Colgate-Palmolive: Stabilnost usred volatilnosti

Prvi put sam Colgate-Palmolive (CL) napravio dugom idejom u ožujku 2018. Od tada su dionice porasle za 12% u usporedbi s dobitkom od 48% za S&P 500. Unatoč lošoj uspješnosti, dionice još uvijek nude ulagačima povoljan rizik/nagrada, osobito usred trenutne nestabilnosti tržišta. Mislim da dionice danas vrijede najmanje 104 USD po dionici – rast od 35%+.

Colgateove dionice imaju snažan dugoročni rast na temelju:

• veliki udio tvrtke na globalnom tržištu pasta za zube i ručnih četkica za zube
• otpornost Colgateovih proizvoda na gotovo recesiju
• velika distribucijska mreža tvrtke
• očekivani dugoročni rast na ključnim tržištima tvrtke
• trenutna cijena ima 35% gore uz konsenzus stope rasta.

Slika 1: Duga izvedba ideje: od datuma objavljivanja do 5

Što radi

Snažna globalna robna marka i distribucijska mreža podržavaju rast prihoda: Colgate-Palmolive ima jake robne marke i široku distribucijsku mrežu koja stvara snažnu konkurentsku prednost. Prema Anketa o otisku marke Kantar, Colgate proizvodi nalaze se u više od 60% svih svjetskih kućanstava i drugi su nakon Coca-Cole
KO
kao najodabraniji svjetski brend. Manji konkurenti ne mogu se mjeriti s Colgateovim prepoznatljivim robnim markama, distribucijskom mrežom i maloprodajnim policama. Te su prednosti pomogle tvrtki da poboljša svoju organsku prodaju za 4% u odnosu na prethodnu godinu (YoY) u prvom tromjesečju 1.[22].

Tvrtka je u dobroj poziciji da nastavi s rastom prihoda do kraja 2022. Proizvodnja i distribucija tvrtke vratili su se punim kapacitetom, a tvrtka planira povećati potrošnju na oglašavanje. S obzirom na ovaj razvoj događaja, Colgate je povećao svoj raspon smjernica prihoda za 2022. s 4% na 5% na sredini.

Stalni novčani tokovi u više tržišnih okruženja: Colgateova jaka robna marka, opsežna distribucijska mreža i otporna potražnja za njegovim proizvodima omogućuju tvrtki da generira dosljedan slobodni novčani tok (FCF). Bez obzira na gospodarsko okruženje, oralna njega, sapun, dezodorans i proizvodi za čišćenje neophodni su za svakodnevni život i pokazuju veliku potražnju.

Colgate je generirao pozitivan FCF svake godine od 1998. (najraniji dostupni podaci). Tijekom proteklog desetljeća, Colgate je generirao 24.7 milijardi dolara (38% tržišne kapitalizacije) u FCF, prema slici 2. Colgateovi dosljedni novčani tokovi čine njegove dionice prirodnim izborom za ulagače koji traže stabilnost usred ekonomske neizvjesnosti.

Slika 2: Colgateov kumulativni slobodni novčani tijek od 2012

Colgateova digitalna transformacija: Colgate brzo razvija snažan digitalni kanal koji će iskoristiti iste prednosti proizvodnje i distribucije koje imaju njegovi trenutni kanali. Colgateove digitalna prodaja porasla je 27% na godišnjoj razini u 2021. i činila je 13% ukupne prodaje. Poboljšane internetske mogućnosti tvrtke bolje je pripremaju da se natječe s povećanim brojem konkurenata izravnog potrošača na krajnjim tržištima.

Colgate je profitabilniji od konkurencije: Colgate ima najveći obrt uloženog kapitala među svojim kolegama navedenim na slici 3. Visoki obrti uloženog kapitala pomažu tvrtki da ostvari superiorni povrat na uloženi kapital (ROIC) u usporedbi s konkurentima. Colgateov ROIC od 17% mnogo je veći od prosjeka ponderiranih tržišne kapitalizacije njegovih kolega od 12%.

Slika 3: Colgate vs. Peers: NOPAT Margin, IC Turns & ROIC: TTM

Ishrana kućnih ljubimaca je pokretač rasta: Preko TTM-a, Colgateov segment prehrane za kućne ljubimce činio je ~20% ukupne prodaje, a od 2016. prehrana za kućne ljubimce rasla je brže od ostatka ukupne prodaje tvrtke. Gledajući naprijed, Grand View Research predviđa da će globalno tržište hrane za kućne ljubimce rasti na 4.4% CAGR do 2030.

