Ako želite bolje razumjeti točno koliki je posao to što je burza kriptovaluta FTX upravo eksplodirala, mogli biste učiniti gore od razgovora s Davidom Pakmanom, poduzetnikom koji je postao rizični kapitalist. Nakon 14 godina rada s investicijskom tvrtkom Venrock, Pakman — koji je vodio Venrockovo ulaganje u tvrtku za digitalno kolekcionarstvo Dapper laboratoriji pa čak i rudario bitcoine u vlastitom domu prije nekoliko godina — priklonio se svojoj strasti prema digitalnoj imovini i prošle godine se pridružio sada već sedam godina staroj kripto poduzetničkoj tvrtki CoinFund.
Njegov tajming je bio vrlo dobar ili vrlo loš, ovisno o vašem pogledu na tržište. Doista, djelomično zato što je CoinFund bio rani ulagač u burzu kriptovaluta FTX u kolapsu, zamolili smo Pakmana da danas razgovara s nama kako bismo razgovarali o ovom vrlo divljem tjednu, onom koji je započeo s velikim FTX-om na konopcima, i koji završio je podnošenjem stečajnih zahtjeva i ostavkom osnivača FTX-a, Sama Bankman-Frieda, na mjesto izvršnog direktora. Slijede odlomci tog razgovora, lagano uređeni radi duljine i jasnoće. Možete čuti naš duži razgovor ovdje.
TC: Zadnji put kad smo razgovarali, prije gotovo dvije godine, NFT val je bio samo krenuti. Sada govorimo o danu kada je jedna od najvećih burzi kriptovaluta na svijetu upravo proglasila bankrot. Zapravo, proglašava bankrot za 130 dodatnih povezana društva. Što mislite o ovom razvoju događaja?
DP: Mislim da je apsolutno užasno na hrpi razina. Prvo, bila je to tragedija koja se u potpunosti mogla izbjeći. Ovaj neuspjeh tvrtke uzrokovan je hrpom pogrešnih ljudskih odluka, a ne propadanjem poslovanja. Osnovna djelatnost ide odlično. Zapravo, [bio je] vrlo profitabilan i rastao je, čak i na medvjeđem tržištu. To je jedna od najčešće korištenih kripto mjenjačnica izvan SAD-a i s velikim poslovanjem s izvedenicama. Napisao je puno stvarno dobrog softvera. Nije kao da je ostao bez kapitala ili je bio žrtva makro okruženja. Ali njezino vodstvo, očito bez gotovo ikakvog nadzora, donijelo je hrpu užasnih odluka i učinilo stvari stvarno krivo. Dakle, tragedija je koliko se to moglo izbjeći i koliko je žrtava, uključujući zaposlenike i dioničare i stotine ili čak tisuće klijenata koji će biti pogođeni [ovim stečajem].
Tu je i šteta za reputaciju cijele kripto industrije, koja već pati od pitanja poput: 'Nije li ovo prevarantsko mjesto s prevarantima?' Ova vrsta Enronovog kolapsa jedne od najcjenjenijih i vjerojatno najuspješnijih tvrtki u svemiru je stvarno loša i trebat će dosta vremena da se iz toga iskopa. Ali ima i pozitivnih strana.
Pozitivne?
Pa, ono što je pozitivno jest da tehnologija nije zakazala; blockchaini nisu zakazali. Pametni ugovori nisu bili hakirani. Sve što znamo o tehnologiji iza kripto i dalje radi briljantno. Dakle, bilo bi drugačije da se radilo o krahu zbog pogrešnog dizajna softvera, ili da se lanci blokova ne skaliraju, ili zbog velikih hakiranja koja su ozlijedila ljude. Dugoročno obećanje softvera i tehnološke arhitekture o kripto je netaknuto. Ljudi su ti koji stalno griješe. Imali smo dvije ili tri prilično velike ljudske pogreške ove godine.
Postoji mnogo vijesti koje u širokim crtama opisuju što se dogodilo. Kako to objašnjavate?
Nemam saznanja iz prve ruke o tome što su stvarno učinili ili nisu učinili. No očito su FTX i [trgovinski odjel u vlasništvu i pod vodstvom Sam Bankman-Fried] Alameda Research imali odnos koji možda nije bio poznat svim dioničarima, zaposlenicima ili kupcima. I zvuči kao da je FTX uzeo FTT, što je njihov token koji je Alameda držala u velikim iznosima, a oni su ga založili kao kolateral i uzeli velike zajmove u fiatu protiv toga. Tako su uzeli vrlo nestabilnu imovinu i založili je kao kolateral.
Moglo bi se zamisliti da upravni odbor korporativnih rukovoditelja ili investitora zna za to, netko bi rekao: 'Čekaj. Što se događa ako se FTT smanji za 50%? To se događa u kripto s velikom frekvencijom, zar ne? Pa, kao, zašto dajemo u zalog ovu super vrlo nestabilnu imovinu? I usput, imovinu vrijednu pola milijarde dolara drži naš najveći rival [Binance]. Što se događa ako ga bace na tržište?'
Stoga je sam čin posuđivanja protiv toga bio nepromišljen. I tada zvuči kao da su također uzeli prihode od te pozajmice, i uložili su to u vrlo nelikvidnu imovinu, kao možda za spašavanje BlockFi-ja ili svih ovih drugih privatnih tvrtki koje je FTX nedavno kupio. Ali nije da bi ih mogli brzo rasprodati ako bi trebali vratiti prihode od posudbe. Također su očito koristili sredstva klijenata i posuđivali ih ili možda čak posuđivali svom trgovačkom ogranku. Dakle, sve ove stvari su samo stvari za koje mislim da bi odbor, kad bi znao za to, rekao: 'Ne, ne, ovo su totalni nepokretači, mi ne radimo ništa od toga, previsok je rizik.'
