Disciplinirani rast čini Skechers USA kvalitetnim holdingom

Prvo sam napravio Skechers USA
SKX
Dugu ideju u travnju 2016. i zatvorio poziciju u ožujku 2018. kako bi zaključao svoju 5% bolju izvedbu u odnosu na S&P 500. Ubrzo nakon toga, dionicu sam ponovno pretvorio u Dugu ideju u svibnju 2018. Od tada su dionice porasle za 29% u usporedbi do 53% dobitka za S&P 500. Dionice i dalje predstavljaju izvrstan rizik/nagradu i danas bi mogle vrijediti 70+$/dionica – rast od 79%+.

Skechersove dionice imaju snažan rast na temelju:

• veliki fizički otisak tvrtke
• dosljedno povećanje tržišnog udjela
• velike prednosti koje tvrtka uživa kao treći najveći svjetski brend obuće
• sposobnost da dosegne svoju tržišnu nišu s udobnošću i vrijednošću
• trenutna procjena dionica implicira da će profit trajno pasti 20% ispod trenutnih razina.

Slika 1: Duga izvedba ideje: od datuma objavljivanja do 5

Što radi

Trgovine pokreću rast: Skechers vodi veleprodajnu tvrtku koja opskrbljuje tradicionalne robne i specijalizirane maloprodajne trgovine. Osim toga, Skechers upravlja segmentom koji se izravno odnosi na potrošače koji se može pohvaliti velikom mrežom od 4,308 trgovina s markom Skechers diljem svijeta. Broj Skechers trgovina je više od četiri puta veći od ~1,048 globalne maloprodajne trgovine giganta obuće Nike
NKE
.

Skechersova velika distribucijska mreža ključna je prednost na vrlo fragmentiranom tržištu odjeće i obuće. Iako postoji nekoliko prepreka za ulazak u industriju obuće, doći do kupaca na način na koji može Skechers mnogo je teže. Skechersova snažna distribucijska mreža povijesno je potaknula rast prodaje i profita tvrtke i pozicionirala je za nastavak rasta u budućnosti.

Dobici udjela na tržištu: Skechers je treći najveći brend obuće u svijetu i tvrtka još uvijek raste. Prodaja tvrtke u SAD-u porasla je s 1.1 milijarde dolara u 2012. na 2.6 milijardi dolara u 2022. ili 10% na godišnjoj razini. U isto vrijeme, Skechersov udio u američkim izdacima za odjeću i obuću porastao je s 0.08% na 0.14%, prema slici 2.

Slika 2: Skechersov udio u američkim izdacima za odjeću i obuću: 2012. – 202.

Međunarodna prodaja još je jača: Skechers ima jak globalni brend u više od 180 zemalja. Iako je domaće poslovanje tvrtke snažno, njen međunarodni segment činio je 57% ukupne prodaje u prvom tromjesečju 1. i raste čak i brže od domaćeg segmenta. Od 22. Skechersov međunarodni prihod porastao je na CAGR od 2016%, a samo prošle godine međunarodni prihod tvrtke porastao je 18% u odnosu na prethodnu godinu (YoY).

Gledajući unaprijed, ako Skechers može povećati prodaju u skladu sa svojim povijesnim stopama, tvrtka je u poziciji da poveća svoj udio na globalnom tržištu casual obuće, što Istraživanje i tržišta očekuje rast od samo 2.6% CAGR do 2026.

Troškovi padaju: Disciplinirani pristup tvrtke rastu razlikuje se od mnogih konkurenata. Allbirds (BIRD), na primjer, usvojio je strategiju “rasta po svaku cijenu”. Skechers, s druge strane, raste prihode i dobiva tržišni udio, a istovremeno smanjuje omjer operativnih troškova. Skechersovi operativni troškovi za posljednjih dvanaest mjeseci (TTM) kao postotak prihoda pali su u odnosu na tromjesečje (QoQ) u svakom od posljednjih pet tromjesečja, s 45% u 4. tromjesečju 20. na nešto manje od 40% u prvom tromjesečju 1. godine.

Slika 3: Skechersovi operativni troškovi kao postotak prihoda: 4. kvartal 20. – 1. tromjesečje 22.

Osnovna zarada nastavlja rasti: Skechers-ov vrhunski dobitak rasta također dovodi do dosljednih konačnih rezultata. Skechers je poboljšao osnovnu zaradu na godišnjoj razini u devet od posljednjih deset godina, a samo je 2020. doživjela pad u odnosu na prethodnu godinu za to vrijeme. Osnovna zarada tvrtke porasla je sa 6 milijuna dolara u 2012. na 434 milijuna dolara u 2021. godini.

