Od kripto kralja do kralja gubitnika Tech Bubblea

(Bloomberg) — Malo tko je mogao predvidjeti iznenadni kolaps multimilijarderskog kripto carstva Sama Bankman-Frieda.

Najčitanije s Bloomberga

Ipak, usprkos svim obratima, otkrićima i mučnim Twitter temama, to je pad u nemilost s nepogrešivim prizvukom familijarnosti.

Tjedan koji je započeo tvitanjem dva izvršna direktora kripto kompanija završio je bankrotom FTX-a, jedne od najvećih i najistaknutijih kripto burzi, zajedno s oko 130 drugih tvrtki u njenom vlasništvu. Posao je pokušavao pokriti manjak od čak 8 milijardi dolara, a pojedinosti njegovog neuspjeha - sada predmet višestrukih istraga - tek treba biti otkrivene.

Ovo je jasno: opojna mješavina lake zarade, pučkih želja i razvikanih inovacija pridonijela je imploziji koja, iako spektakularna, također nije bila ništa novo kad se uzme u obzir pored skandala poput Enrona, WorldComa i Lehman Brothersa prije njega. Pojedinosti se razlikuju, ali svima je zajedničko oholost, regulatorna slabost i realnost ekonomskog ciklusa s mnogo presedana.

"Imali smo industriju koja je zapravo prvenstveno izgrađena na FOMO-u i lakoj zaradi, a sada kada vlade diljem svijeta podižu kamatne stope i to ograničava laku zaradu, vi samo preživljavate na FOMO-u", rekla je Hilary Allen, zakon profesor na Američkom sveučilištu u Washingtonu. “Više nije tako privlačno.”

Iako krivice nema malo, luk bogatstva FTX-a također se može promatrati kao vrlo raznolika posljedica politike Federalnih rezervi. FTX, zajedno sa samim kripto i mnoštvom drugih tržišnih trikova, od meme dionica do tehnoloških hirova za ostanak kod kuće i tvrtki za stjecanje posebne namjene, procvjetao je dok je pandemija Covid-19 potaknula Federalne rezerve da smanje kamatne stope na nulu i odu tamo su dvije godine.

Priča se nastavlja

Sada, u usporedbi s Fedovim najagresivnijim ciklusom pooštravanja u četiri desetljeća, klimava carstva nestaju jednako brzo kao i likvidnost koja ih je podržavala. Propast FTX-a je katastrofa, zasigurno, jedinstvena u mnogim pogledima, u kojoj će milijarde dolara u papirnom bogatstvu i profitu od trgovanja vjerojatno biti spaljene. Ali neuspjeh FTX-a daleko je manje neobičan kada se uzme u obzir pored 11 mjeseci rušenja tehnoloških dionica i stoljeća povijesti nagomilavanja imovine.

FTX-ov skandal ima značajne paralele s onim što je zadesilo Enron. Obojicu su vodili mesijanski likovi u Bankman-Friedu i Jeffu ​​Skillingu koji su zaslijepili vjernike podvizima tehničkog čarobnjaštva. Obje su se okupale u gotovo sveopćem obožavanju tiska i financijskog establišmenta. Čini se da su obojica učinili i osnovne financijske pogreške pokušavajući održati zabavu. Kriptocarstvo je navodno dopustilo da njegova bilanca neizvjesno počiva na tokenu vezanom za vlastito bogatstvo, slušajući Enronovu upotrebu vlastitih dionica za podupiranje svojih financijskih struktura.

Na kraju, osuđena nada da će rastuća tržišta sakriti loše upravljanje ili izravnu prijevaru postala je epitaf nekoć cvjetajućeg poduzeća. Kada je Bankman-Fried u petak odstupio sa svoje pozicije izvršnog direktora FTX.com-a, njegova je zamjena bio John J. Ray III — bivši predsjednik i predsjednik Enrona koji je početkom 2000-ih otišao da pokupi dijelove njegove propasti.

Ciklus procvat-pregradnja-propast izgleda poznat glavnom direktoru za ulaganja Bokeh Capital Partners Kim Forrest. To se trenutno događa u cijelom gospodarstvu, ali tehnološka industrija je potomak, rekla je. Gdje je kripto u toj metafori? "Nulta točka."

