Predviđa li volatilnost VIX-a krah?

Napeti ulagači mogu pokrenuti stampedo prodaje. Pripazite na turbulencije na tržištu.

Čini se da tržište postaje otkačeno. Indeks S&P 500 porastao je 3.1% 4. listopada, u odnosu na 2.8% 7. listopada. Kad bi se tržište ponašalo normalno, ovakvi bi potezi trebali biti rijetki, odnosno jednom u tri godine, odnosno jednom godišnje.

Dva velika poteza u jednom tjednu. Imaju osjećaj predpotresa prije potresa. Sugeriraju li ove buke da dionice iduće godine čeka katastrofalan kolaps potaknut recesijom?

Volatilnost tržišta je nešto što treba promatrati: CBOE-ov VIX, mjera neizvjesnosti temeljena na opcijama u S&P-u, udvostručio se od početka godine. Ali nemojte još ići na gotovinu. Prvo pogledajte širu sliku, što znači stotine ili tisuće podatkovnih točaka.

Taj pogled, vidljiv na četiri grafikona prikazana u nastavku, manje je zastrašujući. To sugerira da, iako su dionice ovih dana skokovitije nego inače, one ne pokazuju onu vrstu volatilnosti koja prati padove.

Problem s pomacima od tri postotna boda je taj što su oni jednaki pomacima od 1,000 bodova u Dowu. Onda dobijete veliki naslov i uplašite se.

Ista stvar se događa s napadima morskih pasa i uraganima. Nedavni događaj stvara snažan dojam o učestalosti neke nesreće. Dojam se može pokazati pogrešnim. Možete to ispraviti gledanjem velikog skupa podataka. Grafikoni koriste podatke od 1950. godine.

Tri grafikona prikazuju povijesne cijene. Oni pokazuju razine volatilnosti mjerene na različitim ljestvicama: dnevnoj, mjesečnoj i tromjesečnoj.

Četvrti grafikon pokazuje gdje je bio VIX. Ovaj često gledani indeks izračunava se kao godišnja razina volatilnosti koja bi objasnila cijene opcija za određeni dan. Kada trgovci opcijama očekuju veće pomake u S&P-u, spremni su platiti više za opcije.

Špekulanti se mogu kladiti da će promjene na burzi biti sve veće, a ponekad se klade kada je povijesna volatilnost prigušena. Bilo što može izazvati rast cijena opcija - jučerašnji pad, povećanje stope Fed-a, eksplozija na mostu. Trenutačno je VIX znatno iznad svog dugoročnog prosjeka od 19%, ali nije ni blizu zastrašujuće razine viđene na početku pandemije.

Kad bi se cijene dionica ponašale normalno, pomak od 3% gore ili dolje bio bi vrlo neuobičajen. U statističkom smislu to bi bilo na razini 3 sigme.

Što se podrazumijeva pod "normalnim"? U ovom kontekstu to znači da, kada mjerite kretanja cijena u logaritmima, rezultirajuća distribucija izgleda kao poznata krivulja u obliku zvona koja opisuje stvari kao visine i vremena dostave pizze. Drugim riječima: kretanja cijena dionica imaju logaritamsku normalnu distribuciju. Pa, skoro.

Log-normalna pretpostavka radi prilično dobro za većinu namjena. Koristi se, na primjer, u Black-Scholesovoj formuli za vrednovanje opcije. Varijacija te formule, pokrenuta obrnuto, generira VIX indeks volatilnosti od cijena kratkoročnih opcija na S&P 500.

Ali logaritamsko-normalna krivulja slabo izračunava vjerojatnost prevelikih pomaka. Predviđa, na primjer, da će se vrsta jednodnevne nesreće viđene na Crni ponedjeljak 1987. dogoditi samo jednom svakih 10 sexdecillion vigintillion godina. Pa, imali smo krah, a svemir nije toliko star.

Što je s mini-nesrećom od 7. listopada? Log-normal kaže da ćemo dobiti pomak gore ili dolje te veličine samo jednom u 226 dana trgovanja, ili otprilike jednom godišnje. Povijest je nešto drugo. Od 1950. ova vrsta posrtaja dogodila se jednom za svakih 59 dana trgovanja.

Dakle, sljedeći put kad vidite naslov o pomaku od 1,000 bodova u prosjeku Dow Jonesa, duboko udahnite i posjetite neki veliki skup podataka koji to stavlja u kontekst.

Dvije su činjenice korisne za stavljanje tri povijesne karte volatilnosti u jedan kontekst. Prvo je da standardna devijacija od 18,317 dnevnih pomaka S&P indeksa od sredine stoljeća iznosi 1%. Odnosno, dnevna fluktuacija od 1% odgovara tržištu i zahtijeva sleganje ramenima.

Međutim, ako pogledate samo 252 dana trgovanja odjednom - to je vrijednost jedne godine - dobit ćete nešto manje brojeve za standardnu ​​devijaciju. Plava linija na grafikonu dnevne volatilnosti u prosjeku iznosi samo 0.9%.

Činjenica da ove dvije standardne devijacije nisu potpuno iste govori vam nešto o burzi. To nije sasvim slučajan hod.

Umjesto toga, postoji blaga tendencija da se trendovi održe. Imamo neka godišnja razdoblja kada se ulagači osjećaju optimistično, tako da se dnevne fluktuacije okupljaju oko pozitivnog broja, i druga godišnja razdoblja kada uporno medvjeđe raspoloženje ima fluktuacije koje se grupiraju oko negativnog broja. S jednogodišnjom poviješću vidite klastere. Sa skupom podataka od 72 godine stavljate bikovska i medvjeđa tržišta u jedan veliki pot i postoji veća ukupna varijabilnost.

Druga činjenica o našem uglavnom mirnom tržištu dionica je da standardna odstupanja rastu s kvadratnim korijenom vremenskog razdoblja. Budući da je kvadratni korijen od 252 oko 16, dnevno odstupanje od 1% prevodi se u godišnju standardnu ​​devijaciju od oko 16%. Ili, možete pogledati te brojke za tromjesečnu volatilnost, koja je obično između 7% i 8%, i udvostručiti ih, dolazeći prilično blizu tih istih 16%.

Hoćemo li ove godine dobiti više pomaka od 3%? Sasvim moguće. Tržište je potresno, dijelom zbog svih naslova o Rusiji, dolaru i tvrdom prizemljenju koje bi Federalne rezerve mogle donijeti. Da sam špekulativni investitor, kladio bih se na nastavak rasta VIX-a.

Hoće li doći do pada—nastavka ovogodišnjeg medvjeđeg tržišta (-25% u odnosu na najviši nivo, do sada) koji bi kumulativni gubitak podigao na 50%? Također moguće, ali manje vjerojatno.

I hoćemo li dobiti još jedan jednodnevni krah kao onaj od prije 35 godina? Ispružit ću vrat i reći da će se sljedeće dogoditi negdje prije nego što prođe 1 vigintilijun godina.

Dionice imaju rizik. Živi s tim.