Obveznice su zamišljene da budu dosadne. Ulagači ih kupuju jer pružaju predvidljiv tok prihoda. Mirovinski fondovi ih kupuju kako bi se zaštitili od njihovih riskantnijih oklada. Cijene i prinosi obično su dosadni i predvidljivi - ali upravo je to poanta.
Međutim, u posljednjih nekoliko mjeseci, tržište pozlaćenih proizvoda – kako su poznate britanske državne obveznice – okrenulo se naglavce. Cijene su divlje oscilirale, krećući se brzinama neviđenim godinama.
Prošle jeseni, kada je mali kutak tržišta prijetio dići u zrak industriju mirovina, svi su okrivili Liz Truss. Zloglasni “mini-proračun” bivšeg premijera trajno je prebačen u povijest prije nego što se tinta osušila i neko su vrijeme stvari ponovno izgledale normalno.
Ipak, smirenost koju je donio Jeremy Hunt pokazala se samo privremenom.
Troškovi zaduživanja u Velikoj Britaniji sada su se vratili na razinu koja je posljednja viđena tijekom Trussove premijerske dužnosti. Prinosi na referentne 10-godišnje obveznice prošli su tjedan porasli za gotovo četvrtinu postotnog boda na čak 4.4025 posto i nedaleko od najviše razine od 4.498 posto koju su dosegli nakon što su tržišta bila preplašena fiskalnim izvješćem iz rujna prošle godine.
Slično su porasli i prinosi na dvogodišnje državne obveznice, koje su osjetljivije na kretanje kamatnih stopa.
Za usporedbu, investitori su zahtijevali povrat od samo 0.075 posto za istu obveznicu prije manje od tri godine.
Što se promijenilo? Razlika je sada u bjesomučnoj inflaciji.
Zatim je Rishi Sunak pokušavao navesti posjetitelje da "jedu vani da pomognu" dok je Ujedinjeno Kraljevstvo izlazilo iz karantene. Cijene su stagnirale, a gospodarstvo se još uvijek trzalo od najvećeg pada od Velikog mraza 1709. godine.
Danas inflacija iznosi 8.7 posto, znatno iznad ostatka G7 kluba bogatih nacija. Cijene hrane rastu brzinom kakva nije viđena od 1970-ih, a čak i guverner Banke Engleske Andrew Bailey priznaje da nema pojma kada će cijene na blagajni početi padati.
Temeljna inflacija, koja uklanja nestabilne troškove hrane i energije, također se pokazala tvrdoglavijom, kao i povećanja plaća na još uvijek tijesnom tržištu rada.
“Mislim da smo svjedoci spirale plaća i cijena i da bismo je prekinuli, trebamo tvrtkama teže podizati cijene, a zaposlenicima teže povećavati plaće”, upozorava Martin Weale, bivši određivač kamatnih stopa Banke.
Očekivanje viših kamatnih stopa navodi investitore da zahtijevaju višu stopu povrata na obveznice. Na kraju krajeva, viša bankarska stopa dovodi do viših kamatnih stopa na cijelom tržištu, a ulagači moraju dobiti poštenu naknadu za posuđivanje državi.
Ali koliko će se zapravo morati povećati kamatne stope da bi se zaustavio rast cijena? Je li Bank of England dovoljno vjerodostojna da obavi posao? I koliko još neravne vožnje čeka financijska tržišta i gospodarstvo?
Odgovor na ta pitanja ključan je ne samo za investitore nego i za Britaniju u cjelini. Veći troškovi zaduživanja otežavaju Britaniji da plati svoj put i riskiraju da nas sve ostavi siromašnijima.
Situacija je navela mnoge da se zapitaju plaćamo li svi cijenu za neuspjeh kreatora politike da se izbore s inflacijom.
Gilt trip
Ulagači su ove godine odljubili britanske obveznice. Huntova "dividenda tuposti" nije bila dovoljna da uzdrma britansku takozvanu "moron premiju", izraz koji se na tržištima primjenjivao nakon mini-proračuna.
Dok je u rujnu krivnja bačena na noge Truss i njezinog kancelara Kwasija Kwartenga, sada mnogi bacaju kapu na staru damu iz Threadneedle Streeta.
Imogen Bachra, voditeljica britanske kamatne strategije u NatWestu, kaže da se inozemni kupci i mirovinski fondovi koji su prije kupovali nazimice sada pitaju nudi li UK vrijednost za novac.
