Isporuka vrhunskog poslovnog modela

Ova je tvrtka zabilježila veliki porast tržišnog udjela tijekom pandemije i pozicionirana je za godine višeg rasta profita, ali njezine dionice do danas su pale za 30% i trguje se na razini prije pandemije. Tvrtka je pogrešno okarakterizirana kao lanac restorana kada je zapravo više operater lanca opskrbe i tvrtka za marketing potrošača. Domino's (DPZ) je ovotjedna Duga ideja.

Domino dionice predstavljaju kvalitetan rizik/nagradu s obzirom na:

• poziciju najvećeg svjetskog lanca pizza
• dosljedno povećanje tržišnog udjela
• učinkovitosti iz svog integriranog sustava isporuke koji treće strane ne mogu replicirati
• sposobnost prevladavanja trenutnog nedostatka radne snage na dugi rok
• superiorna isplativost vršnjaka
• procjena implicira da će dobit tvrtke trajno pasti 10% u odnosu na trenutnu razinu

Najjeftiniji omjer PEBV od 2013

Poput mnogih tvrtki koje su povećale prodaju tijekom pandemije, cijena dionica Domino's Pizze porasla je ~50% iznad razine prije pandemije. Zatim, kako su trgovci poništili svoje pandemijske trgovine, dionice su pale za 30% od početka godine i sada trguju ispod omjera cijene i ekonomske knjigovodstvene vrijednosti (PEBV) (0.9) tek drugi put od 2013. Vidi sliku 1. .

Omjer PEBV od 0.9 znači da je cijena dionice tako da profit odmah padne i trajno ostane 10% ispod razine iz 2021., što je, kao što ću pokazati u nastavku, vrlo malo vjerojatno. Za više pojedinosti o porastu koji je ugrađen u cijenu dionica Domina, pogledajte scenarije analizirane pomoću mog model obrnutog diskontiranog novčanog toka (DCF). u odjeljku vrednovanja.

Slika 1: Cijena dionice i ekonomska knjigovodstvena vrijednost po dionici: 2013. – Trenutno

Dokazana međunarodna snaga

Domino's ima više od 18,800 lokacija na 90 različitih tržišta diljem svijeta. Domino's američka i međunarodna maloprodaja porasla je po 10% na godišnjoj razini tijekom posljednjih 10 godina. Prema slici 2, Dominov međunarodni segment činio je 51% njegove globalne maloprodaje u 2021.

Globalni doseg izlaže tvrtku geopolitičkim rizicima, ali široka geografska rasprostranjenost ograničava izloženost pojedinačnim zemljama izvan Sjedinjenih Država. Na primjer, Dominov rizik od rastuće napetosti između Kine i međunarodne zajednice je ograničen jer je samo 5% njegovih međunarodnih trgovina u Kini.

Slika 2: Međunarodna i američka maloprodaja: 2021

Model franšize potiče rast broja trgovina

Domino's se smatra lancem restorana, ali tvrtka posjeduje samo 2% svojih trgovina. Tvrtka ostvaruje prihod od tantijema za franšizu i poslovanja u lancu opskrbe u Sjedinjenim Državama. Dominos je više operater lanca opskrbe i tvrtka za marketing potrošača nego lanac restorana.

Ovaj model franšize je koristan za ulagače jer omogućuje tvrtki da učinkovito upravlja svojim kapitalom, a istovremeno ima fleksibilnost da slijedi snažne prilike za rast. Potencijalnim primateljima franšize tvrtka nudi pojednostavljeni operativni model, nacionalne marketinške kampanje i povrat ulaganja u gotovini za tri godine ili manje.

Jasno je da je prilika privlačna primateljima franšize na globalnoj razini jer je međunarodno tržište bilo glavni pokretač rasta trgovine. Prema slici 3, Domino's je povećao broj trgovina s 11,629 u 2014. na 18,848 u 2021. godini.

