Američki prijedlog FTX-a koji je potresao Kongres i svijet kripto derivata

U ožujku je Komisija za trgovinu robnim fjučersima (CFTC) je zatražio javni komentar na prijedlog FTX-a SAD za izmjenu njihove licence Derivatives Clearing Organization (DCO). ponuditi trgovinu marginama maloprodajnim korisnicima u onome što se smatra 'neposredničkim' modelom trgovanja kripto derivatima. Za one koji redovito trguju fjučersima i opcijama, vjerojatno ste svjesni da se marginalne trgovine obavljaju putem posrednika trgovca s provizijom za buduće ugovore (FCM).

To, naravno, nije odluka u koju je CFTC ušao olako niti odluka za koju Kongres smatra da bi se trebala brzo razmotriti, budući da su derivati ​​bolna tema u pogledu uzroka globalne financijske krize. Kao bivši američki regulator, nedostatak transparentnosti na tržištu derivata i koncentracija rizika doveli su ovu zemlju do ruba neuspjeha među svjetskim financijskim tržištima, pa je razumljivo zašto se toliko buke oko potpuno nove kripto burze koja želi promijeniti način obračuna marže za derivate na maloprodajnoj razini.

U ovoj priči prvo pregledavam vremensku liniju događaja u vezi s ovim prijedlogom, a zatim intervju s Brettom Harrisonom, predsjednikom FTX-a za SAD koji objašnjava zašto je ovaj prijedlog značajan i svoje uvjerenje u to kako ova vrsta obračuna marže zapravo smanjuje rizike koji su inherentni. na sadašnjem tržištu derivata.

Timeline

4. 2022. XNUMX. – Rostin Benham prisegnuo je kao predsjednik CFTC-a, nakon što ga je nominirao predsjednik Biden. Benham provodi ono što opisuje kao mjesece radeći iza kulisa s FTX US na njihovom novom prijedlogu u vezi s kliringom maržnih trgovina za kripto derivate na maloprodajnoj razini.

Ožujak 10, 2022 – CFTC službeno objavljuje da Derivatne klirinške organizacije (DCO) nastoje ponuditi kliring maržiranih proizvoda izravno sudionicima bez korištenja FCM posrednika. CFTC također objavljuje da preispituje službeni zahtjev FTX US Derivatives (FTX) za izmjenom svoje registracije kako bi se modificirao postojeći model bez posredovanja koji trenutačno kliring terminskih i opcija ugovora na potpuno osiguranoj osnovi na proizvode klirinške marže za maloprodajne sudionike uz nastavak s neposrednim modelom. CFTC traži javni komentar o FTX-u koji prvotno dospijeva za 30 dana.

Ožujak 24, 2022 – CFTC objavljuje da produljuje zahtjev za javno očitovanje o FTX-u na 60 dana, pomičući datum dospijeća na 11. svibnja, što je još dva tjedna. Ovim se mogu dati komentari link a materijali iz FTX US-a mogu se pregledati ovdje.

Ožujak 31, 2022 – Odbor za poljoprivredu Predstavničkog doma održava saslušanje pod nazivom 'Stanje CFTC-a' gdje je predsjednik Rostin Benham iz CFTC-a jedini svjedok. Predsjednik David Scott (D-GA) Odbora započinje raspravu dirljivom izjavom o njegovoj 'ljubavi i naklonosti' prema najvećem svjetskom financijskom sustavu i njegovoj prošlosti na Poslovnoj školi Wharton, da oni koji gledaju: "...razumije zabrinutost koju imam zbog ove situacije s kriptovalutama.”

“Sada razumijem da postoji prijedlog na čekanju u CFTC-u od strane burze kriptovaluta koja traži odobrenje za rad nove i neprovjerene burze… nove i neprovjerene burze koja traži odobrenje za rad u novom i neprovjerenom sustavu klirinške trgovine izvedenicama i ja Jako sam zabrinut zbog ovoga... jako sam zabrinut zbog ovog prijedloga i širokih implikacija koje on predstavlja,” izjavio je Scott.

Scott je najavio da će sastaviti saslušanje u Poljoprivrednom odboru Predstavničkog doma u utorak, 17. svibnja na temelju njegova uvjerenja da prijedlog FTX-a treba više pregleda i više nadzora. Rasprava bi razmotrila način na koji tradicionalne klirinške kuće kao što su Chicago Mercantile Exchange (CME) i Interkontinentalna burza (ICE) gledaju na prijedlog FTX-a u SAD-u i da je pozvao izvršne direktore CME-a i ICE-a da svjedoče na ovom nadolazećem ročištu.

Uskoro

Neka 11, 2022 – Rok za odgovor na FTX. Prema mjesto gdje dionici mogu dati komentare na prijedlog, već je objavljeno ogromnih 768 odgovora.

