5 razloga koji uzrokuju bol na tržištima duga u EM

Ulagači s fiksnim prihodom njeguju teške gubitke u odnosu na tržišne vrijednosti u 2021. Za mnoge vlasnike duga na tržištima u razvoju situacija je još gora. EM dug jedna je od najlošijih klasa imovine do sada ove godine. Invesco'sIVZ
USD Sovereign Bond ETF tržišta u razvoju (PCYPCY
) pao je 30% od početka godine, a VanEckov JP Morgan EM Local Currency Bond ETF (EMLCEMLC
) pao je za blizu 16%. Vrlo je malo izdavatelja državnog duga pošteđeno.

Nekoliko se sila urotilo kako bi izazvalo tako raširenu bol.

Više kamatne stope u SAD-u

Djelomično su krivi prinosi američkih obveznica. Kratkoročne i dugoročne kamatne stope naglo su porasle kao odgovor na produbljivanje inflatornih pritisaka. Državne obveznice SAD-a služe kao tržišna referentna vrijednost, pri čemu se prinosi na obveznice drugih suverenih izdavatelja navode kao razlika u odnosu na državne obveznice SAD-a. Jedan od razloga zašto je dug tržišta u nastajanju denominiran u dolarima imao slabije rezultate od duga u lokalnoj valuti je velika rezerva u prinosima državnih obveznica.

10-godišnji prinosi u SAD-u više su se nego udvostručili 2022., popevši se s 1.5% na preko 3%, uzrokujući gubitke za imatelje državnih, korporativnih i hipotekarnih vrijednosnih papira. Bloomberg Barclays Aggregate Bond ETF (AGGAgg
) pao je više od 10% od početka godine. Dobar dio gubitaka za ulagače u dug u EM-u došao je od promjene američkih kamatnih stopa.

Negativan utjecaj snage američkog dolara

Porast prinosa u SAD-u, zajedno s tokovima sigurnih utočišta, privukao je strane ulagače u imovinu u američkim dolarima. Dolar je ojačao u odnosu na gotovo sve valute ove godine i trguje se blizu najvišeg desetljeća. Kao rezultat toga, valute na mnogim razvijenim tržištima i tržištima u nastajanju lebde blizu svojih najnižih razina svih vremena.

Iako bi to trebalo biti dobro za ona gospodarstva koja su usmjerena na izvoz, to također dovodi do inflacije jer uvezena roba postaje skuplja. Valutna spirala prema dolje posebna je briga za ulagače u dolarske obveznice koje izdaje EM.

Središnje banke EM-a odgovorile su na pretjerani pritisak strožom monetarnom politikom kako bi se pozabavile prijenosom slabijih valuta na domaće cijene. Također, brzo slabljenje valuta i visoka volatilnost tečaja mogli bi generirati značajne poremećaje u gospodarstvu i potkopati financijsku i političku stabilnost.

Gospodarski rast je u padu

U tijeku je usporavanje u razvijenim i tržišnim gospodarstvima u nastajanju. Strahovi od recesije vrše pritisak na niže cijene robe, posebno industrijskih metala kao što je bakar. Mnoga tržišna gospodarstva u nastajanju još uvijek su izvozno usmjerena i vrlo su osjetljiva na promjene u rastu i vrijednosti roba.

Čak i kad su se izgledi za rast pogoršali, središnje banke će vjerojatno produžiti cikluse povećanja stopa, pomjerajući monetarni stav dublje u kontrakcijsko područje. Cijene robe su porasle nakon ruske invazije na Ukrajinu, ali većina se kasnije vratila na prijeratne razine ili su pale još niže zbog očekivanja usporavanja globalne potražnje.

Pogoršanje uvjeta trgovine zbog nižeg izvoza za neka EM gospodarstva često dovodi do slabosti deviznog tržišta, što pomaže u povećanju inflacije, potičući središnje banke da odgovore povećanjem kamatnih stopa. EM imovina – i dužnička i vlasnička – obično bolje stoji kada se globalna ekonomija širi, a ne smanjuje.

Širenje globalne kreditne marže

Ne postoji samo komponenta kamatne stope za EM dug, već i kreditna komponenta. Za razliku od američkih državnih obveznica koje imaju ocjenu AAA, dug iz većine zemalja EM ocijenjen je s niskom investicijskom ocjenom (BBB) ​​ili s visokim prinosom (BB ili niže).

U svijetu u kojem se alokatori kapitala sele iz jedne klase imovine u drugu u potrazi za najvećim prinosom za najmanji rizik, EM obveznice će trpjeti u okruženju širenja kreditnog raspona. Nedavno izvješće Barclaysa za institucionalne ulagače naglašava da relativne vrijednosti prema dospijeću i rejtingu koji se podudaraju s usporedivim američkim kompanijama još uvijek nisu privlačne. Primjećuju da su u povijesnom smislu obveznice EM investicijskog razreda bogate u usporedbi s američkim korporativnim obveznicama, a dugovi visokog prinosa EM-a ne izgledaju kao jeftini američkim kolegama. Dok su obveznice EM-a promijenile cijenu, promijenilo se i sve ostalo.

Povećan geopolitički rizik

Na tržištima će uvijek biti geopolitičkih rizika. Investitori uzimaju u obzir te rizike prilikom vrednovanja financijske imovine. Volatilnost naglo raste kada se ulagači iznenade nečim što nisu predvidjeli. Primjer je ruska invazija na Ukrajinu. Rizici od sukoba su se povećavali, ali malo je analitičara i investitora mislilo da će sukob eskalirati tako brzo i do te mjere da će izazvati globalnu energetsku krizu.

