Sprema se potencijalna katastrofa na burzi: riskantne opcijske oklade stavljaju Wall Street na rub

Neki na Wall Streetu zabrinuti su da rastuća popularnost 0DTE-ova čini američka tržišta nestabilnijima i krhkijima zbog velikih dnevnih oscilacija najvećih, najlikvidnijih dioničkih indeksa, poput S&P 500
SPX,
-1.38%,
postaju češći.

Neki su čak zabrinuti da bi mogli pridonijeti destabilizirajućem naletu s dalekosežnim posljedicama za stabilnost tržišta.

Obim trgovanja raste kako tržišta padaju

Call opcije su izvedenice koje korisnicima omogućuju kupnju temeljne imovine po određenoj cijeni do određenog datuma; put opcije omogućuju korisniku prodaju po određenoj cijeni do određenog datuma. Cijene opcija mogu doživjeti velike promjene kako se približavaju isteku.

Prema podacima koje je Cboe Global Markets podijelio s MarketWatčem
CBOE,
-1.41%,
prosječni dnevni obujam trgovanja 500DTE-ovima povezanim s indeksom S&P 0 porastao je 2022. jer su američke dionice počele kliziti u medvjeđe tržište sa svojih rekordno visokih vrijednosti postignutih u siječnju te godine.

Tijekom prvog tromjesečja prošle godine, 0DTE-ovi su predstavljali samo 22.5% prosječnog dnevnog volumena trgovanja opcijama S&P 500 kojima se trguje na Cboe. Do kraja četvrtog kvartala ta je brojka porasla na 44%. Paul Woolman, globalni voditelj proizvoda dioničkih indeksa u CME-u, rekao je da je trgovanje 0DTE-ima nastavilo rasti početkom 2023.

CME Group Inc.
CME,
+ 0.11%
i Cboe, koji vode dvije glavne burze opcija u SAD-u, zadovoljili su sve veću potražnju nudeći opcije koje ističu svaki dan u tjednu za neke od najpopularnijih američkih dioničkih indeksa i ETF-ova. Predstavnici obje burze rekli su da ove godine planiraju dodati dnevne rokove valjanosti za više proizvoda.

Arianne Adams, viša potpredsjednica i voditeljica derivata i globalnih usluga za klijente u Cboe-u, rekla je da klijenti burze traže više dnevnih isteka jer omogućuju trgovcima da budu "taktičniji" i "precizniji".

'Pokupiti novčiće ispred parnog valjka'

Jedan od razloga zašto su 0DTE-ovi postali tako popularni je taj što strategije trgovanja koje su funkcionirale kada su kamatne stope bile na ili blizu nule jednostavno više ne funkcioniraju. Dugotrajno razdoblje u kojem su dionice općenito rasle zaustavljeno je prošle godine, ustupivši mjesto divljim oscilacijama u oba smjera. Tako su trgovci tražili novi način kapitalizacije.

Ernie Varitimos, trgovac koji vodi račun na Twitteru posvećen trgovanju 0DTE-ovima, rekao je za MarketWatch da ga je ovaj "asimetrični" rizik privukao njima.

"To je trgovina u kojoj mogu preuzeti vrlo mali rizik za vrlo veliku nagradu", rekao je u telefonskom intervjuu.

Problem sa stajališta upravljanja rizikom je da uvijek postoje dvije strane trgovine. Kada jedan trgovac kupi opciju, drugi prodaje. Rizici za kupca su ograničeni jer bi, u najgorem slučaju, opcija istekla bez vrijednosti, ograničavajući kupčev gubitak na plaćenu premiju.

Rizici za nezaštićene prodavače mnogo su veći. Osoba koja je prodala pozivnu opciju bila bi izložena teoretski neograničenim gubicima budući da ne postoji ograničenje koliko visoko može porasti cijena temeljne imovine, dok bi osoba koja je prodala put također mogla doživjeti značajne gubitke ako kupac iskoristi opciju.

To stvara ozbiljne probleme u upravljanju rizikom za kreatore tržišta i trgovce koji prodaju opcije, s obzirom na njihov otvoreni rizik.

"To je kao da skupljate novčiće ispred parnog valjka", rekao je Charlie McElligott, direktor strategije za unakrsnu imovinu i globalnih vlasničkih derivata u Nomuri, o rizicima povezanim s prodajom ovih opcija. McElligott je opširno pisao o 0DTE-ima i njihovom utjecaju na tržišta.