Uostalom, prinosi na obveznice obično su fiksni, što ih čini rizičnijom okladom kada cijene rastu.
"Ti prirodni kupci nazimica bili su primjetno odsutni ove godine", kaže Bachra. “Ne očekujemo da će se vratiti dok ne budu imali više povjerenja da je inflacija na uvjerljivoj silaznoj putanji. Ulagači žele imati više sigurnosti u vezi s kretanjem kamatnih stopa, ili barem više sigurnosti da smo prilično blizu ili na vrhuncu bankovne stope. I obje su te stvari pomaknute dalje u budućnost prošlotjednim podacima o inflaciji.”
Vjeruje da će troškovi posudbe nastaviti rasti. Bachra i njezin tim već su vjerovali da će 10-godišnji prinosi ove godine dosegnuti konsenzusnih 4.3 posto. Nakon što su probili taj prag, sada vide prinose koji će doseći 4.6 posto do kraja ove godine.
To je zato što je Ured za upravljanje dugom Ujedinjenog Kraljevstva, koji služi kao riznica Ministarstva financija, ove godine dobio zadatak prodati gotovo 240 milijardi funti duga. Izvan pandemije, ovo je najveći zabilježeni iznos.
Prenatrpanost ponude prirodno snižava cijene, pri čemu se prinosi kreću obrnuto s cijenom.
Dodajmo tome da je Bank of England, koja je bila jedan od najvećih kupaca nazimica u proteklih 15 godina, nedavno postala prodavač.
Nakon što je potrošio stotine milijardi otkupljujući državni dug u razdoblju nakon financijske krize, sada ga se pokušava riješiti.
Čak se i britanski kupci drže podalje. Legal & General Investment Management (LGIM), koji upravlja imovinom vrijednom više od 1 trilijun funti, izbjegava Ujedinjeno Kraljevstvo umjesto SAD-a, osobito kada je u pitanju dugoročni dug.
Budući da tradicionalni kupci izbjegavaju državni dug, mali ulagači ulaze u proboj. Šef brokera AJ Bell rekao je ovaj tjedan da su kupnje skočile.
Ali ova skupina nema financijsku moć da parira investitorima koji se povlače.
"Ne bih se iznenadio u ovom okruženju da vidim prekoračenje tog [4.6% predviđanja]", kaže Bachra.
Hipotekarna kriza
Rastući troškovi državnog zaduživanja nisu samo apstraktni koncept: oni imaju implikacije u stvarnom svijetu.
Banke za određivanje cijene hipoteka koriste pozlaćene prinose i očekivanja budućih kamatnih stopa. Kao rezultat toga, ekonomisti očekuju da će cijene brzo rasti.
Skok očekivanih kamatnih stopa i prinosa na pozlaćene kredite ovaj je tjedan pogurao swap stope – referentnu vrijednost za vlastite troškove posudbe zajmodavaca – na najvišu razinu od listopada.
Ako stope zamjene ostanu ovako visoke, teret će se izravno prenijeti na zajmoprimce, kaže Andrew Wishart, viši ekonomist za nekretnine u Capital Economicsu.
Prosječna petogodišnja hipoteka s fiksnom kamatnom stopom za kupca s depozitom od 25 posto iznosila je 4.2 posto u travnju, ali "kretanje tržišnih kamatnih stopa sugerira da će ponovno porasti na oko 5 posto", kaže Wishart.
Za kupca koji uzima tipični zajam od 200,000 funti, povećanje hipotekarnih stopa od 0.8 postotnih bodova koštalo bi dodatnih 1,600 funti godišnje kamata. Tijekom petogodišnjeg popravka, to je jednako dodatnih £8,000 kamata.
Zajmodavci kao što je Nationwide već su počeli povećavati svoje stope. Brokeri očekuju da će se rašireno povećanje cijena filtrirati gotovo odmah.
Ovaj skok cijena hipoteka uništit će nove klince koji su se pojavljivali na tržištu nekretnina, kaže Wishart.
Capital Economics očekuje da će cijene kuća pasti za 12 posto od vrha do najniže cijene. Već su pale za 4 posto, što znači da se većina štete tek treba napraviti.