Slika 3: Međunarodni i američki broj trgovina: 2014. – 2021

Nastavak rasta na globalnom tržištu restorana brze usluge (QSR) podržat će Dominov globalni rast maloprodaje. Istraživanje i tržišta očekuje da će globalno QSR tržište rasti na 4.9% CAGR od 2022. do 2027.

Domino's nastavlja vidjeti prilike za profitabilan rast trgovine. Tvrtka vjeruje da američko tržište ima potencijal porasta na 8,000 trgovina, u usporedbi sa 6,560 na kraju 2021., a njezinih 14 najvećih međunarodnih tržišta moglo bi dodati dodatnih 10,000 trgovina, što bi gotovo udvostručilo broj njezinih međunarodnih trgovina.

Preuzimanje kontrole od početka do kraja

Ključni doprinos Dominovu uspjehu kao davatelju franšize je kontrola nad kvalitetom proizvoda i korisničkim iskustvom, od kraja do kraja. Evo kako tvrtka održava tu kontrolu:

• lanac opskrbe: Operacije u lancu opskrbe osiguravaju sastojke zajamčene kvalitete po konkurentnim cijenama, oslobađajući vrijeme primateljima franšize za upravljanje drugim dijelovima poslovanja. Na primjer, Domino's isporučuje miješano tijesto u trgovine, čime se operaterima štedi na dugotrajnom koraku pripreme.
• Izbor primatelja franšize: Više od 95% američkih korisnika franšize tvrtke započelo je kao vozači ili zaposlenici u trgovini. Tvrtka od primatelja franšize zahtijeva veliko iskustvo u Dominu i menadžmentu. Svojom selektivnošću Domino's štiti svoju marku s primateljima franšize koji razumiju njegov poslovni model i kulturu.
• Dostava: Domino's upravlja učinkovitim sustavom isporuke koji osigurava da kupci dobiju vruće, kvalitetne proizvode isporučene na vrijeme.

Preuzimanjem vlasništva nad cijelim procesom, Domino's eliminira troškovnu neučinkovitost i održava dosljednu razinu kvalitete u cijelom svom poslovanju.

Digitalno poslovanje poboljšava korisničko iskustvo i profitabilnost

Dominove digitalne mogućnosti obogaćuju korisničko iskustvo nudeći brze i jednostavne opcije naručivanja, program nagrađivanja, ekskluzivne digitalne ponude i aplikaciju za glasovno naručivanje. Digitalne narudžbe stvaraju veći angažman kupaca, osiguravaju dosljednije korisničko iskustvo i potaknu veću prodaju uz niže troškove. Domino's ulaznice za prijevoz koji se naručuju putem interneta 25% su veći od onih naručenih putem telefona i manje su radno intenzivni, što je od pomoći u skučenom tržištu rada.

Dominove digitalne mogućnosti isplatile su se kada su se kupci tijekom pandemije oslanjali na kanale e-trgovine. Prema slici 4, maloprodaja ostvarena putem Dominovog digitalnog kanala porasla je sa 60% ukupne prodaje u 2017. na 75% u 2021. Za usporedbu, McDonald'sova prodaja na cijelom sustavu putem digitalnih kanala u 2021. bila je ~25% prodaje u cijelom sustavu na njegovih 6 najvećih tržišta.

Slika 4: Digitalna maloprodaja u SAD-u kao postotak ukupne maloprodaje u SAD-u: 2017. – 2021.

Opremljen za navigaciju u slučaju poremećaja pandemije

Dominova velika digitalna prisutnost, integrirani opskrbni lanac, robusna usluga dostave i mogućnosti izvođenja učinili su tvrtku idealnom lokacijom za jačanje svoje tržišne pozicije tijekom pandemije COVID-19. Dok su se slabiji konkurenti borili da dopru do kupaca tijekom pandemije, Dominov tržišni udio porastao je s 1.6% globalno tržište restorana brze usluge (QSR). u 2019. na 2.2% u 2021. godini.

