Kako je BlockFi od Tech Unicorn postao Crypto Burnout

Prije samo 12 mjeseci, BlockFi je bio na putu. Brzo.

Kripto zajmodavac pao je kao jedan od najbrže rastućih startupa u industriji usred burnog tržišta bikova i niza nečuvenih procjena vrijednosti 2021. godine, prikupivši stotine milijuna dolara od financijera plavih čipova, uključujući Bain Capital, Tiger Capital i Petera Thiela Valar Ventures.

Činilo se da neko vrijeme ništa ne može usporiti meteorski uspon izvršnog direktora Zaca Princea. Malo tko je mogao predvidjeti što će se dogoditi: iznenadnih 250 milijuna dolara spašavanja lipnja, u jedanaestom satu orkestrirao Sam Bankman-Fried iz FTX-a. 

Suština onoga što je pošlo po zlu i zašto sadrži ključne lekcije ne samo za BlockFi, već i za sve tvrtke za kriptovalute koje prolaze kroz uspone i padove tržišnog ciklusa, rekli su izvori za Blockworks. U Princeovom slučaju, gotovo propast njegove tvrtke može se pratiti barem do prošle godine, kada je niz kritičnih — a ponekad i upitnih — odluka uprave ostavio zajmodavca na klimavim nogama.

Poticaj? Rukovoditelji BlockFija tiho žude za nečim što bi se svodilo na prvi startupov pothvat nekih od najvećih igrača s Wall Streeta, čak i dok su kripto tržišta posrtala.

U danima koji su prethodili ugovoru s FTX-om, koji je Bankman-Friedu dodijelio pravo da prikupi BlockFi za samo 15 milijuna dolara, Prince je zakazao niz izvršnih sastanaka u pokušaju da otkrije druge opcije - s ConsenSysom, Binanceom, Fortressom, JPMorgan, Galaxy Digital, kao i blockchain magnat Barry Silbert, među ostalima — prema Princeovom Google kalendaru.

Blockworks je za ovaj račun razgovarao s tri izvora upoznata s tim pitanjem, uključujući sadašnje i bivše zaposlenike BlockFi-ja. Izvori su dobili anonimnost za razgovor o osjetljivim poslovnim poslovima. Također se oslanja na interne dokumente tvrtke koje je pribavio Blockworks.

Jedna ili dvije, možda beznačajne, pogreške, kako se ispostavilo, mogle su biti gotovo kobna greška ovog visoko letećeg startupa. 

Glasnogovornik BlockFi-ja odbio je komentirati. 

Preokret sudbine

U pitanju je jedan pokušaj dokapitalizacije, o čijem ishodu nije prethodno objavljeno namijenjen bit će BlockFijeva serija E u lipnju 2021., a Prince je postavio ambiciozan cilj skupiti nevjerojatnih 500 milijuna dolara po procjeni od 4.5 milijardi dolara. 

Prince je kupovao BlockFi istaknutim kripto ulagačima i tradicionalnim upraviteljima imovine. Među njima: Third Point Management Dana Loeba, pod strogim uvjetom da BlockFi izađe na berzu ili da bude izravno kupljen po udvostručenoj vrijednosti od 9 milijardi dolara. Drugo: Hedosophia iz Londona, zajedno s nizom drugih visokoprofiliranih rizičnih kapitalista.

Povišica na kraju je zatvoren na manje od polovice Princeovog cilja, na 225 milijuna dolara, bez sudjelovanja Third Pointa — iako po istoj procjeni, rekli su izvori. Predstavnik Third Pointa odbio je komentirati. 

Razlozi koje izvori navode za njegovo iskakanje iz tračnica kreću se od nervoze nakon BlockFi-jevih slučajnih isplata bitcoina samo nekoliko tjedana ranije do potencijala za buduće regulatorne sukobe: mjesec dana kasnije, državni regulatori u New Jerseyju, Teksasu, Alabami i Vermontu naredili su startupu da prestane nuditi svoje kamate- koji imaju kripto račune u svojim regijama.

Te slučajne isplate odnose se na 'debelog prsta' pogreške tijekom vrhunca bikovskog tržišta, što je značilo da su nagrade za ulaganje bile denominirane u bitcoinu (BTC) umjesto stabilcoina GUSD vezanog za dolar, što je rezultiralo 10 milijuna dolara pogrešnih prijenosa. Neki su korisnici dobili čak 700 BTC-a (28 milijuna dolara) umjesto predviđenih 700 dolara.

