'Snježni posao': Zavjera za predaju kripto industrije velikim bankama

"Samo zato što ste paranoični ne znači da vas ne jure." Ta se poslovica pripisivala svima, od Henryja Kissingera do Kurta Cobaina, ali ovih bi dana to bio prikladan moto za kripto industriju.

U 2021. kripto vjernici su se uvjerili da američka vlada ima pravo na to. I ne bez razloga: niz odluka DIP-a i drugih regulatora sugeriralo je da savezni dužnosnici nisu samo ravnodušni prema industriji, već i aktivno neprijateljski prema njoj.

Pitanje je zašto. Iako mnogi zagovornici kriptovaluta inzistiraju da je vlada korumpirana ili nesposobna, stvarnost je da Bidenova administracija provodi lukavu strategiju da ukroti industriju koju smatra prijetnjom. 

Intervjui s bivšim regulatorima i rukovoditeljima u vrhunskim kripto tvrtkama otkrivaju sofisticirani plan da se kripto ne uništi, već da se ona kooptira predajom temeljnog dijela kripto industrije – stabilnih kovanica – velikim bankama. Regulatori vjeruju da će to učiniti slobodnu kriptoekonomiju na udaru.

“To je vrlo promišljena doktrina o tome kako zaustaviti kriptoindustriju da raste prebrzo i previše”, kaže Maya Zehavi, kripto poduzetnica i investitor koja je savjetovala regulatore.

Tko točno stoji iza strategije? Iako mnogi vide ambicioznog predsjednika SEC-a Garyja Genslera kao arhitekta anti-kripto politike Bidenove administracije, njegov je utjecaj precijenjen. Umjesto toga, to su ministrica financija Janet Yellen, senatorica Elizabeth Warren i skupina veterana Federalnih rezervi koji, čini se, odlučuju.

Prema Zehaviju i drugima, Bidenova administracija ne želi potpuno ubiti stabilne coine. Umjesto toga, cilj je izbaciti ono što ovi zakonodavci percipiraju kao "sjenčane" operacije poput Tethera, dok one "prilagođene regulatorima" poput Circlea i Paxosa dovedu pod okrilje američkog bankarskog sustava.

Nedavne radnje regulatora sugeriraju da je plan već u tijeku. Sada je pitanje može li kripto industrija izbjeći vlasništvo istih velikih banaka koje je namjeravala poremetiti. 

Stablecoins: ključ ukroćenja kriptovaluta

Bitcoin je rođen 2008., ali trebalo bi više od desetljeća da američka vlada shvati kriptovalute ozbiljno. Kad je to napokon i bilo, bilo je to zbog stabilnih kovanica. 

Prema Jerryju Britu, izvršnom direktoru neprofitnog Coin Centera, Facebookova najava 2019. da će lansirati vlastitu digitalnu valutu bio je prijelomni trenutak. Tvrtka je rekla da će valuta, izvorno nazvana Libra, biti stabilni coin vezan za košaricu valuta koje je izdala država.

Facebook nije bio prvi koji je došao na ideju o stablecoinu. Već 2014. korisnici kriptovaluta oslanjali su se na digitalne tokene vezane za takozvane fiat valute poput američkog dolara ili eura. Ali kada je Facebook najavio da će svojim više od 2 milijarde korisnika ponuditi stablecoin, Kongres je skrenuo pažnju. Kripto ambicije tvrtke nisu predstavljale samo novi proizvod, već i izazov vladinoj moći nad novčanikom. Kao kripto odvjetnik Preston Byrne napisao u to vrijeme, "Kada bi Facebook podigao vojsku, ovo bi bilo samo malo neprijateljskije prema građanima Sjedinjenih Država."

