Doug Kass: Era neodgovornog bikovstva mogla bi uskoro završiti

Četvrtak je bio na bisu, jer su dionice po drugi put u jednom tjednu pale.

Tržišne spletke od ponedjeljka praćene su jučerašnjim opakim padom jer se rotacija od rasta do vrijednosti intenzivirala kako su dionice naglo poslijepodne skočile.

Moja rubrika iz kasnog prosinca 2021. „Može li postava za 2022. predznačiti kraj 12-godišnjem povratku bika? " uključio moje specifične brige o tržištu i sektoru (rast).

U ovoj poslanici izložio sam rizike koje sam vidio.

Da sumiramo:

* Postavljanje za 2022. je daleko drugačije od 2021. godine.

* Nakon dugotrajnog razdoblja neograničene fiskalne i monetarne blagodati, izlazimo iz vrhunske ekonomske aktivnosti i vrhunske likvidnosti

* Prodati snagu i kupiti slabost?

* Rast i pristranost uskih tržišnih performansi u "The Nifty Seven" postali su sve ekstremniji, uočljiviji i zabrinjavajući

* Od travnja 2021. više od polovice dobitka S&P-a dolazi od samo pet dionica

* Učinak siječnja ove godine mogao bi rezultirati slabostima u namazanoj "Nifty Seven" jer ulagači odgađaju porezni događaj i snagom u dionicama smanjene vrijednosti jer investitori vide relativnu vrijednost

* I dalje se bojim Omicrona ne zbog njegove virulencije, već zbog njegovog vjerojatnog kontinuiranog utjecaja na lance opskrbe i, zauzvrat, inflacije

Ova je ilustracija zaokupila moju zabrinutost u vezi s vrhunskim teškim tržištem na kojem se nekoliko, pomazanih vojnika (“The Nifty Seven”) kretalo sve više kada su se vojnici – ostatak tržišta – kretali sve niže, podsjećajući nas na citat Boba Farrella, viđen kasnije u ovom postu, o rizicima povezanim s uskim vodstvom.

Sada je jasno da je prvi dio siječnja pokazao značajnu promjenu i preokret u obrascu jer su tržišni lideri snažno pali, zajedno s Nasdaq indeksom, a vrijednosne dionice su počele sustizati korak s osvetom.

Po mom mišljenju, menadžerima nije bilo dovoljno vremena da naprave promjenu – tako da sada vidimo vrijednost FOMO-a dok investitori trče kupiti vrijednost i odbaciti tehnologiju s velikim kapitalom.

Ali idem ispred sebe - pa da se vratim na svoja prijašnja zapažanja.

Na mnogo načina je "ovaj put drugačije" za tržišta.

Već nekoliko godina Federalne rezerve i središnji bankari diljem svijeta procjenjuju novac materijalno ispod stope inflacije – služeći da daju dozvolu ulagačima da diskontiraju novčane tokove na velike višestruke vrijednosti. Kao rezultat toga, S&P indeks je u posljednje tri godine napredovao po stopi od +23.5% godišnje.

Upozoravao sam da je, s obzirom na to da inflacija izmiče kontroli, i da se dislokacije lanca opskrbe ne mogu lako popraviti, da je neizbježno da će Federalne rezerve biti "jastrebovitije" nego što je konsenzus očekivao - i da je neizbježno da će tržišta slabo reagirati.

Ovaj tjedan smo osjetili što bi moglo biti u našoj investicijskoj budućnosti jer su tržišta bila iznenađena saznanjem da Fed ne razmišlja samo o prekidu QE-a, već i o smanjenju svoje bilance već ove godine. Ranije ovog tjedna, ovo otkriće sadržano u zapisnicima Fed-a rezultiralo je brzim i značajnim padom obje dionice, pri čemu su Nasdaqove dionice s najvećim spekulativnim cijenama pretrpjele najveću štetu i obveznice.

Film je ponovno prikazan jučer.

Prošlog tjedna duga obveznica pretrpjela je najgori ukupni povrat u kalendarskom tjednu u gotovo 50 godina – padom cijene (i porastom prinosa) tijekom pet uzastopnih sesija – izgubivši preko 9% vrijednosti. Ako bi se gubitak od -9.3% promatrao kao godina, to bi bila peta najgora godina u pet desetljeća:

Ovo vrijeme je drugačije - i sa stajališta Fed politike i politike

Postavka za politiku Fed-a u 2022. daleko je drugačija nego krajem 2018. ili početkom 2021.

Prije tri godine inflacija je bila mirna. Po svim mjerama inflacija sada bjesni daleko iznad Fedovih ciljeva i šteti onima koji si najmanje mogu priuštiti rast cijena. Unatoč tome što je okrenuo rep početkom 2019. nakon oštre rasprodaje dionica u 4. tromjesečju 2018., Fed se danas suočava s ozbiljnijim političkim i gospodarskim preprekama za podršku dionicama.