Neka 17, 2022 – Datum kada je Scott obećao saslušanje s izvršnim direktorima Robne trgovačke burze (CME) i Interkontinentalne burze (ICE) kako bi saslušali tradicionalne klirinške kuće daju svoje stavove o modelu obračuna marže za derivate kriptovalute bez posredovanja od strane FTX US .

Neka 25, 2022 – Održat će se okrugli stol osoblja CFTC-a s DCO-ima, FCM-ovima, FCM kupcima, krajnjim korisnicima, akademicima, vlasničkim trgovcima, grupama od javnog interesa i drugima kako bi se detaljno raspravljalo o općenito utjecajima neposredovanih modela obračuna marže.

Intervju s Brettom Harrisonom, predsjednikom FTX US

Jason Brett: Možete li nam reći o važnosti CFTC-ove revizije vaše prijave za izmjenu vaše registracije kako bi se omogućila nova vrsta procesa kliringa za derivate koji su izravno između FTX US i vaših klijenata?

Brett Harrison: Priča i značaj nisu baš pokupljeni, ali mislim da je definitivno tema... Mislim da se značaj zaista ne može precijeniti. U kripto, 97% ili više tog volumena izvedenica događa se u offshore izvan Sjedinjenih Država. A to je zato što bi ove kripto-domaće tvrtke mogle ponuditi derivate u SAD-u, morale su dobiti odgovarajuće CFTC licence i tada će moći ponuditi te proizvode, ali te licence mogu biti teške i duge dobiti. FTX US je dobio licence kupnjom Ledgera X, ali je oznaka licence Ledgera X zahtijevala potpunu kolateralizaciju proizvoda. Dakle, svrha ove aplikacije je izmijeniti oznaku DCO-a kako bi se mogla ukloniti potpuno kolateralizirano iz zahtjeva kako bi se omogućilo ljudima da uzimaju maržu i preuzimaju polugu na pozicijama. I na taj ćemo način moći stvarno konkurirati kao burza derivata u SAD-u

Brett: Zašto trebate mijenjati licencu CFTC-a? U čemu se razlikuju derivati ​​kriptovaluta?

Harrison: Način na koji FTX provodi trgovanje derivatima s kupcima nov je u tri različite dimenzije. Jedan je model marže "izravno u maloprodaju" ili "izravno na kupca". Način na koji funkcionira svaka kripto mjenjačnica u SAD-u ili globalno je da se kupci uključe u burzu i izravno objavljuju izradu kolaterala na burzi. Kada burza izravno objavi sav kolateral, to također omogućuje toj kripto burzi da može u potpunosti izmjeriti rizik u sustavu. Danas je u osnovi nemoguće znati cijeli rizik koji postoji u klirinškoj kući robne burze (CME) jer se CME oslanja na marljivost koju je trgovac s komisijom za buduće ugovore (FCM) učinio u ime svojih kupaca. Na primjer, znati kreditnu sposobnost kupaca kako bi se odlučilo koliko će FCM vjerojatno moći primiti od njih u slučaju poziva na maržu. Kod nas to nije slučaj – sav kolateral se unaprijed šalje izravno od kupca do DCO-a.

Broj dva: CME, ICE, u osnovi imaju dnevni sustav marže u kojem izračunavaju početne zahtjeve marže za sljedeća 24 sata, što je jednom dnevno pet dana u tjednu u uobičajenim satima trgovanja. FTX model marže američkih derivata predlaže da se taj rizik izračuna svakih 30 sekundi, 24 sata dnevno, sedam dana u tjednu. Ovo je izračun rizika i margina u stvarnom vremenu. I čvrsto uvjerenje koje ovdje držimo je da će to rezultirati mnogo sigurnijim sustavom za financijska tržišta jer umjesto da brinete da ako ste na poziciji u 3 sati u petak, a neki katastrofalan globalni događaj se dogodi u subotu, odjednom ćete imati čekati 24, 48 ili 72 sata prije nego što se marže ponovno procijene, što u konačnici rezultira velikim dislokacijama i likvidacijom ljudi. Umjesto toga, možemo likvidirati ljude, dio po dio na kontinuiran način. Možemo otkloniti rizik iz sustava, opet na kontinuiran način. A ovo je u konačnici sigurniji i učinkovitiji način za upravljanje rizikom. A to je empirijski dokazano činjenicom da smo bili u mogućnosti upravljati ovim modelom s mnogo milijardi dolara dnevno na tržištu inozemnih derivata s FTX-om, gdje smo naišli na velika kretanja cijena s imovinom kao što je Bitcoin
BTC
i Eter
ETH
.

Treća dimenzija je sam model marže. Novi tržišni model već dugo nije odobren. I općenito, potrebno je jako puno vremena da novi modeli marže budu odobreni od strane regulatora. Dakle, odobravanje novog modela marže kroz ovu razmjenu bilo bi samo po sebi značajan događaj. Da ne spominjemo da bismo bili prva kripto-native tvrtka koja bi mogla ponuditi marginalne proizvode u SAD-u. Upravo sada, s CME-om ne možete poslati Bitcoin u CME za kolateral. Morate objaviti gotovinu i stoga postoji problem kapitalne učinkovitosti ako želite trgovati Bitcoin u odnosu na Bitcoin futures. Naš je cilj moći integrirati spot i platformu derivata zajedno pod jednim krovom.