Iako stabilni coinovi tek trebaju ući u mainstream, postali su kritični dio kripto industrije. Tokeni kao što su Tetherov USDT i Circleov USDC pružaju zaklon od volatilnosti, a također dopuštaju trgovcima da izbjegnu naknade koje obično dolaze s vraćanjem novca u tradicionalnu valutu. I ne škodi što stabilni coin-ovi olakšavaju izbjegavanje poreznih i pravnih režima koji se pojavljuju kad god klijent dotakne takozvane “fiat tračnice” u kojima posluju tradicionalne banke.

Sve to dolazi kada je američko ministarstvo financija postalo osjetljivo na izazove svom suverenitetu, uključujući napore geopolitičkih rivala Rusije i Kine da oslabe ulogu dolara kao svjetske rezervne valute. Dok je Kina promovirala svoje digitalni juan Kao jedna alternativa, američki antagonisti bili bi jednako zadovoljni kada bi Bitcoin ili neka druga kriptovaluta zamijenila dolar u globalnoj trgovini. Ova geopolitička razmatranja pomažu objasniti povratni udarac Facebookovom projektu Libra (i kripto-pismu). 

Politička reakcija sve osim steriliziranih Vage, ali šire tržište stablecoina još uvijek cvjeta. Danas njegova tržišna kapitalizacija iznosi oko 155 milijardi dolara, dok trgovine koje uključuju stabilne coine čine više od 70% svih kripto transakcija u bilo kojem danu. A ovo bi mogao biti samo početak. Circle, drugi po veličini izdavatelj stablecoina, rekao je svojim ulagačima u srpnju da bi vrijednost USDC-a u optjecaju mogla doseći 194 milijarde dolara do 2023. – iznos koji odgovara BDP-u Grčke.

Circle, koji je u savezu s kripto divom Coinbaseom, dugo je hvalio svoje napore da ostane na pravoj strani regulatora - čak i dok je tvrtka bila upletena u istragu SEC-a i kontroverze oko svojih rezervi. Tether je bio praćen ozbiljnijim optužbama vezanim uz nedovršene računovodstvene prakse i pitanja jesu li neki stabilni coini zapravo uopće podržani dolarima. Tvrtka je već bila kažnjen sa 41 milijuna dolara od strane CFTC-a i $ 18.5 milijuna od strane države New York, i predmet je više saveznih istraga o tome što točno podupire njegov stablecoin.

Sve je to dovelo do toga da stablecoini postanu glavna meta u zakašnjelom pokušaju savezne vlade da nadzire kripto tržišta. Odgovor je uključivao siječanj prijaviti iz Federalnih rezervi koje su raspravljale o potencijalu digitalne valute središnje banke, ali su zaključile da Fed neće djelovati bez jasnog mandata Kongresa i Bijele kuće.

Daleko značajnije bilo je izvješće koje je u studenom objavila Predsjednička radna skupina, međuagencijska skupina najviših financijskih regulatora u zemlji, uključujući Yellen. Pod nazivom “Izvješće o stabilnim kovanicama”, the dokument poziva Kongres da donese zakone zahtijevajući od izdavatelja stabilnih coin-a da posluju kao banke i da ograniče svoju “povezanost s komercijalnim subjektima”.

Korištenje električnih romobila ističe prijaviti također je naveo da bi regulatori mogli poduzeti korak označavanja izdavatelja stabilnih coina kao "sustavno važnih", oznake stvorene u svjetlu financijske krize 2008. kako bi nadzirale institucije koje su, u govoru tih vremena, "prevelike da bi propali".  

Malo ljudi misli da su autori izvješća ozbiljni u pogledu tretiranja stabilnih kovanica kao prevelikih da bi propali. Za razliku od velikog osiguravatelja AIG-a, koji je spadao u tu kategoriju, stabilni coinovi nisu isprepleteni s ostatkom američkog financijskog sustava. 

Steven Kelly, istraživač na Yaleovom programu za financijsku stabilnost, ističe da je stabilna ekonomija vrijedna 155 milijardi dolara kap u kanti u usporedbi s fondovima tržišta novca, koji danas vrijede gotovo 5 bilijuna dolara i bili su katalizator prošlih financijskih kriza.