Karte međunarodne trgovine se ponovno iscrtavaju, a rezultat će imati dugotrajan učinak na ekonomiju EM zemalja i geopolitiku. Ulagači se bolje nose s rizikom nego s neizvjesnošću. Upravo sada, neizvjesnost oko situacije u Rusiji stvorila je ogroman raspon mogućih ishoda, a ulagači zahtijevaju veću premiju za rizik kako bi se uzeli u obzir potencijalni negativni i "repni" ishodi. EM dug, posebno iz zemalja koje su izravno pogođene ratom, izuzetno je osjetljiv na takve nepredvidive sile.

Volatilnost na američkom tržištu kamatnih stopa

Implicitna volatilnost na američkom tržištu trezora, mjerena indeksom MOVE, popela se na najvišu razinu od panike izazvane pandemijom u proljeće 2020. Rekordna razina implicirane i realizirane volatilnosti prelila se na obveznice tržišta u razvoju, uzrokujući ulagače zahtijevati veće premije rizika.

Nesklonost riziku, odljevi kapitala i volatilnost tečaja i tečaja doveli su do skoka jednomjesečne realizirane volatilnosti na EM 10-godišnjim lokalnim tržištima duga (mjereno uzorkom od 13 zemalja) na nešto manje od dva puta više od volatilnosti američkog trezora, prema Barclaysu . Ta je razina blizu vrhunca ranih faza pandemije. Barclays tvrdi da je varijacija američkih stopa, a ne razina prinosa američkih državnih obveznica ono što uzrokuje stres na tržištima u razvoju s fiksnim prihodom.

Previranja na tržištu duga na tržištima u nastajanju mogu se istaknuti detaljnijim promatranjem nekoliko zemalja:

Ukrajina

Ukrajinske borbe su očite: ruska invazija ograničila je trgovinu, poremetila svakodnevni život i slomila gospodarski rast. Situacija je toliko teška da zemlja nastoji odgoditi isplate vanjskog duga. Kijev želi postići dogovor s vlasnicima obveznica do 15. kolovoza koji uključuje dvogodišnje zamrzavanje plaćanja.

Imatelji obveznica odbacili su svoje udjele, čime je Ukrajina postala jedan od izdavatelja državnog duga u američkim dolarima s najgorim rezultatima. Ukrajina ima oko 25 milijardi dolara nepodmirenog vanjskog duga, tako da je značajan izdavatelj. Njegove dolarske obveznice koje dospijevaju 2028. donose prinos od 58% i trguju se oko 20 centi za dolar, što je niže od vrijednosti iznad nominalne vrijednosti prije ruske invazije u veljači. Unatoč međunarodnoj potpori, očekuje se da će vlasnici ukrajinskog duga značajno smanjiti restrukturiranje.

Kolumbija

Kolumbijsko tržište obveznicama pretrpjelo je izbore ljevičarske vlade i njezinih planova da eliminira nova istraživanja sirove nafte. Sirova nafta čini više od 30% izvoza zemlje. Predsjednik Petro također nastoji proširiti socijalne programe i nametnuti veće poreze bogatima. Ulagači su također glasovali, srušivši cijenu obveznica u lokalnoj valuti i američkih dolara.

Cijena obveznice u lokalnoj valuti od 7.25% koja dospijeva 2050. pala je s 86.1 na početku godine na trenutnu cijenu od 57.1, ostavljajući imatelje obveznica s negativnim povratom od 33%. Obveznica iz 2050. sada donosi prinos od 13%, u odnosu na 8.5% u siječnju. Strani investitori prošli su još gore. Kolumbijski pezo je izgubio 6% svoje vrijednosti u odnosu na američki dolar. Slaba valuta i inflacija koja se približava 10% potaknuli su središnju banku da krajem lipnja podigne kamatne stope za 150 bps.

Kolumbijske obveznice denominirane u američkim dolarima pale su zbog porasta američkih kamatnih stopa i širenja kreditnih raspona. Obveznica s kuponom od 6.125% u USD s ocjenom BB s dospijećem 2041. pala je na 78 centi po dolaru, s cijene od 103 centi u siječnju. Prinos na tu obveznicu sada je 8.5%, u odnosu na 5.85%. Imatelji bilježe gubitak od 21% od početka godine.

Kolumbijski dug je pogođen sa svih strana: usporavanjem rasta, političkim previranjima, jakim dolarom i općim povećanjem premije kreditnog rizika.

Mađarska

Mađarska ima jedno od najgorih tržišta obveznica u lokalnoj valuti na svijetu. Fitch ju je nazvao jednom od najranjivijih europskih zemalja zbog izloženosti ruskom plinu. Država ima nisku razinu deviznih pričuva, a njen tekući račun se povećao. Temeljna inflacija porasla je na godišnjoj razini od 13.8% u lipnju, što je natjeralo središnju banku da podigne kamatne stope za 200 bps na 9.75% ranije ovog mjeseca. Tekući spor s EU-om oko pitanja vladavine prava prijeti budućem financiranju. Pritisak na deprecijaciju forinte uzrokovao je gubitak vrijednosti od 15% u odnosu na američki dolar. Jasno, u ovom trenutku Mađarska ima dosta vjetrova.

Ekonomska i politička neizvjesnost potjerala je ulagače u obveznice. Obveznica u lokalnoj valuti od 3% za 2041. ove je godine pala sa 78 centi za dolar na 51 cent. Zaokret u raspoloženju zahtijeva stabilizaciju forinte i rješenje energetske krize koja muči cijelu Europu.

Investitori u suvereni EM dug ližu svoje rane, čekajući preokret u vanjskom okruženju koje je izazvalo pustoš na tržištu obveznica. Kad te sile oslabe, trebali bi se smanjiti i pritisci na EM.