Daleko od nedavne anomalije, Dominov snažan poslovni model zauzimao je tržišni udio mnogo prije pandemije. Prema slici 5, Domino's je povećao svoj udio na globalnom QSR tržištu s 1.1% u 2012. na 1.6% u 2019. Snažan poslovni model pozicionirao je tvrtku da ima koristi kada se druge tvrtke povlače. Ovo je osvojeno mjesto koje Domino's vjerojatno neće vratiti nakon pandemije.

Slika 5: Udio globalnog QSR tržišta: 2012. – 2021

Profitabilnost vodeća u industriji

Dominov poslovni model ne samo da generira impresivan top-line rast, već i vodeći obrt uloženog kapitala i povrat uloženog kapitala (ROIC). Sa 59%, Dominov zadnji dvanaestomjesečni (TTM) ROIC je 1.6x njegov najbliži konkurent. Vidi sliku 6.

Visoki ROIC tvrtke nije samo rezultat jednokratnog povećanja pandemije. Petogodišnji prosjek ROIC-a tvrtke zapravo je nešto viši od 5%. Gledajući cijeli S&P 60 otkriva se da samo četiri tvrtke imaju veći petogodišnji prosječni ROIC od Dominovog.

Slika 6: Dominova profitabilnost vs. Vršnjaci: TTM

Stalan rast ekonomskih zarada

Domino's nastavlja stvarati vrijednost za dioničare kako širi svoje poslovanje. Tvrtka je generirala pozitivnu ekonomsku zaradu svake godine od izlaska na burzu 2004. U novije vrijeme, Dominova ekonomska zarada porasla je sa 151 milijun dolara u 2011. na 627 milijuna dolara u 2021. godini.

Slika 7: Ekonomske zarade od 2011. godine

Zdravija prehrana nije veliki rizik

Djelovanje tvrtke posebno je konfigurirano za masovnu proizvodnju kvalitetne pizze, što ograničava izravnu konkurenciju većine drugih QSR-ova. Međutim, takva ovisnost o jednom proizvodu znači da je uspjeh tvrtke vezan i uz popularnost pizze.

Uspon zdravstvena svijest predstavlja prijetnju industriji koja nudi mnoštvo visoko kaloričnih ugljikohidrata, masti i prerađenog mesa. Promjena prehrambenih navika prema zdravijim opcijama mogla bi predstavljati dugoročnu prepreku za industriju i njezinog najvećeg dobavljača. Međutim, ova prijetnja vjerojatno neće spriječiti rast tržišta pizze. Unatoč sve većem nizu opcija prehrane i zdrave prehrane, američko QSR tržište pizza poraslo je s 35.9 milijardi dolara u 2016. na 40.6 milijardi dolara u 2021.

Nadalje, Dominovo iskustvo s inovacijama znači da može ponuditi bolje za vas opcije, kao što je kora bez glutena, ako se preferencije potrošača odmaknu od tradicionalno pripremljene pizze.

Rastući troškovi mogli bi naštetiti marži, ali dovesti do većeg povećanja tržišnog udjela

Uprava je navela u svom Poziv za zaradu 4Q21 da očekuje da će Domino's US trgovine vidjeti povećanje troškova opskrbe hranom do 10%. Ovi rastući troškovi imat će neposredan utjecaj na profitabilnost trgovina. Tvrtka će također osjetiti negativne učinke porasta troškova jer će pad profitabilnosti trgovine imati učinak "kapljenja" na davatelja franšize. Trgovine mogu biti prisiljene promovirati stavke s većom maržom kako bi nadoknadile utjecaj rastućih troškova, smanjile radno vrijeme ili manje agresivno stjecale osoblje što bi moglo dovesti do niže prodaje na malo.

Nedostatak osoblja koji će vjerojatno i dalje biti prepreka rastu broja trgovina i promociji prodaje. Tvrtka je opreznija u ponudi promocija koje pokreću više prometa usred sadašnjih izazova. Trgovine možda neće moći pratiti više poslovanja uz održavanje standarda kvalitete, a Domino's oklijeva aktivno pridobivati ​​više kupaca, koji mogu imati manje nego idealno iskustvo s trgovinama s nedostatkom osoblja.

