Problem Kine nije Nancy Pelosi — ona postaje Japanka

Xi Jinping ima sve veći popis stvari o kojima treba brinuti: Covid-19, pad vrijednosti nekretnina, inflacija, Nancy Pelosi, što god hoćete. Ali najveći problem kineskog predsjednika mogao bi biti u Tokiju.

Nešto se čudno događa među kineskim bankama: gomila zajmova od institucije do institucije. Prošlog petka, međubankarsko poslovanje na tržištu ugovora o ponovnoj kupnji preko noći pogodio rekord više od 900 milijardi dolara. To se događa kada vam ponestane produktivnih stvari s plimnim valovima kapitala koji središnja banka usmjerava u financijski sustav.

To je upravo ona vrsta “zamke likvidnosti” na koju je John Maynard Keynes upozorio prije nekoliko desetljeća. Tako se zamrzavaju mehanizmi stvaranja kredita. Studenti iz Japana 2000-ih znaju tu vježbu. Oni također znaju da to nije ono što je Xi želio da Narodna banka Kine – ili njegovo gospodarstvo – bude 2022. godine.

Kao što je ekonomist Ming Ming iz Citic Securitiesa rekao za Bloomberg, "višak novca se gomila u financijskom sustavu umjesto da se usmjerava u realnu ekonomiju." Unatoč tolikom novcu koji je stvorio PBOC koji se vrti okolo, kineske banke pribjegavaju financijskom ekvivalentu međusobnog razgovora.

Godinama su se ekonomisti poput nobelovca Paula Krugmana brinuli da bi Kina mogla pasti u Japanski funk. Bilo je to nakon krize Lehman Brothersa 2008., kada je svijet pratio Banku Japana na putu kvantitativnog popuštanja.

Pojedinosti kineske dileme razlikuju se od onoga što su Krugmanovi svijeta očekivali. Čini se da padanje u deflaciju nije izazov za Peking. Ne s ruskim ukrajinskim ratom koji je cijene nafte i drugih roba podigao u nebo.

Ipak, "guranje na žici“Problem s kojim se Kina suočava nedvojbeno je posljednja stvar koju Xi treba kao ravne linije rasta u najgorem mogućem trenutku s obzirom na njegove političke ciljeve.

Kasnije ove godine, Xi planira ispuniti svoj dugogodišnji san: osigurati treći mandat koji krši norme kao čelnik Komunističke partije. Visoki su izgledi da će se to ipak dogoditi, ali Xijeve samonametnute ekonomske nevolje riskiraju kvarenje zabave.

Glavni razlog zašto se Kina suočava s recesijskim brbljanjem je njegova politika "nula Covida" i masivna ograničenja koja ona zahtijeva. drakonski gašenja cijelih metropola djelovao 2020. No, uzaludno je usred više prenosivih varijanti. Danas je obuzdavanje gotovo nemoguće, čak i ako je Xi propustio dopis.

Nekoliko puta od siječnja, Peking je signalizirao zaokret prema spretnijoj strategiji "dinamičke nulte Covid", kako god jer je sredstva. Ipak, ulagači i dalje očekuju da će blokade biti standardna reakcija Pekinga na nove valove zaraze.

Lu Ting, ekonomist u Nomura Holdingsu, smatra da je Kina sada zarobljena u "poslovnom ciklusu Covida". Rizik je da će se kineski BDP neograničeno vrtjeti uz skokove i padove stopa zaraze.

Krajnje je vrijeme da Xi ponovno kalibrira odgovor Kine na Covid. Prioritet bi trebala biti bolja cjepiva i masovno testiranje. Time bi se Kina mogla približiti ovogodišnjem cilju od 5.5% BDP-a. Gotovo bi moglo usporiti najgori bijeg kapitala koji je Kina doživjela od 2014.

Xi se više ne može osloniti na PBOC da spasi stvar. Ni njegova vlada ne može sigurno otvoriti fiskalne brane s obzirom na ogroman dug Pekinga. Samo u prvom kvartalu kineski bruto dug porastao za 2.5 bilijuna dolara, daleko nadmašujući Washingtonov porast od 1.5 bilijuna dolara, prema Institutu za međunarodne financije.

Otuda logika iza Xijevog rekalibriranja svoje Covid politike umjesto konvencionalnih poticaja. Doduše, Xi trenutno ima puno toga na tanjuru, uključujući posjet predsjednice Predstavničkog doma Pelosi Tajvanu. Iskreno govoreći, to je izazvalo pretjeranu reakciju kineske vlade za koju biste pomislili da ima veće izazove na umu od naređivanja vojnih vježbi.

Ekonomist Michael Pettis sa Sveučilišta u Pekingu kaže da bi Kina trebala proučavati lekcije iz Japanska izgubljena desetljeća– i obraćajući pažnju na njih.

“Razlog za usporedbu današnje Kine s Japanom je taj što su obje imale, između ostalog, ozbiljne neravnoteže u dohotku, godine neproduktivnih ulaganja, banke pod strogim nadzorom potpomognute državnim jamstvima, znatno precijenjene realne promjene i veliki dug”, kaže Pettis.

Te su neravnoteže dovele do problema s mjehurićima s kojima se Japan još uvijek bori desetljećima kasnije. Japan se, kaže Pettis, suočio s “teškom prilagodbom nakon četrdesetogodišnjeg čuda rasta potaknutog ulaganjima. To su također bili isti uvjeti u svim drugim zemljama koje su slijedile sličan put rasta, i sve su imale brutalne teške prilagodbe.”

To uključuje Kinu. PBOC gubi monetarna trakcija, kao i BOJ desetljećima prije njega, zlokoban je znak.

Zaključak: ako Peking želi izbjeći sudbinu Japana, kaže Pettis, “mora razumjeti što je to zapravo uzrokovalo i zašto je tako teško rebalansirati prihode, te mora poduzeti konkretne korake koje Tokio nije učinio ili nije mogao. Inače pretvaranje da se to ne može dogoditi u Kini gotovo jamči da hoće."