AFP putem Getty Imagesa
Dva dana prije Dana zahvalnosti, 22. studenog 2022., Ministarstvo rada ("DOL") objavilo je svoj dugo očekivani "Razboritost i lojalnost u odabiru planskih ulaganja i ostvarivanju prava dioničara.” Između biltena i pravila DOL-a, ovo predstavlja četvrto ponovno pisanje definicije fiducijara od 2008. Ovo novo pravilo u biti preokreće dugogodišnji test "tiebreaker" iz 1994.
Iako nije formalno "Pravilo", DOL-ovo 1994 Interpretacijski glasnik spomenuta nenovčana pitanja mogu se razmatrati samo kada su sve ostale ekonomske procjene iste. Drugim riječima, nematerijalni problemi ograničeni su na situacije u kojima djeluju kao izjednačenici.
Novo Pravilo izričito navodi: “Konačno pravilo mijenja 'tiebreaker' test sadašnje uredbe, koji dopušta fiducijarima da u nekim okolnostima razmatraju kolateralne koristi kao tiebreak. Trenutačna uredba nameće zahtjev da se konkurentska ulaganja ne mogu razlikovati samo na temelju novčanih čimbenika prije nego što se fiducijari mogu obratiti faktorima kolaterala kako bi prekinuli neodlučenu vezu i nameće zahtjev posebne dokumentacije o korištenju takvih faktora. Konačno pravilo zamjenjuje te odredbe standardom koji umjesto toga zahtijeva od fiducijara da razborito zaključi da konkurentna ulaganja ili konkurentski investicijski pravci jednako služe financijskim interesima plana tijekom odgovarajućeg vremenskog razdoblja. U takvim slučajevima fiducijaru nije zabranjeno odabrati ulaganje ili način ulaganja na temelju kolateralnih koristi osim povrata ulaganja.”
Bidenova administracija objavila je Pravilo uz veliku pompu. Dužnosnici su se također usredotočili na razliku između najnovijeg Pravila i onog objavljenog pod Trumpovom administracijom, od kojih je potonje ostalo u skladu s Interpretativnim biltenom iz 1994.
"Današnje pravilo pojašnjava da fiducijari mirovinskog plana mogu uzeti u obzir potencijalne financijske koristi od ulaganja u tvrtke posvećene pozitivnim ekološkim, društvenim i upravljačkim radnjama jer pomažu sudionicima plana da maksimalno iskoriste svoje mirovinske beneficije", rekao je ministar rada Marty Walsh. "Uklanjanje ograničenja prethodne administracije za fiducijare planova pomoći će američkim radnicima i njihovim obiteljima dok štede za sigurnu mirovinu."
Pomoćnica tajnika za sigurnost beneficija zaposlenika Lisa M. Gomez ponudila je ovu iskrenu procjenu. „Danas najavljeno pravilo učinit će radničku mirovinsku štednju i mirovine otpornijima uklanjanjem nepotrebnih prepreka i okončanjem zastrašujućeg učinka koji je stvorila prethodna administracija na razmatranje okolišnih, društvenih i upravljačkih čimbenika u ulaganjima. Klimatske promjene i drugi ekološki, društveni i upravljački čimbenici mogu biti korisni ulagačima u planove dok donose odluke o tome kako najbolje rasti i zaštititi mirovinsku štednju američkih radnika.”
Unatoč ovoj stranačkoj otrovnosti, koja je nedvojbeno imala za cilj zadovoljiti ekstremnije podupiratelje trenutne administracije, slovo Pravila manje je provokativno nego što zagovornici impliciraju.
"Izvanredna stvar u vezi s konačnim propisima je da su tako neugledni", kaže Albert Feuer iz odvjetničkog ureda Albert Feuer u Forest Hillsu, New York.
Marcia Wagner, osnivačica The Wagner Law Group u Bostonu, kaže: “Iako nije iznenađujuće da su konačni ESG propisi odbacili ESG propise Trumpove administracije i jasno dali do znanja da bi, ovisno o činjenicama i okolnostima, bilo prikladno za ERISA fiducijara da uzme u obzir ESG čimbenike kao što su klimatska razmatranja, DOL je također nastojao razjasniti, kako u preambuli tako iu tekstu konačnih propisa, da ne zahtijeva razmatranje bilo kakvih ESG čimbenika niti pokušava staviti palac na ljestvica u korist obveze fiducijara da uzme u obzir takve čimbenike.”