Nadalje, dodatni kapacitet od Colgateove novonabavljene hrane za kućne ljubimce proizvodni pogon podržat će nastavak rasta Colgateovog segmenta prehrane kućnih ljubimaca.

Slika 4: Prihod od prehrane kućnih ljubimaca u postotku od ukupnog broja od 2016

GAAP zarada je podcijenjena: Colgate je profitabilniji nego što investitori misle. Colgateova GAAP zarada pala je s 2.7 milijardi USD u 2020. na 2.0 milijardi USD TTM. Međutim, TTM Core Earnings tvrtke, koji mjeri normaliziranu operativnu dobit poslovanja, od 2.6 milijardi dolara mnogo je veći. Ako GAAP zarada bliže odražava osnovnu zaradu tvrtke u budućnosti, njezine bi dionice mogle porasti zbog iznenađenja zarade.

Što ne radi

Zaostala prodaja iz Sjeverne Amerike i Europe u prvom tromjesečju 1.: Colgate je progurao agresivna povećanja cijena kako bi postigao snažan organski rast prodaje u prvom tromjesečju 1. na tržištima u nastajanju, koja je porasla za 22% na godišnjoj razini u 4.5. tromjesečju 1. godine. Međutim, tvrtka je odgodila podizanje cijena u Sjevernoj Americi i Europi do kraja prvog tromjesečja 22. godine. Kao rezultat toga, organska prodaja u Sjevernoj Americi porasla je samo 1% na godišnjoj razini, a organska prodaja u Europi pala je za 22% na godišnjoj razini. Uprava je navela u svom Poziv za zaradu 1Q22, da u travnju bilježe "snažnu prodaju" iz Sjeverne Amerike i Europe. Pod pretpostavkom da potražnja i dalje bude jaka, povećanja cijena provedena na kraju prvog tromjesečja pretočit će se u dobit u idućim tromjesečjima.

Marže padaju: U svojoj nedavnoj Poziv za zaradu 1Q22, priznala je uprava Colgatea, "2022. se oblikuje kao teža godina nego što smo očekivali s povećanjem sirovina većim od očekivanog, kao što ste vidjeli od drugih, posebice masti i ulja i logistike." Točnije, tvrtka bilježi 60% povećanje troškova masti i ulja, koji se koriste u svakom od svojih segmenata proizvoda. Colgate također ima veće troškove prijevoza. Vozarine od proizvodnih pogona u Meksiku do distribucijskih objekata u SAD-u su 30% veći nego 2021.

Iako su prihodi porasli u prvom tromjesečju 1., rastući troškovi utjecali su na krajnji rezultat. Osnovna zarada pala je sa 21 milijuna dolara u prvom tromjesečju 708. na 1 milijuna dolara u prvom tromjesečju 21. Povećani troškovi sirovina i transporta izjedaju bruto marže tvrtke, a Colgateova neto operativna dobit nakon oporezivanja (NOPAT) marža je pala sa 646% u 1. (prije pandemije) na 22% u odnosu na TTM.

Međutim, dugoročno, očekujem da će Colgate učinkovito nadoknaditi povećane troškove sirovina i transporta povećanjem cijena. Rastuća inflacija vjerojatno je stvorila elastičnije cjenovno okruženje za Colgateove proizvode jer su i njegovi konkurenti prisiljeni prilagoditi svoje cijene naviše. Ono što je najvažnije, Colgateova superiorna pozicija ROIC-a i operativne učinkovitosti je obuzdati inflaciju ulaznih cijena i nastaviti stvarati slobodni novčani tok bolje od konkurencije.

Rast privatnih robnih marki: Dugoročni izazov s kojim se suočavaju mnoge tvrtke za proizvode široke potrošnje je rast proizvoda privatnih marki. Potrošači sve više prihvaćaju privatne robne marke. Dugoročni pomak prema proizvodima privatne robne marke ubrzao se tijekom pandemije COVID-19, u kojoj je gotovo 40% američki potrošači isprobajte nove robne marke usred rasprostranjenih problema u lancu opskrbe. Mnogi od tih potrošača i dalje se drže proizvoda privatne robne marke koje su odabrali tijekom pandemije.

