DR Horton: Razmjera izgradnje i profita

Napravio sam DR Horton Inc. (DHI) dugom idejom u travnju 2020., kao dio moje teze „See Through the Dip“. Od tada je dionica porasla za 101% u usporedbi s porastom od 55% za S&P 500. Unatoč velikom nadmašovanju, dionica bi mogla vrijediti 181$+ po dionici – još 100%+ rast.

DR Horton je opterećen naopakom

• DR Horton je najveći graditelj kuća (po ukupnom zatvaranju) u SAD-u od 2002. godine.
• Potražnja za stambenim zgradama će se zadržati u bliskoj budućnosti jer je nacionalna ponuda stanova i dalje ispod svog povijesnog prosjeka.
• Spremnost vlade da intervenira u financiranju stambenog zbrinjavanja ublažava rizik od rasta kamatnih stopa.
• Unatoč rastućim troškovima rada i materijala u industriji gradnje kuća, DR Horton ostvaruje veći opseg, što pomaže u zaštiti svojih marži.
• Dionica ima rast od 118% uz umjereni rast dobiti.

Slika 1: Duga izvedba ideje: od datuma objavljivanja do 2

Što radi

Snažna fiskalna izvedba u prvom tromjesečju 1.: DR Horton nastavlja rasti prihode i dobit jer snažna potražnja za stambenim zgradama predstavlja značajan vjetar u leđa. Fiskalni prihod tvrtke u prvom tromjesečju 1. (FYE je 22/9) porastao je za 30% u odnosu na prethodnu godinu (YoY), velikim dijelom zbog prosječne zaključne cijene prodanih kuća koja je porasla za 19% u isto vrijeme. Osnovna zarada porasla je 19% na godišnjoj razini sa 47 milijuna dolara u fiskalnom prvom tromjesečju 796. na 1 milijarde dolara u prvom tromjesečju 21. godine.

Poboljšanje profitabilnosti: Dugoročno, neto operativna dobit nakon oporezivanja (NOPAT) marža tvrtke porasla je sa 7% u fiskalnoj 2016. na 16% u razdoblju od posljednjih dvanaest mjeseci (TTM), dok su obrti uloženog kapitala porasli s 1.0 na 1.4. Rastuće marže NOPAT-a i obrti uloženog kapitala pokreću povrat uloženog kapitala DR Hortona (ROIC) sa 7% u fiskalnoj 2016. na 22% TTM.

Razmjer potiče učinkovitost: Neto prodajni nalozi DR Hortona u fiskalnom prvom tromjesečju 1. bili su 20. U fiskalnom prvom tromjesečju 13,126. neto prodajne narudžbe porasle su 1% na 22. Proširivanje poslovanja potiče ekonomiju razmjera, o čemu svjedoče prodajni, opći i administrativni troškovi TTM-a kao postotak prihoda od TTM-a koji padaju s 64% u fiskalnom 21,522. tromjesečju 10.4. na 1% u fiskalnom 20. tromjesečju 9.1. godine.

Slika 2: TTM prodajni, opći i administrativni troškovi/prihodi: 1. tromjesečje 20. – 1. tromjesečje 22.

Pozicionirano za dugoročni rast: Prosječan broj početaka stambenog zbrinjavanja za jednu obitelj porastao je s 1.2 milijuna u 2017. na gotovo 1.6 milijuna u 2021. Nacionalna udruga graditelja kuća očekuje da će početak stambenog zbrinjavanja 2022. i 2023. porasti iznad razine 2021. godine. S prosječnom cijenom zatvaranja od 361,800 USD u fiskalnom prvom tromjesečju 1. godine, tvrtka prvenstveno cilja na kupce na početnim razinama, segment tržišta na kojem ostaje značajan zaostatak potražnje.

Tvrtka planira zadovoljiti snažnu potražnju za stambenim zgradama povećanjem svog inventara na 54,800 kuća u fiskalnom 1. tromjesečju 22., što je 30% više u odnosu na prethodnu godinu.

Gledajući unaprijed, DR Horton je pozicioniran za rast profita jer očekuje da će zatvoriti oko 91,000 domova u fiskalnoj 2022., što je povećanje od 11% u odnosu na fiskalnu 2021.