Jednostavno čitanje Pravila reći će vam da se čini da je DOL uklonio veliku fiducijarnu prepreku uključivanju ulaganja usmjerenih na ESG u izbornike mirovinskog plana.
"DOL navodi da se ESG kriteriji mogu uzeti u obzir zajedno s drugim kriterijima, ali primarno razmatranje za fiducijara treba biti pažljivo i razborito postupanje pri odabiru odgovarajućih ulaganja za plan", kaže Peter Nerone, službenik za usklađenost u MM Ascend Life Investor Services, LLC u Cincinnatiju.
Ako pažljivo proučite jezik Pravila, ono što neki možda promiču kao nalet konačne promjene može biti samo mlaz "možda, ako stvarno želite".
“Ovdje je operativna riječ fiducijari plana 'MOGU'—a ne 'MORAJU'—razmotriti ESG čimbenike pri određivanju treba li fond ponuditi kao investicijsku opciju unutar plana,” kaže David Radoccia, upravni direktor u PensionMarku u Providenceu.
Uz ovo razumijevanje, nudi li novo pravilo DOL-a dovoljno da potakne sponzore plana da preispitaju svoja trenutna ulaganja u plan?
"DOL je sada otvorio vrata razgovoru među fiducijarima planova", kaže Michael J. Voves, predsjedavajući Grupe za beneficije i naknade i voditelj Grupe za praksu izvršnih kompenzacija u Dorsey & Whitney u Minneapolisu. „Pitanje je treba li razgovor biti o dodavanju izbora fonda s oznakom ESG ili bi se trebao voditi o usvajanju procesa upravljanja rizikom koji gleda na ESG među svim izborima? Vrijeme će reći."
Vrata za razgovor možda su sada otvorena, ali gorila od 800 funti ostaje u sobi. Teret fiducijarne obveze i dalje sputava sponzore plana.
„Važno je napomenuti da u ovoj konačnoj odluci DOL nije ispunio načela koja obilježavaju dužnosti fiducijara, naime da najbolji interes sudionika u smislu čimbenika rizika i povrata mora uvijek biti prioritet i da fiducijar ne smije podlijegati ulaganja sudionika u dodatni rizik zbog nepovezanih ciljeva,” kaže Syed Nishat, partner u Wall Street Alliance Group u New Yorku. “Zbog toga možda neće biti velikih promjena za sponzore plana u smislu promjena velikih ulaganja, osobito ne u početku. Bez više podataka i iskustva s ESG ulaganjima, sponzori plana će zadržati vrste ulaganja koja imaju pouzdanije podatke i manji rizik kako bi održali najbolje interese sudionika u planu. To bi se moglo promijeniti u budućnosti, osobito ako ulaganja u ESG postanu sve popularnija ili dugoročno budu imala bolje rezultate.”
Nakon godina jahanja na valu popularnosti i naizgled visokih povrata, ESG investicijski pokret srušio se na zemlju 2022. Što komplicira stvari, ne postoji dosljedna definicija o tome što "ESG" znači. Ovo posljednje pitanje je toliko zabrinjavajuće SEC istražuje jačanje propisa o objavljivanju podataka o uzajamnim fondovima. Doista, državni regulatori počeli su agresivno dovoditi u pitanje valjanost ulaganja koja navodno uključuju ESG kriterije. Imajte na umu da se novo pravilo DOL-a odnosi samo na ERISA planove, a ne na račune fizičkih osoba ili mirovinske planove koje ne sponzorira država.
“Tvrdnje o ESG-u su nepouzdane, a učinak fondova koji promiču svoje ESG standarde nije bio ohrabrujući,” kaže Nerone.
Možda niste primijetili što SEC radi, ali vjerojatno ste vidjeli ne baš pohvalne naslove u vezi s nedavnim rezultatima ESG fondova.
"ESG ulaganja su katastrofa od 2021.", kaže Mark Neuman iz Atlante, osnivač tvrtke Constrained Capital koja je pokrenula ESG Orphans ET. “Mjehur se odmotava. ESGU
Ako ovo zvuči kao klasična prilika za skupnu tužbu koja čeka da se dogodi, korak ste ispred sebe. Prošla dva pokušaja ažuriranja Fiducijarnog pravila od strane dviju prethodnih predsjedničkih administracija završila su mrtvorođenčetom, bilo sudskim ili političkim djelovanjem. Dakle, prvo pitanje koje treba postaviti jest je li ovo novo pravilo osjetljivo na uspješno osporavanje pred sudom.