Najmanje je jedna osoba otpuštena zbog incidenta, prema dva izvora.

Ipak, smanjena Serija E zatvorena je otprilike tri mjeseca nakon što je startup kući donio 350 milijuna dolara Serija D u ožujku 2021., katapultiravši svoju procjenu nakon statusa jednoroga na 3 milijarde dolara. BlockFijeva serija C, koja je zatvorena u kolovozu 2020., procijenila je tvrtku na 450 milijuna dolara.

Izvori su opisali pad BlockFi-ja kao upozoravajuću priču o tehnološkim startupima koji prolaze kroz eksponencijalni rast — ali ne uspijevaju ublažiti bilancu u pripremi za prošireno tržište medvjeda.

Ali prijetnju medvjeda uzurpirale su regulatorne svađe. U studenom prošle godine - tjedan dana nakon što je bitcoin dostigao vrhunac iznad povijesne najviše razine od 69,000 XNUMX dolara - izvještava pojavile pojedinosti SEC-ove govedine s BlockFi-jevim kripto računima s kamatama, koje je savezni regulator smatrao vrijednosnim papirima, ponavljajući državne nadzorne pse.

Istraga SEC-a došla je kao udarac moralu tvrtke, koji su izvori kategorizirali kao malo narušen nakon pogrešnih isplata bitcoina u svibnju 2021., šest mjeseci prije nego što se SEC pojavio.

Nagodba je postignuta u veljači 2022. s BlockFi-jem slažući platiti 100 milijuna dolara kazne federalnim i državnim regulatorima. Tvrtka je također pristala prestati nuditi prinosne proizvode američkim malim ulagačima – ali ne i ovlaštenim institucijama. 

BlockFi je namjeravao registrirati svoje kamatonosne račune kao vrijednosne papire, što bi dalo zeleno svjetlo za ponovno uvođenje proizvoda u maloprodaju u SAD-u. 

Međutim, potez je ponovno odgođen krajem kolovoza, čekajući reviziju, saznaje Blockworks. Rukovoditelji su rekli da nisu očekivali više kapitala i manje konkurencije, prema osobi bliskoj temi.

Interno, zaposlenici BlockFi-ja rekli su da je vodstvo tvrtke SEC-ovo iskušenje počelo vrtjeti kao plus. 

“Priča je bila: 'Ovo je zapravo sjajno, sada možemo biti jedna od prvih kripto kompanija registriranih kod SEC-a — utiremo put', rekao je jedan izvor.

Unatoč privlačnosti potencijalnog blagoslova SEC-a, BlockFi, koji je u povijesti povukao oko 70% depozita klijenata iz SAD-a, izdržao je stalna povlačenja. 

Veći nedostatak? 

Izvori su kašnjenje kategorizirali kao glavni doprinos propasti i preduvjet za uzimanje Bankman-Friedova novca — barem zato što bi se glavni kapitalisti rizičnog kapitala držali podalje. 

Veći egzodus ulagača uslijedio je nakon što je BlockFi zatvorio račune američkih trgovaca između veljače i ožujka, otprilike prepolovivši nove prijave. Korisnički depoziti BlockFi-ja bili su, na vrhuncu prošle godine, više od 10 milijardi dolara — nakratko su se kretali na 8 milijardi prije nego što su presušili na između 2 i 3 milijarde dolara. 

Pad je odmjerio kripto Tržište medvjeda, budući da je digitalna imovina izgubila gotovo 60% svoje vrijednosti.

Serija F do SBF

Jasno je da je Bankman-Friedova novčana injekcija — s opcijom kupnje BlockFija u potpunosti — bila uskličnik u teških i tegobnih 18 mjeseci za Princeovu tvrtku.

Insajderi tvrtke detaljno su opisali niz problema, u rasponu od nespretnog tehnološkog skupa koji pokreće relativno opskurni programski jezik, Elixir ("pisanje knjige na latinskom"), do mentaliteta potaknutog nemilosrdnim stavom "broj idi gore", usmjerenim na povećanje depoziti klijenata koji se dvostruko pretvaraju u obveze.

