Godinu dana kasnije, Fed još ima dug put u borbi protiv inflacije

Prije godinu dana, ovog mjeseca, Federalne rezerve pokrenule su svoj prvi napad na inflaciju koja je prožimala američko gospodarstvo najmanje godinu dana ranije.

Taj bi prvi udarac, retrospektivno, izgledao stidljivo: Pravedno povećanje od četvrtine postotnog boda kako bi se uhvatili u koštac s skokovima cijena koji bi za samo nekoliko mjeseci dosegnuli vrhunac najviša godišnja stopa od kraja 1981. Neće proći dugo prije nego što kreatori politike shvate da taj početni korak neće biti dovoljan.

U narednim mjesecima zabilježena su mnogo veća povećanja, dovoljna da se Fedova referentna stopa zaduživanja podigne za 4.5 postotnih bodova na najvišu razinu od 2007.

Nakon godinu dana borbe s inflacijom, kako stvari stoje?

Ukratko, OK, ali ne puno više.

Čini se da su povećanja stopa ublažila dio inflacije koja je inspirirala pooštravanje politike. Ali mišljenje da je Fed prekasnio da počne s radom ostaje, a postavljaju se pitanja koliko će središnjoj banci trebati da se vrati na svoj standard inflacije od 2%.

"Imaju put", rekao je Quincy Krosby, glavni globalni strateg za LPL Financial. “Trebalo im je dugo da priznaju da je inflacija ljepša nego što su u početku procjenjivali.”

Štoviše, dužnosnici Feda mjesecima su se držali narativa da je inflacija "prolazan” i nestala bi sama od sebe. U međuvremenu su cijene skočile, plaće su porasle, ali nisu uspjele to pratiti, a središnji bankari su ostali s dojmom u javnosti da spavaju na prekidaču dok bjesni ekonomska kriza.

A Gallup anketi krajem 2022. pokazalo je da je samo 37% javnosti imalo povoljan dojam o Fed-u, koji je ne tako davno bio jedna od javnih agencija kojoj se najviše vjeruje.

“Ovo nije da ih kritiziramo, već da razumijemo: oni ne znaju više o inflaciji od prosječnog potrošača. To je važno”, rekao je Krosby. “Jednostavno, njihov je posao da znaju. I tu dolazi do kritike.”

Ta je kritika došla usred nekih zapanjujućih podataka o inflaciji.

Cijene energije u jednom su trenutku prošlog ljeta bile više od 41% u razdoblju od 12 mjeseci. Inflacija hrane dosegla je vrhunac od preko 11%. Cijene pojedinačnih proizvoda kao što su jaja, zrakoplovne karte i hrana za kućne ljubimce zabilježile su stratosferski porast.

Fed predsjednik Jerome Powell nedavno je inzistirao na tome da on i njegovi kolege sada poduzimaju "snažne korake" kako bi smanjili inflaciju. Powell i drugi dužnosnici Fed-a gotovo su univerzalno priznali da su sporo prepoznali trajnost inflacije, ali sada djeluju prikladno kako bi riješili problem.

"Bilo bi preuranjeno proglasiti pobjedu ili misliti da smo ovo stvarno dobili", dodao je Powell Konferencija za novinare 1. veljače. “Naš cilj je, naravno, smanjiti inflaciju.”

Inflacija je mozaik mnogih pokazatelja. Barem nedavno, bilo je znakova da je jedan od pomnije praćenih mjerača, Ministarstvo rada indeks potrošačkih cijena, barem ide u pravom smjeru. Indeks je nedavno pokazao godišnju stopu inflacije od 6.4%, što je pad od vrhunca od oko 9% u ljeto 2022.

Korištenje električnih romobila ističe indeks cijena izdataka za osobnu potrošnju, koju Fed pomnije prati jer se brže prilagođava promjenama u ponašanju potrošača, također je pao niže, na 5.4% godišnje, i sve je bliže CPI-u.

No s obzirom na to da je inflacija još uvijek znatno iznad cilja Fed-a, na financijskim tržištima raste zabrinutost da će biti potrebna dodatna povećanja kamatnih stopa, čak i više nego što dužnosnici središnje banke predviđaju. Savezni odbor za otvoreno tržište koji utvrđuje stope posljednjih je mjeseci smanjio razinu povećanja stopa, s četiri uzastopna povećanja od tri četvrtine boda na povećanje od pola boda u prosincu i pomak od četvrtine boda početkom veljače.

“Usporili su [ritam pješačenja] prerano. Tek smo na početku njihove oštre politike”, rekao je Steven Blitz, glavni američki ekonomist u TS Lombard. "Počeli su laganim koracima, što je doista odražavalo koliko su zaostajali u postizanju stopa do razine gdje bi čak i počeli gristi."

Još jedan veliki tržišni strah je da će Fed izazvati recesiju svojim povećanjem kamata, koje je podiglo referentnu stopu prekonoćnog zaduživanja na raspon između 4.5% i 4.75%. Tržišta smatraju da će Fed povećati tu stopu do raspona između 5.25%-5.5% prije nego što prestane, prema podacima o terminskom trgovanju.

No Blitz kaže da bi blaga recesija mogla biti najbolji slučaj.

