Milijarder Julian Robertson umro u 90. godini – Contrarian Investing vodio je njegov pionirski hedge fond

Julian Robertson, koji je izgradio jedan od najuspješnijih hedge fondova kasnog 20. stoljeća i kasnije osnovao mnoge tvrtke svojih štićenika, preminuo je u utorak od srčanih komplikacija u dobi od 90 godina.

Iza stila "kontrolirane agresije", kao Forbes opisano u priči iz 1990., Robertsonov Tiger Management godinama je nadmašivao konkurente poput Georgea Sorosa i Michaela Steinhardta pronalaženjem dionica s malom kapitalizacijom po potcijenjenim cijenama, kupnjom na "zaboravljenim tržištima" i industrijama prodaje na niže u kojima je Robertson bio medvjed, često protiveći se konvencionalnoj mudrosti. Njegov Tiger Management vraćao je 32% godišnje od pokretanja 1980. do 1998., a imovina je dosegla vrhunac od 22 milijarde dolara prije nego što je pogrešna kratka oklada u odnosu na japanski jen dovela do vala povlačenja.

Robertson je zatvorio tvrtku 2000. i pokrenuo neke od današnjih najznačajnijih i najuspješnijih hedge fondova, poznatih kao Tiger Cubs, uključujući Tiger Global Chasea Colemana, Coatue Management Philippea Laffona i Lone Pine Capital Stephena Mandela. Forbes nedavno procijenio svoje bogatstvo na 4.7 milijardi dolara. Prvi put se pojavio na Forbesovoj listi 400 najbogatijih Amerikanaca 1997.

"Hedge fondovi su antiteza bejzbolu", rekao je Robertson Forbes u 2013. “U bejzbolu možete pogoditi 40 home runova u jednoj A-ligaškoj momčadi i nikada ne dobiti ništa. Ali u hedge fondu dobivate plaću na temelju vašeg prosjeka udaranja. Dakle, idete u najgoru ligu koju možete naći, gdje je najmanje konkurencije.”

Isključujući njegove bogate klijente, među kojima su tijekom godina bili pisac Tom Wolfe i pjevač Paul Simon, Robertsonov Tiger Management iznjedrio je čak šest milijardera među upraviteljima hedge fondova. Jedan poznati Tigerov alum, Bill Hwang, stekao je bogatstvo od 35 milijardi dolara u Archegos Capital Managementu prije nego što se raspao u nekoliko dana 2021. Sada se suočava s optužbama po 11 točaka povezanih s tržišnom manipulacijom.

Pokretanje hedge fonda bila je druga karijera za Robertsona, rođenog u Salisburyju u Sjevernoj Karolini, koji je diplomirao na Sveučilištu Sjeverne Karoline u Chapel Hillu. Proveo je dvije godine služeći u mornarici, a potom 21 godinu u bivšoj investicijskoj banci bijelih cipela Kidder Peabody, počevši kao burzovni posrednik i postavši predsjednik njezine investicijske podružnice. Godine 1978. poveo je svoju suprugu i dvoje tada male djece na jednogodišnji odmor na Novi Zeland, gdje je napisao autobiografski roman koji nikada nije objavio o mladom južnjaku u New Yorku.

"Mislim da pišem prilično dobro, ali sam tijekom te godine naučio da nisam romanopisac ni na koji način", rekao je Robertson Forbes 2012., iako je cijeli život zadržao ljubav prema Novom Zelandu i tamo je vodio nekoliko odmarališta i golf terena.

Vrativši se u SAD i revitalizirani, Robertson je odbacio administrativne poslove i sve manje provizije burzovnog posredovanja i okušao se u novoj vrsti tvrtke koja se zove hedge fond u dobi od 48 godina. On i njegov partner Thorpe McKenzie pokrenuli su Tiger Management 1980. s 8.8 milijuna dolara, uključujući 1.5 milijuna dolara koji su u biti činili sav njihov raspoloživi kapital.

"Volim se natjecati - protiv tržišta i protiv drugih ljudi", rekao je Robertson Forbes tijekom Tigerovog vrhunca 1990.

Njegov uspjeh učinio ga je jednim od najbogatijih i najuglednijih umova Wall Streeta, iako se nikada nije odrekao svog južnjačkog povlačenja, a bio je i velikodušni filantrop, dajući više od 1.5 milijardi dolara za svrhe poput medicinskih istraživanja i zaštite okoliša. Njegov dar od 24 milijuna dolara 2000. godine uspostavio je program Robertson Scholars, koji studentima njegove alma mater UNC i susjednog konkurentskog Dukea pruža punu vožnju i potiče suradnju između dviju škola.

U svojim poznim godinama, Robertson je rekao da bi mogao izabrati drugačiji put karijere da sada postaje punoljetan.

"Ljudi se pitaju zašto hedge fondovi ne rade bolje – mislim da je to zbog sve veće konkurencije drugih hedge fondova", rekao je kao jedan od 100 najvećih živućih poslovnih umova predstavljenih za Forbes' 100. obljetnica 2017. "Da sada počinjem, pogledao bih kakva je konkurencija u raznim područjima – a zatim bih razmotrio neka koja nisu toliko popularna."

