Affirmovi rezultati potvrđuju moju tezu: Prodaj ovu dionicu

Affirm (AFRM) se trgovao na otprilike istoj razini kao i sada kada sam upozorio investitore da ne posjeduju dionice 31. siječnja 2022.

Od tada, razočaranje u posljednjem izvješću o zaradi potvrđuje moju tezu da je dionica precijenjena za 80%+. 

Nisam iznenađen kad vidim da tvrtka vodi očekivanja niža u pogledu prihoda i dobiti jer posao gubi tržišni udio, nema konkurentske prednosti, neprofitabilan je i suočava se s intenzivnom konkurencijom.

Nedavne borbe u Pelotonu (PTON), povijesno jednom od najvećih trgovačkih partnera tvrtke Affirm, samo donose još veći pritisak na posao koji već ima problema.

Prvi put sam upozorio ulagače na rizik u Affirm Holdings kada sam dionice stavio u zonu opasnosti u listopadu 2021. Od tada je dionica nadmašila S&P 500 kao short za 50%.

Mislim da dionica mora pasti mnogo dalje, kao što ću detaljno objasniti u nastavku koristeći svoju obrnutu DCF analizu da kvantificiram koliko su visoka očekivanja budućeg novčanog toka uključena u procjenu dionice.

Trenutna procjena implicira da će potvrda biti najveća BNPL tvrtka na svijetu

Unatoč tome što se suočava s većom, profitabilnijom konkurencijom, Affirm ima cijenu kao da će biti najveći pružatelj usluga kupnje sada plati kasnije (BNPL), mjeren bruto volumenom robe (GMV), na svijetu, uz odmah postizanje profitabilnosti.

Da bi opravdao svoju trenutnu cijenu od ~$60 po dionici, Affirm mora:

• odmah poboljšati svoju NOPAT maržu na 8% (iznad Blockove [bivši Square Inc.] 1% i Affirmove -41% TTM NOPAT marže), i
• povećati prihod za 38% na godišnjoj razini (gotovo 2x očekivani CAGR industrije do 2028.) u sljedećih osam godina.

U ovom scenariju, prihod tvrtke Affirm raste na 11.4 milijarde dolara u fiskalnoj 2029., ili 13 puta veći od prihoda tvrtke u fiskalnoj 2021. godini.

Ako pretpostavim da Affirm održava prihod po GMV stopi od nešto više od 10% (jednako fiskalnoj 2021.), onda ovaj scenarij podrazumijeva da Affirmov GMV u fiskalnoj 2029. iznosi 109 milijardi dolara, što je 1.6x Klarnin TTM GMV na sredini od 2021. Za U kontekstu, Statista procjenjuje da je Walmartov GMV za e-trgovinu 2020. bio 92 milijarde dolara. Affirm mora obraditi više nego dvostruko Walmartov GMV za e-trgovinu za 2020. samo da bi opravdao svoju trenutnu procjenu. Skeptičan sam prema bilo kojoj BNPL tvrtki koja je ikada postigla tako visoku količinu robe.

Loša strana od 56% ako se ostvari konsenzusni rast

U nastavku pregledavam dodatne scenarije DCF-a kako bih istaknuo rizik pada ako Affirmov prihod raste po dogovorenim stopama ili ako se marže ne poboljšaju onoliko koliko je gore opisan scenarij.

Ako pretpostavim da je potvrdno:

• odmah poboljšava svoju NOPAT maržu na 8%,
• raste prihod za 46% u fiskalnoj 2022. i 43% u fiskalnoj 2023. (jednako konsenzusu), i
• raste prihod za 22% svake godine nakon toga do fiskalne 2029. (jednako predviđenom rastu industrije), zatim,

Affirm danas vrijedi samo 26 USD po dionici – što je 56% manje u odnosu na trenutnu cijenu

83% Loša strana ako marže ostanu ograničene konkurencijom

Ako pretpostavim da je potvrdno:

• odmah poboljšava svoju NOPAT maržu na 4%, što je jednako Blockovoj najvišoj marži ikada,
• raste prihod za 46% u fiskalnoj 2022. i 43% u fiskalnoj 2023., i
• raste prihod za 22% svake godine do fiskalne 2029. godine, zatim,

Affirm danas vrijedi samo 10 USD po dionici – što je 83% manje u odnosu na trenutnu cijenu.

Slika 1 uspoređuje Affirmov implicirani budući NOPAT u ova tri scenarija s povijesnim NOPAT-om. Za referencu, uključujem Block (SQ) i Shopify-ov NOPAT.

Slika 1: Affirm's Historical vs. Implied NOPAT: DCF scenariji

Svaki od gore navedenih scenarija pretpostavlja da Affirm raste prihod, NOPAT i FCF bez povećanja obrtnog kapitala ili dugotrajne imovine. Ova je pretpostavka vrlo malo vjerojatna, ali mi omogućuje da stvorim najbolje scenarije koji pokazuju očekivanja ugrađena u trenutačnu procjenu. Za referencu, Affirmov uloženi kapital porastao je 4x od fiskalne 2019. do fiskalne 2021. Ako pretpostavim da se uloženi kapital Affirma povećava po sličnoj stopi u DCF scenarijima dva i tri iznad, rizik pada je još veći.

Fundamentalno istraživanje pruža jasnoću na pjenastim tržištima

2022. je brzo pokazala investitorima da su temelji važni i da dionice ne samo da rastu. Uz bolje razumijevanje osnova, investitori imaju bolji osjećaj kada kupiti i prodati – i – znaju koliko rizika preuzimaju kada posjeduju dionice na određenim razinama. Bez pouzdanih temeljnih istraživanja, investitori nemaju načina procijeniti je li dionica skupa ili jeftina.

Kao što je gore prikazano, disciplinirana, pouzdana temeljna istraživanja pokazuju da čak i nakon pada, Affirm još uvijek ima značajnu negativnu stranu.

Otkrivanje: David Trainer, Kyle Guske II i Matt Shuler ne dobivaju naknadu za pisanje o bilo kojoj određenoj dionici, stilu ili temi.