“Bit će samo pitanje vremena kada ćemo vidjeti ovaj feed kroz cijeli spektar. Čini se da ponovno ulazimo u nestabilnije razdoblje,” kaže David Hollingworth, iz L&C hipotekarnih brokera.
“Već smo vidjeli da su hipotekarne stope malo porasle. Ovo će to samo ubrzati. Tempo promjena već se ubrzava.”
Dok se nervoza širi, brokeri već povlače usporedbe s jesenskim previranjima na tržištu.
"Postoje sličnosti s padom nakon prošlogodišnjeg mini-proračuna", kaže Nick Mendes, iz hipotekarnih brokera John Charcol.
Zatim su očekivanja kamatnih stopa, prinosi na pozlaćene kredite i swap stope porasli tako brzo da su banke masovno povukle hipotekarne poslove i potom podigle svoje cijene najbržim tempom u povijesti.
Zajmodavci počinju povlačiti poslove i podizati cijene, iako zasad u mnogo manjem opsegu.
Ovaj tjedan je nestalo nekoliko stotina hipotekarnih ugovora. U jesen ih je bilo na tisuće.
Vlasnici kuća ne bi trebali očekivati da će hipotekarne stope pasti ispod 3 posto u sljedeće tri godine, kaže Mendes.
Povećanje će biti udarac za kupce. Međutim, najosjetljivija skupina bit će postojeći vlasnici kuća.
Prosječni vlasnik hipoteke s tipičnim zajmom od 200,000 funti morat će platiti dodatnih 2,000 funti godišnje na ime kamata ako kamatna stopa banke poraste na 5.5 posto, prema Pantheon Macroeconomics.
Ovaj prosjek uključuje vlasnike kuća koji su još uvijek zaštićeni ugovorima s fiksnom stopom. Za one koji ponovno zadužuju hipoteku, skokovi će biti mnogo dramatičniji.
Nositelji hipotekarnih kredita vidjet će kako će njihove mjesečne otplate skočiti na do 30 posto njihovih prihoda s oko 20 posto u posljednjih nekoliko desetljeća, upozorio je ovaj tjedan izvršni direktor Barclaysa.
CS Venkatakrishnan, poznat kao Venkat, rekao je da će nagli porast kamatnih stopa dovesti do "velikog šoka prihoda" do kraja sljedeće godine.
Bailey je upozorio da se samo trećina učinka povećanja kamatnih stopa do sada osjetila na tržištu nekretnina.
Iako je broj nekretnina koje se vraćaju u posjed još uvijek povijesno nizak, mnogi vlasnici kuća koji se bore nikada se neće pojaviti u tom broju. Često će obitelji prodati mnogo prije nego što njihovi zajmodavci interveniraju i jasno je da se mnoga kućanstva već bore dok se prilagođavaju teretu viših hipotekarnih računa.
U posljednjoj godini, upiti od strane vlasnika kuća koji kasne s plaćanjem hipoteke skočili su za 50 posto, kaže Paran Singh, iz TIC-a
Finance, koji pruža specijalizirana sredstva za vlasnike kuća koji se bore s plaćanjem.
"Ako se kamatne stope i dalje povećaju, očekujem da ću od sada do kraja godine vidjeti barem daljnji porast od 25 posto", kaže.
Ocijenite očekivanja
Koliko će bol postati jaka? Otvoreno je pitanje koliko će visoko kreatori politike u Bank of England morati podići kamatne stope kako bi ukrotili inflaciju. Odbor za monetarnu politiku (MPC) odgovoran za njihovo određivanje već je podigao stope desetak puta s 0.1 posto u prosincu 2021. na 4.5 posto danas.
Ulagači sada vjeruju da će dosegnuti 5.5 posto do kraja ove godine.
Ipak, prije nešto više od mjesec dana tržišta su predviđala da će ciklus pooštravanja do sada biti gotov.
Teturanje prema gore potaknuto je inflacijom koja nastavlja donositi neugodna iznenađenja.
Mjesec za mjesecom, bio je veći nego što su predviđali i ekonomisti Cityja i Banka Engleske.
Ovaj neuspjeh narušio je vjerodostojnost Banke.
Dužnosnici su očekivali da će dvoznamenkasta inflacija prestati u veljači. Kad se nije dogodilo, kreatori politike ostali su postojani u svom uvjerenju da će se rast cijena brzo ohladiti.