U 1980-ima, Robertsonove metode bile su pionirske. Ispod je prvi članak Forbes objavljeno na Robertsonu, dio naslovne priče iz travnja 1985. pod naslovom “The Short-Sellers: On What Meat Do They Feed”. Bilo je to vrijeme kada su portfelji dionica koji su sadržavali duge i kratke pozicije i naknade za učinak od 20% bili novi i kontroverzni.

Tigrovo predenje

Autor Matt Schifrin

Hupravitelj rubnog fonda Julian Robertson mrzi mačke jer ubijaju ptice, ali psi su nešto drugo. "Volim pse", kaže Robertson, koji vodi dva hedge fonda sa sjedištem u New Yorku. Za posjedovanje? Ne, za prodaju na kratko.

Misli na dionice kao što su Tandem Computers, Newpark Resources Pizza Time Theater i Petro-Lewis, koje su mu pomogle da skupi 25% dobitaka na prošlogodišnjem lošem tržištu.

"Postoje goleme mogućnosti na nižoj strani", kaže Robertson, koji, unatoč tome što ne voli mačke, svoje fondove naziva Tigar i Jaguar - što je možda slučaj njegove nesklonosti mačjoj pasmini koju nadvladava divljenje njihovoj vještini. On održava par dobro nahranjenim. Započeli 1980. s 10 milijuna dolara, Tiger i Jaguar sada imaju 160 milijuna dolara kapitala i priuštili su tako sretne ograničene partnere kao što su pjevač Paul Simon i pisac Tom Wolfe, neto povrat od prosječno 40% godišnje. Ne održivo, možda, ali svejedno od čega se slijeva voda.

Pravi hedgie, Robertson radi s obje strane tržišta, kratkom i dugom. Na objema koristi iste tehnike. “Julian nije revolveraš poput ostalih tipova iz hedge fondova”, kaže Eliot Fried, glavni investicijski direktor Shearson Lehman Brothersa. "Tiger ne ulaže, a zatim istražuje."

Umjesto toga, Tiger svih svojih 160 pozicija — dugih i kratkih — tretira kao dugoročna ulaganja. (Jaguar, manji, s većinom stranim partnerima, spretniji je.) Tiger još uvijek smanjuje zalihe naftnih servisa nakon gotovo dvije godine. Također je u velikim gubicima ("nekoliko milijuna dolara") u generičkim farmaceutskim tvrtkama. "Još uvijek se drži", kaže Robertson.

Zalijepiti ponekad znači zapeti. Robertson priznaje: “Skratio sam Deana Wittera još u kolovozu 1981. na 29 godina jer sam bio naklonjen prema brokerskim dionicama. Sears je preuzeo Deana Wittera. Tiger je morao pokrivati ​​s 48 godina i izgubio je više od 250,000 dolara.” Ponekad je u pravu iz pogrešnog razloga. “Jednom sam dugo kupovao Babcock & Wilcox jer sam bio naklonjen nuklearnoj energiji. Usporedo je došao McDermott da preuzme B&W, a ja sam napravio paket.” On zastane i nasmiješi se. “Na kraju sam bio u pravu za Wittera i pogriješio za B&W, ali sam zaradio novac tamo gdje sam bio u krivu i izgubio novac tamo gdje sam bio u pravu. U ovom poslu morate imati smisla za humor.”

Robertsonov jedini drugi posao bio je za Kidder Peabody — 22 godine, prvo kao broker, a kasnije kao predsjednik njegove investicijske podružnice, Webster Management. Nakon godina jedva pobjeđivanja na tržištu, Robertson je dao otkaz kako bi osnovao Tiger. Analizirao je svoje osrednje rezultate i zaključio da je previše vremena trošio na administrativne poslove i da je previše ograničen institucionalnim ograničenjima. "Nismo upravljali novcem", kaže. "Sada to radimo cijeli dan i zabavno je."

Ali nije sve zabava i igra za Tigrovu posadu. Robertson očekuje intenzivnu temeljnu analizu svake pozicije. Ako niti jedan od četiri Tigerova portfelj menadžera ne može obaviti posao, Tiger unajmljuje konzultante da pomognu u analizi. Na platnom popisu bili su izvršni direktor velikog osiguravajućeg društva, liječnik i specijalist za zrakoplovstvo.

Nedavno je Tiger uhodio tvrtke medicinske tehnologije. Robertson priznaje da nije stručnjak za medicinu, pa Tigerov medicinski savjetnik, MD-MBA John Nicholson, pomaže tvrtki pronaći potencijalne kratke i duge.

Kao i kod drugih hedge fondova, Tigerova posada je lijepo plaćena kada se zarade otkotrljaju, a nikako kada se ne ostvare. Robertson i njegova tri sina imaju najveći udio u partnerstvima, s blizu 13% od 160 milijuna dolara kapitala. Također, kao glavni partner, njegov udio u dobiti iznosi 20%, oko 5 milijuna dolara prošle godine. (Međutim, ako fondovi imaju nekoliko godina pada, Robertson neće biti plaćen sve dok fond ne poraste do zadnje točke na kojoj je izvlačio dobit.)

Robertson procjenjuje da oko 30% od njegovih 20% udjela ide na plaćanje upraviteljima portfelja. Ostalo je umak. Klizna naknada za upravljanje od oko 0.8% imovine plaća režije i pomoćno osoblje.