Što ne radi

Usporavanje rasta: Rast neto prodajnih narudžbi tvrtke od 5% na godišnjoj razini u fiskalnom prvom tromjesečju 1. daleko je manji od rasta od 22% na godišnjoj razini u prvom fiskalnom kvartalu 56. godine. Nitko nije očekivao da će tvrtka odgovarati stopama rasta postignutim u vrijeme rasta potražnje, ali poremećaji lanca opskrbe također su usporili neto prodajne narudžbe. Međutim, unatoč usporavanju u fiskalnoj 1., tvrtka vodi za "dvoznamenkasti rast volumena u fiskalnoj 21.".

Rastući troškovi materijala i rada: Dok su troškovi prodaje po četvornom metru tvrtke porasli za 2.9% u odnosu na tromjesečje (QoQ) u fiskalnom prvom tromjesečju 1. fiskalnog razdoblja, njeni su prihodi porasli 22% QoQ. Iako troškovi materijala i rada rastu, tvrtka ih je uspješno prenijela kupcima, što očekujem da će se nastaviti s obzirom na snagu trenutnog stambenog tržišta.

Dok su problemi s radnom snagom i lancem opskrbe negativno utjecali na poslovanje tvrtke, DR Horton može iskoristiti svoju vodeću ljestvicu u industriji za bolje upravljanje ovim problemima u cijeloj industriji. Kao rezultat toga, očekujem da će tvrtka preuzeti još veći tržišni udio od graditelja s manje razmjera i operativne učinkovitosti.

Rastuće kamatne stope: Nije tajna da više cijene čine stanovanje manje pristupačnim za kupce. Međutim, velika pozicija DR Hortona u pristupačnijem, početničkom segmentu stambenog tržišta znači da može imati koristi od toga da potrošači pređu na niže tržište kako bi pronašli pristupačnost.

Unatoč nedavnom porastu kamatnih stopa, stope su još uvijek povijesno niske, a potražnja za novim kućama i dalje je povijesno jaka. Međutim, ako rastuće kamatne stope počnu činiti stanovanje nedostupnim za previše ljudi, vladina intervencija će vjerojatno proširiti postojeće programe pomoći ili čak uvesti novo zakonodavstvo za poticanje pristupačnijeg stanovanja. Kao početnik u graditeljstvu domova, DHI će definitivno imati koristi od bilo kakve državne intervencije kako bi podržao vlasništvo nad domom, a time i izgradnju kuće.

DR Horton ima cijenu za trajni pad dobiti od 60%.

DR Hortonov omjer cijene i ekonomske knjigovodstvene vrijednosti (PEBV) od 0.4 znači da je cijena dionice procijenjena tako da profit trajno padne za 60% od TTM razina. U nastavku koristim svoj model obrnutog diskontiranog novčanog toka (DCF) za analizu očekivanja budućeg rasta novčanih tokova ispečenih u nekoliko scenarija cijena dionica za DR Horton.

U prvom scenariju pretpostavljam da je DR Horton:

• NOPAT marža pada na 8% (20-godišnji prosjek u odnosu na 16% TTM) od fiskalne 2022. – 2031., a
• prihodi padaju za 2% (u odnosu na konsenzus CAGR od +17% za fiskalnu 2022. – 2023.) na godišnjem nivou od fiskalne 2022. – 2031.

U ovom scenariju, NOPAT DR Hortona pada za 8% na godišnjoj razini tijekom sljedećeg desetljeća, a dionica danas vrijedi 83 USD po dionici – jednako trenutnoj cijeni. Za referencu, DR Horton je povećao NOPAT za 36% na godišnjoj razini tijekom posljednjih 10 godina.

Dionice DR Hortona mogle bi doseći 181 USD ili više

Ako pretpostavim DR Horton:

• NOPAT marža pada na 11% (petogodišnji prosjek) od fiskalne 2022. – 2031.,
• prihod raste po CAGR od 17% od fiskalne 2022. – 2023. (jednako konsenzusu), i
• prihod raste za 1% na godišnjoj razini od fiskalne 2024. – 2031., zatim

dionica danas vrijedi 181 USD po dionici – 113% iznad trenutne cijene. U ovom scenariju, NOPAT DR Hortona u fiskalnoj 2031. još uvijek je 1% ispod TTM razina. Bude li DR Horton povećao NOPAT više u skladu s povijesnim stopama rasta, dionice imaju još veći porast.

Slika 3: Povijesni i implicirani NOPAT DR Hortona: DCF scenariji vrednovanja

Otkrivanje: David Trainer posjeduje DHI. David Trainer, Kyle Guske II i Matt Shuler ne primaju nikakvu naknadu za pisanje o bilo kojoj određenoj dionici, sektoru, stilu ili temi.