Pooštravanje monetarne politike je poput povlačenja cigle preko grubog stola s komadom elastike. Središnje banke vuku i vuku: ništa se ne događa. Ponovno povlače: cigla im skače s površine u lice.
Ili kako to kaže Nobelov ekonomist Paul Kugman, zadatak je poput pokušaja upravljanja složenim strojevima u mračnoj sobi s debelim rukavicama. Vremena kašnjenja, tupi alati i loši podaci čine gotovo nemogućim izvođenje lijepog mekog slijetanja.
Danas znamo da je američko gospodarstvo ušlo u recesiju u studenom 2007., mnogo ranije nego što se prvobitno pretpostavljalo i gotovo godinu dana prije kolapsa Lehman Brothersa. Ali Federalne rezerve to tada nisu znale.
Podaci o početnoj snimci bili su krajnje netočni, kao što je to često slučaj na prijelomnim točkama u poslovnom ciklusu. Fed-ov “model promjene markova dinamičkog faktora” pokazivao je rizik od recesije od 8 posto. (Danas je ispod 5 kom). Nikada ne uhvati recesija i više je nego beskoristan.
Dužnosnici Fed-a kasnije su gunđali da ne bi zauzeli tako jastrebovski stav prema inflaciji 2008. – i stoga ne bi pokrenuli lančanu reakciju koja je dovela do toga da nam se globalna financijska građevina sruši na glavu – da su im podaci rekli što se zapravo događa .
Moglo bi se uzvratiti da su središnje banke, da su obratile više pozornosti, ili ikakve pozornosti, na drastično monetarno usporavanje koje je bilo u tijeku početkom do sredine 2008., znale bi što će ih pogoditi.
Dakle, gdje smo danas kao Fed, Europska središnja banka i Banka Engleske podići kamatne stope najbržim tempom i to na najagresivniji način u četrdeset godina, s kvantitativnim stezanjem (QT) ubačenim za dobru mjeru?
Monetaristi opet plaču apokalipsu. Optužuju središnje banke za neoprostive uzastopne pogreške: prvo su pokrenule Veliku inflaciju ranih 2020-ih s eksplozivnom monetarnom ekspanzijom, a zatim prešle u drugu krajnost monetarne kontrakcije, u oba navrata uz potpuno zanemarivanje standarda kvantitativna teorija novca.
“Fed je napravio dvije svoje najdramatičnije monetarne pogreške od svog osnutka 1913. godine”, rekao je profesor Steve Hanke sa Sveučilišta Johns Hopkins. Stopa rasta općeg M2 novca postala je negativna – što je vrlo rijedak događaj – a pokazatelj se smanjio alarmantnom brzinom od 5.4 posto u posljednja tri mjeseca.
Nisu samo monetaristi ti koji su zabrinuti, iako su oni najodlučniji. Koliko ja znam, tri bivša glavna ekonomista različitih struka iz Međunarodni monetarni fond podigli su zastavice upozorenja: Ken Rogoff, Maury Obstfeld i Raghuram Rajan.
Novokejnzijanski establišment je i sam podijeljen. Profesor Krugman upozorava da se Fed oslanja na mjere inflacije koje gledaju unatrag - ili još gore, "pripisane" mjere (sklonište i osnovne usluge) - koje daju lažnu sliku i povećavaju opasnost od pretjeranog pooštravanja.
Adam Slater iz Oxford Economicsa rekao je da središnje banke prelaze na teritorij pretjeranog ubijanja. “Politika je možda već prestroga. Potpuni učinak monetarnog stezanja tek se treba osjetiti, s obzirom na to da kašnjenja prijenosa promjena politike mogu biti dvije godine ili više”, rekao je.
G. Slater je rekao da kombinirani pooštravajući šok porasta stopa zajedno s prelaskom s QE na QT – takozvana Wu Xia "stopa sjene" – iznosi 660 baznih bodova u SAD-u, 900 bodova u eurozoni, te nevjerojatnih 1300 bodova u Velikoj Britaniji. Nešto je manje ispod alternativne stope u sjeni LJK.
Rekao je da je višak novca koji su središnje banke stvorile tijekom pandemije uvelike nestao, a stopa rasta novog novca pada najbržom stopom ikada zabilježenom.
Što bismo trebali učiniti s prošlotjednim izvještajem o uspješnim poslovima u SAD-u, neto dodatkom od 517,000 u jednom mjesecu siječnju, što je u suprotnosti s recesijskim signalom pada maloprodaje i industrijske proizvodnje?
Podaci o radnim mjestima su nestalni, često jako revidirani i gotovo uvijek dovode u zabludu kada se ciklus okrene. U ovom slučaju petina dobitka bio je prekid štrajka akademika u Kaliforniji.
“Zaposlenost nije dosegla vrhunac sve do osam mjeseci nakon početka ozbiljne recesije 1973.-1975.,” rekao je Lakshman Achuthan, osnivač Instituta za istraživanje ekonomskog ciklusa u SAD-u. "Ne dajte se zavarati, recesija stvarno dolazi."
Je li Jay Powell iz Fed-a u pravu strahujući od ponavljanja 1970-ih kada se činilo da je inflacija pala samo da bi ponovno krenula – s još gorim posljedicama – jer je Fed prvi put prerano popustio u politici?
Da, možda, ali ponuda novca nikada nije pala na ovaj način kada je Fed napravio svoju povijesnu pogrešku sredinom 1970-ih. Kritičari kažu da pridaje preveliku težinu pogrešnom riziku.
