Mogu li se cijene nafte srušiti u četvrtom tromjesečju?

Premda terminska cijena to ne odražava, mnogi predviđaju mnogo čvršće tržište nafte u četvrtom tromjesečju. Jeff Currie iz Goldman Sachsa predvidio je da će cijene doseći 110 dolara do trećeg kvartala, u skladu s očekivanjima IEA da će se tržište tada znatno zaoštriti, kao što pokazuje slika ispod. U biti, svijet će morati ili smanjiti zalihe za 1.6 mb/d u drugoj polovici ove godine, ili OPEC+ mora povećati proizvodnju za toliko, ili će cijene porasti ako se očekivanja IEA-e pokažu.

Ay, tu je problem, kao što je Hamlet rekao dok je roštiljao. IEA, kao i svi drugi koji prave kratkoročne prognoze, mora napraviti brojne pretpostavke o ponašanju različitih vlada što uvelike povećava neizvjesnost oko tržišne ravnoteže. Tablica u nastavku prikazuje predviđene promjene za glavne varijable. Najznačajnije: očekivanje pada ruske nafte od 1 mb/d, što se temelji na pretpostavci da će sankcije i ograničenje cijena smanjiti njihovu prodaju. Zasad se to čini upitnim, au tom bi slučaju ravnoteža bila mnogo manje čvrsta.

Jedan malo zapažen razvoj je promjena u bušenju u zemljama poput Angole i Nigerije. Njihova proizvodnja u siječnju bila je 840 tb/d ispod njihove dodijeljene kvote, što je bio faktor u podršci cijenama prošle godine. To je u potpunosti zbog malog bušenja tijekom pandemije, posebno u Nigeriji gdje je bušenje palo s petnaest bušotina u 2019. na sedam u 2021. Od siječnja broj bušotina popeo se na trinaest, dok je Angola, gdje je broj bušotina u prosjeku četiri u zadnjih nekoliko godina, sada ima devet operativnih.

Ova povećana aktivnost trebala bi obnoviti dio proizvodnje izgubljene od pandemije; Razine proizvodnje u 2019. bile su u biti iste kao i trenutna kvota. Naravno, do veće proizvodnje neće doći preko noći i ukupni gubitak neće se u potpunosti nadoknaditi u kratkom roku, ali bi do kraja 2023. ove dvije mogle vidjeti proizvodnju 300-400 tb/d veću nego sada.

Dodajte tome povećanu proizvodnju iz Venezuele, gdje je Chevron već povećao proizvodnju za 40 tb/d na 90 tb/d, otprilike polovicu kapaciteta. Conoco, ENI i Repsol, drugi povijesni operateri u Venezueli, poduzeli su poteze koji bi mogli obnoviti neke od njihovih operacija. Konačni učinak mogao bi biti povećanje proizvodnje u Venezueli za dodatnih 200-300 tb/d do kraja godine, iako bi to moglo biti optimistično. Ako zemlja može povećati održavanje, moglo bi se proizvesti čak i više, ali politička i pravna situacija ne predviđaju da se to dogodi, barem ne brzo.

Konačno, ruski naftni sektor bit će ključ tržišne ravnoteže krajem 2023. Ako ruska proizvodnja padne 'samo' za 400 tb/d, bit će malo potrebe da druge članice OPEC+ povećaju proizvodnju. Što je dobro, jer nije jasno hoće li oni to učiniti. Ako Brent poraste za 10 dolara po barelu, hoće li zaljevski proizvođači povećati proizvodnju? To bi vjerojatno zahtijevalo dogovor OPEC+ što bi moglo biti teško postići, ali ako Saudijci to posebno žele, onda bi bilo teško za druge da to spriječe. Saudijci su neodoljiva sila, a ostali su više tvrdoglavi nego nepomični objekt.

Umjereno optimistična pretpostavka o proizvodnji iz Angole, Irana, Nigerije i Venezuele, gdje je proizvodnja na kraju godine porasla za 600 tb/d, znači dodatne zalihe od gotovo 100 milijuna barela. A ako se pretpostavi da je ruska opskrba u trećem tromjesečju 500 tb/d veća od pretpostavke IEA-e za treće tromjesečje i 750 tb/b veća u četvrtom tromjesečju, zalihama se dodaje još 120 milijuna barela, a donja slika pokazuje tu prilagodbu.

Međutim, to također pretpostavlja da sva dodatna ponuda ide u zemlje OECD-a, a budući da one troše manje od polovice globalnog ukupnog iznosa, ne bi bilo nerazumno prilagoditi brojke u skladu s tim. U tom bi se slučaju zalihe OECD-a do kraja godine smanjile za oko 100 milijuna barela. To ozbiljno smanjuje tržišnu tijesnost koja se vidi u IEA pretpostavkama, ali se ne pretvara u prezasićenost.

Ipak, postoji ogroman prostor za iznenađenja i na strani potražnje i na strani ponude, što bi moglo znatno promijeniti rezultate. Prioritet za tržišne promatrače trebao bi biti: ruske ponude, kineska potražnja i američka proizvodnja nafte iz škriljca, tim redoslijedom, gdje tržište nafte završava. Ipak, bez jake potražnje ili iznenađenja na strani ponude, ne čini se da će tržište biti iznimno tijesno do kraja godine.