Odlučujući trenutak za Kohl's

U četvrtak prošlog tjedna, Kohl je poslao pismo dioničarima, odbijajući kampanju aktivista ulagača Macellum Advisors za dodavanje novih direktora u odbor trgovca. Macellum trenutno drži oko 5% Kohlovih dionica i jedan je od grupe ulagača aktivista koji pokušavaju preuzeti tvrtku u privatno vlasništvo. U siječnju Kohl's zadržao Goldman, Sachs & Co. kao savjetnik kao odgovor na aktivističku kampanju koju je pokrenuo Macellum.

Zajednička tema svih kandidata aktivista je njihova navodna namjera da "izvuku veću vrijednost za dioničare" zajedno s poticanjem "korekcije kursa" dalje od strateške obnove koju CEO Michelle Gass vodi od svibnja 2018. 31. kolovoza.^st U pismu se navodi: "Macellum promiče narativ koji se stalno mijenja, dezinformirane tvrdnje i prijedloge koji destruktivne vrijednosti, a svi oni otkrivaju nepromišljen i kratkoročni pristup koji nije u interesu poticanja dugoročne, održive vrijednosti."

U odgovoru na pismo, kasno u četvrtak, Macellum je rekao da je razočaran, iako ne i iznenađen, Kohlovim “netočnim i obmanjujućim” pismom. "Ostajemo pri svom uvjerenju da Kohl's može biti izvor ogromne vrijednosti ako se konačno oslobodi od postojeće uprave i stavi u prave ruke - bilo da se radi o javnom ili privatnom tržištu", rekao je glasnogovornik u izjava za CNBC.

Pismo

Osim toga, u pismu se navodi "U siječnju je Uprava (uključujući imenovanu osobu iz Macellum Advisorsa) započela proces "daljnjeg angažmana s odabranim ponuđačima koji su podnijeli naznake interesa za Kohl's, uključujući pomoć u daljnjoj dužnoj analizi koja bi mogla stvoriti prilike za usavršavanje i poboljšati prijedloge.” Ukratko, idemo "drugačijim putem od Macella".

Osim Kohlove odluke da "prestane izlaziti" s Macellumom pismo jasno stavio do znanja dioničarima zašto Uprava smatra da Macellum više nije "poželjan udvarač". Pismo govori o prošlim "nedosljednostima Macella" i između ostalog navodi:

• Macellum zahtijeva veliku prodaju povratnog zakupa također bi potencijalno ograničilo Kohlovu fleksibilnost da istraži sve načine za stvaranje vrijednosti za dioničare.
• Macellum je pohvalio omnichannel pristup kao budućnost industrije samo nekoliko mjeseci prije nego što je pozvao Kohl's da izdvoji svoj posao e-trgovine.
• Macellumov pritisak na ishitrenu prodaju po svaku cijenu otkriva kratkoročni pristup koji nije u najboljem interesu Kohlovih dioničara.
• Macellum je kritizirao Kohl's jer je odbio ponudu za preuzimanje tvrtke po cijeni od 64 dolara po dionici (Macellum je naveo Kohlove dionice mogla bi vrijediti 100 dolara po dionici.)

I nije samo Kohlovo vodstvo hladno prema Macellumovim napretcima. Nedavno je senatorica države Wisconsin Tammy Baldwin poslao pismo Kohl's, sa sjedištem u Menominee Fallsu, Wisconsin, koji je pozvao tvrtku da ne prihvaća "bilo kakve ponude koje predlažu prodaju s povratnim zakupom, povećavaju rizik od bankrota ili ugrožavaju radna mjesta i sigurnost umirovljenja tisuća radnika Wisconsina."

Kratkoročni dobici u odnosu na dugoročnu vrijednost

Na temelju mog kolege Nedavno izvještavanje Waltera Loeba, Kohl's očito ima pet glasina koji uključuju The Hudson's Bay Company (HBC), Sycamore Partners, Leonard Green & Partners, Starboard Value i Acacia Research Corp.

U središtu ove svađe je uvjerenje da su Kohlove dionice podcijenjene u odnosu na vrijednost imovine. Kohl's trenutno ima vrijednost tržišne kapitalizacije od oko 7.75 milijardi dolara. Ipak, neki procjenjuju da samo njegova vrijednost nekretnina vrijedi 8 milijardi dolara. Druga privlačnost koja je izazvala ove korporativne napadače je dobro objavljena procjena da bi samo posao e-trgovine mogao vrijediti sjeverno od $ 12 milijardi, treba li se izdvojiti. Ovo razmišljanje uvelike je slično trgovini auto-chop-a, gdje bi dijelovi Porschea donosili velike novce u sive ekonomije. I koliko god Porsche bez motora bio beskoristan za krstarenje otvorenom cestom, Kohl's bi na sličan način bio otežan bez svog poslovanja e-trgovine u jedinstvenom koraku sa svojim trgovinama.

