4 razloga da budete optimistični...i 5 razloga zašto bismo mogli vidjeti još jednu nogu dolje

U vrijeme kada je i tvrdokorne bikove i tvrdokorne medvjede lako pronaći, imam prilično oprečne osjećaje o tržištu u cjelini, a posebno o tehnološkom sektoru.

S jedne strane, mislim - nakon uzimanja u obzir procjena vrijednosti, određenih makro trendova i raznih pokretača rasta specifičnih za tvrtke i industrije - mnoge dionice sada predstavljaju atraktivan rizik/nagradu u srednjoročnom i dugoročnom razdoblju.

S druge strane, mislim - nakon što uzmemo u obzir strme do pjenaste procjene koje još uvijek postoje za neku imovinu i makro/monetarne probleme koje mnogi još uvijek ne shvaćaju u potpunosti - tržišta će vjerojatno doživjeti još jedno ispiranje prije nego što prašina se slegne. Ako ne u rujnu, onda u sljedećih mjesec-dva.

Evo nekoliko razloga da budete optimistični u vezi s dugoročnim rizikom/koristima koje trenutno predstavljaju neke dionice i nekoliko razloga da budete optimistični u pogledu onoga što bi tržište moglo učiniti u sljedećih nekoliko mjeseci.

Razlozi da budete optimistični

1. Mnoge procjene (u tehnologiji i drugdje) sada su prilično niske

Prema JPMorganu Vodič kroz tržišta, prosječni P/E i za dionice s malom kapitalizacijom i za dionice s rastom sada su udobno ispod svojih 20-godišnjih prosjeka, pri čemu je potonji oko 30% ispod prosjeka od 31. kolovoza.

Isto tako, mnoge dionice koje se smatraju cikličkim (i stoga se smatraju posebno osjetljivima na rizike recesije) imaju niske P/E. U tehnologiji, ova grupa uključuje mnoge dionice čipova i online reklamne igre, iako mnoge od tih tvrtki imaju dugoročne pokretače rasta zbog kojih je vrlo upitno davanje vrijednosti sličnih onima, recimo, naftnih kompanija ili banaka.

Konačno, postoji mnogo rastućih dionica koje su bombardirane (softverske tvrtke u oblaku, internetska tržišta itd.) koje posjeduju budući EPS i/ili EV/prodajni višestruki koji su znatno ispod onoga što su imali 2017. ili 2018.

2. Cijene sirovina i dobara padaju

Možda zbog kombinacije snažnog dolara, međunarodnih makroproizvoda (više o tome kasnije) i spekulativnog trgovanja, cijene nafte, čelika, aluminija, pšenice, bakra, drvne građe i raznih drugih važnih roba sada su daleko od svojih nedavnih najviših vrijednosti.

Osim toga, cijene mnogih roba široke potrošnje za kojima se potražnja povećala u posljednje dvije godine hladili su se. Ovo uključuje cijene rabljenih automobila, koje (iako su još uvijek prilično povišene u odnosu na liniju trenda prije Covida) pala od svibnja.

Pod uvjetom da se nastavi, ublažavanje inflacije sirovina/roba značajno poboljšava izglede za poslovično meko slijetanje gospodarstva. Niže cijene nafte posebno su važne s obzirom na njihov utjecaj na povjerenje potrošača i inflacijska očekivanja.

3. Gospodarstvo ide bolje nego što su se mnogi ranije bojali

Dok je inflacija utjecala na diskrecijsku potrošnju među potrošačima s nižim primanjima, ukupna potrošačka potrošnja (potpomognuta još uvijek zdravim bilancama potrošača, jakim tržištem rada i učinci bogatstva) nije se previše pokolebao.

Isto tako, iako je došlo do nekih otpuštanja i smanjenja potrošnje u sektorima kao što su tehnologija i maloprodaja, dosta je tvrtki još uvijek željno zapošljavati i trošiti, kao podaci o otvaranju radnih mjesta vozi kući.

Makro uvjeti bi se mogli pogoršati odavde - na primjer, ako cijene nafte ponovno porastu ili ako inozemna makro pitanja počnu imati veći utjecaj na američko gospodarstvo. Ali za sada stvari ne izgledaju ni približno tako mračno kao čega su se mnogi bojali prije nekoliko mjeseci.

