Užarena inflacija i rastuće kamatne stope pogodile su globalno tržište obveznica. Od riznica do bezvrijednih obveznica, ulaganje u dug je u smetlištu—ali ono što će se sljedeće dogoditi u pogledu stopa i gospodarstva neće sve obvezničke fondove tretirati na isti način.
Petak je započeo značajan trenutak u ovoj višemjesečnoj trci, s Bloombergovim globalnim ukupnim indeksom povrata koji je sada više od 20% ispod svog vrhunca s početka 2021. Pad označava početak medvjeđeg tržišta obveznica—prvog u generaciji.
Pogled na fondove kojima se trguje na burzi naglašava pokolj. Ulagači koji imaju duge američke državne obveznice s
iShares ETF više od 20 godina trezorskih obveznica
(oznaka: TLT) pale su više od 24% do sada ove godine, ili 26% tijekom proteklih 12 mjeseci, na cjenovnoj osnovi. The
iShares iBoxx $ ETF korporativne obveznice za investicijske razrede
(LQD) je u sličnom stanju, s padom od više od 20% ove godine na temelju cijene. Na osnovi ukupnog povrata, TLT je izgubio 25% u 2022., a LQD je pao 17%.
Ukupni povrati bili su nevjerojatni u cijelom krajoliku obveznica. The
iShares Core US Aggregate Bond ETF
(AGG),
SPDR Bloomberg ETF obveznica visokog prinosa
(JNK), i
Vanguard Total World Bond ETF
(BNDW) svaki je izgubio ulagače između 11% i 13%.
Korištenje električnih romobila ističe
Dow Jones industrijski prosjek
pao je oko 13% dosad ove godine u petak kasno poslijepodne, a
S&P 500
bio je manji za oko 17%. Držanje obveznica nije pomoglo investitorima da pokupe dijelove.
"2022. bila je jedna od najgorih godina za tradicionalni portfelj 60/40, prvenstveno zato što obveznice nisu odigrale svoju ulogu diverzifikatora portfelja", napisali su stratezi u PGM Globalu u bilješci u petak, misleći na klasični portfelj od 60% dionica i 40% obveznica.
Ono što slijedi vjerojatno će ovisiti o tome hoće li kamatne stope nastaviti rasti i hoće li SAD skliznuti u recesiju. Različite vrste dugova različito će funkcionirati u tim scenarijima.
Rizik kamatne stope posebno teško pogađa državni dug, dok se kreditni rizik više osjeća u dugovima s visokim prinosom ili "junk" obveznicama. Ako se stope nastave povećavati, ali SAD izbjegne recesiju, bezvrijedne obveznice poput onih u JNK ETF-u vjerojatno će imati bolje rezultate – izbjegavajući najgori utjecaj povišenih stopa dok izbjegavaju kreditne gubitke koji se mogu očekivati u recesiji.
Ali ako dođe do recesije i Federalne rezerve naposljetku smanje stope i ublaže svoju borbu protiv inflacije, ETF-ovi poput TLT-a bili bi bolji. Ove obveznice su izložene kamatnom riziku, ali ne i kreditnom riziku koji dolazi s bezvrijednim obveznicama, budući da je njihov izdavatelj vlada SAD-a. Bezvrijedne obveznice vjerojatno bi bile oborene u recesiji jer su zajmoprimci pod pritiskom.
Tim PGM Global vjeruje da je dug s visokim prinosom donekle ugrožen. Predsjednik Feda Jerome Powell jasno je dao do znanja u prošlotjednom govoru na ekonomskoj konferenciji u Jackson Holeu da je središnja banka predana borbi protiv inflacije višim kamatnim stopama, te je priznao rizik od usporavanja, navodi tim u bilješci istraživanja.
"Fedova ultra-jastrebova retorika u Jackson Holeu trebala bi početi preispitivati cijene kreditnog rizika u džepovima prostora visokog prinosa", napisali su. “Kako rast opada i monetarna politika postaje stroža, očekujemo da ćemo vidjeti lošiju izvedbu u visokoprinosnim. To je osobito istinito ako cijene energije nastave slabiti, s obzirom na potporu koju je energija visokog prinosa pružila cjelokupnom kompleksu visokog prinosa.”
Ako dođe do recesije, ali inflacija potraje, prisiljavajući Fed da i dalje okreće financijske uvjete, medvjeđe tržište obveznica moglo bi samo postati dlakavije. Ulagači bi vjerojatno htjeli prijeći u gotovinu.
Možda je teško ostati optimističan. U bilješci od četvrtka, analitičari predvođeni Michaelom Hartnettom na
Vrijednosnice Bank of America
opisali ono što vide kao nadolazeći "brzi inflacijski šok, spori recesijski šok", koji će vjerojatno dovesti do još većeg povećanja prinosa.
„Nominalni rast nastavlja biti potican inflacijom, fiskalnim poticajima, prošlom erom akumulacije bogatstva, novom erom 'kulture ekonomskog otkazivanja' (gospodarski problemi izazivaju trenutno spašavanje javnog sektora); a rat uvijek inflacijski; samo stambeni sektor koji trenutno pokazuje zlokobne trendove”, napisao je Hartnettov tim. Oni vide da će inflacija vjerojatno pasti ispod 4% do 2024., s 10-godišnjim prinosima koji će vjerojatno prijeći 4% do te godine, tvrdeći da će SAD vjerojatno prijeći iz inflacije u recesiju.
Ali optimizam je možda potreban. Ulagači u obveznice sada imaju povijest na svojoj strani, prema Marku Haefeleu, direktoru za ulaganja u UBS Global Wealth Management.
Kao prvo, prinosi na obveznice su na najvišoj razini od globalne financijske krize 2008.-2009., rekao je Haefele u bilješci od petka. Početna razina prinosa obično predstavlja dobar vodič za buduće povrate, što sugerira da su izgledi sada puno bolji nego što su bili tijekom većeg dijela razdoblja od krize, dodao je.
Osim toga, "rijetka su razdoblja u kojima 12-mjesečni tekući ukupni prinosi istovremeno padaju i za dionice i za obveznice, ali je kasnija izvedba bila dobra", rekao je Haefele. "Od 1930. godine, 12-mjesečna izvedba obveznica nakon takvih razdoblja bila je pozitivna 100% vremena, s prosječnim povratom od 11%."
Pišite Jacku Dentonu na [e-pošta zaštićena]