U tom svjetlu, tvrdnje da stabilni novci predstavljaju egzistencijalnu prijetnju financijskom sustavu izgledaju slabašno. Bez obzira na to, nema sumnje da američki regulatori gledaju na kriptovalute kao na prijetnju financijskom statusu quo i vjeruju da su stabilni novci ključ za njihovo zaustavljanje.

Zehavi kaže da je strategija Bidenove administracije gušenje tržišta stabilnih coina kroz regulaciju; Vlada vjeruje da to može donijeti nove prilike za naplatu poreza i također usporiti rast šireg kripto tržišta. To je zato što su stablecoins alat koji kripto trgovci koriste za ulazak i izlazak iz pozicija—nova ograničenja na stabilne coine će stoga vjerojatno stvoriti trenje za trgovce i učiniti trgovinu drugim oblicima kriptovaluta nezgodnim ili skupim.

“Daj to bankama”

Američki regulatori mogu propisati zakon, ali oni su sami ograničeni zakonom. Ono što žele učiniti nije uvijek isto što i ono što mogu učiniti.

To se posebno odnosi na Genslera, za kojeg se priča da traži posao ministra financija. Kada je u pitanju reguliranje stabilnih kovanica, predsjednik SEC-a više je nalik Čarobnjaku iz Oza (prikladno, politička alegorija o kontroli američke ponude novca) nego svemoćni policajac.

Prema mnogim pravnim promatračima, SEC nema jasnu nadležnost nad stabilnim coinima jer oni nisu vrijednosni papiri. Za razliku od dionica (ili većine kriptovaluta u tom slučaju), ljudi ne stječu stabilne coine u nadi da će ostvariti profit – jedan od ključnih čimbenika u SEC-ovim omiljenim “Test testa” za utvrđivanje je li nešto ugovor o ulaganju. Budući da vrijednost stabilnih kovanica ostaje konstantna, teško je tvrditi da su oni investicija. 

Prema Brito iz Coin Centera, pravni status stabilnih kovanica više je sličan novcu koji se koristi u PayPal ili Venmo transakcijama. U takvim transakcijama, kupci ne šalju stvarne dolare jedni drugima, već se oslanjaju na tvrtke koje će teretiti ili kreditirati svoje račune koristeći interna sredstva. Dolar poslan putem Venma, ili stabilnog coina, služi kao novac, ali to ne znači da se tretira kao investicija koju nadzire SEC.

Pitanje koga ne get to regulirati stabilne coine pojavio se u izvješću predsjednice radne skupine objavljenom u studenom. U izvješću, koje će biti predmet saslušanja u Kongresu 8. veljače, navodi se kako je SEC tvrdio da se stabilni coinovi mogu klasificirati kao vrijednosni papiri, ali dodaje da druga agencija - Federalne rezerve - smatra stabilne coine kao bankovne depozite koji potpadaju pod njezinu nadležnost.

A prema stručnjacima poput Josha Mittsa, profesora prava vrijednosnih papira na Sveučilištu Columbia, Fed ima više političkog soka od SEC-a. "Ako dođe do guranja, Fed će pobijediti", kaže Mitts. 

Doista, čini se da je Fed već pobijedio. Izvor upoznat s sastavljanjem izvješća o stablecoinu kaže da je Gensler tražio da se u njega uključi jezik koji daje jasnu jurisdikciju SEC-u, ali ga je Ministarstvo financija odbilo. 

Umjesto toga, Bidenova administracija namjerava vršiti kontrolu nad tržištem stabilnih coin-a – i potencijalno širom kripto industrijom – putem Fed-a i dvije njegove sestrinske bankarske agencije: Ureda kontrolora valute (OCC) i Federalnog osiguravajućeg društva za depozite ( FDIC), od kojih oba imaju ogromnu vlast nad bankama u zemlji.

