AMC-jeva nova drama glumi 'MAJMUNA', razdraganog izvršnog direktora i Bondsa... AMC Bonds

AMC Zabava (AMC) objavila je zaradu za drugo tromjesečje prošlog tjedna, s padom prihoda od oko 20% u odnosu na razine prije pandemije 2019. i nastavljenim gubicima — ali prava prepreka bio je plan lanca kina da izda dividendu povlaštenih dionica, nazvanu AMC Preferred Equity, odnosno MAJMUNA (MAJMUNA).

Zapravo, AMC je isprva podbacio u izvješću o zaradi koje je bilo uvelike u skladu s očekivanjima, ali je zatim postalo oštro više zbog uzbuđenja zbog njegove APE ponude. Za kontekst, isti dan objave zarade, konkurent Cinemark (CNK) otkrio je slično slabo izvješće o zaradi, zbog čega su dionice pale za 13%.

Pogledajmo kako bi se ovaj novi zaplet u dionicama mogao odigrati za ulagače zainteresirane za poznato ime "meme" — hoće li se neizvjesnost pretvoriti u sretan završetak ili horor show — ili bi obveznice mogle spasiti stvar?

Dividenda povlaštenih dionica bit će izdana na osnovi jedan-za-jedan za svaku dionicu običnih dionica, pri čemu se svaka povlaštena dionica može pretvoriti u dionicu običnih dionica. Čudno, dividenda je sročena kao "nagrada" za dioničare, iako je u biti dionica dionica. Podjela dionica nije nagrada niti bi se trebala tako tumačiti. Povlaštene dionice samo su pametan lijek za izdavanje novih dionica radi prikupljanja kapitala. Upravi AMC-a stavili su lisice na ruke dioničari koji su odbili odobriti izdavanje dodatnih običnih dionica kada je zadnji put glasovano.

Ako bi dioničari smatrali isplativim izdati nove dionice, trebali su odobriti zadnji pokušaj uprave. Unatoč tome, čini se da glavni izvršni direktor AMC-a, Adam Aron, vjeruje da će prikupljanje kapitala za otplatu duga, restrukturiranje najmova i potencijalna spajanja i akvizicije ojačati bilancu i "osigurati AMC-ov kratkoročni opstanak". Jasno je da je prikupljanje kapitala pozitivna stvar za uklanjanje kratkoročnog bankrota sa stola, ali investitori se moraju pripremiti na značajno smanjenje dionica kako bi postigli ovaj cilj.

Ono što zabrinjava je retorika vrlo promotivnog izvršnog direktora AMC-a kada opisuje pozitivne dobrobiti prikupljanja kapitala, poput "loše, loše, loše vijesti za one koji nam žele zlo."

Vjerujem da je ovo nesretna molba izvršnog direktora za žrtvu. Ne postoji zlobna zavjera protiv AMC-a kad je kratki slučaj već napravljen, vjerujem, dovoljno uvjerljiv prema riječima glavnog izvršnog direktora — da su potrebna povećanja kapitala “kako bismo osigurali naš opstanak u kratkom roku”. Adam Aron daje dovoljno jasan kratki slučaj sugerirajući da je opstanak AMC-a još uvijek u opasnosti zbog pandemije za tvrtku s tržišnom kapitalizacijom od 12 milijardi dolara i 10 milijardi dolara neto duga i obaveza zakupa.

Ako AMC može prikupiti vlasnički kapital kroz nove povlaštene APE dionice, na povišenim razinama dionica, kako bi otkupio dug na nižim razinama, postoji jasna korist za strukturu kapitala. Za razliku od vlasničkog kapitala, za obveznice može postojati opravdanost ulaganja. Ulagači koji vjeruju da Adam Aron može prikupiti milijarde za otplatu duga smatrali bi logičnijim kupiti AMC obveznice s dospijećem 2027., kojima se trenutno trguje po 58 centi za dolar uz prinos do dospijeća od 20%. Investicija od 10,000 USD vratila bi oko 14,500 USD dobiti u sljedećih pet godina uz povrat od gotovo 150%. Ove su obveznice, naravno, trenutno duboko u otpadu na CC+.

No investicijski argument za posjedovanje dioničkog kapitala ne postoji osim kratkotrajnih oportunističkih kratkotrajnih dionica memea. Sektor kina će živjeti, ali nikada neće napredovati i vjerojatno će biti u svjetovnom opadanju. Struktura kapitala AMC-a će se poboljšati, ali tek trebamo vidjeti apetite tržišta za mogućim milijardama dolara dodatnih povećanja kapitala. AMC je prethodno ovlašten za izdavanje do 4.5 milijardi dodatnih povlaštenih dionica APE-a radi prikupljanja novca. Prodaja samo djelića odobrenih dionica uzrokovat će veliko razvodnjavanje dioničara.

U svojoj srži, AMC je lanac kina, iako najveći na svijetu, i podložan promjenama tehnologije i preferencijama potrošača za gledanje filmova, što u najboljem slučaju uzrokuje stagnaciju industrije. Nemojte podcijeniti koliko svježeg kapitala AMC može prikupiti kako bi osigurao svoj opstanak, vršeći pritisak na dionice nakon izdavanja povlaštene dividende. S druge strane, što je više prikupljenog kapitala, to se obveznicama može bolje trgovati. Stoga je jedina investicijska teza koja zaslužuje razmatranje prodaja dionica AMC-a za kupnju obveznica.