Uzrokuju li ultraniske stope ultranizak rast?

Sredinom lipnja burza je pala gotovo 25%. Pretrage za "recesiju" na Googleu dosegle su najvišu razinu od 2008. A što se dogodilo s tržišnim pogledom na buduće kamatne stope? Oni su pali.

To nije iznenađenje – svi znamo da je snižavanje kamatnih stopa pravi način da se odgovori kada gospodarstvo oslabi.

Ali u moj posljednji intervju za Top Traders Unplugged, cijenjeni britanski financijski povjesničar, Edward Chancellor, kontroverzno osporava ovo razmišljanje.

Kaže da su iznimno niske kamatne stope, kakve imamo od naše velike recesije 2008. godine, napravile veliku štetu.

Štete li niske kamatne stope tvrtkama i pojedincima?

Njegova nova knjiga, Cijena vremena: prava povijest interesa raspravlja o dugoj povijesti kamata i pojavi niskih kamata. Ali što je provokativnije, on vjeruje da bi ultraniske kamatne stope koje su postavile središnje banke od 2008. zapravo mogle biti odgovorne za spori gospodarski rast od tada. I on pokazuje da niske kamatne stope utječu na tvrtke i pojedince na načine koji se često propuštaju.

Niske kamatne stope potiču zombi tvrtke

Jedan mogući kanal od niskih stopa do niskog rasta je kroz korporativne "zombije" - tvrtke niske produktivnosti opterećene velikim dugovima. Oni su hodajući mrtvaci, ne mogu rasti zbog svoje niske produktivnosti, ali ne mogu ni biti ubijeni jer im niske stope omogućavaju otplatu duga, što im omogućuje da izbjegnu bankrot.

Kancelar napominje da su nakon europske dužničke krize najniže stope nelikvidnosti bile u Grčkoj, Španjolskoj i Italiji – upravo tamo gdje je kriza bila najakutnija i gdje bi se očekivalo najveće potrebe za restrukturiranjem. Novi istraživanja iz San Francisco Fed sugerira da bi banke mogle održati ove neproduktivne tvrtke u životu produljenjem zajmova ako smatraju da to povećava izglede za povrat njihove izvorne investicije.

Mogli biste pomisliti da će učinkovitije tvrtke na kraju izbaciti zombije iz poslovanja. Ali zašto ulaziti u industriju s viškom kapaciteta u kojoj banke subvencioniraju postojeće tvrtke? Chancellor vjeruje da se razvija povratna sprega s neproduktivnim zombijima koji smanjuju rast i inflaciju, što potiče središnje banke da drže niske stope, što zauzvrat održava zombije "na životu" i pokreće ciklus iznova.

Niske kamatne stope potiču “Nema puta do profitabilnosti” jednorozi

Također govori o još jednom čudnom korporativnom stvorenju koje su iznjedrile niske stope – jednorogu koji nema puta do profitabilnosti.

Uz obilan i jeftin kapital, tvrtke poput Ubera i WeWorka uspjele su prikupiti i potrošiti desetke milijardi na neproduktivne pothvate. On citira jednog dopisnika Financial Timesa: “Ove tvrtke koriste talente inženjera i kodera te marketinških stručnjaka koji bi se mogli koristiti u produktivnijim poduzećima”.

Na isti način na koji zombiji drže resurse zarobljenima u područjima niske produktivnosti, jednorozi usmjeravaju potencijalno produktivne resurse u područja koja generiraju malo opipljivog kapitala i gotovo bez izgleda za povrat.

Jeftino financiranje uzrokuje "balon globalizacije":

Jeftini novac igra važnu ulogu u onome što Chancellor naziva "globalizacijskim balonom". Globalni opskrbni lanci zahtijevaju kapital koji će ih podržati, a to se financiranje osigurava u američkim dolarima. Iznimno niske kamatne stope u dolarima znače da ne košta puno vezati novac u duge i složene lance opskrbe, od kojih najrazrađeniji obuhvaćaju više od pet zemalja i više kontinenata.

Dugi lanci omogućuju proizvodnju robe tamo gdje je radna snaga najjeftinija, održavajući inflaciju niskom, djelomično pritiskom na proizvodne plaće u zemljama poput SAD-a. I ponovno se pojavljuje ciklus – niska inflacija potiče središnje banke da se drže ultraniskih stopa, što omogućuje profitabilno upravljanje tim dugim opskrbnim lancima, što se vraća na nižu inflaciju.

Prije deset godina većina ljudi, uključujući mene, nije bila zabrinuta zbog toga.

Pogriješili smo.

Složeni opskrbni lanci su krhki – podložni pucanju kada se stvari poput pandemije i ruske invazije iznenada materijaliziraju. Čak ni globalni opskrbni lanci koji se ne prekidaju nisu besplatni – barem za američke porezne obveznike. Još uvijek moramo plaćati za američku mornaricu, čija policija drži otvorene brodske rute. A socijalna krhkost također raste jer niske plaće doprinose nejednakosti i razočaranju.

Niske kamatne stope ubijaju klin između generacija

Vrlo niske kamatne stope također utječu na pojedince, često na načine koji su propušteni standardnoj teoriji. U Njemačkoj i Japanu, gdje su bankovni depoziti najvažnija imovina kućanstava, niske kamatne stope djeluju poput poreza, prisiljavajući ljude da štede više za mirovinu.

S druge strane, niske stope doista povećavaju vrijednost kuće i kapitala, zbog čega se često smatra da će kućanstva u SAD-u imati koristi jer posjeduju relativno visoke udjele u oba. Ali vlasništvo nad tom imovinom usmjereno je prema starijim i bogatijim kućanstvima. Ima mnogo ljudi u SAD-u koji ne posjeduju ni dionice ni domove, mnogi od njih su mladi.

Kao što sam napisao prošle godine, ovo rađa opasan osjećaj generacijskog nihilizma i želja za petljanjem sa stvarima.

Što možemo učiniti?

Ideje kancelarke su kontroverzne. Neki se ljudi ili ne slažu s njegovim zaključcima ili misle da su prednosti niskih stopa još uvijek veće od njihovih troškova. Ali čak bi se i ti kritičari teško mogli ne složiti s njegovim mišljenjem da je kamata temeljni dio ljudskog društva, most između sadašnjosti i budućnosti.

S obzirom na dugačak popis potencijalno negativnih učinaka koje je dokumentirao Chancellor, razboritost sugerira da bismo trebali izbjegavati postavljanje stopa na nulu ili blizu nje, kako se taj most ne bi oslabio ili odnio. Uostalom, kao što Chancellor kaže u svojoj knjizi - kapital se sastoji od tijeka budućih prihoda diskontiranih na njegovu sadašnju vrijednost korištenjem kamatnih stopa.

Bez kamata, dakle, ne može biti kapitala. Bez kapitala nema kapitalizma.