'Volmageddon 2.0'

U istraživačkoj bilješci objavljenoj u srijedu, Marko Kolanović iz JPMorgana, jedan od vodećih dioničkih stratega banke, upozorio je da bi rastuća popularnost 0DTE-a mogla pokrenuti "Volmageddon 2.0", referencu na Veljača 2018. implozija nekoliko ezoteričnih proizvoda povezanih s nestabilnošću koji se prelio na šire tržište.

Vidi: Još jedan Volmageddon? JPMorgan postaje posljednji koji upozorava na sve popularniju strategiju kratkoročnih opcija.

Dow Jones industrijski prosjek
DJIA,
-1.26%
pao je 1,175.21. veljače 4.6. za 8 bod ili 2018%. Tada je to bio najveći dnevni pad za Dow u povijesti.

Jedan problem, kako su objasnili Kolanović, McElligott i drugi, jest da su 0DTE-ovi izrazito "konveksni" — što znači da mali pomaci u S&P 500 mogu izazvati velike fluktuacije u vrijednosti ovih opcija. Oni mogu prijeći iz bezvrijednih u vrijedne tisuće dolara po ugovoru u nekoliko minuta. Kolanović nije uzvratio upit za komentar.

Budući da su tako blizu kraja svog životnog vijeka, modeli upravljanja rizikom sugeriraju da ove opcije obično imaju samo malu vjerojatnost trgovanja "u novcu" - rječnikom trgovaca što znači da je temeljna imovina iznad cijene izvršenja u slučaju call, ili ispod strike cijene u slučaju prodaje.

Zbog toga je izloženost vrlo teška za zaštitu kreatora tržišta i trgovaca.

U svojoj bilješci od srijede, Kolanović je rekao da je prosječna dnevna izloženost povezana s 0DTE-ima narasla na više od 1 trilijun dolara, ali su kreatori tržišta vjerojatno spremni samo na to da će se neke od ovih oklada isplatiti bilo kojeg dana.

Kreatori tržišta igraju važnu ulogu u pomaganju funkcioniranju tržišta. Njihov posao je pružanje likvidnosti — u ovom slučaju, to znači preuzimanje suprotne strane trgovine od kupaca koji žele kupiti ili prodati opciju. Često pokušavaju ograničiti sve potencijalne gubitke zaštitom od dijela svog rizika, kupnjom ili prodajom temeljnih dionica ili fjučersa na burzovne indekse.

Strah je da bi, ako američke dionice dožive posebno oštar i neočekivani pomak, količina 0DTE opcija kojima se iznenada trguje novcem mogla nadvladati ove zaštite, uzrokujući brzi pad ili iznenadni destabilizirajući val.

„Još nismo vidjeli sustavne rizike koji se pojavljuju, ali postoji zabrinutost da ako imate veliki dnevni zamah, poput onoga što smo vidjeli tijekom ožujka 2020., da stvarno ne znamo kako će mehanizam stvaranja tržišta reagirati”, rekao je Garrett DeSimone, voditelj kvantitativnih istraživanja u OptionMetrics, koji pruža podatke i analitiku o tržištu opcija.

Tko trguje opcijama?

Institucionalni trgovci daleko su najveći korisnici ovih proizvoda. Podaci JPMorgan Chase & Co.
JPM,
-1.38%
pokazuje da mali ulagači čine samo 5.6% ukupnog trgovanja 0DTE-ovima.

Vidi: Wall Street dovodi do eksplozivne volatilnosti dionica 'YOLO-om' u opcije na rubu isteka

No, dokazi o profitu i zamkama malih trgovaca koji kupuju i krate - ili se klade protiv - 0DTE-a razbacani su po Wall Street Bets, Reddit forumu gdje se trgovci odlaze hvaliti svojim profitom i suosjećati sa svojim gubicima.

U jednom postu od sredine veljače, trgovac pomoću ručke “Pizza_n_tendies” podijelili su snimku zaslona sa svog brokerskog računa koja pokazuje da su zaradili otprilike 6,000 USD u nešto više od sat vremena nakon što su uložili oko 3,500 USD na tjedne ponude vezane uz SPDR S&P 500 ETF,
ŠPIJUN,
-1.38%
popularan dionički fond kojim se trguje na burzi.