Kad je inflacija u ožujku ostala dvoznamenkasta, ekonomisti su postali nervozni. Uporno visoka inflacija u travnju, iako je ukupna stopa pala na najnižu razinu u godinu dana, bila je kap koja je prelila čašu.
Iznenađenje inflacije natjeralo je pola grada da poništi svoja predviđanja kamatnih stopa, a većina prognozera sada predviđa stope od 5% ili više.
"Podaci o inflaciji bili su loši", kaže Willem Buiter, jedan od osnivača MPC-a. Vjeruje da Banka već neko vrijeme igra nadoknadu. "Da bi se riješio problem inflacije, kamatne stope u Ujedinjenom Kraljevstvu morat će se znatno i brzo povećati."
Buiter vjeruje da bi kreatori politike trebali podići stope za pola posto na svom sljedećem sastanku u lipnju. "Vidim da je bankovna stopa dosegla vrhunac na ne manje od 6 posto."
Weale, koji je sjedio u MPC-u između 2010. i 2016., sugerira da je slijepo vjerovanje Banke da je inflacija "snažno pod utjecajem očekivanja poduzeća" u najboljem slučaju naivno. Pokušaj snižavanja inflacije upravljanjem poslovnim očekivanjima je ludost.
“[Bivši guverner banke] Mervyn King nazvao je ovo teorijom inflacije Kinga Canutea”, kaže on.
Dio problema Ujedinjenog Kraljevstva je to što ovdje ima više kolektivnog pregovaranja nego u SAD-u. Liječnici, željezničari i učitelji zaprijetili su novim štrajkovima ako se ne ispune njihovi zahtjevi za plaćama.
Raghuram Rajan, bivši glavni ekonomist u Međunarodnom monetarnom fondu, kaže: "Možda kombinacija niskog realnog rasta plaća posljednjih godina i većeg sindikalnog organiziranja u Ujedinjenom Kraljevstvu čini radnike razumljivo frustriranijima inflacijom nego u Sjedinjenim Državama i još više voljni podnijeti njihove zahtjeve.
"To bi zauzvrat moglo učiniti inflaciju postojanijom, čak i pod istim skupom uvjeta."
Weale je poznat po pažljivom odabiru riječi, pa njegova odluka da trenutnu situaciju opiše kao "spiralu nadnica i cijena" zaslužuje pozornost.
"Moje vlastito mišljenje je da će smanjenje inflacije biti sporo dok tržište rada ostaje tijesno kakvo jest", dodaje.
Jeremy Hunt je sugerirao da je rješavanje inflacije najvažniji prioritet za Vladu, a kancelar je signalizirao da je spreman tolerirati recesiju izazvanu višim stopama ako obuzda rast cijena.
Profesor ekonomije optimističniji je u pogledu rizika s kojima se gospodarstvo suočava zbog viših kamata.
“Ne mislim da je recesija potrebna da bi se razbila spirala plaća i cijena”, kaže on. "Mogli bismo, na primjer, pronaći ponovno povećanje ponude radne snage ako ljudi koji su napustili tržište rada ponovno uđu."
Međutim, on priznaje: “To je možda najvjerojatniji način da se smanji rast plaća. U vrijeme kada je rast produktivnosti vrlo slab, gotovo svako smanjenje potražnje može dovesti do recesije. Ne mislim da Bank of England može prekinuti spiralu jednostavno govoreći da je predana inflaciji od 2 posto.”
Što više kamatne stope idu, to će biti bolnije za gospodarstvo, kaže Buiter.
“Može li se inflacija spustiti na ciljanu razinu u dvogodišnjem horizontu bez recesije? Sve je moguće, ali nije sve vjerojatno”, kaže. “Bojim se da bezbolna ili besprijekorna dezinflacija vjerojatno neće biti na jelovniku Britanije.”
Buiter očekuje dodatnu političku akciju Banke Engleske kako bi "proizvela barem blagu recesiju u UK-u, počevši od kraja ove godine."
Iako je ovo sumorna prognoza, na nju se gleda kao na nužno zlo.
Michael Saunders, koji je prošle godine napustio MPC, kaže: “Moramo prekinuti [inflaciju] jer što dulje traje, to se dublje ukorijenjuje i skuplje je vratiti se na ciljanu inflaciju. Čekanje ima cijenu.”
