Kineske dionice više nisu sigurna stvar. Gdje investirati sada.

Ovaj moćni motor globalnog rasta se gasi, a gospodarska suradnja koja je poduprla odnos SAD-a i Kine je ugrožena. Kineski pad prijeti kratkoročnim profitima tvrtki kao što su

Tesla

(oznaka: TSLA) i

jabuka

(AAPL), zajedno s rudarskim i drugim tvrtkama koje Kinu smatraju jednim od svojih najvećih kupaca. Umjesto da podigne globalno gospodarstvo, slabost Kine povećava rizik od globalne recesije.

"Za svakoga tko ulaže u Kinu s idejom da je to motor rasta svijeta, to nije tako jasno", kaže Justin Leverenz, upravitelj fonda Invesco Developing Markets.

Pokušaj Pekinga da stvori ravnopravnije uvjete za igru, da se usredotoči na sigurnost podataka i promiče ekonomsku jednakost nad profitom preokrenuo je poslovne modele obrazovnih tvrtki, financijsko-tehnoloških skorojevića poput Ant Group i internetskih behemota kao što su

Alibaba Group

(BABA) i

Tencent Holdings

(700.Hong Kong).

Dodatni pritisak je sve veća dvostranačka potpora SAD-a čvršćem stavu prema Kini, plus planovi Komisije za vrijednosne papire i burze da ukloni s burze kineske tvrtke koje ne otvore svoje knjige u potpunosti. Pet državnih tvrtki, uključujući

PetroChina

(PTR) i

China Petroleum & Chemical

(SNP), odlučili su se 12. kolovoza dobrovoljno povući s burze, čime su njihove dionice pale.

Usred previranja, kineski indeks MSCI pao je 50% u odnosu na najvišu vrijednost iz veljače 2021., pri čemu su mnogi ulagači smanjili udjele u internetskim dionicama koje su dominirale indeksom. Bridgewater Associates, najveći svjetski hedge fond i dugogodišnji ulagač u Kini, prodao je Alibabu vrijedan otprilike milijardu dolara,

Bilibili

(BILI),

JD.com

(J D),

NetEase

(NTES), i

DiDi Global

(DIDI), prema nedavnoj prijavi.

S 10 puta većom zaradom iz 2023., kineske dionice sada su jedan od najjeftinijih džepova na tržištu—prodaju se s popustom od 40% na

S&P 500 indeks
i 20% popusta na potukle europske dionice. Za neke ekstremni pesimizam znači da bi dno moglo biti blizu. Ali za druge upravitelje novcem postoji previše neizvjesnosti da bi se sada upustili u nju.

“Posjedovanje kineske imovine nije nešto što nam odgovara na agresivan način,” kaže Jitania Kandhari, voditeljica makro i tematskih istraživanja tima za dionice Morgan Stanley Investment Managementa za tržišta u razvoju.

Iako je Kandharijev tim dugo ocjenjivao svoju izloženost Kini u usporedbi s referentnom vrijednošću indeksa, dodatno se povukao usred geopolitičkih rizika i zabrinutosti oko sve većeg uplitanja vlade u privatni sektor.

Rizik je porastao nakon što je Kina ispalila balističke projektile iznad Tajvana i pojačala vojne vježbe oko otoka kao odgovor na posjet izaslanstava američkog Kongresa ovog mjeseca. Kina vidi Tajvan kao dio Kine i obećala je preuzeti ga, ako bude potrebno i silom.

Analitičari vide malo znakova neposredne vojne invazije, dijelom zato što se Kina oslanja na Tajvan za poluvodičke čipove i treba joj pristup kritičnoj tehnologiji sa Zapada. No prijeti opasnost od incidenta koji će potaknuti sukob. U međuvremenu, kineske vojne vježbe pokazale su njezinu sposobnost da provede blokadu Tajvana koja bi mogla poremetiti središte poluvodiča kritično za globalno gospodarstvo.

Sukob vodi ponovnoj procjeni temeljnih pretpostavki ulagača i multinacionalnih kompanija, kaže Jude Blanchette, predstojnik Freemanove studije Kine pri Centru za strateške i međunarodne studije. “Ako je ovo bilo natjecanje, sada je u velikoj mjeri rivalstvo. Odjeci Hladnog rata postaju sve glasniji, a rasprave u Pekingu i Washingtonu, DC, sada se vode o kriznom upravljanju”, dodaje.