Što ne radi

Visoko konkurentna industrija: Industrija obuće je fragmentirana i ima vrlo malo prepreka za ulazak. Veliki konkurenti, kao što su Nike i Adidas (ADDYY) imaju jake, dobro razvijene robne marke i velike marketinške proračune. Sposobnost Nikea da potroši milijune dolara na preporuke dugotrajna je konkurentska prednost koju tvrtka uživa u održavanju relevantnosti svoje robne marke. Za referencu, Nikeov ukupni prodajni i administrativni trošak tijekom zadnjih dvanaest mjeseci (TTM) od 14.5 milijardi dolara je 2.2x Skechersov TTM prihod.

Iako može imati manji marketinški proračun, Skechers je i dalje u mogućnosti zaključiti ugovore o potpori, pa čak i pokrenuti Oglasi za Super Bowl na putu ka razvoju poznatog globalnog brenda usredotočenog na udobnost i pristupačnost. Tvrtka zna pogoditi ono što je važno kada je u pitanju korištenje ograničenih marketinških resursa. Nadalje, kao što je već spomenuto, najveća prednost Skechersa u industriji obuće je njegova distribucijska mreža.

Kineski rizik je stvaran: Većina Skechersove obuće proizvodi se u Kini i Vijetnamu, što znači da bi se tvrtka mogla suočiti s velikim poremećajima u svom poslovanju ako političke napetosti utječu na trgovinu s tim zemljama. Međutim, velik dio međunarodne industrije obuće suočava se sa sličnom izloženošću. Na primjer, tijekom Nikea porez 2021, Kina i Vijetnam su činili ~72% proizvodnje obuće marke NIKE.

Osim proizvodnje, Kina je drugo najveće tržište Skechersa i činila je 19% prodaje tvrtke u 2021. Zabrana rada u Kini povezana s COVID-om imat će štetan učinak na ukupnu prodaju Skechersa u regiji 2022. Iako pandemija predstavlja neki kratkoročni rizik, rastuće geopolitičke napetosti mogu potencijalno dovesti do štetnijeg i trajnijeg pada prodaje ako Skechers bude prisiljen napustiti Kinu. Slom globalnih trgovinskih odnosa očito je rizik za svaku tvrtku koja ovisi o modelu niske cijene proizvodnje. No, čelnici Kine i Sjedinjenih Država nisu nesvjesni rizika koji političke napetosti predstavljaju za gospodarski prosperitet.

Cijena dionica je za trajni pad dobiti od 20%

Ono što je važno, tvrdim da je rizik da Skechers izgubi svu prodaju u Kini već uračunat u dionice. Skechersov omjer cijene i ekonomske knjigovodstvene vrijednosti (PEBV) od 0.8 znači da je cijena dionice procijenjena tako da profit trajno padne za 20% u odnosu na trenutnu razinu. Ispod, koristim moj model obrnutog diskontiranog novčanog toka (DCF). analizirati očekivanja za budući rast novčanih tokova ispečenih u nekoliko scenarija cijena dionica za Skechers.

U prvom scenariju pretpostavljam da je Skechers:

• NOPAT marža pada na 7% (10-godišnji prosjek naspram 9% u 2021.) od 2022. do 2031., a
• prihod pada za -0.2% na godišnjoj razini od 2022. do 2031.

U ovom scenario, Skechersov NOPAT pada za 2% na godišnjoj razini tijekom sljedećeg desetljeća, a dionice danas vrijede 39 USD po dionici – jednako trenutnoj cijeni. Za referencu, Skechers je povećao NOPAT za 10% na godišnjem nivou tijekom posljednjih pet godina i 23% godišnje u deset godina prije pandemije od 2009. do 2019.

Dionice bi mogle doseći 70 dolara ili više

Ako pretpostavim Skechers ':

• NOPAT marža ostaje na razini iz 2021. od 9% u razdoblju 2022. – 2031.,
• prihod raste prema konsenzusnim procjenama od 17% u 2022., 9% u 2023. i 12% u 2024., i
• prihod raste za samo 3% na godišnjoj razini od 2025. do 2031., zatim

dionica vrijedi 70 dolara po dionici danas – 79% iznad trenutne cijene. U ovom scenariju, Skechers povećava NOPAT za samo 6% složeno godišnje od 2022. do 2031. Ako Skechers poveća NOPAT više u skladu s povijesnim stopama rasta, dionice imaju još veći porast.

Slika 4: Skechersov povijesni i implicirani NOPAT: Scenariji vrednovanja DCF-a

Otkrivanje: David Trainer, Kyle Guske II i Matt Shuler ne dobivaju naknadu za pisanje o bilo kojoj određenoj dionici, sektoru, stilu ili temi.