(Bloomberg) — Prijedlog Grayscale Investmentsa da otkupi određene vlasnike njegovog vodećeg Bitcoin trusta najnovija je ponuda upravitelja novca da zaustavi gubitke u fondu koji je bio okosnica dramatičnog uspona i pada svemira kriptovaluta.
Najčitanije s Bloomberga
Godinama je Grayscale Bitcoin Trust (oznaka GBTC) služio kao kanal kroz koji su se milijarde dolara slijevale u kriptovalute kako bi se iskoristila naizgled automatska arbitražna trgovina. Sada neki od tih istih industrijskih titana propadaju u stečaj, dok se drugi bore s valom nevolja koje je djelomično potaknula upravo ova trgovina. Najpoznatije je da je trust privukao Three Arrows Capital, koji je držao više od 5% GBTC-a prije raspada hedge fonda tijekom ljeta.
Digital Currency Group Barryja Silberta, roditelj tvrtke Grayscale, jedan je od najvažnijih igrača koji su sada ostali - i nosi se s dilemom vlastitog dizajna.
Postavljanje je bilo relativno jednostavno: investitor bi posudio Bitcoin (što je, u mnogim slučajevima, uključivalo korištenje zajmova od Grayscale sestrinske tvrtke Genesis) i deponirao te tokene kod Grayscalea u zamjenu za GBTC dionice. Ulagač bi potom te dionice po marži prebacio na male ulagače nakon šestomjesečne blokade.
Popularnost trgovanja djelomično je potaknuta Grayscaleovim vlastitim porukama i raspravama s investitorima, uključujući događaje u industriji u Miamiju, komunikacije pregledane u emisiji Bloomberg News. Predstavnici Grayscalea poticali su sudionike Context Summita u Miamiju u siječnju 2020. da zaključaju svoj novac kako bi iskoristili dislokaciju, prema osobi koja je u to vrijeme komunicirala s dužnosnicima tvrtke.
“Grayscale daje prioritet edukaciji naših klijenata o mogućnostima i rizicima ulaganja u kriptovalute, kao i jedinstvenim karakteristikama strukture naših proizvoda. Godinama smo konstruktivno surađivali s regulatorima na stvaranju i jačanju potpunih i poštenih otkrivanja rizika za naš paket ponuda digitalne imovine,” rekla je glasnogovornica Grayscalea u izjavi poslanoj e-poštom. “Grayscale je pružao i nastavit će pružati informacije potrebne ulagačima i drugim sudionicima na tržištu za donošenje informiranih odluka o ulaganju. Svaka drugačija karakterizacija je lažna.”
Proteklih nekoliko mjeseci bili su bolan podsjetnik da popularna trgovina arbom zapravo nikada nije imala izlaza. GBTC dionice se mogu stvoriti, ali se ne mogu uništiti ili otkupiti za Bitcoin.
Ta nemogućnost uništavanja dionica predstavlja ključnu razliku od fondova kojima se trguje na burzi. S ETF-ovima, specijalizirani trgovci poznati kao ovlašteni sudionici mogu surađivati s izdavateljem na stvaranju dionica kada potražnja raste. Kada se apetiti kupaca shlade, sudionici otkupljuju te dionice kod sponzora fonda kako bi smanjili ponudu, održavajući cijenu ETF-a u skladu s njegovom neto vrijednošću imovine. U slučaju GBTC-a, akreditirani investitori donijeli su Bitcoin — bilo vlastiti ili posuđeni od sada bankrotiranih tvrtki poput BlockFi-ja — u Grayscale u zamjenu za GBTC.
Godinama je GBTC predstavljao jedan od najlakših načina za ulagače u kripto i tradicionalne financije da se izlože najvećoj virtualnoj valuti. Američka regulatorna tijela opetovano su zabranila pokretanje promptnih Bitcoin ETF-ova, navodeći volatilnost tokena i ranjivost na prijevare. To je ograničilo mogućnosti ulaganja za svakoga tko nije želio ili mu je bilo zabranjeno postaviti vlastiti digitalni novčanik ili izravno komunicirati s platformama za kripto trgovanje, čineći GBTC privlačnom alternativom.
Sveprisutnost trgovine postala je očita tijekom usporenog lanca događaja, koji datira iz veljače 2021., a koji će u konačnici rezultirati implozijom Three Arrows i potaknuti obračun među zajmodavcima kriptovalutama koji su prihvatili dionice GBTC-a kao kolateral.
Tog je mjeseca ogromna premija — koja je u jednom trenutku dosegla više od 80% — nestala i pretvorila se u diskont, što znači da su dionice GBTC-a vrijedile manje od Bitcoina koje su držale. Stvari su krenule naopako s lansiranjem prvih fizički podržanih Bitcoin ETF-ova u Kanadi i sve lakšim izravnim pristupom Bitcoinu na burzama.