"Gradili smo s lošim tehnološkim paketom zbog čega smo bili eksponencijalno sporiji - sporiji smo u izvođenju proizvoda i ažuriranja od naših konkurenata, a morali smo angažirati više programera da to kompenziramo", rekao je jedan izvor.

BlockFi je prošle godine otpustio svog glavnog direktora za tehnologiju, koji se pridružio 2018. Tvrtka je također zatražila od svog glavnog direktora za rast da ode, rekli su izvori. 

Brojni drugi ključni zaposlenici nedavno su otišli, uključujući druge voditelje rasta i razvoja i Mitcha Porta, potpredsjednika strategije i financija.

Port je preuzeo mjesto partnera stručnog suradnika u Bain & Company i odbio je komentirati, osim što je naveo da je BlockFi "nevjerojatna tvrtka za rad s nekima od najtalentiranijih ljudi s kojima sam ikada radio."

Drugi rukovoditelji također su na odlasku, svojim odlukama, uključujući Davida Olssona, Shanea O'Callaghana i Samiju Bayou. Ključne osobe koje vode institucionalnu stranu poslovanja BlockFija ostaju, uključujući veterana Bank of America Giles Colwell i Brian Oliver. Oliver se pridružio u svibnju, nakon što je proveo desetljeće u privatnoj investicijskoj tvrtki Red Devil Investors.

BlockFi je imao najviše 1,000 zaposlenih. A njezina putanja rasta pomaknula je jezgru tvrtke, na neki način, od njezinih kripto-nativnih korijena.

Na primjer, najnoviji glavni službenici za marketing i rast tvrtke nisu imali profesionalnog kripto iskustva, slično kao i mnogi novi zaposlenici — promjena koja se interno smatra dobrom stvari: kripto autsajderi bi navodno privukli druge svoje vrste. 

BlockFi je tražio likvidnost — brzo

Prince i drugi rukovoditelji bili su ohrabreni u traženju Serije F krajem 2021., uz potporu JPMorgana, onim što su smatrali prikrivenim asom: BlockFi-jevi kamatonosni računi uskoro će biti prva i jedina ponuda registrirana kod SEC-a, status što bi u teoriji masovno privuklo male ulagače.

BlockFi je u početku nastojao prikupiti do 500 milijuna dolara uz procjenu između 6 i 7 milijardi dolara (oko 60% više od zadnje runde), rekli su izvori, ali s obzirom da je tvrtki bilo zabranjeno pružati usluge novim američkim klijentima, prodaja se pokazala teškom.

Osoblju je u međuvremenu rečeno da će tvrtka uskoro izaći na burzu. Kako su se pregovori odugovlačili, očekivana povišica je nestala, na kraju ciljajući na oskudnih 85 milijuna dolara po procjeni od 1 milijarde dolara.

Kvalifikator prikupljanja tih sredstava bio je smanjiti 20% osoblja za povećanje dobiti, koju je tvrtka ostvarila u lipnju zajedno s takvima Coinbase i Blizanci.

BlockFi je uvjeravao osoblje da je solventan, tvrdeći da je mogao podnijeti dvostruko više povlačenja tijekom kolapsa tržišta u svibnju i lipnju, rekli su izvori. Korisnici su povukli oko 30,000 568 BTC (sadašnjih 230,000 milijuna dolara), 292 1.5 ETH (sadašnjih XNUMX milijuna dolara) i XNUMX milijardi dolara u stabilnim coinima između lipnja i srpnja, prema dokumentima tvrtke. 

Iako je nejasno koliko je BlockFi bio blizu ruba, svaka čast, tvrtka nikada nije obustavila povlačenja ili druge funkcije tijekom raširenog kripto obračuna. Izvori su tvrtku nazvali dobrim, etičnim akterom koji je zapeo u nemogućoj situaciji. Bankman-Friend gladan stjecanja i kripto pamet ne bi inače ulagao, tako glasi argument. 

Konkurenti Celsius i Voyager posrtali su pod teretom kaskadnih zahtjeva za maržom i pada cijena, budući da su masovna povlačenja s tržišta u panici dovela obje tvrtke do bankrota i desetke tisuća korisnika bez džepa do danas. Korisnici su na društvenim mrežama govorili o nedostatku komunikacije i sredstava za život koji vise o koncu. 

