Velika rasprava o zlatu/bitcoinu – treći čin

Onima koji stalno čitate (hvala), vidjeli ste me da pišem u nekoliko navrata o onome što mi u Proficio Capital Partners zovemo našom klasom imovine "čvrsta valuta". "Čvrsta valuta" je košarica za koju vjerujemo da je raznolika i zaštićena od inflacije, a potencijalno obuhvaća zlato, srebro, platinu, valute koje nisu USD i Bitcoin
BTC
. Na temelju naših vlasničkih modela, vjerujemo da je ova klasa imovine već započela i da bi mogla nastaviti pružati bolje povrate u usporedbi s dionicama i fiksnim prihodom u doglednoj budućnosti. Stoga ovu klasu (raspon koji se uzima u obzir za dinamičku zaštitu) izdvajamo 15-25% naše imovine. Trenutačno je ovo portfelj usmjeren na zlato (članak koji objašnjava zašto dolazi uskoro), ali prije toga želio sam se pozabaviti vremenskim pitanjem. Naravno, mogli biste se zapitati "što Bitcoin još radi tamo???"

Za kontekst, možda ćete htjeti ponovno pročitati moja prethodna dva članka o Bitcoinu, koji pružaju vodič o tome kako sam pristupio imovini u posljednjih 18 mjeseci. Prvi, iz prosinca 2020. (Velika debata o zlatu protiv bitcoina (forbes.com)), istražio sam zašto sam pretpostavio da držim Bitcoin kao poziciju od 1% u portfelju s 25% dodijeljenim zlatu. Objasnio sam kako bi se, s temeljnog stajališta, Bitcoin trebao klasificirati kao zlato. Instrument s unaprijed određenom ponudom od 21 milijuna trebao bi djelovati kao zaštita od inflacije. Razlog za 1% bio je taj da ako bi Bitcoin zaustavio trčanje zlata kao sredstva za pohranu vrijednosti, to bi osiguralo dovoljan povrat za dobrobit portfelja.

U lipnju 2021., s Bitcoinom koji je porastao za više od 70% u odnosu na moj izvorni dio, nastavio sam s objašnjenjem zašto sam napustio ulaganje (Ponovno razmatranje velike rasprave o zlatu/bitcoinu (forbes.com)). Ne samo da sam se osjećao neugodno držati imovinu koja je tako brzo zabranjena u Kini, već nije pokazivala značajnu korelaciju sa zlatom ili onim što pokreće zlato (stvarne stope i dolar). Osim toga, stvorili smo temeljne modele koji su bili loši. Konačno, prema Bloombergu (na koji se citiraju svi naši podaci), tržišni udio Bitcoina u kripto imovini smanjio se s ~65% na 40%, što nam ukazuje da je u tijeku nešto drugo osim očuvanja bogatstva.

Sada, nešto manje od godinu dana od mog posljednjeg Bitcoina, Bitcoin je pao za oko 15% u odnosu na trenutak kada sam predložio izlazak, i sada je jasnije što se dogodilo. Bitcoin rudari uspjeli su se brzo preseliti, vratiti stopu raspršivanja na razine prije zabrane i Bitcoin je u studenom 2021. skočio na najvišu razinu svih vremena. Vidjeli smo nastavak institucionalnog usvajanja i El Salvador je postao prva zemlja koja je usvojila Bitcoin kao zakonsko sredstvo plaćanja. Ipak, od kraja 2021. došlo je do bolnog pada od oko 55%, ostavljajući nas danas s cijenom od oko 30 tisuća USD. Uz toliko akcije cijena, zašto nisam ranije prijavio? Pa, nikada više nije postao dio našeg portfelja čvrste valute, jer se ništa u mom procesu nije promijenilo i Bitcoin se ponašao kao, iu korelaciji, s visoko-beta kapitalom — antiteza čvrstoj valuti.