Međutim, svi ostali QSR operateri suočavaju se s istim izazovima. Dominova opsežna mreža trgovina, učinkovitost lanca opskrbe i najbolji ROIC u klasi pružaju mu snažne prednosti koje će vjerojatno dovesti do većeg povećanja tržišnog udjela kao što su to činili tijekom COVID-a.

Usluga dostave: dugoročna prednost, ali kratkoročni problem

Trenutni nedostatak radne snage izravno utječe na Dominovu sposobnost da izvrši operacije koje uvelike ovise o službi dostave. Nedostatak pokretača dostave doveo je do toga da neke trgovine smanje radno vrijeme jer se tvrtka bori da osigura kapacitet isporuke kako bi zadovoljila potražnju. Tvrtka se oslanja na svoj digitalni kanal i obavljanje poslova kako bi pomogla u snalaženju u ovim izazovima nudeći više poticaja.

Dugoročno, Dominove mogućnosti isporuke su glavna konkurentska prednost za tvrtku, za koju očekujem da će nastaviti poticati rast, unatoč trenutnim ograničenjima kapaciteta.

Uber Eats i Door Dash smanjuju prednost Dominove isporuke

Dugo sam tvrdio da usluge dostave trećih strana kao što su Uber Eats (UBER) i DoorDash (DASH) upravljaju pokvarenim poslovnim modelima koji će dugoročno propasti, ali i dalje predstavljaju prijetnju Domino's-u u kratkom roku. DoorDashov brzi porast tržišnog udjela na američkom tržištu dostave hrane usporio je Dominovu sposobnost sticanja novih kupaca.

Tržište dostave hrane trećih strana značajno je poraslo u posljednje dvije godine. Međutim, vodeća imena na tržištu – kao što je DoorDash – ostvarila su svoj rast neprofitabilno, što znači da ti dobici udjela na tržištu nisu održivi. Na kraju će usluge dostave treće strane morati ili povećati naknade ili napustiti tržište. U svakom slučaju, Dominova integrirana usluga dostave bit će spremna vratiti izgubljeni tržišni udio.

Domino's također nudi više načina za ispunjavanje narudžbi kupaca osim tradicionalne dostave na kućnu adresu. Beskontaktno preuzimanje Domino's Pizze, koje jamči da će narudžbe biti postavljene u vozilo u roku od dvije minute od dolaska, i pristupne točke za dostavu, kupcima nude praktičnost višestrukih opcija ispunjenja.

Dugoročno, Domino's nastoji stvoriti rješenja za autonomnu dostavu. Partnerstvo tvrtke sa Nuro omogućio mu je testiranje autonomnih vozila za dostavu pizze u Houstonu 2021. Ovi automatizirani sustavi dostave učinili bi Dominov visoko učinkovit poslovni model još učinkovitijim.

DPZ ima 83% gore ako je konsenzus točan

Cijene dionica Domina procjenjuju se tako da profit padne s trenutnih razina unatoč povijesti rasta, vrhunskoj profitabilnosti, vodećem tržišnom udjelu u industriji i brojnim prilikama za rast. U nastavku koristim svoj model obrnutog diskontiranog novčanog toka (DCF) za analizu dvaju budućih scenarija novčanog toka kako bih istaknuo nagore u trenutnoj cijeni dionica Domina.

DCF scenarij 1: opravdati trenutnu cijenu dionice od 390 USD po dionici.

Ako pretpostavim Domino:

• NOPAT marža pada na 13% (10-godišnji prosjek u odnosu na 15% u 2021.) u razdoblju od 2022. do 2031.
• prihod raste za samo 1% CAGR (u odnosu na konsenzusnu procjenu 2022. – 2024. CAGR od 7%) od 2022. – 2031., zatim

dionica danas vrijedi 390 USD po dionici – jednako trenutnoj cijeni dionice. U ovome scenario, Domino's zarađuje 610 milijuna dolara u NOPAT-u u 2031., što je 8% manje od 2021. godine.

