Manje od sat vremena prije nego što je kalifornijski financijski regulator zatvorio vrata banke Silicon Valley u petak, short seller Dale Wettlaufer vodi me kroz njihove financijske podatke i iznosi neke metrike koje je mjesecima pažljivo pratio.
"Nikada nisam vidio da se ovakva situacija mijenja tako brzo", kaže Wettlaufer, partner u trgovini za kratke prodaje Bleecker Street Research, koja je otvorila svoje kratke pozicije u SVB-u u siječnju.
Wettlaufer nije govorio o događajima od posljednja dva i pol dana - kada je pljačka banke natjerala kalifornijskog financijskog regulatora u svoje urede da je zatvori nedugo nakon što je SVB rekao da prikuplja više od 2 milijarde dolara kapitala putem dionica prodaja. Ne — Wettlaufer je mislio na posljednje dvije godine.
U 2021., dok je rizično tržište poraslo do novih visina, Silicon Valley Bank je letjela visoko. Banka je dugo sjedila u samom srcu privatnih tržišta kao zajmodavac i bankar nekima pola startup tvrtki u industriji—da ne spominjemo kao istaknuti zajmodavac rizičnim fondovima, fondovima privatnog kapitala i upravitelj imovinom bogatih poduzetnika. Banka ima fond sredstava koji ulaže u Accel ili Sequoia Capital, a sama ulaže izravno u startupe. Banka učinkovito dotiče svaki dio privatnog tržišta.
S obzirom na niske kamatne stope na početku pandemije COVID-a, financiranje startupa poraslo je do novih visina dok su startupi zavlačili milijarde od rizičnih kapitalista i VC-a koji su prikupili ogromna sredstva od više milijardi. Sve je to bila pobjeda za SVB, budući da su mnogi od tih startupa svoja novoosvojena sredstva parkirali u banci Silicijske doline, a zatim iz nje crpili prema potrebi. Venture fondovi posuđivali bi se od SVB-a dok su čekali da dolari komanditnog partnera padnu na banku. Budući da je banka Silicon Valley zahtijevala neka od tih sredstava za parkiranje novca kao kolaterala za te zajmove, SVB je dobro stajao.
Beskamatni depoziti u banci porasli su na 126 milijardi dolara 2021., što je gotovo dvostruko više od 67 milijardi dolara koje je banka imala 2020.
Što učiniti sa svom tom novom gotovinom u bilanci?
"U 2022. sastav obveza se toliko promijenio i tako brzo", objašnjava Wettlaufer dok me vodi kroz vlastite modele.
Na vrhuncu procvata poduzetničkih ulaganja, dok je banka raspolagala s toliko gotovine, njezin dugoročni portfelj vrijednosnih papira narastao je sa 17 milijardi dolara na 98 milijardi dolara, objašnjava Wettlaufer. SVB je uložio taj novac na vrhuncu tržišta.
Sada, kamatne stope više nisu jednake nuli, a taj dugoročni portfelj vrijednosnih papira je ispod vode za oko 15 milijardi dolara, kaže Wettlaufer, što znači da je SVB želio trgovati obveznicama unutar tog dugoročnog portfelja kako bi oslobodio kapital, možda morao priznati negdje do 15 milijardi dolara nerealiziranih gubitaka koje je imao izvijestio na kraju 2022.
Ali još jedan rezultat novootkrivenih visokih kamatnih stopa 2022. bio je taj da će vlastiti kamatari Silicon Valley Bank porasti do apsurdnih razina—i zbog povećanja Fed-a, zbog čega je SVB morao povećati kamatnu stopu koju je plaćao klijentima, ali i zbog venture financiranje usporilo se 2022. To je usporavanje uzrokovalo pad priljeva beskamatonosnih depozita u banci ispod odljeva tih depozita. To je zato što su startupi i drugi kupci trošili novac. Zbog toga se sastav SVB depozita drastično promijenio. Nekamatonosni depoziti pali su za 45 milijardi dolara 2022. godine, prisilivši banku da zamijeni one s obvezama s višim troškovima od onoga čime se prije financirala.
U prosincu 2021. SVB-ov trošak kamata na njegove depozite iznosio je 62 milijuna USD. Do prosinca 2022. bilo je $ 862 milijuna. Do kraja ove godine, Wettlaufer je predviđao da će to biti gotovo $ 4 milijardi.
Kad je banka Silicon Valley krajem prošlog mjeseca objavila svoje godišnje izvješće, razine beskamatonosnih depozita očito su padale. I činilo se da će te brojke nastaviti padati. Wettlaufer je projicirao da bi beskamatni depoziti mogli pasti na 40 milijardi dolara, s 80 milijardi dolara, što znači da bi SVB morao pronaći 32 milijarde dolara negdje drugdje da popuni tu rupu.
“To je suludo. Nikada nisam vidio ovako nešto,” kaže Wettlaufer, napominjući da je banka možda morala pribjeći prodaji svega što je mogla, otpuštanju osoblja ili drugim načinima da poboljša brojke.
Sve je to bilo prije zavladala je panika.. Na Srijeda, tvrtka je rekla da je prodala sav svoj portfelj likvidnih vrijednosnih papira, priznajući a 1.8 milijarde dolara gubitka, te da je pokušavao prodati dionice kako bi prikupio više od 2 milijarde dolara kapitala. Banka je također otkrila neke ažurirane projekcije: a odbiti od negdje oko 30% u neto prihodu od kamata prema izgledima za 2022. U četvrtak su ulagači rizičnog kapitala bili upozorenje njihove tvrtke iz portfelja da povuku sredstva, osnivači su bili u panici, a to je izazvalo dobar staromodni bijeg u banku. Do sredine poslijepodneva u petak, kalifornijski regulatori imali su zatvoreno Banka Silicon Valley i FDIC imenovani su stečajnim upraviteljem.
"Nikad nisam vidio da se bilanca ovako brzo raspada", kaže Wettlaufer.
Bleecker Street Research je, naravno, napravio prilično dobar rezultat nakon propasti Silicon Valley Bank (Tim neće komentirati koliko su zaradili na svojoj kratkoj okladi).
Ali "uzbuđen" bi bila pogrešna riječ koja bi opisala kako Wettlaufer i Chris Drose, osnivač fonda za kratke prodaje, razmišljaju o tome. Kako se Silicon Valley Bank raspala u samo tri dana, ostavila je cijeli startup ekosustav zamrznut, a tek trebamo vidjeti dokle će panika doseći – i koliko će tvrtki i fondova biti pogođeno.
"Nikada ne skratiš nešto misleći da će otići u stečaj", kaže Drose, koji me nazvao nedugo nakon što su kalifornijska regulatorna tijela zatvorila banku.
Iako ne gleda dvaput tvrtku koju je u kratkom roku upustio u prijevaru ili u kojoj su dionici iskoristili ljude, Silicon Valley Bank bila je stvarna tvrtka koja se našla u teškoj poziciji, kaže on. Ovo je drugačije.
“Ovo nije zatvoreni događaj…. Ne znam što se događa… Ne znam kako se to sve istrese, ni na kraju dana gdje je taj novac završio i kamo je otišao”, kaže.
A u međuvremenu, ljudi koji su stavili svoj novac u banku, koji su vjerovali da je siguran, ostali su s praznom vrećom.
"To sigurno nije nešto što treba slaviti", kaže Drose.
Ova je priča izvorno predstavljena na Fortune.com
Više od Fortune:
Izvor: https://finance.yahoo.com/news/silicon-valley-bank-short-seller-215643348.html