Doug Kass: Što ako je David Tepper u krivu?

Bitka investicijske pameti se nastavlja.

Intervju Davida Teppera za CNBC u četvrtak i izvještavanje FinTV-a o tome izazvali su više od valova na tržištima (Evo ga). U jednom je trenutku u četvrtak S&P 500 pao za gotovo 3% ili 115 ručki.

Dopustite mi da počnem s pisanjem da je moje divljenje Tepperu duboko, jer sam tijekom godina pisao o njemu vrlo pohvalno. Zapravo, Teppera (zajedno sa Stanom Druckenmillerom i Sethom Klarmanom iz Bauposta) smatram trima najvećim upraviteljima hedge fondova u modernoj povijesti ulaganja. Čak i iznad Warrena Buffetta.

Ova će kolumna poslužiti da objasni zašto, u ovom slučaju, s dužnim poštovanjem vjerujem da David možda nije u pravu u svom gledištu o urinu. Napomenuo bih da sam, kao i uvijek, uvijek u nedoumici i često u krivu. Dakle, iako sam iskoristio slabost tržišta u četvrtak da proširim svoju dugu izloženost, ja, poput Teppera, možda nisam u pravu u svojim zaključcima.

” Stalno koristiš tu riječ. Ne mislim da to znači ono što ti misliš da znači.”

- Inigo Montoya

Dublji zaron u intervju Davida Teppera za CNBC – "Tako je kako je"

U svom intervjuu Tepper je iznio brojne točke i zapažanja, što je rezultiralo njegovim “nagnuti kratko” od tržišta:

— Financijski uvjeti su se ublažili, što znači da bi Federalne rezerve i druge središnje banke mogle biti jastreblije nego što konsenzus pokazuje. Tepper je naveo nedavni pad hipotekarnih stopa od 90 baznih bodova, sužavanje raspona bezvrijednih obveznica (150 baznih bodova niže nego krajem rujna), pad od -60 baznih bodova prinosa američkih trezorskih zapisa, među ostalim čimbenicima.

— Doista, Fed i druge središnje banke govore nam što će učiniti: ostat će strože dulje.

— Inflacija će pasti s 8% na 4% — ali bit će teško doći do 2%.

— Većina investitora ima između 55% i 90% uloženih sredstava — on je "naklonjen kratkom." Spomenuo je da također ima kratke obveznice - što je, kao što je navedeno, strategija koja je vjerojatno išla protiv njega posljednjih tjedana.

— Pozitivna/donja strana nije privlačna s obzirom na povijesne višestruke P/E kao vjerojatno niže izglede S&P EPS-a za 2023.

- Izričito je rekao da je trenutno "kratko nagnut". Što znači da se po meni može predomisliti bilo kada.

— Možda ulazimo u blagu recesiju.

— Što se tiče višestrukog P/E, na temelju povijesti širenje P/E trebalo bi biti ograničeno. Bili smo 11x-12x izlazeći iz Velike recesije 2010. u usporedbi sa 17x sada.

— Čak i uz nedavni pad tržišta, dionice su se tijekom posljednjeg desetljeća povećale na oko +7% godišnje. To je zdrava stopa povrata.

Zapravo, ono što je David Tepper učinio bilo je isporučiti konsenzusni pogled na Fed i njegove vjerojatne akcije, inflaciju, procjenu i cijene dionica. Mnogi od nas, poput Mikea Wilsona iz Morgan Stanleya i drugih, uključujući mene, bili su zabrinuti zbog tržišta i mnogih čimbenika o kojima je Tepper raspravljao na CNBC-u u posljednjih 12 mjeseci.

Ali, što je još važnije, konsenzus se već pomaknuo prema gledištu Davida Teppera tijekom posljednjih nekoliko mjeseci.

Drugim riječima, postigao je konsenzus i ništa postupno novo.

