Je li pad FTX-a doista bio kripto 'Lehmanov trenutak?'

Kolaps FTX-a bio je loš, ali koliko loš? Gotovo od trenutka kada je burza sa sjedištem na Bahamima obustavila povlačenje kriptovaluta početkom studenog - i tri dana prije nego što je podnijela zahtjev za stečaj - počele su letjeti povijesne usporedbe. 

Izvršni direktor Circlea Jeremy Allaire Tweetano 8. studenog da je FTX bio “Lehmanov trenutak,” referirajući se na kolaps investicijske banke Lehman Brothers 2008., što je izazvalo globalnu financijsku paniku. Ova se analogija zadržala, barem tijekom posljednja četiri tjedna. Čak ga je i ministrica financija Sjedinjenih Država Janet Yellen upotrijebila prošli tjedan, govori DealBook:

"To je Lehmanov trenutak unutar kripto, a kripto je dovoljno veliko da smo imali znatnu štetu s investitorima."

No, povučene su i druge poslovne paralele. Krah FTX-a mogao je više nalikovati skandalu s Madoffom iz 2008., na primjer, s obzirom na to da su i prevarant Bernie Madoff i osnivač FTX-a Sam Bankman-Fried imali smisla za “šarmiranje regulatora i investitora” i tako im odvratili pažnju “od kopanja i uvida što je stvarno događa se”, kao bivša predsjednica Federalne korporacije za osiguranje depozita Sheila Bair rekao CNN.

Drugi su sugerirali da je nagli bankrot FTX-a zapravo bio više poput implozije korporacije Enron 2001. Među zajedničkim elementima, prema bivšem američkom ministru financija Lawrenceu Summersu, kako je izvijestio Bloomberg, bili su:

“Najpametniji dečki u sobi. Ne samo financijska pogreška nego - svakako iz izvješća - i dašci prijevare. Imenovanje stadiona vrlo rano u povijesti tvrtke. Ogromna eksplozija bogatstva za koju nitko ne razumije odakle dolazi.”

Glavni strateg Binancea Patrick Hillman nacrtati sličnosti između Bankman-Frieda i osnivačice Theranosa Elizabeth Holmes, koju je opisao kao "potpunu zabludu".

I krenulo je.

Povijesni presedani mogu biti nedostižni

“Nema savršene usporedbe, naravno,” rekao je za Cointelegraph Timothy Massad, znanstveni suradnik na Kennedy School of Government na Sveučilištu Harvard i bivši predsjednik Američke komisije za trgovinu robnim ročnicama.

Ključno pitanje, rekao je Massad, koji je također bio pomoćnik ministra za financijsku stabilnost Ministarstva financija SAD-a, pomažući u upravljanju odgovorom vlade na financijsku krizu 2008., hoće li to zapravo dovesti do one vrste regulacije koja je prijeko potrebna industrija kriptovaluta ili:

"Hoće li to biti samo veća verzija Mt. Goxa, koji je spalio mnogo ljudi, ali kripto svijet je jednostavno nastavio dalje."

Također nije posve jasno što se uopće podrazumijeva pod "Lehmanovim momentom". Odnosi li se to na iznenadni i neočekivani financijski kolaps? Ili to znači bankrot koji pokreće domino efekt — dok se cijeli industrijski sektor ili čak globalno gospodarstvo ne uzdrma?

“Lehman je bio trenutak kada su svi prepoznali ozbiljnost globalne financijske krize”, rekao je za Cointelegraph Kevin Werbach, profesor pravnih studija i poslovne etike na Wharton School. “Bilo je šokantno vidjeti kako dugogodišnji stup Wall Streeta nestaje preko noći.” To je također dovelo do budućih regulatornih mjera. "Neuspjeh Lehmana sugerirao je da postoji ozbiljan nedostatak u upravljanju rizikom u financijskim uslugama, što je dovelo do Dodd-Frankovog zakona."

nedavna: Brazilska kripto industrija dobiva regulatornu jasnoću usred globalne neizvjesnosti

Na isti način, bilo je "šokantno" početkom studenog vidjeti kako FTX, "jedna od najvećih i najvidljivijih burzi digitalne imovine, iznenada propada", rekao je Werbach, dodajući da sada "postoje slične zabrinutosti da je potrebno novo zakonodavstvo za digitalno imovina."

pisanje u New York Timesu, Kevin Roose rekao je da je bankrot Lehmana "laicima jasno stavio do znanja u kolikoj je nevolji Wall Street." Lehmanov trenutak kripto sektora mogao bi signalizirati da "industriju, koja se već trza nakon brutalne godine gubitaka, možda čekaju još teža vremena."