Inflacija šteti najranjivijim političkim krugovima i, s daleko većim naglaskom na “pravednosti”, politika 2022. također je drugačija nego u bilo kojem trenutku prethodnih godina. Politička optika da Fed ponovno podiže dionice dok inflacija diže cijene hrane, energije i stanova za većinu ljudi je vrlo neprivlačna. U sadašnjem političkom okruženju, otpor svemu što se percipira kao još jedan spas od 1% mogao bi biti značajniji nego što većina ljudi cijeni.

Velika rotacija iz rasta

"Tržišta su najjača kad su široka, a najslabija kada se suze na pregršt imena modrih čipova."
- Deset pravila o ulaganju Boba Farrella

U svojim spisima predviđam i pokušavam pisati o tome kamo pak ide, a ne gdje je bio.

Ovaj brzi rast kamatnih stopa također će vjerojatno imati kontinuirani negativan utjecaj na sve segmente tržišta – posebno na dionice rasta – povećanjem nerizične cijene kapitala i smanjenjem sadašnje vrijednosti njihove zarade.

Skromno rastuće kamatne stope u drugoj polovici prošle godine već su počele otklanjati vjetar najspekulativnijim dionicama čije su nade u zaradu u budućnosti nestajale.

Sljedeći grafikon koji pokazuje visok postotak Nasdaqovih dionica kojima se trguje najmanje 50% ispod svojih nedavnih maksimuma:

Mjesecima sam upozoravao na opasnosti sužavanja tržišnog vodstva, napominjući da su tržišta potaknuta performansama nekoliko dionica – prije svega Meta (FB), Apple (AAPL), Alphabet (GOOGL), Nvidia (NVDA) i Microsoft (MSFT) – dok su mnoge druge “vrijedne” dionice i ostatak tržišta nastavili s nižim trendom.

Uz rastuće stope, smatram da će najveće tehnološke tvrtke, koje imaju značajnu tržišnu težinu, i na koje su do nedavno bile samo skromno pogođene, vjerojatno mnogo više patiti u narednim mjesecima.

Procjene ostaju povišene

Smatram i ostajem pri stajalištu da opći tržišni optimizam i povišena vrednovanja suočeni s brojnim temeljnim preprekama nisu opravdani. Štoviše, vjerujemo da će ekstremna razdvojenost tržišta – tako uočljiva u posljednjih nekoliko godina – s vremenom imati negativne tržišne posljedice. Doista, šteta koja je nanesena bivšim čelnicima rasta tijekom prošlog tjedna mogla bi biti početak produljenog razdoblja slabosti tržišta.

Iako procjene i sentiment nisu baš dobri alati za određivanje vremena, proveo sam puno vremena bilježeći i raspravljajući o tome kako smo u 95. do 100. percentilu u vrednovanju burze – Shillerov CAPE, ukupna tržišna kapitalizacija/BDP, itd.

Za mene je sljedeći grafikon – S&P cijena prema prodaji, kojom se ne može manipulirati prilagodbe – ističe stupanj precijenjenosti koji je danas prisutan:

Izvor: ZeroHedge

Doba od Neodgovorno bikovstvo Može Uskoro Gotovo

2021. započela je spojem fiskalne i monetarne politike kakvu svijet nikada nije vidio i kako godina završava neuspjelim Izgradite bolji račun i središnju banku koja brzo izlazi iz posla kupnje obveznica.

Iako uvijek postoji mogućnost da naša zabrinutost oslabi – što će dovesti do pozitivnijih tržišnih i gospodarskih rezultata – ostajemo u nedoumici jer bismo pridavali sve veću vjerojatnost da će se gospodarski rast usporiti u odnosu na očekivanja i da će se inflatorni pritisci nastaviti. dislokacija opskrbe u velikoj mjeri pod utjecajem ograničenja zemlje i poslovanja. To će vjerojatno poslužiti za stvaranje razočaravajuće korporativne dobiti.

Ostavljajući po strani povećanje kamatnih stopa, Fed završava program kvantitativnog ublažavanja u iznosu od 1.44 bilijuna dolara u sljedeća tri mjeseca. To je više od QE1 i QE2 zajedno i 40% je iznad veličine QE3. Ova slavina za likvidnost se isključuje u isto vrijeme kada Europska središnja banka završava svoj pandemijski program hitne kupnje (PEPP). BoE je gotov, BoC je gotov i QE iz Rezervne banke Australije mogao bi završiti za nekoliko mjeseci.

S stopama koje prelaze granicu nule, monetarni zaokret Federalnih rezervi vjerojatno će se pokazati problematičnim za tržišta jer sada ima nova ograničenja s trajnom inflacijom.

Taj višak vremena i količine politike doveo nas je u vezu zbog:

* Poticanje opasnog balona imovine potaknutog likvidnošću politike

* Produbljivanje nejednakosti prihoda i bogatstva

* Upuštanje u politiku tiskanja novca koja je generirala inflaciju od koje će se teško pobjeći

Što još očekujemo u 2022.