Međutim, Colgate je bolje pozicioniran od većine tvrtki za proizvode široke potrošnje budući da je konkurencija njegovih privatnih marki uglavnom ograničena na tržišta sapuna za ruke i četkica za zube.

Gubitak tržišnog udjela tijekom pandemije: Iako Colgate ostaje najveći svjetski dobavljač pasta za zube i ručne četkice za zube, tvrtka je izgubila tržišni udio tijekom pandemije. Colgateov je udio na globalnom tržištu pasta za zube pao 42% u 1Q19 do 39% u prvom tromjesečju 1., dok je udio tvrtke na globalnom tržištu ručnih četkica za zube pao 32% do 31% tijekom istog vremena.

Iako je njegov tržišni udio blago pao u odnosu na razinu prije pandemije, Colgateov udio na globalnom tržištu pasta za zube i ručnih četkica za zube ostao je nepromijenjen od 1. tromjesečja 21. godine. Osim toga, u SAD-u je porastao udio Colgatea na tržištu ručnih četkica za zube 42% u 1Q19 do 44% u 1Q22.

Geopolitički rizici: Kao odgovor na sukob između Rusije i Ukrajine, Colgate je obustavio prodaju svih proizvoda u Rusiji osim "osnovnih proizvoda za zdravlje i higijenu za svakodnevnu upotrebu". U svom 1Q22 10-Q, Colgate navodi da njegove akcije kao odgovor na sukob između Rusije i Ukrajine “nisu imale materijalnog utjecaja na naše poslovanje”. Za referencu, prodaja u Euroaziji činila je ~2% ukupne prodaje u 2021.

Iako bi sukob u Ukrajini mogao povećati rizik od novih sukoba diljem svijeta, Colgateova izloženost bilo kojoj pojedinoj zemlji izvan SAD-a je ograničena. Otprilike 70% prodaje tvrtke generirano je u više od 200 zemalja izvan SAD-a 2021. Primarni geopolitički rizik tvrtke su ulazni troškovi, što je rizik koji dijele njezini konkurenti.

Dionice se cijene zbog pada dobiti

Colgateov omjer cijene i ekonomske knjigovodstvene vrijednosti (PEBV) je samo 0.9, što znači da tržište očekuje da će njegova dobit pasti i trajno ostati 10% ispod TTM razina. Ispod, koristim moj model obrnutog diskontiranog novčanog toka (DCF). analizirati očekivanja za budući rast novčanih tokova ispečenih u nekoliko scenarija cijena dionica za Colgate.

U prvom scenariju kvantificiram očekivanja utkana u trenutnu cijenu. Pretpostavljam:

• NOPAT marža ostaje na TTM razinama od 17% (ispod petogodišnjeg prosjeka od 19%) od 2022. do 2031., a
• prihod pada za 1% (u odnosu na konsenzusnu procjenu za 2022. – 2024. CAGR od 4%) koji se povećava godišnje od 2022. do 2031. godine.

U ovom scenario, Colgateov NOPAT pada za 1% na godišnjoj razini do 2031., a dionice danas vrijede 77 USD po dionici – jednako trenutnoj cijeni.

Dionice bi mogle doseći 104 USD

Ako pretpostavim Colgateove:

• NOPAT marža ostaje na TTM razinama od 17% od 2022. do 2031.,
• prihod raste uz CAGR od 4% od 2022. – 2024. (jednako konsenzusnoj procjeni CAGR-a od 2022. – 2026.), i
• prihod raste za samo 2% (u odnosu na 3% CAGR u posljednja dva desetljeća) na godišnjoj razini od 2027. do 2031., zatim

dionica vrijedi 104 dolara po dionici danas – 35% iznad trenutne cijene. U ovom scenariju, Colgate povećava NOPAT za 2% na godišnjoj razini tijekom sljedećih 10 godina. Za referencu, Colgate je povećao NOPAT za 2% na godišnjoj razini tijekom posljednjih pet godina i za 5% u posljednja dva desetljeća. Ako se Colgateov rast NOPAT-a poboljša na povijesne razine, dionice imaju još veći porast.

Slika 5: Colgateov povijesni i implicirani NOPAT: DCF scenariji vrednovanja

David Trainer, Kyle Guske II i Matt Shuler ne dobivaju naknadu za pisanje bilo koje određene dionice, sektora, stila ili teme.

[1] Colgate definira organsku prodaju kao neto prodaju isključujući, prema potrebi, utjecaj deviznog tečaja, akvizicije i prodaje.