Otvoreno je pitanje hoće li najviše zeznuti Fed, ECB ili Bank of England. Za sada je fokus na SAD-u jer je najdalje u ciklusu.
Sve mjere krivulje prinosa u SAD-u označavaju masivnu i stalnu inverziju, koja bi inače Fed-u rekla da odmah prestane sa stezanjem. Mjera koju Fed preferira, 10-godišnja/3-mjesečna razlika, pala je na minus 1.32 u siječnju, najnegativniju ikada zabilježenu.
"Inflacija i rast usporavaju se dramatičnije nego što mnogi vjeruju", rekao je Larry Goodman, voditelj Centra za financijsku stabilnost u New Yorku, koji prati 'divisia' mjere novca.
Široka divizija M4 je u potpunoj kontrakciji. Rekao je da je pad sada manji od najvećih padova viđenih tijekom politike spaljene zemlje Paula Volckera protiv inflacije u kasnim 1970-ima.
Slijedi eurozona sa zaostatkom. To prijeti da će pokrenuti raskol između sjevera i juga i ponovno razotkriti temeljnu nekoherentnost monetarne unije.
Simon Ward iz Janusa Hendersona kaže da je njegova ključna mjera – nefinancijski M1 – u potpunosti pala u posljednja četiri mjeseca. Tromjesečna stopa kontrakcije ubrzala se na 6.6 posto, što je najstrmiji pad od početka serije podataka 1970. Ekvivalentna glavna stopa M1 smanjuje se brzinom od 11.7 posto.
Ovo su zapanjujuće brojke i prijete da će nadvladati neočekivanu pomoć od vrtoglavi troškovi energije. Najoštrije smanjenje sada je u Italiji, ponavljajući obrazac viđen tijekom dužničke krize u eurozoni. Kreditiranje banaka u eurozoni također se počelo smanjivati u nečemu što izgleda kao početak kreditne krize.
To nije spriječilo ECB da podigne kamatne stope za 50 baznih bodova prošli tjedan i unaprijed se obveže na još 50, kao i obećanje da će pokrenuti QT u ožujku.
G. Ward kaže da Banka riskira ponavljanje svojih epskih grešaka iz 2008. i 2011. "Oni su odbacili svoj monetarni stup i ignoriraju jasne signale da je novac previše restriktivan", rekao je.
U Velikoj Britaniji je jednako loše, ako ne i gore. G. Ward kaže da je slika jezivo slična događajima sredinom 2008. kada je konsenzus mislio da će gospodarstvo proći kroz lagani pad i da nema potrebe za velikom promjenom politike.
Nisu bili svjesni da je stopa rasta stvarnog uskog M1 novca (šestomjesečno na godišnjoj razini) do tada padala po godišnjoj stopi od oko 12 posto.
To je gotovo točno ono što trenutno radi. Ipak, Bank of England još uvijek podiže stope i povlači likvidnost putem QT-a. Nadam se da znaju što rade u ulici Threadneedle.
I ne, očita snaga britanskog tržišta rada ne znači da je sve u redu. Broj zaposlenih nastavio je rasti iu trećem tromjesečju 2008., nakon što je počela recesija. To je mehanički indikator zaostajanja.
Netko može tvrditi da su ekonomske konvulzije Covida bile toliko čudne da uobičajene mjere više nemaju puno smisla ni u jednoj od velikih razvijenih ekonomija. Promijenila se cijela priroda zaposlenja.
Poduzeća drže radnike za goli život, što bi moglo spriječiti normalnu recesijsku metastazu. Ali gomilanje radne snage ima dva načina: moglo bi dovesti do iznenadnih otpuštanja velikih razmjera ako do recesije ipak dođe, ubrzavajući destruktivnu povratnu spregu. U međuvremenu, to utječe na profitne marže i trebalo bi razmisliti o rastegnutim cijenama dionica.
Osobno sam više keynesijanac nego monetarist, ali monetaristi su bili u pravu kada su upozoravali na nestabilni procvat imovine sredinom nule, bili su u pravu kada su upozoravali na smanjenje novca prije Lehmana koje je uslijedilo, bili su u pravu kada je riječ o pandemijskoj inflaciji, i bojim se da su u pravu zbog monetarne krize koja se razvija pred našim očima.
Rečeno nam je da gotovo "nitko" nije vidio globalnu financijsku krizu koja dolazi u rujnu 2008. Dakle, uz rizik novinarske nepristojnosti, dopustite mi da podsjetim na vijest koju smo objavili u The Telegraphu u srpnju 2008. Citira nekoliko vodećih monetarista.
“Podaci o novčanoj ponudi iz SAD-a, Britanije, a sada i Europe, počeli su davati signale upozorenja o potencijalnoj krizi. Monetaristi su sve više zabrinuti da bi cijeli ekonomski sustav sjevernog Atlantika mogao pasti u deflaciju duga u sljedeće dvije godine ako vlasti pogrešno procijene rizik”, počelo je.
Bilo je to dva mjeseca prije pada neba. Monetaristi su to sasvim sigurno vidjeli. Zato pažljivo hodajte.
Ovaj je članak izvadak iz biltena The Telegraph's Economic Intelligence. Prijavite se ovdje kako biste dobili ekskluzivan uvid od dvojice vodećih ekonomskih komentatora Ujedinjenog Kraljevstva – Ambrosea Evans-Pritcharda i Jeremyja Warnera – isporučenog izravno u vaš sandučić svakog utorka.
Izvor: https://finance.yahoo.com/news/central-banks-fighting-wrong-war-060000693.html