BlockFi je zauzeo suprotan način. Tvrtka je – hipotetski, u stvarnoj nevolji – mogla prodati kolateral svojih institucionalnih klijenata za povlačenje usluga, iako bi takve ekstremne mjere sigurno uznemirile njezinu bogatu klijentelu.

Bez obzira na to, prijeteća prijetnja neizdrživih podizanja samo je učinila prikupljanje gotovine još hitnijim.

Prodaja BlockFi-ja oko bloka

U petak, 10. lipnja - tri dana prije nego što je BlockFi otpustio 20% svojih zaposlenika - telefon Princea sa sjedištem u New Yorku zazvonio je s ključnom obavijesti u 9:00: "Ping glavnim investitorima," zajedno sa sastankom uprave dva sata kasnije. 

Uslijedit će jednotjedni niz sastanaka koji će započeti u nedjelju u 10:30 30-minutnim razgovorom s Kyleom Daviesom i Su Zhuom, suosnivačima tvrtke za kripto hedge fondove koja je sada u stečaju. Kapital s tri strelice, zajedno s Brianom Oliverom (glavnim direktorom institucija BlockFi-a), kao i dodatnim rukovoditeljima BlockFi-ja. 

Četiri dana kasnije, BlockFi je rekao da jest likvidiran sve pozicije Three Arrows Capitala.

Osim privatnih termina, jedini zakazani sastanci koji izostaju su jednotjedna serija pod nazivom "Projekt Batman", u kojoj sudjeluju Prince, Amit Cheela (stariji potpredsjednik financija BlockFi-ja), Matthew Chan (strateg korporativnog razvoja BlockFi-ja) i brojni JPMorgan fintech -fokusirani investicijski bankari.

Srijeda, lipanj 15

• 8:30: Mark Yusko (Morgan Creek, izvršni direktor)
• 9:30: Tony Lauro (BlockFi, financijski direktor); Flori Marquez (BlockFi, suosnivač); Jonathan Mayers (BlockFi, glavni savjetnik)
• 6: 15 pm: Robby Gutmann (NYDIG, glavni izvršni direktor; Stone Ridge, voditelj strategija digitalne imovine); Ross Stevens (Stone Ridge, izvršni direktor); Marquez (BlockFi, suosnivač)

Četvrtak lipnja 16

• 9:00: Marquez (BlockFi, suosnivač); Lauro (BlockFi, financijski direktor); James Fitzgerald (Valar Ventures, partner u osnivanju); Andrew McCormack (Valar Ventures, osnivački partner)
• 10:30: Yusko (Morgan Creek, izvršni direktor)

Petak, lipnja 17

• 2: 45 pm: Richard Chang (voditelj tržišta kapitala, FTX Ventures)
• 4: 00 pm: Barry Silbert (Grupa za digitalnu valutu, izvršni direktor)

Subota, lipanj 18

• 12: 00 pm: Gutmann (NYDIG, glavni izvršni direktor; Stone Ridge, voditelj strategija digitalne imovine); Stevens (Stone Ridge, izvršni direktor); Fitzgerald (Valar Ventures, partner u osnivanju); McCormack (Valar Ventures, partner u osnivanju); David Heller (investitor, bivši direktor Goldman Sachsa)
• 3: 30 pm: Chris Ferraro (Galaxy Digital, CIO)
• 6: 00 pm: BlockFi pravni tim
• 8: 00 pm: Thomas Farley (Bullish, budući CEO)

Nedjelja, lipanj 19

• 8:30: Bankman-Fried (FTX, izvršni direktor); Caroline Ellison (Alameda Research, izvršna direktorica); Ramnik Arora (FTX, voditelj proizvoda)
• 9:00: Brian McGrath (Ribbit Capital, generalni partner)
• 1: 00 pm: Peter Briger (Tvrđava, glavni), Mayers (BlockFi, glavni savjetnik)
• 2: 00 pm: Cheela (stariji potpredsjednik za financije BlockFi-ja); Ellison (Alameda Research, izvršni direktor); Arora (FTX, voditelj proizvoda); Bankman-Fried (FTX, izvršni direktor); Mayers (BlockFi, glavni savjetnik)
• 5: 00 pm: Cheela, Phil Rich (Binance, spajanja i akvizicije); Kaiser Ng (Binance, viši potpredsjednik financija); Ken Li (Binance, spajanja i akvizicije); Michael Chan (Binance, voditelj spajanja i akvizicija)
• 6: 00 pm: Sastanak odbora BlockFi s tri odvjetnika Haynesa Boonea (vanjska odvjetnička tvrtka BlockFi)
• 8: 00 pm: Cheela, David Merin (ConsenSys, voditelj korporativnog razvoja), Matthew Gilmour (ConsenSys, suradnik za korporativni razvoj)