Nadalje, rekao bih da je David Tepper možda upao u jednu od klasičnih grešaka, iako je očito daleko pametniji od Vizzinija u Princeza nevjesta koji je slavno izgovorio:

"Postali ste žrtva jedne od klasičnih grešaka - od kojih je najpoznatiji, “Nikad se ne uplitaj u kopneni rat u Aziji” — ali samo malo manje poznato je ovo: “Nikad ne idi protiv Sicilijanca kad je smrt na kocki”! ha ha ha ha ha ha ha! ha ha ha ha ha ha ha!

Umjesto toga, David Tepper, u jednom od rijetkih slučajeva, možda čini pogrešku prijavom prvorazinski i konsenzus mišljenje.

Daj mi umjesto toga"razmišljanje druge razine,” jer su gotovo sve zabrinutosti koje je izrazio Tepper dobro poznate i možda su već odbačene.

Još jedno važno zapažanje.

Što se tiče njegove zabrinutosti zbog kontinuirane jastrebove uloge središnjih bankara, u tweetu u četvrtak ustvrdio sam to, iako razumijem Tepperovu poruku da ne bismo se trebali boriti protiv Fed-a, tržišta su već dramatično pala i dobra inflacija pokazuje znake umjerenosti. Inflacija plaća ostaje problematična, ali i to je “poznato nepoznato.”

Štoviše, moguće je da su mnoge dionice s velikom kapitalizacijom s netaknutim franšizama i sve dubljim opkopima izbrisane.

Ali možda je još važnije da je veliki dio pooštravanja Fed-a iza nas jer je Fed već podigao Fed fondove na preko 4% i vjerojatno je unutar 75 baznih bodova od postizanja svoje terminalne stope:

Iako mogu razumjeti stav Davida Teppera da se ne bori protiv Fed-a – ono što ne razumijem je zašto sada – nakon što je tržište palo i nakon što je Fed podigao stopu Fed fondova na više od 4% i vjerojatno je unutar 75 bps ili tako nešto od terminalne stope. @jimcramer @tomkeene @ferrotv

- Dougie Kass (@DougKass) Prosinac 22, 2022

Bottom Line

“Nezamislivo!”

- Vizzini

Iako se silno divim Davidu Tepperu (čak sam i obožavatelj!) i vjerujem da postoji niz čimbenika koji bi mogli ograničiti rast dionica, razlozi ponuđeni u intervjuu Davida Teppera za CNBC u četvrtak ovom promatraču nisu bili opravdani razlozi.

Većina spomenutih negativnih čimbenika je poznata i gotovo svi su prihvaćeni konsenzusom.

Doista, recesija 2023. — koje se boji David Tepper — mogla bi biti najreklamiranija recesija u povijesti!

Osnovna kritika koju imam na njegov intervju i negativan odgovor tržišta je da je izrazio previše "razmišljanja prve razine"/konsenzusa i premalo "razmišljanja druge razine"/kontrarijanta.

S moje strane, poslovni mediji su izvijestili o Tepperovim komentarima na hiperboličan način i možda su pridonijeli pretjerano emotivnoj reakciji oborivši S&P 500 za 115 ručki, ili gotovo 3%, na jutarnjim najnižim razinama. Njihovi izvještaji o Tepperovom intervjuu prenaglasili su intenzitet njegovih medvjeđih stavova - budući da je u stvarnosti bio odmjereniji nego što se općenito govorilo.

Kao što je u više navrata rečeno, ovo je izazovno tržište. Ali to je tržište kojem treba pristupiti neemotivno.

Za mene, a kao i uvijek, mogao bih biti u krivu, sa S&P gotovinskim indeksom koji se kreće prema donjoj granici — gotovinom se trguje na najnižoj razini od 3770 na najnižoj razini u četvrtak — mog očekivanog raspona trgovanja (3700-4100), moje mišljenje je da je četvrtak bio prilika za kupnju a ne za prodaju.

Unatoč upozorenjima Davida Teppera i negativnim reakcijama tržišta, bio sam dulje izložen.

(Ovaj se komentar izvorno pojavio na Real Money Pro 23. prosinca. Kliknite ovdje kako biste saznali više o ovoj dinamičnoj usluzi tržišnih informacija za aktivne trgovce i primili Douga Kassa Dnevni dnevnik i kolumne svaki dan od Paul Price, Bret Jensen i drugi.)