"Oni koji traže razloge za osporavanje pravila na sudu uopće ne bi morali tražiti daleko", kaže Kit Gleason, VP/Sr. Voditelj odnosa u First Bank & Trust u Sioux Fallsu, Južna Dakota. „DOL predlaže da fiducijari koji razmatraju ESG ulaganja mogu projicirati ekonomske učinke klimatskih promjena i drugih ESG čimbenika na buduće rizike i povrate. Ako sponzori imaju problema s dokumentiranjem svog razboritog postupka za odabir skupine sredstava ciljanog datuma, na primjer, zašto bismo mislili da će biti kvalificiraniji ili vještiji u procjeni dugoročnih ekonomskih učinaka klimatskih promjena, društvenih normi ili korporativno upravljanje?"
Slabost Pravila možda nije u uspjehu ili nedostatku uspjeha u ispravnom predviđanju budućnosti, već u nejasnoj definiciji "ESG-a". SEC trenutno preispituje vlastita pravila o objavljivanju ESG-a. Kao rezultat toga što DOL ide ispred SEC-a, postoji velika vjerojatnost da nedostatak usklađenosti između SEC-a i DOL-a može dovesti do sukoba između pravila dva regulatora. Ironično, pravni rizik ovoga ne snose regulatori nego oni koji su regulirani.
“Umjesto da cilja izravno na pravilo u smislu ponude, može biti vjerojatno da se pravilo dovodi u pitanje u smislu načina na koji javna poduzeća otkrivaju svoje utjecaje na klimu”, kaže Nishat. “SEC je nedavno izdao prijedlog pravila upravo za to, jer bi se postavilo pitanje kako se ESG ulaganja procjenjuju i što ih kvalificira pod tim nazivom. Kao primjer, nedavni slučaj Vrhovnog suda SAD-a, Zapadna Virginija protiv Agencije za zaštitu okoliša (EPA) presudio je protiv EPA-e u smislu da agencija ima mogućnost regulirati emisije iz elektrana koje već postoje zbog generacijskih zahtjeva. To, naravno, ima implikacije na ovlast EPA-e da regulira u budućnosti, kao i postavlja pitanja o ovlastima vladinih agencija da reguliraju područja tako raznolika kao što su tehnološka industrija i internet. To ima implikacije na ponude ESG-a jer bi, bez standardiziranih definicija i propisa primijenjenih na razne industrije, bio izazov za usklađenost donošenja odluka o tim ulaganjima i njihovoj primjeni na račune ulagatelja.”
Nažalost, očito je, posebno s obzirom na javne izjave dužnosnika DOL-a, ovo novo Pravilo ima politički prizvuk. Ovo sugerira da možda još nismo vidjeli kraj "novih" fiducijarnih pravila.
„Dok bi DOL-ovo novo ESG pravilo trebalo otvoriti vrata za dodavanje ulaganja povezanih s ESG-om u mnoge izbornike ulaganja u mirovinski plan, fiducijari mogu dodati ove vrste fondova samo ako mogu biti sigurni da se pravila neće nastaviti mijenjati od jedne uprave do druge. ”, kaže Jeff Coons, glavni direktor za rizike za High Probability Advisors u Pittsfordu, New York. “Ulaganje u mirovinu i donošenje fiducijarnih odluka trebalo bi nadilaziti ciklus predsjedničkih izbora od 4 do 8 godina, tako da će DOL-ova pravila o korištenju ESG faktora morati pokazati određenu stabilnost prije nego što bude vjerojatno da ćemo vidjeti široko usvajanje takvih ulaganja u planirati jelovnike.”
Oni koji su najbliži mjestu sastavljanja ovih pravila mogli bi imati najbolja mjesta u kući kada je u pitanju određivanje postojanosti ovog novog Pravila.
"Za mnoge sponzore plana, još jedno preinačenje propisa služi samo za dodatno jačanje stranačke politike koja okružuje ESG", kaže Christopher Jarmush, potpredsjednik područja stariji, direktor definiranih doprinosa u Gallagher Fiduciary Advisors, LLC u Washingtonu, DC. "Pretpostaviti da je ovo konačna, posljednja riječ DOL-a po tom pitanju je apsurdno naivna ideja."
Izvor: https://www.forbes.com/sites/chriscarosa/2022/11/23/dols-new-esg-rule-unremarkable/