"Postoji mnogo načina na koje ti bankarski regulatori mogu zadaviti kripto ako sve te zahtjeve iz tradicionalnog bankarskog prostora prisile u kriptoprostor", kaže Mary Beth Buchanan, bivša američka odvjetnica koja je sada glavna odvjetnica kripto-forenzičke tvrtke Merkle Science.

Rani dokazi o tome da je Fed ubacio šrafove u kriptovalute uključuje njihovo postupanje Kraken i naprijed, dvije kripto tvrtke koje su dobile državne bankarske povelje u Wyomingu. Tvrtke su prije više od godinu dana podnijele zahtjev za primanje takozvanog glavnog računa u središnjoj banci – ključnog za federalne bankarske operacije – ali ih je Fed do sada odbijao obraditi. Nedavno je predsjednik Fed-a Jay Powell opravdao kašnjenje uz obrazloženje da su prijave tvrtki iz Wyominga "nove" i "prethodne". Senatorica iz Wyominga Cynthia Lummis usprotivila se da je sporo djelovanje agencije štetno i protuzakonito. 

U međuvremenu, OCC je odbio zahtjeve drugih kripto kompanija za primanje saveznih bankarskih povelja koje bi im dale pravo na dobivanje FDIC osiguranja – osiguravajući da su tradicionalne financijske institucije, a ne one kripto, jedine koje se mogu baviti svakodnevnim bankarstvom.

Posljedica toga je da su bankarski regulatori spremni postići ono što žele – prisiliti stabilne coine u tradicionalni bankarski režim – ali bez davanja kripto kompanijama mjesto za stolom.

“Oni će to jednostavno predati velikim bankama”, kaže jedan bivši izvršni direktor Wall Streeta koji sada vodi kripto tvrtku. “To je potpuni snijeg od JP Morgana.”

Nedavna govor privremeni čelnik OCC-a Michael Hsu citirao je dokument o stajalištu lobističke grupe Bank Policy Institute koji poziva na ograničavanje aranžmana "rent-a-charter". Ti aranžmani, koji uključuju plaćanje bankama da dijele svoje regulatorne kišobrane, postali su sve češći i to je ono koliko kripto i fintech tvrtki može poslovati legalno. Ako OCC prisili banke da prekinu pristup tim poveljama, to bi moglo osakatiti stabilne coin operatere.

Hsu, koji je zamijenio svog prethodnika Briana Brooksa prilagođenog kriptogramima, obavlja privremenu ulogu, no čini se da ipak ima ogroman utjecaj u Bidenskoj administraciji. To je vjerojatno zato što je on bivši zaposlenik u Federalnim rezervama, gdje je služio uz Yellen i Nellie Liang, sadašnja podtajnica Ministarstva financija za domaće financije koja bio je glasan pozivajući na regulaciju stabilnih kovanica. Čini se da tri bivša člana Fed-a zajedno vode program koji favorizira tradicionalne banke koje dobro poznaju u odnosu na novonastale izdavatelje stabilnih coin-a.

Ta je kampanja dodatno potaknuta od strane FDIC-a, gdje su naprednjaci u savezu sa senatorom Warrenom poduzeli neobičan korak u prosincu oduzimajući predsjedniku FDIC-a, imenovanom od Trumpa, ovlasti da odredi dnevni red agencije. Taj potez, koji je prkosio desetljećima presedana i izazvao ostavku predsjednika, neki su republikanci opisali kao "puč". U međuvremenu, Warrenov utjecaj može biti i na nedavnu grupnu tužbu protiv PoolTogethera, koju je podnio bivši djelatnik kampanje Warren 2020 koji je uložio 10 dolara u kripto projekt.

Warrenov ured nije odgovorio na ponovljene zahtjeve za komentarom ove priče. Federalne rezerve nisu odgovorile. DIP je odbio komentirati, dok su OCC i FDIC odgovorili upućivanjem Dekodiranje na nedavne govore službenika agencije.