DCF scenarij 2: Dionice vrijede više od 712 USD.

Ako pretpostavim Domino:

• NOPAT marža pada na 14.6% (petogodišnji prosjek) od 2022. do 2031., a
• prihod raste prema konsenzusnim procjenama od 7% u 2022., 8% u 2023. i 7% u 2024., i
• prihod raste uz CAGR od 3.5% od 2025. – 2031. (ispod svog 10-godišnjeg CAGR-a prihoda od 10% od 2011. – 2021.), zatim

dionica vrijedi 712 dolara po dionici danas – porast od 83% u odnosu na trenutnu cijenu. U ovom scenariju, Domino's NOPAT raste samo 4% na godišnjoj razini u sljedećem desetljeću, manje od jedne trećine CAGR-a od 15% NOPAT-a tvrtke od 2011. do 2021., i ispod procijenjenih 4.9% CAGR-a od 2022% na globalnom tržištu QSR-a od 2027. do XNUMX. XNUMX. – XNUMX. Ako Domino's NOPAT raste u skladu s povijesnim stopama rasta ili čak očekivanjima globalnog QSR tržišta, dionice imaju još veći porast.

Slika 8 uspoređuje Dominov povijesni NOPAT s njegovim impliciranim NOPAT-om u svakom od gore navedenih DCF scenarija.

Slika 8: Dominov povijesni i implicirani NOPAT: DCF scenariji vrednovanja

Održive konkurentne prednosti potaknut će stvaranje vrijednosti dioničara

Mislim da će jarak oko Dominovog poslovanja omogućiti da nastavi generirati veći NOPAT nego što implicira trenutna tržišna procjena. Čimbenici izgradnje Dominovog opkopa uključuju:

• jaka svijest o brendu
• veliki digitalni posao koji povećava prihod i smanjuje troškove rada
• vrhunska učinkovitost lanca opskrbe
• integriranu uslugu dostave koju davatelji trećih strana ne mogu replicirati
• vrhunska profitabilnost

Što bučnim trgovcima nedostaje uz Domino's

Ovih se dana manje investitora usredotočilo na pronalaženje kvalitetnih raspodjeljivača kapitala s korporativnim upravljanjem prilagođenim dioničarima. Umjesto toga, zbog širenja trgovaca bukom, fokus je na kratkoročnim tehničkim trendovima trgovanja, dok se previđa pouzdanija temeljna istraživanja. Evo kratkog sažetka onoga što trgovcima bukom nedostaje:

• Domino's je u boljoj poziciji da upravlja nedostatkom radne snage
• Istraživanje i tržišta očekuju da će globalno QSR tržište rasti na 4.9% CAGR do 2027.
• vrednovanje podrazumijeva 83% porasta ako tvrtka raste prema konsenzusnim procjenama

Pomaci u zaradi ili ublažavanje radnih ograničenja bila bi dobrodošla vijest

Prema Zacksu, Domino's je nadmašio procjene zarade u osam od posljednjih 12 kvartala. Ako to ponovite, dionice bi mogle biti veće.

Ako Domino's upravlja izazovnim radnim okruženjem bolje nego što se očekivalo, prihodi i dobit bi mogli porasti i s njima poslati cijenu dionica.

Dividende i otkup dionica mogli bi osigurati prinos od 6.0%

Domino's je povećavao tromjesečnu dividendu svake godine od 2012. Od 2017. Domino's je isplatio 544 milijuna dolara (4% trenutne tržišne kapitalizacije) kumulativne dividende. Trenutna dividenda tvrtke, kada se izračuna na godišnjoj razini, daje prinos od 1.1%.