Ali nije bilo pravog odbora, što je nevjerojatno, s obzirom na to da su VC-i ulili 2 milijarde dolara u ovu tvrtku. Vaša firma je među tim firmama.
Pridružio sam se CoinFundu prije nešto više od godinu dana, tako da je ulaganje koje je tvrtka napravila u FTX bilo davno, prije mog vremena, i radi se o malom, malom iznosu. Jedva da smo na vrhunskom stolu. Nismo držali nikakve FTT tokene.
Ali ja ću se pozabaviti vašim velikim pitanjem, za koje mislim da se odnosi na upravljanje ovom tvrtkom. Dolazim iz tradicionalne pozadine ulaganja u tehnologiju, gdje možda 99% vremena postoji samo standardni skup upravljanja s kojim se svaki poduzetnik slaže kada uzme rizični kapital, a to je: bit će odbor; upravu će činiti investitori i zaposlenici, a možda i vanjski stručnjaci; postojat će niz kontrola; kontrole obično kažu stvari poput: 'Morate otkriti sve transakcije povezanih strana kako ne biste miješali kokosove orahe između jedne tvrtke i nečeg drugog što mi ne znamo.' Odbor također mora odobriti stvari, tako da kad god namjeravate založiti imovinu kao kolateral za posuđivanje, ne možete izdati nove dionice a da [odbor] ne zna za to.
Činjenica da ništa od toga nije bilo ovdje je zapanjujuća. I nadam se da će ovaj trenutak poput Enronovog u kriptovalutama proizaći iz toga da će sve labave norme koje su postojale o nedavanju te razine nadzora i upravljanja kao dijela ulaganja odmah nestati.
Sve je tako visoko povezano. Kripto investitor Digital Currency Group navodno daje $ 140 milijuna ulijevanje kapitala u poslovanje izvedenica u svom portfelju pod nazivom Genesis Global Trading jer Genesis ima oko 175 milijuna dolara zaključanih na svom FTX računu. Koliko će ovo postati loše? Na koji postotak vašeg investicijskog portfelja ovdje utječe neuspjeh FTX-a?
Koliko smo mi u CoinFundu pogođeni? To je zanemarivo jer smo imali tako maleno ulaganje u ovu tvrtku iz jednog od naših fondova i nismo držali nikakvu svoju imovinu u FTX*, bilo američkom niti međunarodnom poslovanju. [Što se tiče širih implikacija], mislim da nitko od nas ne zna puni, dugoročni učinak onoga što se ovdje događa jer postoji neka zaraza, zar ne? Na primjer, koliko drugih fondova kada tvrtke i investitori imaju imovinu na FTX-u i koliko će vremena trebati da se ta sredstva vrate? Mora se pretpostaviti da cijela stvar ide u masivni stečajni postupak za koji su potrebni mjeseci ili godine da se završi. I tako će postojati neizvjesnost, ne samo oko toga kada ćete dobiti novac natrag, već i koliko ćete dobiti.
Ogromna većina startupa u koje ulažemo ne trguje na FTX-u i stoga nisu bili kupci. No, FTX je bio vrlo koristan jer je osigurao polaznu ploču za tokene da postanu likvidni, a potom ili stvaranje tržišta za te tokene ili barem pružanje mjesta za njihovo trgovanje i pružanje likvidnosti. Veliki dio kriptovalute danas nije samo prikupljanje dioničkog kapitala, već stvaranje tokena i korištenje tokena kao mehanizma poticaja, a to zahtijeva da ti tokeni u jednom trenutku postanu likvidni i da se njima trguje na burzama, a FTX je bio jedno od najvećih mjesta gdje su oni tokeni kojima se trguje. A sad si to izgubio.
Kako to utječe na vaš svakodnevni posao ulaganja? Vidio sam vijest da CoinFund želi prikupiti novi fond od 250 milijuna dolara, da je podnio dokumentaciju SEC-u 1. studenog nakon zatvaranja fonda od 300 milijuna dolara prije tri mjeseca. Hoćeš li sada morati staviti iglu u to? Siguran sam da ovaj debakl izaziva nervozu kod ploča.
Razgovarali smo s puno naših LPS-ova u zadnjih 48 sati. Mislim da većina ljudi obrađuje. Pitaju, kao što vi pitate, 'Što se ovdje dogodilo?'
Mislim da će se kasni kapital ovdje nakratko zamrznuti. Prašina se stvarno mora očistiti. I malo je vjerojatno da kapital privlači ovakva tragedija.
Neposredniji učinak je na procjenu startupa. Vrednovanje startupa nesavršen je proces koji izvode ulagači na nelikvidnim tržištima, a jedan od načina na koji se to radi jest promatranje usporedivih podataka. A jedna od najsjajnijih zvijezda na koju su skoro svi u kripto industriji ukazivali bio je FTX. Ako FTX vrijedi 40 milijardi dolara, mi vrijedimo X. Dakle, uzmete najcjenjeniju kripto tvrtku koju podupire rizični kapital i ona ide s 40 milijardi dolara na nulu, tko je onda nova gornja granica kripto vrijednosti? To odmah utječe na vrednovanje u kasnoj fazi.
* Nakon našeg intervjua s Pakmanom, saznao je da je pogriješio kada je rekao da CoinFund nema imovine na burzi. Ima malu količinu sredstava za razmjenu na FTX Internationalu koja je bila u procesu transakcije.
Izvor: https://finance.yahoo.com/news/crypto-vc-david-pakman-ftx-015049955.html