Posrnulo kinesko gospodarstvo također plaši ulagače. Moć Komunističke partije izgrađena je na poboljšanju životnih uvjeta, uz povećanje prihoda i širenje bogatstva. Sada se generacija koja je odrasla uz snažan rast, rastuće cijene nekretnina i brojne mogućnosti suočava s nepoznatim usporavanjem. Zapošljavanje kućanstava i očekivani prihodi pali su na najniže desetljeće, prema istraživanju gradskih štediša Narodne banke Kine.

Kineska stroga Covid politika u ranim danima izbijanja 2020. bila je izvor ponosa, jer je kinesko gospodarstvo bilo jedno od rijetkih koje je raslo te godine. No, njegov pristup nulte razine Covida ove se godine pretvorio u izvor ekonomskih nevolja i rastuće frustracije jer je prijenosnija varijanta Omicron prisilila gradove poput Šangaja na dvomjesečno zatvaranje.

Iako je Kina ostvarila rast od 0.4% u drugom tromjesečju—daleko od godišnjeg cilja od 5.5% koji je postavila ranije ove godine—kreatori politike nisu značajnije ublažili svoje stajalište, djelomice zato što je njihov zdravstveni sustav loše opremljen da se nosi s velikim izbijanja, njihovo cjepivo nije bilo tako učinkovito kao druge verzije, a stariji Kinezi su se sporo cijepili. Prijetnja da će ostati nasukani zbog izbijanja Covida, kao što je 80,000 turista učinilo na otoku Hainan ovog mjeseca, ili da će biti zaključani u trgovačkom centru danima, ograničila je gospodarsku aktivnost.

Kinesko suzbijanje tehnoloških sektora stvorilo je vlastitu napetost, a tvrtke poput Alibabe, Tencenta i JD.com otpuštale su čak 15% svojih radnika, prema Rhodium Group. Otprilike jedan od pet osoba u dobi od 16 do 24 godine bio je bez posla u srpnju, s nezaposlenošću blizu 20%.

“Tržište rada je brutalno. Start-up scena nije tako optimistična kao prije dvije-tri godine, jer je financiranje zastalo. Ljudi uzimaju poslove na koncertima i smanjuju izlaske”, kaže Zak Dychtwald, izvršni direktor Young China Group, istraživačke i konzultantske tvrtke. Dychtwald kaže da je situacija najgora otkako je prije desetak godina počeo pratiti oko 700 milijuna Kineza mlađih od 40 godina. To se odražava u smanjenom apetitu za posuđivanje novca, iako Kina to olakšava.

Nastavak pada tržišta nekretnina također opterećuje gospodarstvo. Tvorci politike izazvali su pad razbijanjem prekomjernog zaduživanja investitora kako bi umanjili špekulacije koje su nekretnine stavile izvan dosega mnogih pripadnika srednje klase.

Slomi se pretvorili u hajku. Cijene nekretnina padale su 11 uzastopnih mjeseci, oštetivši jedno od najvećih skladišta bogatstva kućanstava i sektor koji podržava otprilike 30% bruto domaćeg proizvoda. Graditelji ne podmiruju obveze, dok drugi obustavljaju izgradnju kako financiranje presušuje, što je izazvalo bojkot hipotekarnih kredita od strane vlasnika kuća koji su unaprijed platili nedovršene nekretnine.

U prošlosti je Kina na ekonomske probleme odgovorila ogromnim poticajima. No, zbog njegove veličine nakon globalne financijske krize ostao je dužnički mamurluk. Iako je poduzeo korake za stabilizaciju gospodarstva, uključujući prošli tjedan da smanji kamatne stope, malo tko očekuje veliki poticaj.

To potiče zabrinutost oko trenutnog pada. "Što se Kina dulje bori s anemičnom gospodarskom aktivnošću, to je veći rizik od destabilizirajućeg šoka", kaže Rory Green, voditelj istraživanja Kine i Azije u TS Lombardu.

Ulozi su posebno visoki za 20. stranački kongres ove jeseni, tranziciju vodstva Komunističke partije koja se odvija jednom u pet godina, a koju analitičari opisuju kao najuspješniju konklavu u 40 godina.

Očekuje se da će predsjednik Xi Jinping, koji je ukinuo ograničenja mandata 2018., još uvijek osigurati treći mandat koji krši norme. Robert Daly, direktor Kissinger instituta Wilsonovog centra za Kinu i Sjedinjene Države, očekuje da će Xi učvrstiti vlast i udvostručiti izolaciju umjesto da se okrene prema otvaranju gospodarstva.

Za neke ulagače, kineski autoritarni zaokret, uključujući gušenje nezadovoljnika u Hong Kongu i kršenje ljudskih prava u Xinjiangu, čini kineske dionice nedostupnima. Ali za druge ulagače, pristup Kini i dalje je od interesa, iako na ciljaniji način, jer vlada jača svoje tehnološke sposobnosti i pokušava postati samodostatnija.