Ovo je nova stvarnost na koju su ulagači reagirali ovaj tjedan, šaljući tržište pozlaćenih proizvoda u pometnju.
Srećom, mirovinski su fondovi u boljem položaju nego u listopadu prošle godine. Skok u troškovima zaduživanja nakon mini-proračuna ostavio je mnoge fondove koji su koristili strategije ulaganja vođenih obvezama (LDI) koji se bore s velikim zahtjevima za gotovinom, što je izazvalo jesenska previranja.
Fondovi su naučili lekciju: mnogi su izgradili svoje novčane rezerve, što znači da su bolje pripremljeni u slučaju većeg kaosa na tržištu.
Bachra kaže: “Anegdotalno, čujemo da su sada gotovo dvostruko veći nego prošle godine. Tako da bolje mogu podnijeti te visoke prinose. Čak i ako prijeđemo na ove visoke razine prinosa, u usporedbi s prošlom godinom to je u relativno malim porastima. Stoga nisam zabrinut da će se ovo ponoviti prošla jesen.”
Međutim, Rajan, sada profesor na Sveučilištu Chicago Booth, upozorava da je rizik od novog pada tržišta i dalje značajan.
“Sve dok inflacija ne bude čvrsto pod kontrolom, vjerojatno je prerano reći da smo vidjeli posljednju volatilnost”, kaže.
'Bit će bolno'
Kancelar je brzo rekao da je recesija cijena koju vrijedi platiti za suzbijanje inflacije.
"Ako želimo imati prosperitet, rast gospodarstva, smanjiti rizik od recesije, moramo podržati Banku Engleske u teškim odlukama koje donose", rekao je.
Postupci Banke imaju izravne posljedice za Hunta jer se on suočava s predajom svog jesenskog izvješća u sve lošijoj ekonomskoj pozadini koja bi ga mogla prisiliti da dodatno poveća porezno opterećenje.
Ruth Gregory iz Capital Economicsa, koja je nekada radila u Uredu za proračunsku odgovornost (OBR), kaže da izračuni na poleđini omotnice pokazuju da bi svaki porast prinosa od jednog postotnog boda povećao vladine troškove servisiranja duga za 8.9 milijardi funti do 2027-28.
Svaki porast kamatnih stopa za jedan postotni bod povećava troškove kamata na dug za 7.9 milijardi funti.
Tržišna kretanja ovoga tjedna, “ako se održe, može se očekivati da će zajedno dodati oko 8 do 9 milijardi funti vladinim otplatama kamata na dug do 2027.”, kaže ona.
To bi odmah izbrisalo kancelarovih ionako minijaturnih 6.5 milijardi funti prostora za ispunjavanje njegovog fiskalnog pravila o padu duga nakon pet godina.
Imat će još godinu dana za igru jer se ekonomska i fiskalna prognoza pomiče za sljedećih 12 mjeseci. Snažniji kratkoročni rast može pomoći u neutraliziranju utjecaja viših kamatnih stopa. Hoće li se to ostvariti bit će presudan čimbenik u tome hoće li kancelar moći postići predizborna smanjenja poreza kako bi želio.
Bachra kaže da još uvijek ima vremena da se tržišta vrate u Huntovu korist i još uvijek vjeruje da će politika na kraju nadvladati ekonomiju.
“Idemo u izbornu godinu. I stoga mislim da će svaki prostor koji Vlada ima iz fiskalne perspektive jednostavno biti recikliran u predizborne darove u mjesecima [prije glasovanja]."
Ipak, u konačnici, darivanja neće učiniti mnogo da prikriju težak put koji je pred vama. Sve dok inflacija ostaje iznad cilja Banke od 2 posto, zemlji je suđeno da snosi najveći teret viših stopa.
Saunders, koji je sada viši savjetnik u Oxford Economicsu, vjeruje da vraćanje inflacije na 2 posto neće biti teško, iako će to imati svoju cijenu.
“Možemo stići tamo. Ali bit će bolno. Bolno za gospodarstvo, bolno za kućanstva i bolno za poduzeća.”
Proširite svoje horizonte nagrađivanim britanskim novinarstvom. Isprobajte The Telegraph besplatno 1 mjesec, a zatim uživajte u 1 godini za samo 9 USD s našom ekskluzivnom ponudom za SAD.
Izvor: https://finance.yahoo.com/news/prepare-pain-britain-hurtling-towards-050000881.html