Kritičari nekolicine udvarača brzo ističu da su oni u srcu investitori u nekretnine. U jednom izvrstan podcast Robin Report od petka, 1. travnja^st, Robin Lewis i Shelley Kohan udvostručuju svoje uvjerenje (kao i moje i mnoge druge) da je ono što motivira neke od aktivista “kratkoročna, financijska čista igra, a gubitnici će biti kupci”. Lewis i Kohan sugeriraju da je još jedan udvarač, Richard Baker iz Hudson's Bay Company (HBC) “nekretninski mogul izvanredni”, u kojem “svi putovi vode do otključavanja vrijednosti, ili monetizacije imovine, uključujući spinoffe, ili prodaju i povratni zakup nekretnina."

Podcijenjene dionice

U istom podcastu Robin Lewis i Shelley Kohan također se priklanjaju Kohlovoj upravi u svom uvjerenju da je izvršni direktor grupe Macellum Capital Management Jonathan Duskin kratkoročno usmjeren, što je anatema za dugoročnu stratešku vrijednost koju je gradila Michelle Gass. I dok Duskin nastavlja tući bubanj podizanja niske cijene dionice Kohla, njegov vlastiti rekord kada je u pitanju maksimiziranje vrijednosti dioničara bio je manje nego zvjezdani.

Prije tri godine, 1. travnja 2019., nakon što je Macellum kupio značajan udio u maloprodaji Citi Trends, Duskinova je tvrtka poslala slično sročeno pismo njihovom odboru navodeći “Macellum ima znatan iznos kapitala uloženog u Citi Trends. Jedini način da Macellum zaradi novac i da vrijednost dionica značajno poraste jest da dođe do materijalne promjene statusa quo u Upravi.”

Macellum je "postigao dogovor s" Citi Trends-om i dionice su dostigle vrhunac od 107 dolara 6. svibnja 2021. Kratkotrajnih osam mjeseci kasnije dionice su pale, a od prošlog petka, 1. travnja, dionice su bile na 28.90 dolara, izgubivši nevjerojatnih 74 % njegove vrijednosti. Dakle, očito je da Duskin nije donio Midasov dodir u Citi, a kamoli da osigura dugoročnu vrijednost dioničara u maloprodajnom modnom prostoru.

Postoji li Win/Win scenarij za Kohl's?

U prošlosti sam bio kritičan prema Kohlu, a njihov put do dugoročne održivosti nikako nije zajamčen. No, postoji dovoljno dokaza da "Team Gass" napreduje. Njihovo kontinuirano uvođenje planiranih 850 Sephora jedinica do 2023., osmišljenih da "smanje starenje" svoje osnovne korisničke baze, na mjestu je i moglo bi samostalno postati posao vrijedan 2 milijarde dolara. Pokazuju kontinuirani rast s prozvanim modnim partnerima brendova, kao što su Tommy Hilfiger i Calvin Klein, što je također povoljno, kao i njihovi planovi za više od stotinu manjih "gradskih trgovina" ala Target.

Problem za Kohl's je u tome što, iako se čini da rade razumno dobro u usporedbi s Macy'som i JC Penneyjem, imaju ogromnog Targeta, koji preuzima udio u cijeloj areni robnih kuća srednjeg tržišta. Target je nadmašnik u svakoj kategoriji koju Kohl dotakne i svjetlosnim godinama naprijed u merchandisingu i nudi svojim gostima ugodan doživljaj visoke vrijednosti.

Bit će bitno da Kohl's ubaci nešto ozbiljnog novca u nadogradnju uređenja, rasvjete i vizualne robe u trgovini kako bi se svidjelo mlađem, diskriminirajućem potrošaču. Osim toga, iako dobro napreduju u razvoju svog modnog poslovanja s markom, kako bi povećali marže i stvorili točku diferencijacije, moraju izgraditi robne marke privatnih robnih marki kao što je Target to učinio vješto.

Bez obzira na to tko pobijedi u borbi oko Kohlove budućnosti (pod pretpostavkom da jedan od udvarača prevlada), slažem se s Walterom Loebom i Robinom Lewisom da Kohlova dugoročna varijabilnost ovisi o tome da dopusti timu Michelle Gass da "ostane na putu" i da im da gorivo da "podigne ritam".