Kineske dionice sada se čine privlačnima u usporedbi s američkim ili europskim. Kina potiče svoje gospodarstvo, dok veliki dio ostatka svijeta podiže kamatne stope i pokušava ukrotiti inflaciju. Svaki korak Pekinga da ublaži svoja Covid ograničenja nakon stranačkog kongresa također bi podigao tržište.

Ali dionice koje treba posjedovati za sljedeću fazu kineske evolucije razlikuju se od onih iz prethodne. Matthews Asia Glavni direktor za ulaganja Robert Horrocks očekuje naglasak na ono što Peking naziva zajedničkim prosperitetom nakon stranačkog kongresa, dok vlada povećava pristup srednje klase obrazovanju, imovini i financijskim uslugama.

"Smatramo da je granica između privatnih i javnih tvrtki sve nejasnija te smo u skladu s tim prilagodili našu analizu rizika i procjene", kaže Howie Schwab, suupravitelj

Driehaus rast tržišta u razvoju
(DREGX), koji ima 22% alociranih u Kini, u usporedbi s otprilike 30% prošle godine. Schwab se također pokušava kloniti tvrtki koje su izložene većem riziku od sankcija ili geopolitičkog sukoba—što uključuje tehnologiju i neka biotehnološka imena.

Drugi, poput vrijednosno orijentiranog Jamesa Donalda, sumenadžera u

Lazard Emerging Markets Equity portfelj
(LZOEX), zaobilaze internetske divove kao što su Alibaba i Tencent. U kolovozu su obje kompanije izvijestile o padu prihoda u prvom tromjesečju u odnosu na prošlu godinu od izlaska na burzu. “Svi kažu da su povoljne, ali profitabilnost tih tvrtki pala je s 35% na 10%. To je razlog zašto ne kupujemo”, kaže.

Rajiv Jain, upravitelj

GQG Partners Emerging Markets Equity
(GQGPX), također preispituje tvrtke s dominantnim vodećim pozicijama jer ih stavlja na nišan pekinškog antimonopolskog pokreta. Biti jak drugoligaš ili trećeligaš mogla bi biti bolja opcija.

“U konačnici, to nije jednaka igra. Imamo novu ljubav prema poduzećima u državnom vlasništvu,” kaže Jain, koji gravitira prema tvrtkama čiji je rast sporiji, ali pouzdan, te imaju odgovarajuću cijenu. To uključuje

China Merchants Bank

(60036.Kina) i

China Construction Bank

(601939.Kina).

Matthewsov Horrocks usredotočuje se na domaće prvake koje Kina pokušava izgraditi u sektorima zdravstva, financija i potrošačima. Jedan drži u

Matthews Azijski rast i prihod
(MACSX) fond, gdje je glavni menadžer, je

AIA grupa

(1299.Hong Kong), vodeći osiguravatelj života u Aziji s distribucijskom snagom visokog kalibra.

Još jedno područje fokusa za Horrocks: tvrtke u područjima koja zahtijevaju povišene razine istraživanja i razvoja, poput vrhunskih biomedicinskih i farmaceutskih proizvoda. Državna intervencija, poput kontrole cijena, mogla bi biti kontraproduktivna u tim područjima, jer bi mogla ograničiti inovacije.

Drugi gravitiraju poluvodičkim, hardverskim i industrijskim tvrtkama koje će imati koristi jer Kina pokušava smanjiti svoje oslanjanje na strane tvrtke i ulaže kako bi zadržala vodeću poziciju u čistim tehnologijama. Driehaus' Schwab je kupovao više tvrtki poput

Suzhou Maxwell Technologies

(300751.Kina), koja proizvodi opremu za solarnu industriju.

Philip Wool, koji upravlja

Rayliant Quantamental China Equity
fond kojim se trguje na burzi (RAYC), tražio je jeftinije načine da iskoristi fokus na obnovljive izvore energije, uključujući

YongXing tehnologija posebnih materijala

(002756.China), proizvođač čelika koji također ima brzorastući posao s litij karbonatom, koji se koristi u baterijama za električna vozila.

Mnoge tvrtke koje će imati koristi od sljedeće faze rasta Kine orijentirane su na domaće tržište, kaže Matthews' Horrocks. A sektori koji uzbuđuju ulagače sada čine otprilike samo četvrtinu indeksa MSCI China, prema Kandhariju Morgan Stanleya.

Jedno je jasno. "Ulagači moraju postupati opreznije nego u prošlosti", kaže Leverenz, upravitelj fonda Invesco.

Pišite Reshma Kapadia na [e-pošta zaštićena]