Ako je šira slika ovdje točna – da se agencije za bankarstvo dogovaraju kako bi pokleknule industriju koja im se ne sviđa – to ne bi bilo prvi put da se to dogodilo. Pod prethodnom demokratskom upravom, FDIC, OCC i drugi su radili zajedno na provođenju "Operacije Chokepoint", kontroverzne inicijative u kojoj su agencije proširile svoje regulatorne ovlasti kako bi kaznile zajmodavce i prodavače vatrenog oružja. Neki u kripto industriji strahuju da agencije ponavljaju ovakvo ponašanje kada je riječ o kriptovaluti. 

Doista, postoje nedavni znakovi da su bankovne agencije već počele tiho koristiti svoju moć protiv kripto industrije. Prošlog tjedna, bivši povjerenik CFTC-a sugerirao je da je u tijeku "debanking kriptovaluta u sjeni". On je to komentirao kao odgovor na tweet izumitelja Uniswap protokola, koji je rekao da je JP Morgan iznenada zatvorio svoje bankovne račune.

U svakom slučaju, postoje signali da banke kruže stabilnim tržištem. To uključuje bankarski div Barclays koji plaća za promociju istraživanje da je "hibridni" pristup najbolji za stabilne coine, gdje bi računima upravljali i upravljali licencirani pružatelji financijskih usluga kao što su poslovne banke

Prilika za banke mogla bi biti ogromna. Michael Saylor, glavni izvršni direktor tvrtke MicroStrategy koji crpi Bitcoin, predvidio je da će se stabilni coins uskoro iseliti iz svoje kripto niše i postati alat za upravljanje svojim međunarodnim riznicama poput Amazona, Applea i Exxona. "Ako ste mali kripto startup, ovo je pomalo zastrašujuće", rekao je Saylor na Bloomberg ploča. “Ako si Jamie Dimon, čekaš ovo. Koja će velika banka krenuti prva i koje će kripto tvrtke prijeći ponor?”

Može li išta zaustaviti preuzimanje stablecoina?

Ako su Saylor i drugi u pravu, savezni regulatori su u procesu posluživanja industrije stabilnih coin-a na srebrnom pladnju velikim bankama. Zamislivo je do kraja godine da bi tvrtke poput Circlea i Paxosa mogle postati podružnice JP Morgana i Bank of America, koje imaju novca da ih nabave i papirologiju za rad u strogo reguliranom prostoru.

Je li ovo unaprijed zaključen? Nije nužno. "Bit će to velika borba", kaže izvršni direktor jednog stabilnog operatera, koji je priznao da banke za sada imaju prednost.

Bankarski lobi vlada u glavnom gradu više od jednog stoljeća, pa je malo vjerojatno da će ih kriptoindustrija — ili bilo tko drugi — uskoro istisnuti. Bez obzira na to, kripto svijet je počeo osvajati saveznike u Kongresu u prošloj godini zahvaljujući sve većem broju milijunaša i milijardera u svojim redovima i sofisticiranoj kampanji koju je vodila njegova primarna lobistička grupa, Blockchain Association.

U međuvremenu, posljednje dvije godine je vidio procvat algoritamskih stabilnih kovanica—tehnologija poput Bitcoina koja nudi tokene od 1 dolara slične onima Circlea ili Tethera, ali bez centraliziranog korporativnog izdavatelja. Moguće je da bi ovi stabilni coinovi mogli ostati korak ispred u tekućoj igri mačke i miša između regulatora i kripto industrije.

Za sada se čini da je Bidenova administracija odlučna nastaviti sa svojim planom ukroćivanja kripto industrije tako što će kontrolu nad stabilnim coinima prepustiti bankama. Čini se da su banke spremne odraditi svoj dio posla: ovog mjeseca industrija najavio konzorcij kako bi pomogli svojim članovima kovati i koristiti stabilne kovanice.