Ponedjeljak, lipanj 20

• 8:30: Gavin Michael (Bakkt, izvršni direktor)
• 9:00: Howard Chen (JPMorgan, suvoditelj tržišne infrastrukture); Dan Pombo (JPMorgan, voditelj restrukturiranja); Jeremy Sipzner (JPMorgan, izvršni direktor), Xavier Loriferne (JPMorgan, generalni direktor, spajanja i akvizicije); Keith Canton (JPMorgan, voditelj privatnih tržišta kapitala)
• 9:30: Peter Smith (Blockchain.com, izvršni direktor)
• 4: 00 pm: Tom Jessup (Fidelity, predsjednik digitalne imovine)
• 5: 00 pm: Marshall Beard (glavni strateški direktor Geminija)
• 6: 00 pm: rukovoditelji FTX-a

Utorak, lipanj 21

• 9:30: Marquez (BlockFi, suosnivač); Lauro (BlockFi, financijski direktor); Frederik Mijnhardt (SecFi, izvršni direktor)
• 11:00: Sastanak BlockFi-ja za sve na kojem se najavljuje FTX spašavanje
• 11:30: Novinar Bloomberga

Iako nije jasno jesu li svi zakazani pozivi na kraju održani, sa svim prisutnima, Prince je dogovorio sastanke s glavnim igračima iz Binancea, Ribbit Capitala, ConsenSysa, Fidelityja, Bakkta i Geminija, između brojnih poziva s Bankman-Friedom i Alamedin Ellison.

Jedan izvor opisao je svađe u kojima je Prince otkrio paket spašavanja: “Zac dolazi i pokušava prodati ugovor sa SBF-om, psujući i psujući - više ne u korporativnom načinu rada. Rekao je: 'Ovo je jebeno super, ovo je nevjerojatno' i 'Nitko drugi ovo ne bi mogao, ali mi smo uspjeli'.”

Prince je tvrdio da je spas bolji od Serije F, jer se nisu morali odreći kapitala.

Mjesec dana kasnije, BlockFi je ponudio 80% do 90% preostalog osoblja (oko 700) dobrovoljne otpremnine vrijedan 10 tjedana plaće. Oko 200 prihvaćeno, po izvoru. Tvrtka sada ima između 400 i 500 zaposlenika.

Nekom preostalom osoblju ponuđen je zaseban, kompliciraniji dogovor: povišice od 10%, uz mogućnost primanja do 20% plaća u 6 mjeseci — ako odjeli zadovolje nova, stroža mjerila.

Ti su pokazatelji uključivali povećanje vrijednosti depozita privatnih klijenata na kamatonosnim računima za 40% do kraja siječnja na 3 milijarde USD, kao i smanjenje sagorijevanja gotovine ispod 6 milijardi USD do kraja godine. 

Doista, BlockFi, kao i mnogi drugi njegovi konkurenti koji su zapeli u rastu, rijetko je bilježio neto pozitivne novčane tokove. Operativni novčani tok tvrtke bio je u minusu za 13.8 milijuna dolara u lipnju, što je njegov najgori mjesec ove godine, i negativan za 12 milijuna dolara u srpnju i 9.1 milijun dolara u kolovozu — u prosjeku 7 milijuna dolara mjesečno u 2022. — prema internom dokumentu.

Dokumentacija je također pokazala da je operativna potrošnja BlockFi-ja bila pozitivna samo jedan mjesec ove godine: svibanj, dobar za 1.7 milijuna dolara u plusu, posebno optimističan, pun nade. 

Novac BlockFi-ja ove godine do kolovoza: 55.9 milijuna dolara u minusu.

Što zapravo košta integritet?

Ono što je sljedeće za BlockFi danas nije sigurno. Brojni istaknuti kripto igrači, iako su odbili javno govoriti, pohvalili su njihove napore i njihov integritet — a posebno su istaknuli njihovu spremnost da strmoglavo zarone u alternativne izvore prihoda, umjesto da udvostruče ono što ne funkcionira.

