Neka vas niže cijene ne zaslijepe, kaže Michele iz JPMorgana

(Bloomberg) — Kada Bob Michele dijeli svoja stajališta o ulaganju, vrijedi obratiti pažnju jer se veteran tržišta obveznica pokazao prilično dalekovidnim.

Najčitanije s Bloomberga

Glavni direktor za investicije u JP Morgan Asset Managementu upozorava da bi Federalne rezerve mogle nastaviti borbu protiv inflacije u drugom polugodištu, gurajući terminalne stope na čak 6%. To prkosi rastućem konsenzusu da će kamatne stope dosegnuti vrhunac u lipnju.

"I dalje je šansa jedan prema tri, ali je to opravdan rizik", rekla je Michele u intervjuu. “Moguće je da Fed u početku neće učiniti dovoljno jer se tržište rada pokazalo otpornijim. To je jedna stvar koja može razotkriti tržište i to je moja najveća briga.”

Inflacija jenjava, iako je još uvijek znatno iznad cilja Fed-a od 2%. Potrošačke cijene porasle su 6.5% u prosincu, što je najsporiji tempo u više od godinu dana, što pokazuje da agresivno pooštravanje Fed-ove politike djeluje. Rezultati su ispunili očekivanja i tržište sada očekuje da će stope u lipnju dosegnuti 4.9% i da će uslijediti potencijalna smanjenja stopa, prema podacima Bloomberga.

Micheleov osnovni slučaj je da će Fed povećati kamatne stope u veljači i ožujku prije pauze, a recesija će nastupiti kasnije ove godine. Ali on također vidi mogućnost da se kreatori politike vrate povećanju stopa krajem 2023. kako bi smirili tvrdoglavo visoku inflaciju potaknutu niskom nezaposlenošću, upornim povećanjem plaća i ponovnim gospodarskim otvaranjem Kine.

“Jednadžba je: inflacija se ne smanjuje dok se ne smanje plaće. Plaće se ne smanjuju dok nezaposlenost ne poraste”, rekao je. “Nezaposlenost ne raste osim ako nismo u recesiji.”

Najnoviji podaci o zapošljavanju pokazuju usporavanje rasta plaća, ali snažno zapošljavanje i nezaposlenost još uvijek su na povijesno niskoj razini.

Priča se nastavlja

Od 1988. Fed je prošao kroz pet ciklusa povećanja kamatnih stopa, koji su četiri puta završili u recesiji, prema Micheleu. Jedini koji nije rezultirao ekonomskim smanjenjem bio je ciklus 1994.-1995. koji je završio mekim prizemljenjem. Ali rekao je da 2023. neće biti još jedna 1994.

“Odgođeni i kumulativni učinak svih stezanja koje vidimo u konačnici će zagristi i stvoriti recesiju”, rekao je Michele. "Nevjerojatno je aspirativno misliti da ćemo se izvući s tim."

U prosincu je Michele kupio imovinu "kvalitetnog trajanja" kao što su državne obveznice, krediti investicijskog razreda, kao i vrijednosne papire osigurane hipotekom i vrijednosnice osigurane imovinom.

Također daje prednost obveznicama u lokalnoj valuti tržišta u nastajanju, za koje je rekao da bi lako mogle generirati dvoznamenkaste povrate ove godine dok dolar doseže vrhunac. Središnje banke na tim su tržištima bile daleko ispred svojih razvijenih gospodarstava poput SAD-a u podizanju stopa.

Michele je upozorio da bi prinosi za japanske 10-godišnje državne obveznice mogli porasti na 1% s 0.5%, a omjer dolar-jen će pasti na 100 jer Banka Japana ukine kontrolu krivulje prinosa. Tržišni sudionici koji su se kladili na još jednu prilagodbu gurnuli su u petak referentni 10-godišnji prinos preko gornje granice središnje banke od 0.5%. Ovo će Japan pretvoriti iz "majke svih poslovnih obrta" u "majku svih repatrijacija", rekao je.

“Nećemo se zaštititi od rizika da se Fed možda mora vratiti povećanju stopa kasnije tijekom godine. No, bit ćemo otvorenog uma i prihvatit ćemo da postoji razumna vjerojatnost da bi se to moglo dogoditi i pripremiti se”, rekao je Michele, koji preporučuje prodaju obveznica s kratkim rokom dospijeća i korporativnih obveznica s nižim rejtingom u slučaju povećanja kamata.

Vjerojatno se isplati poslušati Micheleine opomene. U 2019. Michele je slavno zajahao u usponu američkih obveznica, predviđajući da će prinosi "pasti na nulu" kada se 10-godišnja referentna vrijednost trgovala na 2%. Požnjeo je plodove jer je prinos pao sve do 0.5% unutar godinu dana.

Pročitajte više: Bob Michele upozorava da je prinos 10-godišnjih državnih obveznica 'usmjeren na nulu'

Još u listopadu 2021., kada je većina ekonomista koje je anketirao Bloomberg očekivala da će Fed držati stope blizu nule do kraja 2022., Michele je rekao da je središnja banka daleko iza krivulje i da će se morati agresivno boriti protiv inflacije, dovodeći stope na najmanje 4.25% . Fed je podigao svoju referentnu stopu na raspon od 4.25% do 4.5% na kraju 2022.

Također je bio među prvim ulagačima koji su istaknuli rizik da će Europska središnja banka povećati službene troškove zaduživanja prošle godine kako bi ohladila inflaciju — koncept koji se u to vrijeme smatrao vrlo malo vjerojatnim za mnoge promatrače tržišta. ECB je prošle godine četiri puta povećao svoje kamatne stope na depozite, dovodeći ih na 2%.

"Jedan od razloga zašto smo sastavili te realne rizike je taj da ih možemo držati na oku, tako da ne budemo zatečeni nespremni", rekao je Michele. “Prošle godine su svi igrali. Budući da smo razmišljali o ovim rizicima, ne damo se zaslijepiti.”

– Uz pomoć Liz Capo McCormick i Michaela MacKenzieja.

Najčitanije s Bloomberg Businessweeka

© 2023 Bloomberg LP