Domino's također vraća kapital dioničarima putem otkupa dionica. Od 2017. do 2021. tvrtka je otkupila dionice u vrijednosti od 4.0 milijardi dolara (28% trenutne tržišne kapitalizacije). Tvrtki je preostalo 704 milijuna dolara za trenutno odobrenje za ponovnu kupnju. Ako tvrtka iskoristi preostalo odobrenje za ponovnu kupnju u 2022., otkupi će osigurati godišnji prinos od 4.9% prema trenutnoj tržišnoj kapitalizaciji.

Plan kompenzacije za izvršne vlasti potrebno je poboljšati

Bez obzira na makro okruženje, ulagači bi trebali tražiti tvrtke s planovima izvršne kompenzacije koji izravno usklađuju interese rukovoditelja s interesima dioničara. Kvalitetno korporativno upravljanje smatra rukovoditelje odgovornim dioničarima potičući ih da oprezno raspodjele kapital.

Domino's kompenzira rukovodioce plaćama, novčanim bonusima i dugoročnim nagradama za vlasnički kapital. Dominove jedinice zaliha performansi (PSU) vezane su za prilagođeni ukupni prihod segmenta i njegove globalne maloprodajne ciljeve.

Umjesto prilagođenog ukupnog prihoda segmenta ili globalne maloprodaje, preporučam da se kompenzacija rukovoditelja poveže s ROIC-om, koji procjenjuje stvarni povrat tvrtke na ukupan iznos uloženog kapitala i osigurava da su interesi rukovoditelja usklađeni s interesima dioničara. Postoji jaka korelacija između poboljšanja ROIC-a i povećanja vrijednosti za dioničare.

Unatoč prostoru za poboljšanje strukture kompenzacije, Domino's rukovoditelji su isporučili vrijednost za dioničare. Domino's je povećao ekonomsku zaradu sa 270 milijuna dolara u 2016. na 627 milijuna dolara u 2021.

Trgovanje insajderima i trendovi kratkih kamata

Tijekom proteklih 12 mjeseci, insajderi su kupili 14 tisuća dionica i prodali 133 tisuća dionica s neto efektom od ~118 tisuće prodanih dionica. Ove prodaje predstavljaju manje od 1% dionica u obradi.

Trenutačno je 2 milijuna prodanih dionica u nedostatku, što je jednako 6% dionica u obradi i nešto više od četiri dana za pokriće. Kratke kamate su porasle za 20% u odnosu na prethodni mjesec.

Kritične pojedinosti pronađene u financijskim spisima tehnologije Robo-Analitičar moje tvrtke

U nastavku su pojedinosti o prilagodbama koje sam napravio na temelju nalaza Robo-analyst u Domino's 10-K:

Izvještaj o dobiti: Napravio sam 258 milijuna USD korekcija, s neto učinkom uklanjanja 150 milijuna USD neoperativnih troškova (3% prihoda).

Bilanca: Napravio sam 187 milijuna dolara prilagodbe kako bih izračunao uloženi kapital uz neto povećanje od 41 milijun dolara. Jedna od najvećih prilagodbi bila je 35 milijuna dolara u operativnim najmovima. Ova prilagodba predstavlja 7% iskazane neto imovine.

Procjena: izvršio sam korekcije vrijednosti za dioničare od 5.6 milijardi dolara za neto učinak smanjenja vrijednosti dioničara za 5.6 milijardi dolara. Osim ukupnog duga, jedna od najznačajnijih prilagodbi dioničarske vrijednosti bila je 108 milijuna dolara u nepodmirenim dioničkim opcijama za zaposlenike (ESO). Ova prilagodba predstavlja <1% Dominove tržišne kapitalizacije.

Atraktivan fond koji drži DPZ

Sljedeći fond dobiva atraktivnu ocjenu i značajno izdvaja za DPZ:

1. O'Shaughnessy Market Leaders Value Fund (OFVIX) – izdvajanje 2.2%

Otkrivanje: David Trainer, Kyle Guske II i Matt Shuler ne dobivaju naknadu za pisanje o bilo kojoj određenoj dionici, stilu ili temi.