Izbjegnite tvrtke s niskim ROIC-om na turbulentnim tržištima: GameStop (GME)

Teško gospodarsko okruženje i nestabilna tržišta tjeraju investitore da pobliže pogledaju osnove dionica koje posjeduju. Kao što sam upozorio početkom godine, dionice tvrtki koje proizvode niže povrate na uloženi kapital (ROIC) i dalje će imati lošije rezultate na širem tržištu.

Ovo izvješće fokusira se na GameStop
GME
(GME), koji se ovog tjedna vratio u zonu opasnosti.

Rizik izlaže slabe tvrtke

Kako tržišta prihvaćaju pristup izbjegavanja rizika, laki novac presušuje, a globalno gospodarstvo suočava se s stalnim preprekama zbog inflacije, poremećaja lanca opskrbe i nedostatka radne snage, investitori moraju ponovno procijeniti svoje portfelje.

U ovom okruženju, snažan rast ne zadovoljava tržišta. Umjesto toga, investitori bi se trebali usredotočiti na pouzdanije temeljne metrike: temeljnu zaradu i ROIC. Dionice za tvrtke s lošim osnovama više pate na ovom tržištu jer su njihove procjene prečesto izgrađene na prenaglašenim nadama o budućem rastu dobiti. Kada priče o rastu i hype dođu do kraja, ove dionice brzo i daleko padaju. Pogledajte samo Netflix
NFLX
(NFLX).

Vjerujte rekordu

76% mojih otvorenih izbora u zoni opasnosti i upozorenja na IPO palo je više od S&P 500 YTD (od cijena zatvaranja 22. travnja 2022.). 85% ovih odabira ima negativne povrate od početka godine (YTD). Slika 1 prikazuje performanse mojih otvorenih zona opasnosti i upozorenja o IPO-u od početka godine. U prosjeku, moji odabiri u Danger Zone su pali 26% od početka godine u usporedbi s postotnim padom u S&P 500.

Slika 1: Odabiri opasne zone nadmašuju se kao šorts na turbulentnim tržištima

Negativni prinosi ukazuju na pad cijene dionica, a time i na pobjednički kratki izbor.

Većina tipova opasnih zona posebno je opasna za posjedovanje, čak i nakon naglih padova 2022., zbog:

• negativne i/ili padajuće osnovne zarade
• nizak i/ili negativan ROIC
• negativni slobodni novčani tok (FCF)
• vrednovanja koje impliciraju nerealan rast budućih novčanih tokova

U nastavku ističem visoku razinu rizika u posjedovanju GameStopa.

GameStop je nadmašio kao Short za 31%, mogao bi pasti za 68% više

Prvi put sam napravio GameStop izborom za Danger Zone u travnju 2021. i od tada su dionice pale za 26%, dok je S&P 500 porastao za 5%. GameStop još uvijek mora pasti, s obzirom na njegove loše osnove i očekivanja uklopljena u cijenu dionica, kao što ću pokazati u nastavku

Meme-Stock Playbook na snazi

GameStop slijedi priručnik o memovima koje koriste druge tvrtke, poput Tesle
TSLA
, da podupre cijenu svoje dionice.

Igrajte #1 – Previše obećavajte glasno i nedovoljno: kada je Ryan Cohen prvi put ušao u svoj GameStop ulog i na kraju preuzeo ulogu predsjednika uprave, tvrdio je da će GameStop postati Amazon
AMZN
igranja. Rezultati ove tvrdnje/strategije, u najmanju ruku, nisu ispunili očekivanja.

Igrajte #2 – Najavite novi posao/Idite na kriptovalutu: Tržište kriptovaluta privuklo je značajnu pozornost i pomoglo u podizanju cijena dionica drugih tvrtki. Ponekad jednostavno spominjanje bitcoina u priopćenju ili pozivu o zaradi može potaknuti povećanje zaliha. GameStop je slijedio ovu igru ​​pokretanjem tržišta nezamjenjivih tokena (NFT) kako bi kapitalizirao potražnju za kripto/NFT.

Igrajte #3 – Podijelite dionice: Tesla je u kolovozu 2020. podijelio svoje dionice i doživio je gotovo udvostručenje cijene u sljedećih pet mjeseci. Unatoč tome što podjela dionica nema nikakav utjecaj na poslovanje poduzeća, GameStop je slijedio sličnu igru ​​i najavio planove za podjelu dionica. Niže cijene dionica privlačne su maloprodajnim kupcima meme dionica, osobito onima koji tretiraju opcije poziva kao što su srećke. Međutim, GME nije postigao iste rezultate kao Tesla, jer se dionicama trguje ~11% manje od dana kada je najavljen podjel.

Meme-Stock Playbook nije popravio loš posao

Unatoč promjenama u sali za sastanke i izvršnoj vlasti, GameStop i dalje zaostaje kao trgovac na malo u sve više online svijetu.