4. Izvršni komentar ostaje prilično pozitivan

Nakon sezone zarada koja je bila bolja nego što se očekivalo, izvršni direktori tvrtki tipa Global 2000 još uvijek često zvuče oprezno optimistično u vezi s razvojem poslovanja.

Izvršitelji banaka i tvrtki za platni promet izvješćuju da potrošnja kreditnih/debitnih kartica općenito ostaje zdrava. Isto tako, iako tvrtke koje pružaju diskrecijsku potrošnu robu i usluge ponekad izvješćuju da su primijetile manju potražnju i padove među potrošačima s nižim prihodima, one obično nisu prijavile veliki pad potražnje. A neki su signalizirali da se (usred nižih cijena nafte i stabilizacije tržišta kapitala) potražnja poboljšala u posljednjih nekoliko mjeseci.

Što se tiče tehnologije, komentari izvršnih direktora koji su govorili na konferencijama Citi i Evercore prošli tjedan bili su u cjelini pristojni. Iako je bilo opreznih komentara tvrtki s problemima specifičnim za tvrtku i/ili izloženosti omekšavajućim potrošačkim tržištima hardvera, poput Intela (INTC), Seagate (STX) i Corning (glw), raspoloženje je bilo optimističnije među direktorima tvrtki kao što je Microsoft (MSFT), Primijenjeni materijali (AMAT), STMicroelectronics (STM) , ServiceNow (SADA) i Airbnb (ABNB).

Razlozi zašto bi moglo biti više kratkotrajne boli

1. Mnoga vrednovanja velike kapitalizacije (u tehnologiji i drugdje) ostaju povišena

Iako ukazuje da su dionice male kapitalizacije podcijenjene, JPMorganov Vodič za tržišta također sugerira da je prosječni P/E za dionice rasta velikih kapitalizacija bio 22% iznad svog 20-godišnjeg prosjeka od 31. kolovoza.

Unutar tehnologije još uvijek se mogu pronaći visoke procjene za tvrtke s tržišnom kapitalizacijom od preko 10 milijardi dolara među softverskim tvrtkama u oblaku i kompanijama za električnu energiju/čistu energiju, kao i među šačicom internetskih i čip kompanija. Izvan tehnologije, može se pronaći dosta velikih potrošačkih proizvoda, diskrecijskih potrošača, industrijskih i zdravstvenih tvrtki koje će vjerojatno zabilježiti jednoznamenkasti rast prihoda CAGRs tijekom sljedećih nekoliko godina, ali koji svejedno imaju napredne P/E koje su udobno u 20-ima, ako ne i više.

Sve ovo podsjeća na akciju viđenu u "Fino pedeset” kasnih 1960-ih i ranih 1970-ih. Tada kao i sada, odabrana skupina velikih kapitala koji su smatrani nedostižnim blue chipovima postali su prepuni trgovanja i dobili su bogate vrijednosti. I dok se povijest nikad savršeno ne ponavlja, teško je zanemariti kako su se procjene Nifty Fifty-a vratile na Zemlju u žurbi 1973. i 1974., usred skokovite inflacije i pooštravanja Fed-a.

2. Špekulativni višak ostaje

Trgovci meme dionicama i dalje su željni kockanja, budući da je nedavna ludost vezana uz AMTD Digital (AMTD) i Bed, Bath & Beyond (BBBY) vozi kući. Ukupna tržišna kapitalizacija kriptovaluta ostaje iznad 1 trilijuna dolara, a veliki dio raspoređen je među desecima altcoina. I nakon niza kratkotrajnih cijena, prilično dugačak popis dionica koje su u velikoj mjeri smanjene još jednom ima neobične vrijednosti.

Ako ne dobijemo nikakvu vrstu obračuna za sav ovaj višak u vrijeme kada Fed žari, a ne tiska novac, to bi bio pravi zaplet.