Odjednom su investitori imali više opcija za izlaganje Bitcoinu. Ta naizgled beskrajna potražnja za GBTC-om je nestala, uklanjajući kritičnu posljednju dionicu onoga što se nekad nazivalo arbitražom "slam dunk". Ono što je pogoršalo bol bila je eksplozija dionica GBTC-a, koje su dosegle rekordnih 692 milijuna u veljači 2021., baš kad je premija nestala.
"U 2021. je postalo negativno - možete to nazvati trgovinom koja stvara udovice", rekao je Wilfred Daye, bivši glavni izvršni direktor Securitize Capitala, tvrtke za upravljanje digitalnom imovinom. "Gubilo je novac dvije godine."
"Likvidnost je zapravo prilično loša, tj. imate likvidnosnu nepovezanost između same trgovine i kada želite izaći", rekao je Daye. “Na papiru je izgledalo sjajno, ali jako je teško izaći van.”
Daye kaže da je Genesis, kada je trust trgovao s premijom, mogao zahtijevati nešto poput 25% gotovinskog kolaterala da bi investitor posudio Bitcoin, ali nakon što bi izdao dionice, investitor bi ih tada mogao ponovno založiti kao dodatni kolateral. Na papiru je investitor izgledao kao da je njegova pozicija kolateralizirana sa 125%. No, do problema s likvidnošću došlo je jer je investitor mijenjao likvidni holding - Bitcoin - za mnogo manje likvidan - GBTC.
"Raslojavanje financijske poluge oko imovine kao što je GBTC odigralo je ulogu u tome da cijeli sustav postane osjetljiviji", rekla je Noelle Acheson, autorica biltena "Crypto Is Macro Now" i bivša voditeljica odjela za uvid u tržište u Genesisu.
Dionice GBTC-a pale su u utorak na 8.08 USD. Ove su godine pali 76%.
Bilo je i drugih komplikacija: zajmodavci su posuđivali Bitcoine koji su izvorno korišteni za stvaranje GBTC dionica, koje su zatim korištene kao kolateral za stvaranje još više GBTC dionica. A kad se počelo trgovati s diskontom, mnogi vlasnici nisu željeli zapisati svoje ulaganje, pa su ga nastavili s nadom da će se diskont na kraju zatvoriti, rekao je Adil Abdulali, osnivač Incrypturea u New Yorku, koja razvija strategije kripto ulaganja.
“Sve dok je postojala premija, postojala je dovoljna vrijednost da bi se GBTC mogao prodati, a Bitcoin vratiti, ako netko ne plati svoj zajam”, rekao je Abdulali. "Ali ako je na popustu, nema načina da to učinite."
Grayscale je uzalud pokušavao popraviti taj popust koji se trenutno vrti oko 50%. Glavni među tim pokušajima bio je plan pretvaranja GBTC-a u vlastiti ETF, koji bi omogućio otkup dionica. Tvrtka tuži Komisiju za vrijednosne papire i burzu jer je odbila njezine opetovane peticije na ovom frontu. Regulator je rekao da Grayscaleov plan za uvrštavanje ETF-a nije učinio dovoljno u sprječavanju prijevara i manipulacija.
Grayscale sada razmatra natječajnu ponudu za čak 20% izvanrednih dionica GBTC-a, što je radnja koja zahtijeva odobrenje regulatora. Glavni izvršni direktor Grayscalea Michael Sonnenshein napisao je u pismu ulagačima u ponedjeljak da će plan natječajne ponude trebati blagoslov SEC-a, koji, kako je rekao, agencija "možda neće dati".
Grayscale se također suočava s izazovima drugih igrača u industriji, uključujući relativno pozamašnu godišnju naknadu od 2%, što je u usporedbi s prosjekom od 0.54% koji se naplaćuje u cijelom američkom ETF svemiru, prema podacima Bloomberg Intelligence. Hedge fond Fir Tree Capital Management tužio je Grayscale ovog mjeseca, tražeći informacije za istraživanje potencijalnog lošeg upravljanja i sukoba interesa. Fir Tree je tvrdio da zaklada ima otprilike 850,000 malih ulagača koji su "oštećeni Grayscaleovim postupcima koji nisu prijateljski raspoloženi prema dioničarima".
– Uz pomoć Williama Selwaya.
(Dodaje cijenu dionice GBTC. Prethodno ažurirano ispravilo je referencu zajmodavca u 15. odlomku.)
Najčitanije s Bloomberg Businessweeka
© 2022 Bloomberg LP
Izvor: https://finance.yahoo.com/news/bitcoin-biggest-trade-goes-hero-223742132.html