Je li Lehman prava usporedba?

Međutim, nakon daljnjeg razmišljanja, je li Lehman prava usporedba? Kolaps nadaleko poznate investicijske banke uzdrmao je globalno gospodarstvo, a ne samo mali financijski podsektor. Postoji pitanje razmjera. FTX je potencijalno izgubio milijarde investitora dolara — 10 do 50 milijardi dolara, prema nekim procjenama. No, Lehman je postao simbol pada drugorazrednih hipoteka obilježenog ekonomskim gubicima u bilijunima, prema GAO-u.

“Kolaps FTX-a može izazvati valove kroz kripto, ali ne ruši tradicionalni financijski sustav. U tom smislu čini mi se sličnijim Enronu/Theranosu/Madoffu nego Lehmanu”, rekla je za Cointelegraph Hanna Halaburda, izvanredna profesorica na odjelu za tehnologiju, operacije i statistiku na Stern School of Business Sveučilišta New York.

Ipak, "prelijevanje" na realnu ekonomiju možda nije ono što se podrazumijeva pod "Lehmanovim trenutkom" kako se trenutno koristi, rekla je Elvira Sojli, izvanredna profesorica financija na Sveučilištu New South Wales, za Cointelegraph:

“Ono što Yellen misli s 'Lehmanovim trenutkom' nije da ćemo vidjeti prelijevanje Lehmana s Wall Streeta na Main Street. Ona misli na restrukturiranje i dodatnu regulaciju u bankarskoj industriji zbog kolapsa Lehmana.”

U svakom slučaju, "ne mislim da će se kolaps FTX-a preliti u realnu ekonomiju", dodao je Sojli. "Ljudi nisu posuđivali/zalagali svoje domove za ulaganje u kriptovalute, tako da će učinak biti ograničen."

Massad je dodao: “Tajnica Yellen rekla je da je to Lehmanov trenutak unutar kripto. Ona jasno ne sugerira da će to prouzročiti usporedivu štetu cijelom financijskom sustavu, već radije da je to bila tvrtka s prekomjernom zaduženošću čiji kolaps pokazuje potrebu za boljom regulacijom cijelog sektora.”

Međutim, čak ni ova oslabljena Lehmanova usporedba možda neće funkcionirati. Što ako slučaj FTX nije stvar nepotpune ili neučinkovite regulacije, poput Lehman Brothersa, već jednostavno jedna od izravnih prijevara? Ako je tako, to bi moglo više nalikovati bankrotu Enrona 2001., najvećem u povijesti SAD-a u to vrijeme. Odnosno, čelnici i FTX-a i Enrona znali su da rade nešto pogrešno i protuzakonito — ali su to ipak učinili.

"Enron je radio nešto očito suprotno pravilima - zakonima i propisima - a Lehman Brothers je radio stvari u skladu sa zakonima i propisima, ali pravila nisu ograničavala nezakonito postupanje", rekao je Halaburda. Što se tiče FTX-a, to je "primjer protivljenja pravilima koja već imamo, a ne da su pravila loša."

Postoje dokazi, na primjer, koji sugeriraju da je Bankman-Fried koristio skrbničke račune klijenata FTX-a kako bi podržao svoj povezani posao, Alameda Research — gotovo kao da je to njegova osobna kasica prasica.

“Čini se da je FTX priča o golemim prijevarama i lošem financijskom upravljanju, što je analogno Enronu, Madoffu, Theranosu i nedavno Wirecardu u Europi”, rekao je Werbach za Cointelegraph. “Međutim, većina njih bili su izolirani incidenti. Theranos nije značio da druge tvrtke za medicinsku dijagnostiku treba pomno ispitati, niti je došlo do velikih financijskih posljedica u zdravstvenom sektoru.”

