Kineske dionice izgledaju jeftino. Ali lovci na povoljne ponude riskiraju veliki gubitak.

Kina ima milijardu ljudi, objasnio je jedan kolega. Njezino je gospodarstvo malo, ali prihvaća kapitalizam i slobodu, tako da će sigurno rasti. Ulaganje tamo sada je kao rano ulazak u američke dionice.

Zvučalo je uvjerljivo. Godinu dana prije nego što je fond pokrenut, čovjek po imenu Boris Jeljcin popeo se na tenk u Moskvi kako bi prkosio komunističkom tvrdolinijaškom udaru, i tako je Sovjetski Savez nestao. Jedva desetljeće prije toga, radio sam vježbe u školi kako bih se pripremio za sovjetski nuklearni napad. Svijet se brzo mijenjao.

Za njegovu zaslugu,

Eaton Vance Veći rast Kine
(oznaka: EVCGX) je od početka ostvario povrat od gotovo 5% godišnje, dok široko kinesko tržište nije zaradilo gotovo ništa. Ali tržište SAD-a ima povrat od 10% godišnje.

Što je pošlo po zlu? Ne rast. Kinesko gospodarstvo je skočilo, baš kao što je veletrgovac rekao, čak i bez kapitalizma. Ali studije tijekom godina uništile su pretpostavku da su bruto domaći proizvod i povrat dionica usko povezani. Jedan od razloga je taj što ekonomske dobitke često pokreću nove tvrtke koje još nisu dospjele u ruke dioničara. Drugi je da su dionice u gospodarstvima s visokim rastom ponekad preskupe.

Danas američki ulagači biraju kineske tvrtke svjetske klase koje trguju na burzama u SAD-u, a zbog dvogodišnjeg propadanja mnoge od njih izgledaju jeftino.

Holding Alibaba Group

(BABA), kolos koji se temelji na podacima u maloprodaji, logistici, kreditiranju i još mnogo toga, generirao je 89 milijardi dolara besplatnog novca u proteklih pet godina, naspram 75 milijardi dolara za

Amazon.com

(AMZN). Njegove su dionice niže od njihove prve cijene 2014.

Tržišna vrijednost Alibabe od 168 milijardi dolara sada je djelić Amazonovih 1 trilijun dolara. Pretraživački div

Baidu

(BIDU) ide za 11 puta veću zaradu, a proizvođač videoigara

NetEase

(NTES), 13 puta. Rasprodaja prošlog tjedna bila je "odsječena od temelja" i "predstavlja priliku", tvrde stratezi u JP Morganu u bilješci.

Ali pitam se je li u Kinu postalo nemoguće ulagati. Ili točnije, je li najbolja alokacija za američke investitore nula, na neodređeno vrijeme?

Izložio sam slučaj medvjeda prošlog tjedna (“Kineske dionice su vrlo jeftine. Ne kupujte ih.”). Američke depozitarne potvrde ne daju američkim ulagačima vlasnička prava u Kini, a gospodarski odnosi dviju zemalja sve su trnovitiji. Xi Jinping, najmoćniji kineski vođa nakon Maoa, izazvao je najnoviju rasprodaju zamijenivši tržišno nastrojene tehničke stručnjake u svojoj vodstvenoj skupini s ljudima koji su potvrdni. Što može spriječiti Xija da poduzme agresivne mjere protiv američkih investitora ili tvrtki koje su od njih prikupile novac?

Kineski ADR-ovi, naposljetku, temelje se na nepomirljivom licemjerju. Tvrtke prikupljaju novac na dva glavna načina: posuđivanjem (obveznice) i prodajom dijela vlasništva (dionice). Kina zabranjuje strano vlasništvo u širokim dijelovima svog gospodarstva. Ali njegove tvrtke žele američku gotovinu i trgovačku likvidnost. A američki investitori, tijekom desetljeća gotovo nultih kamatnih stopa, bili su spremni za gotovo sve. Tako su kineske tvrtke stvorile offshore "subjetke s promjenjivim interesom" ili VIE, s pravima na smanjenje svojih prihoda, i prodale vlasništvo u njima.

Američki regulatori ne vole aranžman jer kineske tvrtke imaju nejasna financijska izvješća. To je po nacrtu; Kina mnoge računovodstvene detalje smatra državnom tajnom. Američki zakonodavci rekli su tim tvrtkama da se povinuju ili povuku s burze, a Kina kaže da će pružiti više financijskih informacija, ali postoji i trogodišnje razdoblje koje tvrtke mogu koristiti za postavljanje sekundarnih kotacija, a neke su upravo to učinile u Hong Kongu. Ove H dionice, kako se zovu, također nude VIE izloženost, a ne pravo vlasništvo.

Želio bih dati slučaju bika pošteno saslušanje. Dolazi od Jasona Hsua, renomiranog istraživača tržišta koji je postao menadžer novca, prvo u SAD-u, a sada u Kini, kroz Rayliant Asset Management.

"Njihalo uvijek ide do krajnosti", kaže Hsu o strahovima da su američka ulaganja u dionice u Kini izgrađena na klimavim temeljima. "Mislim da je previše pesimistična pretpostavka o interesu kineskih vlasti da to u biti dignu u zrak i izbrišu globalne investitore." Jedan od Xijevih ciljeva je učiniti kineski renminbi globalnom valutom i konkurentom američkom dolaru, kaže Hsu. Naoružavanje imovine temeljene na renminbiju potkopalo bi taj cilj. "On to ne bi učinio", kaže.

Hsu kaže da bi ulagači koji imaju opciju prodaje kineskih ADR-ova i kupnje usporedivih dionica Hong Konga trebali to učiniti i uhvatiti sve porezne gubitke. Alibaba se prijavila za pretvaranje svojih sekundarnih dionica u Hong Kongu u primarne dionice krajem ove godine, što bi ga učinilo podobnim za program Stock Connect koji povezuje trgovanje u Hong Kongu i kontinentalnoj Kini. Hsu očekuje više od toga, s nekim tvrtkama koje će u potpunosti vratiti svoje kotacije izdavanjem kopnenih dionica dok kupuju hongkonške. “Taj će problem biti riješen”, kaže. “To se neće riješiti na način da se samo pljačkaju postojeći dioničari.”

U međuvremenu, UBS ističe da su kineske dionice najjeftinije u desetljeću, te da bi pozitivna iznenađenja politike mogla stvoriti nagli porast, ali da se čeka na više izvjesnosti. Preporuča se ulagačima da se drže 3% ponderiranja dionica u Kini, što je jednako njezinom udjelu na svjetskim burzama. I još uvijek mi nije jasno zašto dugoročnim štedišama treba čak i 3%. Američki tehnološki divovi propadaju. Ali isto vrijedi i za Alibabu, koja je najavila otpuštanja zbog pada prihoda i dobiti.

Čini se da je novi slučaj za Kinu da kapitalizam i sloboda ne dolaze u obzir, ali da dionice cijene potencijal za konfiskaciju, a ni to se neće dogoditi. Draži mi je teren od prije 30 godina, kad je barem dolazio uz sendvič.

Pišite Jack Hough na [e-pošta zaštićena]. Pratite ga na Twitteru i pretplatite se na njegov podcast Barron's Streetwise.