Brett: Smatrate li da je vaš način zdravijeg poslovanja financijskih tržišta općenito?

Harrison: Kratak odgovor to je sigurno sigurniji sustav. Zapravo, veća briga za ljude koji se stalno budi u 4 ujutro i otkriju da je 10% njihove pozicije likvidirano. To je farmer koji je kupio kukuruznu budućnost i odjednom se zbog trodnevnih kretanja cijena probudi do ponedjeljka i otkrije da se cijena krava iznenada pomakla za 10% na vrlo diskontinuirani način. I cijeli njihov položaj biva likvidiran odjednom. A nemaju čak ni dovoljno vremena da ulože još kolaterala i moraju u osnovi ponovno ući u poziciju, za razliku od likvidacije u malim serijama. U stvarnom vremenu, to ljudima daje priliku da se vrate i daju kolateral. Stoga mislimo da je ovo zdraviji način upravljanja tržištima općenito i mislim, znate, ne samo tržištima kripto derivata. Mislim da priroda kripto tržišta 24 sata dnevno rezultira mnogo manje, znate, diskontinuiranih događaja koje vidite u normalnim okolnostima gdje velike vijesti mogu izaći preko noći za vrijednosne papire ili derivate na takav način da ljudi ne mogu zapravo izražavaju svoje mišljenje i omogućavaju otkrivanje cijena te preuzimaju ili preuzimaju rizik na učinkovit način.

Brett: Nadate li se da će se 97% trgovanja kripto derivatima koje se trenutno odvija na offshore vratiti u SAD, kao dobrobit za našu zemlju?

Harrison: Za većinu velikog broja trgovanja u SAD-u razmislite o terminskim ugovorima na vlasničke indekse ili obveznicama. Toliki dio tog volumena događa se u SAD-u i snažno uvjerenje iza toga je da SAD ima neka od najbolje reguliranih tržišta na svijetu. I ulagači imaju povjerenja da mogu trgovati u velikim količinama s malim kašnjenjem na tržištu na kojem ulagači znaju da postoji odgovarajuća regulacija i nadzor. Dakle, općenito je bolje i zdravije za globalna kripto tržišta i tržišta derivata općenito da se tim volumenom trguje u SAD-u pod nadzorom američkih saveznih regulatora. I upravo sada zbog nejasnoća ili zbog poteškoća s dobivanjem određenih licenci, ili samo povijesno u načinu na koji američki regulatori pristupaju novim proizvodima, velik dio tog volumena događa se na moru, i bilo bi bolje za zdravlje cijelog ekosustava za mnogo toga volumen za prelazak na kopno na američko tržište. Nema smisla da se samo 2% do 3% ukupnog volumena kripto futures trguje u SAD-u. To je ono što želimo promijeniti, pa smo u FTX US-u imali pristup govoreći da želimo biti regulirani, želimo ući na ulazna vrata regulatornog sustava, i dobiti licencu u postojećim okvirima, a ne čekati da se nešto novo dogodi u budućnosti. Želimo sada dobiti licencu za sve postojeće putove i biti u mogućnosti donijeti što više tog trgovanja na američke obale. I nismo jedini ako vidite nedavne trendove.

Brett: Možete li mi reći nešto o sebi da vas čitatelji upoznaju?

Harrison: Naravno. Stoga sam se pridružio FTX US-u u svibnju 2021. prije nego što smo se prvi put dogovorili s Ledgerom X oko razmatranja njihove kupnje. Moje putovanje do FTX-a zapravo je došlo preko Sama Bankmana-Frieda. On i ja smo radili zajedno četiri godine u James Streetu kada je on bio trgovac, a ja tamo bio voditelj inženjeringa. Veći dio od osam godina svoje karijere proveo sam u ulici Jane. Moja izloženost kriptovaluti počela je kada sam trgovao burzama kada su formirali svoj kripto arbitražni stol.

I tako sam neko vrijeme krenuo svojim putem, a Sam je krenuo pokrenuti Alamedu i kasnije FTX. Znajući da postoji tako velika rupa na tržištu kriptovaluta, a to je bilo SAD i budući da je i sam iz SAD-a, Sam se stvarno želio angažirati na američkom tržištu i tako je pokrenuo FTX US kao zasebnu tvrtku da se uključi u licencirani i regulirani put u SAD-u kako bi u konačnici mogli ponuditi usluge poput budućnosti i opcija američkim kupcima. I želio je dovesti nekoga tko bi mogao pomoći u vođenju tih napora i na neki način spojiti pravi posao ovdje i tu se prvi put angažirao sa mnom i regrutirao me da budem predsjednik onoga što je sada FTX US.

Brett: Dobro, hvala vam puno na izdvojenom vremenu.