Čak i nakon skoka u fiskalnoj 2021. (FYE 1/29/22), prihod GameStop-a je pao po prosječnoj stopi od 7% na godišnjoj razini tijekom posljednjih pet godina. Osnovna zarada pala je s 382 milijuna dolara u fiskalnoj 2016. na -321 milijun dolara u fiskalnoj 2021. Tijekom posljednje tri godine GameStop je kumulativno potrošio -474 milijuna dolara u FCF-u. U međuvremenu, od početka kalendarske 2017., GME je porastao s 25 USD po dionici na 148 USD po dionici, što pokazuje neutemeljen optimizam koji je zapečen u dionice.

Slika 2: GameStop prihod i osnovna zarada fiskalna 2017.

Profitabilnost značajno zaostaje za konkurentima

GameStop je prije nego što je počeo s zalihama meme-a, bio trgovac na malo s teškoćama, a uz brzi rast e-trgovine, kao i sve digitaliziraniju prirodu prodaje videoigara, ponovno postati konkurentan neće biti lak zadatak. Prema slici 3, GameStopova neto operativna dobit nakon oporezivanja (NOPAT), marža uloženog kapitala i ROIC rangiraju se ispod svojih glavnih konkurenata, Best Buy
BBY
(BBY), Meta
TGT
(TGT
GT
), Amazon (AMZN) i Walmart
WMT
(WMT).

Slika 3: Profitabilnost GameStop-a na posljednjem je mjestu među konkurencijom

GME ima cijenu za 2.8x veći prihod od Activision Blizzarda
ATVI

Ja koristim svoje model obrnutog diskontiranog novčanog toka (DCF). analizirati očekivanja budućeg rasta dobiti koje implicira cijena dionice GameStop-a. Pritom smatram da je GameStop na 150 USD po dionici nacijenjen kao da će odmah preokrenuti pad marže i povećati prihod po nerealnoj stopi tijekom duljeg razdoblja.

Konkretno, kako bi opravdao svoju trenutnu cijenu, GameStop mora:

• poboljšati svoju NOPAT maržu na 3% (njegov trogodišnji prosjek prije COVID-19, u usporedbi s -5% TTM) i
• povećati prihod za 15% na godišnjoj razini u sljedećih 10 godina (1.5x više projektiran rast industrije videoigara kroz kalendar 2027.)

U ovom scenario, GameStop zarađuje preko 24.3 milijarde dolara prihoda u fiskalnoj 2032. ili 2.8x više od prihoda Activision Blizzarda (ATVI) iz 2021., 156% prihoda uspješnog trgovca autodijelovima AutoZone
AZO
(AZO), i gotovo polovicu prihoda Best Buy u fiskalnoj 2022. Za referencu, prihodi GameStopa pali su za 5% na godišnjoj razini od fiskalne 2011. do fiskalne 2021.

U ovom scenariju, GameStop bi također generirao 681 milijun dolara u NOPAT-u 2032., što bi bilo 1.6x više od najvećeg NOPAT-a tvrtke ikada, koji se dogodio u fiskalnoj 2011. godini.

Postoji loša strana od 39%+ kod stopa rasta industrije: U ovom scenariju, GameStop:

• NOPAT marža se povećava na 3%,
• prihod raste konsenzusnim stopama u fiskalnoj 2023. i 2024., i
• prihod raste 10% godišnje od fiskalne 2025. do fiskalne 2032. (nešto iznad predviđene stope rasta industrije do kalendarske 2027.), zatim

dionica vrijedi danas samo 91 USD po dionici – pad od 39% u odnosu na trenutnu cijenu. Ako GameStop-ov rast nastavi usporavati ili se njegov preokret potpuno zaustavi, rizik pada dionica je još veći, kao što ću pokazati u nastavku.

Postoji loša strana od 68%+ ako se rast uspori na stope konsenzusa: U ovom scenariju, GameStop

• NOPAT marža se poboljšava na 2% tijekom tri godine (jednako 10-godišnjem prosjeku),
• prihod raste konsenzusnim stopama u fiskalnoj 2023. i 2024., i
• prihod raste 6.9% godišnje od fiskalne 2025. do fiskalne 2032. (nastavak konsenzusa fiskalne 2024.), zatim

dionica vrijedi danas samo 48 USD po dionici – pad od 68% u odnosu na trenutnu cijenu.

Slika 4 uspoređuje povijesne prihode tvrtke i implicirane prihode za tri scenarija koja sam predstavio kako bi ilustrirao koliko su visoka očekivanja uklopljena u cijenu dionica GameStopa. Za referencu, uključujem i prihod Activision Blizzarda i AutoZone za 2021.

Slika 4: Povijesni prihod GameStop u odnosu na DCF implicirani prihod

Otkrivanje: David Trainer, Kyle Guske II i Matt Shuler ne dobivaju naknadu za pisanje o bilo kojoj određenoj dionici, sektoru, stilu ili temi.