"Bio sam softverski inženjer u kasnim 90-ima, vidio sam ekscese, 'vau, zapošljavaju previše ljudi'", rekao je Forrest. "Te tvrtke nisu bile produktivne u zapošljavanju previše, nisu dobivale dovoljno rezultata i nisu pokazivale povrat kapitala."

Sa svoje strane, FTX je prikupio oko 4 milijarde dolara financiranja kroz svoju mrežu povezanih tvrtki, koja je uključivala Alameda Research, trgovačku kuću čiji je suosnivač Bankman-Fried, FTX Ventures i zasebnu burzu za američke ulagače.

Iako je spektakularniji, kolaps FTX-a dijeli priče s mnogo toga što je pošlo po zlu na tržištima i tehnološkom prostoru u eri pandemije. Osim očite sličnosti s kolegama kripto žrtvama Three Arrows Capital, ekosustavom Terra i Celsius Networkom, njegovu je propast potaknulo samozadovoljstvo i vjera u vlastitu genijalnost koja nosi obilježja kriza koje trenutačno pogađaju Meta Inc. i Twitter Inc.

Što se mjehurića tiče, malo je njih tako entuzijastično proricano kao ovaj. Zajedno s meme dionicama, kripto ludilo ismijavali su veterani industrije vrijednosnih papira gotovo od trenutka kad je počelo, a oštrina kritike rasla je zajedno s cijenom Bitcoina 2020. Charlie Munger je jednom rekao da se divi Kinezima što su ga zabranili, dok je autor Crnog labuda Nassim Nicholas Taleb Bitcoin usporedio s "tumorom".

Tada su ispali kao kreklovi. Sada se ta predviđanja ostvaruju dok Fed priteže vijke. Dionice memea tek su nešto više od sporedne stvari, osim povremenih pojava poput AMC Entertainment Holdings i GameStop Corp. Vrlo spekulativne rastuće dionice raspale su se, povukavši burzovni fond Cathie Wood's Ark Innovation — jedan od najprometnijih dionica doba pandemije — na najnižu razinu od 2020.

Tržište bikova prikriva mnoge grijehe, samo da bi ih ogolio zaokret ciklusa. Povijest je prepuna takvih primjera, možda ništa poznatijeg od propasti masivne Ponzijeve sheme Bernarda Madoffa, koja je trajala najmanje 15 godina prije nego što je pad dioničkih tržišta 2008. naveo klijente da traže više povlačenja sredstava nego što je on mogao podnijeti.

"Morate imati određeni stupanj volatilnosti na financijskim tržištima jer će to spriječiti prekomjerno upravljanje i iskorištavanje prednosti sustava", rekao je Michael O'Rourke, glavni tržišni strateg u Jonestradingu. “Madoff je bio izložen samo zbog globalne financijske krize.”

Čak i uz regulaciju koja se čini na pomolu za kripto industriju, off-shore lokacija mnogih kripto tvrtki (uključujući FTX) ostavila je vlastima poput Komisije za vrijednosne papire i burzu vezanih ruku. Hester M. Peirce, povjerenica SEC-a, rekla je da su pitanja u vezi s nedostatkom jasnoće nadležnosti "djelomično naša krivnja" s obzirom na to da su ulagači i tvrtke tražili od nadzornog tijela "stalno iznova da pruži više jasnoće o tome gdje je naša nadležnost, a mi nismo učinjeno.”

Kao rezultat toga, financijskom igralištu koje je kripto je dopušteno da cvate uz ograničeni nadzor. "Ne postoji holistički režim digitalne imovine koji je globalno prihvaćen i koji stvara goleme mogućnosti", rekao je Jay Wilson, direktor ulaganja u londonskoj tvrtki rizičnog kapitala AlbionVC.

Cijena je jasna za Bokeh's Forrest: ovo će se ponoviti. Igrači i detalji bit će drugačiji, rekla je, ali će ljudska psihologija biti ista.

“Ljudi se ne mijenjaju. Ljudi se jednostavno ne mijenjaju”, rekao je Forrest. "Koliko god željeli misliti da učimo iz prošlosti - možda naučimo da ne ulažemo u WorldCom, ali ne znamo da ne tražimo neki drugi."

Najčitanije s Bloomberg Businessweeka

© 2022 Bloomberg LP