Werbach smatra da je Enron vjerojatno najbliža analogija FTX-u, barem na strani prijevare, "jer se [Enron] dogodio otprilike u isto vrijeme kad i niz drugih skandala kao što su Worldcom i Adelphia."

Sarbanes–Oxleyjev zakon iz 2002. donesen je u SAD-u kako bi se suzbile vrste računovodstvenih prijevara u koje su bili uključeni Enron i neki od njegovih suvremenika. S obzirom na to da je rasplet FTX-a uslijedio nakon kolapsa Terre i kasnije Celsiusa u svibnju, to vjerojatno “pokreće pitanja o praksama drugih velikih igrača u kripto sektoru”, predložio je Werbach. Zakonsko rješenje bi moglo doći.

Što je s Theranosom? “Bankman-Fried je u nekim pogledima poput Elizabeth Holmes — čudesna osoba koja je tvrdila da joj ide dobro i koja je, čini se, prevarila mnoge investitore. No, je li bio upleten u prijevaru od samog početka?" upita Massad, dodajući:

"Relevantnost analogija Enrona i Theranosa ovisi o tome je li implozija FTX-a bila više uzrokovana prijevarom i prijevarom nego grubim nemarom i lošim upravljanjem, a mi još ne znamo."

"Mislim da ne postoji bolja usporedba" od Lehmana, smatra Sojli, "osim možda LTCM-a," tj. Long-Term Capital Managementa, hedge fonda s velikim zaduženjem koji je iznenada propao 1998. nakon nekoliko godina golemih dobitaka. Odbor LTCM-a uključivao je mnoge uglednike, uključujući nobelovce Myrona Scholesa i Roberta Mertona. Banka saveznih rezervi New Yorka na kraju je dogovorila 3.625 milijardi dolara vrijednog spašavanja vjerovnika jer se bojala krateriranja većeg financijskog sustava.

Što se tiče kripto sektora nakon FTX-a, "doći će do konsolidacije i puno samoregulacije, kao i određenog pritiska za vanjsku regulaciju na tim tržištima", predvidio je Sojli.

Zašto se zamarati poslovnim analogijama?

Zašto crtamo te povijesne sličnosti — jesu li uopće korisne?

“Ljudi uvijek vole raditi takve vrste usporedbi — to je način da se događaj pojednostavi u nešto što odjekuje kod ljudi”, objasnio je Massad. Na jednoj razini, oni su samo malo zabavni. Ali nose i rizike. Ako su loše nacrtane, usporedbe mogu "zamagliti detalje, koji su važni u smislu sljedećih koraka."

"Daju lažan osjećaj razumijevanja", dodao je Halaburda. “Ono što je stvarno važno je da regulatori pažljivo promotre ovaj konkretan slučaj,” tj. FTX.

Na primjer, pad Terra, neka vrsta prethodnika FTX-a, nedvojbeno je bio greška tehnologije — algoritamski stabilcoin s nedovoljno kolaterala jednostavno nije funkcionirao. Ali poništavanje FTX-a može biti nešto drugačije, manje nevino i više smišljeno.

“Već postoje zakoni i propisi koji su se trebali primijeniti u ovom slučaju”, nastavio je Halaburda. “Regulatori jednostavno moraju razjasniti koji su. FTX je uzeo depozite ljudi — ima smisla natjerati ih da budu u skladu barem sa zahtjevima za posredovanje koji jamče sigurnost skrbništva.”

nedavna: Utjecaj CBDC-a na stablecoine s Gracy Chen iz Bitgeta

Massad vjeruje da povijesne usporedbe poput ovih mogu motivirati ljude da se promijene na bolje:

"Nadam se da je ovo poput sloma burze 1929. godine - očito ne u smislu da utječe na širu ekonomiju, već u smislu da ljudi shvate potrebu za jačanjem savezne regulative."

Uostalom, državni zakoni o novčanim uslugama, “prema kojima mjesta za kripto trgovanje tvrde da su regulirana,” barem u SAD-u, “su otprilike jednako učinkoviti u reguliranju kripto kao što su državni zakoni o plavom nebu bili u reguliranju tržišta dionica prije pada, a krah je doveo do usvajanja saveznih zakona o vrijednosnim papirima,” zaključio je Massad.