Kao što sam već napisao u svom Dnevniku, jedina sigurnost je nedostatak sigurnosti, tako da je razvoj skupa osnovnih pretpostavki i zaključaka za 2022. težak kao što je ikada bio. Ali pokušat ću to i ponuditi svoje viđenje onoga što se može dogoditi.

Ovo je najvažniji dio današnjeg otvaranja:

1. Općenito vrednovanje resetirano na niže. U prosjeku, tijekom povijesti, porast stope federalnih fondova za 100 baznih bodova povezan je s oko 15% nižom prilagodbom procjene. Uzimajući u obzir današnje povišene vrijednosti, taj reset ima potencijal da bude veći od povijesnog prosjeka.
2. Teška rotacija od rasta do vrijednosti. Do određenog stupnja, to odražava središnju poziciju Fed-a, koja će vjerojatno proizvesti više kamatne stope, što će negativno utjecati na modele diskontiranog novčanog toka dugotrajnih dionica rasta.
3. Razočaravajuć rast EPS-a, vjerojatno ispod 5%, u odnosu na veća očekivanja. Jedno od najvećih iznenađenja ove godine bila je otpornost korporativnih profita. Međutim, potencijalni negativni utjecaji koji pridonose uključuju vjerojatni pritisak na maržu zbog viših troškova, pooštravanje Fed-a, neke dokaze povlačenja potražnje, itd.
4. Skroman rast EPS-a, ako ga uopće ima, u kombinaciji s nižim procjenama mogao bi se pretvoriti u negativne ukupne povrate za S&P u 2022.
5. Uz kontinuiranu visoku inflaciju – regresivni porez, kontinuirano povećanje jaza u dohotku/bogatstvu sadrži širok raspon društvenih, ekonomskih i političkih problema i posljedica ulaganja.
6. Agresivniji Fed nego što se to odražava u općim očekivanjima. Manja likvidnost mogla bi rezultirati znatnim smanjenjem priljeva u dioničke fondove, što je omogućilo neviđeno gorivo za tržišta u 2021.
7. Kontinuirani problemi u lancu opskrbe koji, dijelom, potiču inflaciju i inflatorne pritiske na razine znatno iznad konsenzusa. Važno je zapamtiti da mnogi od najvažnijih lanaca opskrbe leže u inozemstvu, gdje su uvedena restriktivnija poslovna i društvena zatvaranja. Drugim riječima, SAD ne kontrolira u potpunosti svoju gospodarsku sudbinu u ravnom i međusobno povezanom svijetu.

rezime

Završio sam svoje “Prikaz” kolumna prije dva tjedna sa sljedećim:

Kao što sam ranije napomenuo, postavka za 2022. je daleko drugačija nego u prethodnim godinama. Zapravo, daleko je drugačije nego u bilo kojem trenutku u posljednjih 13 godina - razdoblje u kojem je prinos za sve godine osim jedne bio pozitivan. (Napomena: 17 od posljednjih 19 godina pokazalo je pozitivne S&P prinose!)

Ono što je najvažnije, fiskalna i monetarna politika više nisu neograničene i vjerojatno smo daleko prošli točke vrhunske ekonomske aktivnosti i vrhunske likvidnosti.

S obzirom da se monetarna politika okreće i da Fed sada daje prednost svojoj borbi protiv inflacije, kamatne stope će nastaviti rasti – stvarajući pritisak na dionice, općenito, a posebno na dionice s dugotrajnim rastom.

Nakon tri godine složenog godišnjeg učinka od oko +23%-24%/godišnje u prosjeku, kombinacija političkih razmatranja i dobro postavljene zabrinutosti oko inflacije vjerojatno će potaknuti Fed da bude daleko jastrebskiji nego što konsenzus očekuje.

Smatram da je pad dionica u siječnju mogući prethodnik ostatka 2022. Ako sam u pravu, to bi vjerojatno rezultiralo novim režimom povećane volatilnosti i na tržištu dionica i na tržištu obveznica.

“Neodgovorno bikovsko raspoloženje” možda je završilo, a uskost tržišnog napretka (koji je potaknuo indekse) vjerojatno se približio ekstremu prije deset dana... baš kad se financijski uvjeti zaoštravaju.

Pažljivo gazite jer je gotovina kralj.

TINA ("nema alternative"), upoznajte CITA-u (“gotovina je alternativa").

(AAPL, GOOGL, NVDA i MSFT su udjeli u Klub članova akcijskog upozorenja PLUS. Želite li biti upozoreni prije nego što AAP kupi ili proda te dionice? Saznajte više sada.)

(Ovaj se komentar izvorno pojavio na Real Money Pro 14. siječnja. Kliknite ovdje kako biste saznali više o ovoj dinamičnoj usluzi tržišnih informacija za aktivne trgovce i primili Douga Kassa Dnevni dnevnik i stupci iz Paul Price, Bret Jensen i drugi.)