Nikako nije savršen i stalno ga poboljšavamo, ali proces koji smo razvili za Bitcoin temelji se na tri strane – tržišni udio, statistika korelacije i temeljni modeli. Promatramo sve tri zajedno, ne dajući nijednom više težine od drugoga. Naši modeli izgrađeni su na temelju prilagodbi profitabilnosti rudarenja i razdoblja držanja. Točnije, pomno promatramo distribuiraju li rudari ili gomilaju novčiće i dinamičko kretanje novčića među kratkoročnim ili dugoročnim vlasnicima. Tijekom nasilnog skoka na gotovo 70 dolara krajem 2021. ovi su modeli bili pozitivni, ali nikad nismo uskočili u Bitcoin zbog drugih poluga u našem procesu.

Kao što sam pisao o prošlom lipnju, tržišni udio Bitcoina u kripto svijetu iznosio je oko 65% u 2020. Kako je bikovska trka bjesnila, to je palo na čak 40%. Već više od godinu dana tržišni udio Bitcoina je u rasponu između 40% i 45%. I to unatoč ruskoj invaziji na Ukrajinu i globalnom porastu inflacije. Neću komentirati tisuće drugih kripto koje danas postoje. Neki mogu biti generacijske platforme koje zauvijek mijenjaju način na koji naš svijet funkcionira. Ali ako Bitcoin treba biti pohrana vrijednosti, volio bih ga vidjeti odvojenog od paketa, a njegov tržišni udio povećavati se tijekom vremena previranja. Svakako, zlato je puno bolje reagiralo na inflaciju. Otkako je inflacija postala očigledan glavni problem prije 6 mjeseci, Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) pao je oko 65%, dok je zlato nepromijenjeno.

To nas dovodi do trećeg kraka, korelacije (mjera stupnja do kojeg se dvije varijable kreću u odnosu jedna na drugu, koju pratimo putem Bloomberga). Kad sam posljednji put pisao o Bitcoinu, usredotočio sam se na njegovu korelaciju sa zlatom i ono što ga pokreće (stvarni tečajevi i dolar). Nastavljam promatrati ovo i nije se značajnije promijenilo (korelacije su zapravo postale negativnije na 3-mjesečnoj, 6-mjesečnoj i 1-godišnjoj osnovi između Bitcoina i zlata). Ovo također vrijedi između Bitcoina i stvarnih tečajeva ili dolara. Ono što je sada zanimljivo je korelacija Bitcoina sa širim dionicama (kao što je S&P) i određenim sektorima unutar njih. Na tekućoj 3-mjesečnoj osnovi korelacija između Bitcoina i S&P-a je visoka nego ikad i iznad 0.7. Također sam pratio Bitcoin u odnosu na oznaku "IGV
IGV
” (iShares Expanded Tech-Software ETF), a korelacija između to dvoje na tekućoj 3-mjesečnoj osnovi je 0.76. Siguran sam da postoje drugi ETF-ovi kao što je ovaj koji bi doveli do sličnog zaključka, ali prva 3 holdinga "IGV" su Microsoft
MSFT
, Adobe
ADBE
i Salesforce. Dakle, iako smatram da je Bitcoin kvalitativno sličan zlatu, teško mi je ulagati dok se ne odvoji od rizične imovine i djeluje kao valuta.

Razumijem da Bitcoin od 30 tisuća USD (niži od 55% u odnosu na vrhunce svih vremena) zvuči kao izvrsna prilika za kupnju. Ali, kako sada stoji, nijedna od tri poluge koje pratim ne govori mi da to učinim. Naši modeli još nisu pokazali znakove snage, tržišni udio Bitcoina u kriptovaluti ostaje između 40-45%, a korelacija i dalje više liči na rizičnu imovinu, a ne na zlato. Fed se tek počinje stezati u usporenom gospodarstvu i nitko ne može predvidjeti sljedeću Lunu
LUNA
i hoće li ili ne povući sa sobom ostatak kripto. Vidim sav potencijal, a zatim i nešto za Bitcoin, ali kao menadžer rizika, tržište gleda na Bitcoin kao na vlasnički kapital visoke beta vrijednosti i to je imovina izravno na nišanu Fed-a. Dakle, čekamo čin IV kada Bitcoin sazrije (ili ne postane) u ono što bi mogao/trebao biti. Držite se podalje - ali budite spremni!