Još u prosincu, korisnik sa ekransko ime "livelearnplay" podijelio je snimak zaslona s Robinhood računa koji pokazuje da su zaradili otprilike 100,000 dolara u jednom danu koristeći 0DTE stavlja na SPY, koji prati S&P 500 indeks. Drugi su podijelili dokaze o golemim promjenama u vrijednosti svojih portfelja dok su provodili strategiju tijekom nekoliko tjedana ili mjeseci.

MarketWatch je došao do oba ova računa, kao i do desetak drugih koji su podijelili rezultate svog trgovanja 0DTE-ima. Većina nikada nije odgovorila. Jedan je odgovorio jednostavnim "hahaha", dok je drugi zahtijevao "dokaz" vjerodajnica prije nego što je pao u mrak.

'Igra stolnog tenisa'

Već postoje znakovi da trgovanje kratkotrajnim opcijama može dovesti do većih promjena unutar dana na tržištima, rekao je Brent Kochuba, osnivač usluge analitike opcija SpotGamma.

S&P 500 zabilježio je 122 dnevna kretanja od 1% ili više u oba smjera prošle godine, najviše od 2008. i gotovo dvostruko više od 20-godišnjeg prosjeka od 65.6, prema Dow Jones Market Data. Ovaj se trend nastavio u 2023., jer je S&P 500 već zabilježio 15 pomaka od 1% ili više u oba smjera, najviše na početku godine od 2016.

Jedan nezaboravan primjer dogodio se 13. listopada, kada je trgovanje 0DTE-ovima i drugim opcijama blizu isteka pomoglo u pokretanju povijesnog unutardnevnog preokreta američkih dionica.

Tog je dana Dow pao za jedva 550 bodova, ili 1.9%, nakon objave rujanskog izvješća o indeksu potrošačkih cijena. Zatim, bez naizgled nikakvih vijesti, dionice su odjednom skočile. Kada se prašina konačno slegla, mjerač blue-chipa završio je sesiju s rastom od 827.87 bodova, ili 2.8%, na 30,038.72 — povijesni zamah unutar dana za koji je Kochuba rekao da je pretjeran porastom kupnje call opcija.

"Ljudi će prodavati callove i kupovati putove na visokim cijenama, a onda će to bacati na padove", rekao je Kochuba. "To stvara igru ​​ping-ponga."

Burze umanjuju rizike

Predstavnici Cboe-a i CME-a odbacili su tvrdnje da ovi proizvodi čine tržišta nestabilnijima.

"Ne postoji ništa uvjerljivo o trgovanju opcijama istog dana koje dovodi do povećane volatilnosti tržišta", rekao je glasnogovornik Cboe-a u e-poruci MarketWatchu.

No Woolman iz CME-a rekao je da burze zapravo nisu u poziciji komentirati potencijalne rizike, budući da one nisu te koje su odgovorne za upravljanje njima.

"Teže nam je komentirati kako to zapravo utječe na tržište jer ne upravljamo rizikom", rekao je Woolman.

MarketWatch se obratio nekoliko kreatora tržišta opcija uključujući Optiver, Akuna Capital i Citadel Securities. Optiver je odbio komentirati. Akuna i Citadel nisu odgovorili na zahtjeve za komentar.

Tijekom rasprave o mogućim posljedicama ovog trenda, McElligott iz Nomure rekao je za MarketWatch da bi bio "šokiran" da regulatori već ne pokušavaju procijeniti sistemske rizike povezane s ovim proizvodima.

MarketWatch je kontaktirao Komisiju za vrijednosne papire i burzu i Komisiju za trgovanje robnim ročnicama za komentar, ali nije dobio odgovor. Predstavnik tržišne grupe Federalnih rezervi, drugog regulatora tržišta, odbio je komentirati.

Velika briga oko 0DTE-ova je da mogu pojačati tržišne ljuljačke, potencijalno pokrećući spiralu prema dolje ili prema gore.

“S dnevnim istekom, svaki dan je vlastiti ekosustav. Rasprodaje se mogu pogoršati. Skupovi se mogu uključiti,” rekao je McElligott. "Zapravo ne razumijemo kamo ide rizik."