"Ako ne uđemo u recesiju, do kraja godine ćemo imati stopu sredstava od 6%", rekao je. "Ako doživimo recesiju... do kraja ćemo imati stopu sredstava od 3%."

Za sada se, međutim, recesija u najmanju ruku ne čini prijetnjom u kratkom roku. Fed Atlante je praćenje bruto domaćeg proizvoda rast od 2.3% u prvom tromjesečju, neposredno ispred razine od 2.7% u četvrtom tromjesečju 2022.

Potezi Feda najviše su pogodili sektore gospodarstva koji su osjetljiviji na kamatne stope. Stanovanje se povuklo s svojih najjačih visina početkom pandemije Covida, dok je Silicijska dolina također pogođena višim troškovima i gurnuta u bolnu rundu otpuštanja nakon pretjeranog zapošljavanja.

Ali veće tržište rada bilo je nevjerojatno otporno, bilježeći stopu nezaposlenosti od 3.4%, što je najniža stopa od 1953. godine, nakon siječanjske eksplozije koja je nepoljoprivredne plaće rastu za 517,000.

Veliki jaz između otvorenih radnih mjesta i raspoloživih radnika jedan je od razloga zašto ekonomisti misle da bi SAD ove godine mogao izbjeći recesiju.

Ipak, postoje problematična mjesta: dok je stanogradnja zaglibila u dugotrajni pad, proizvodnja je u padu posljednja tri mjeseca. Ti su uvjeti u skladu s onim što neki su ekonomisti nazvali "kotrljajuće recesije", u kojem se ne smanjuje cjelokupno gospodarstvo, već pojedinačni sektori.

Potrošači, međutim, ostaju jaki, sa porast maloprodaje za 3% u siječnju dok kupci koriste akumuliranu ušteđevinu, držeći restorane i barove punima i pospješujući prodaju na mreži.

Iako je to dobra vijest za one koji žele vidjeti gospodarstvo u usponu, nije nužno ugodno za Fed koji namjerno pokušava usporiti gospodarstvo kako bi mogao staviti inflaciju pod kontrolu.

Ekonomist Citigroupa Andrew Hollenhorst smatra da bi Fed mogao ukrotiti ključne pokazatelje inflacije na oko 4% do kraja ove godine. To bi bilo bolje od najnovijeg temeljni CPI od 5.6% i osnovni PCE od 4.7%, ali još uvijek dobra udaljenost od cilja.

Nedavna jača od očekivanih očitanja za oba mjerila pokazuju da je rizik na strani, dodao je.

Pad bi "trebao zadržati dužnosnike Feda usredotočene na usporavanje gospodarstva u dovoljnoj mjeri da smanje inflacijski pritisak", napisao je Hollenhorst u bilješci klijenta ovog tjedna. "Ali podaci o aktivnostima također ne surađuju."

Goldman Sachs je također uvjeren da će inflacija pasti tijekom sljedećeg mjeseca. Ali "neke vijesti tijekom prošlog mjeseca učinile su kratkoročne izglede izazovnijima", napisao je Goldmanov ekonomist Ronnie Walker.

Walker primjećuje da cijene robe kao što su rabljeni automobili brzo rastu. Također je procijenio da će se "super-core" inflacija - mjera o kojoj je nedavno govorio predsjednik Powell koja isključuje troškove hrane, energije i stanovanja - vjerojatno zadržati oko 4%.

Uzeti zajedno, podaci sugeriraju da je "ravnoteža rizika za našu prognozu" za Fedovu ključnu kamatnu stopu "nagnuta prema gore", napisao je Walker.

Jedan zbunjujući dio Fedovih napora je da bi potezi politike trebali djelovati kroz "financijske uvjete" — amalgam pokazatelja koji pokrivaju sve, od raspona prinosa obveznica do kretanja na tržištu dionica do hipotekarnih stopa i drugih daleko tajanstvenijih mjera.

Chicago Fed ima alat za praćenje koji daje dobar pokazatelj u kojem smjeru stvari idu. Zanimljivo, iako je Fed nastavio pooštravati politiku, čikaški indeks je zapravo oslabio od listopada, pomažući ilustrirati izazov da se politika kalibrira s uvjetima na terenu. (Mjere iznad nule predstavljaju pooštravanje, dok one ispod nule pokazuju labavije uvjete.)

Posebno je zbunjujuće jer je Powell na tiskovnoj konferenciji 1. veljače rekao da su se uvjeti "vrlo značajno pooštrili" otkako je počelo povećanje stopa.

Unatoč borbama da se promijeni tijek inflacije, predsjednik Feda Minneapolisa Neel Kashkari rekao je u srijedu da vidi dokaze da politika funkcionira.

Ipak, priznao je da predstoji još posla.

"Realne stope su pozitivne na cijeloj krivulji, što mi sve sugerira da naša politika ima željeni učinak pritiskanja kočnica na gospodarstvo", rekao je Kashkari tijekom događaja u Sioux Fallsu, SD

"Ali svjestan sam, hej, ako prerano proglasimo pobjedu, doći će do ove bujice ushićenja i tada ćemo morati učiniti još više posla da to vratimo", dodao je. "Dakle, nastavit ćemo raditi ono što radimo dok ne završimo poslove, a ja sam posvećen tome."