3. Čini se da tržišta podcjenjuju nepokolebljivost inflacije rada i usluga

Prosječna plaća po satu porasla je 5.2% godišnje u kolovozu, prema najnovijem izvješću o zapošljavanju. I dok je takav rast plaća pozitivan za potrošačke bilance i potrošnju, on također uvelike pridonosi inflaciji, posebno za radno intenzivne usluge.

Važno je napomenuti da postoje razlozi za mišljenje da inflacija rada/usluga neće brzo nestati, što zauzvrat daje Fed-u dobar razlog da neko vrijeme ostane nepokolebljiv čak i ako se inflacija ohladi u drugim područjima. Dok su otvorena radna mjesta i dalje znatno iznad razina prije Covida, stopa sudjelovanja u radnoj snazi ​​za osobe u dobi od 25 do 54 godine vratila se na razine prije Covida (stope sudjelovanja za ostale dobne skupine ostaju umjereno ispod). Štoviše, stopa rasta za radno sposobno stanovništvo je naglo usporio i produktivnost je pala.

Čini se da se tržišta svejedno klade da visoka inflacija rada/usluga neće dugo potrajati. Dvogodišnji stopu inflacije pokrića — to je zamjena za inflacijska očekivanja tržišta za sljedeće dvije godine, a izračunava se oduzimanjem prinosa za dvogodišnje trezorske obveznice zaštićene od inflacije (TIPS) od standardnog dvogodišnjeg prinosa trezorskih obveznica — ostaje ispod 2%, iako godišnje Rast CPI-a iznosio je 2.7% u srpnju i očekuje se da će ostati visok barem do sljedećeg proljeća.

Vrijeme će pokazati, ali mislim da bi se očito uvjerenje tržišta da će se inflacija vratiti na razine prije Covida do druge polovice 2023. moglo pokazati jednako pogrešnim kao i vjerovanje tijekom većeg dijela 2021. da će inflacija biti prolazna i da neće zahtijevati pooštravanje Fed-a.

4. Kvantitativno pooštravanje (QT) tek je na početku

U lipnju je Fed počeo dopuštati trezorskim obveznicama u vrijednosti do 30 milijardi dolara i hipotekarnim vrijednosnim papirima (MBS) u vrijednosti od 17.5 milijardi dolara da se skinu sa svoje bilance svakog mjeseca (ne reinvestirajući isplate glavnice koje prima na dug). A početkom rujna te su brojke povećane na 60 odnosno 35 milijardi dolara.

Moguće je da će povećanja stopa prestati do kraja godine ili početkom 2023. Ali s Fed-ova bilanca stanja i dalje sadržavajući imovinu vrijednu 8.8 trilijuna dolara – tek neznatno niže od najviše vrijednosti u travnju od 9 trilijuna dolara i daleko iznad razine prije Covida od 4.2 trilijuna dolara, Jerome Powell & Co. izgledaju spremni postupno iscrpiti mnogo likvidnosti iz financijskog sustava… i na taj način stvoriti pritisak na povećanje prinosa i obuzdati sklonost investitora riziku na tržištima dionica i drugdje.

5. Kina i Europa predstavljaju makrorizike

Između utjecaja drakonskih izolacija zbog Covida i posljedica postupno ispuhivanje ogromnog mjehura nekretnina, kinesko gospodarstvo doživjelo je bolje dane. I premda je moguće da opsežna obustava rada zbog Covida neće potrajati nakon listopada (kada se očekuje da će Xi Jinping osigurati treći predsjednički mandat), čini se da ima načina da se opusti nekretninski balon.

A barem tijekom sljedećih nekoliko mjeseci, europska kriza električne energije također je makro faktor rizika, čak i ako (između potencijalne akcije vlade i visoke stope štednje na kontinentu) predviđanja sudnjeg dana izgledaju pretjerano. U slučaju Europe, utjecaj regionalnih makro nevolja na američke tvrtke nije povezan samo s nižom potrošačkom i poslovnom potrošnjom, već i s glavnim utjecajem dodatnog pada eura u odnosu na dolar.

(MSFT i AMAT su holdingi u Klub članova akcijskog upozorenja PLUS . Želite li biti upozoreni prije nego što AAP kupi ili proda te dionice? Saznajte više sada. )