“Gledajte, bih li želio biti BlockFi? Ne", rekao je jedan izvor. “[Izvršni] su zaradili mnogo novca. Mogli su unovčiti i zatvoriti. Mogli su iskorištavati svoje investitore. Ono što su odabrali raditi, a nadamo se i ono što još uvijek rade, mnogo je teže.”

Dodavanje ulja na vatru: implozija koju je pokrenuo stablecoin Terra's odljepljivanje, uz mrvljenje konkurentskih kripto zajmodavaca Celzijus i Putnik. BlockFi mjesečni prihodi smanjili su se na 15 milijuna dolara do srpnja i kolovoza — pad od 70% u odnosu na početak godine.

Tvrtka je u siječnju zaradila 48 milijuna dolara između svojih tokova prihoda od pozajmljivanja (33 milijuna dolara), trgovanja (11 milijuna dolara) i kreditnih kartica (4 milijuna dolara). 

I u srpnju i u kolovozu, BlockFi je privukao 15 milijuna dolara mjesečnog prihoda kroz svoje tri primarne ponude, pri čemu je kreditiranje činilo blizu 80%. Sveukupno, to je manje od polovice onoga što je tvrtka donijela tijekom lipanjskih 32.5 milijuna dolara. 

BlockFi-jeva kreditna kartica pokazala se otpornijom od svog trgovanja, generirajući do 2.3 milijuna dolara mjesečno u posljednje vrijeme, što je pad u odnosu na 4 milijuna dolara u siječnju. Trgovanje je iznosilo samo milijun dolara u kolovozu, što je pad sa 1 milijuna dolara, odnosno 6.8 milijuna dolara u svibnju i lipnju.

Tvrtka se sada nada da bi uspostava međunarodne fiat on-rampe i Stripe podrške za plaćanje mogla pomoći u oživljavanju tih brojeva, uz ponudu kripto izvedenica svojim institucionalnim klijentima, prema internim dokumentima i izvorima. Glasnogovornik Stripea odbio je komentirati.

Iako takva integracija ne bi baš značila eksplicitno partnerstvo s divom za plaćanje, štoviše, BlockFi bi bio kupac uz FTX i Coinbase.

Uključivanje skrbničkih usluga FTX-a i lansiranje izvedenih proizvoda za institucije također su predstavljeni, uz kampanje za povrat povučenih depozita klijenata. BlockFi je ciljao prihode od posuđivanja i trgovanja kao primarne načine rasta.

Američke licence BlockFi-ja, za čije dobivanje treba dugo vremena, čine se primarnim nagradama za Bankman-Fried, zajedno s njegovim vrlo solidnim institucionalnim poslovanjem.

Većina zaposlenika tvrtke još čeka da čuje što će se dogoditi s njihovim kapitalom, rekao je jedan izvor. Vjerojatno će se pretvoriti u FTX kapital, ali pod drugačijim i nepoznatim osnovama.

U zajedničkom nastojanju da zadrži osoblje, BlockFi je nedavno povećao težinu svojih ciljeva zadržavanja povezanih s ponuđenim bonus paketima - od 40% do 80% - smanjenje važnosti za depozite klijenata i stopu trošenja gotovine. 

To nije posve sretna priča, vrhunac BlockFijevog meteorskog uspona, koji je vidio suosnivače Princea i Marqueza kako nakratko nadmašuju digitalnu imovinu, izvan fintecha i ulaze u širu tehnološku nirvanu, zajedno s konferencija sklopovi i matica TV pojavljivanje.

Moglo bi se izvući mnogo lekcija iz ovako ispričane sage o BlockFi-ju, bilo da je riječ o: "Nemojte letjeti preblizu sunca", do "Depoziti klijenata su užasna metrika rasta za zajmodavce kriptovaluta" ili, "Ne posuđujte kriptovalutu Su Zhu i Kyle Davies." 

Ali, možda je ovako jednostavno…

"Nikada nemojte slučajno poslati bitcoin umjesto stablecoina."

Michael Bodley pridonio je izvješćivanju.

Svake večeri primajte najvažnije dnevne kripto vijesti i uvide u svoju pristiglu poštu. Pretplatite se na Blockworksov besplatni bilten sada.