Eni SpA i Eaton Corporation

Rekapitulacija izvedbe u kolovozu

Najprivlačnije dionice (-4.6%) nadmašile su S&P 500 (-4.8%) od 3. kolovoza 2022. do 31. kolovoza 2022. za 0.2%. Najuspješnija dionica s velikom kapitalizacijom porasla je 7%, a najuspješnija dionica s malom kapitalizacijom 26%. Sveukupno, 22 od 40 najatraktivnijih dionica nadmašile su S&P 500.

Najopasnije dionice (-2.6%) bile su slabije od S&P 500 (-4.8%) kao kratki portfelj od 3. kolovoza 2022. do 31. kolovoza 2022. za 2.2%. Najuspješnije kratke dionice velike kapitalizacije pale su za 24%, a najuspješnije kratke dionice male kapitalizacije pale su za 22%. Sveukupno, 19 od 36 najopasnijih dionica nadmašilo je S&P 500 kao kratke.

Najatraktivniji / najopasniji portfelji modela nisu imali niži učinak kao jednaki ponderirani dugi / kratki portfelj za 2.0%.

Deset novih dionica dospjelo je na listu najatraktivnijih ovog mjeseca, a 22 nove dionice pale su i na listu najopasnijih. Najprivlačnije dionice imaju visoke i rastuće povrate na uloženi kapital (ROIC) i niske omjere cijene i ekonomske knjigovodstvene vrijednosti. Većina opasnih dionica ima obmanjujuću zaradu i duga razdoblja povećanja vrijednosti implicirana njihovim tržišnim procjenama.

Najatraktivnije dionice za rujan: Eni SpA

Eni je istaknuta dionica iz rujanskog najatraktivnijeg portfelja modela dionica.

Eni je povećao neto operativnu dobit nakon oporezivanja (NOPAT) za 60% godišnje u posljednjih pet godina. Enijeva NOPAT marža porasla je s 1.5% u 2016. na 13% tijekom zadnjih dvanaest mjeseci (TTM), dok je obrt uloženog kapitala porastao s 0.6 na 1.2 tijekom istog vremena. Rastuće NOPAT marže i obrti uloženog kapitala pokreću povrat tvrtke na uloženi kapital (ROIC) s 1% u 2016. na 15% tijekom TTM-a.

Slika 1: NOPAT Od 2016

Eni je podcijenjen

Po trenutnoj cijeni od 23 USD po dionici, E ima omjer cijene i ekonomske knjigovodstvene vrijednosti (PEBV) od 0.1. Ovaj omjer znači da tržište očekuje da će Enijev NOPAT trajno pasti za 90%. Ovo se očekivanje čini pretjerano pesimističnim za tvrtku koja je povećala NOPAT za 60% godišnje tijekom posljednjih pet godina.

Čak i ako Enijeva NOPAT marža padne na svoj 10-godišnji prosjek od 5% (u usporedbi s 13% TTM) i NOPAT padne za 8% složeno godišnje u sljedećem desetljeću, dionica bi danas vrijedila 35 USD+/dionici – što je povećanje od 52%. Pogledajte matematiku iza ovog obrnutog scenarija DCF. Bude li Eni povećao profit u skladu s povijesnim razinama, dionice će imati još veći rast.

Kritične pojedinosti pronađene u financijskim spisima tehnologije Robo-Analitičar moje tvrtke

Ispod su pojedinosti o prilagodbama koje sam napravio na temelju nalaza Robo-Analysta u Enijevim 10-Qs i 10-Ks:

Račun dobiti i gubitka: napravio sam 12.1 milijardu dolara u prilagodbama, s neto učinkom uklanjanja 3.1 milijarde dolara neoperativnih troškova (4% prihoda).

Bilanca: napravio sam 47.5 milijardi dolara u prilagodbama za izračun uloženog kapitala s neto smanjenjem od 3.1 milijarde dolara. Jedna od najznačajnijih prilagodbi bila je 16.5 milijuna dolara otpisa imovine. Ovo usklađivanje predstavljalo je 15% iskazane neto imovine.

Procjena: napravio sam 44.8 milijardi dolara prilagodbi s neto učinkom smanjenja vrijednosti dioničara za 20.0 milijardi dolara. Osim ukupnog duga, najznačajnija prilagodba vrijednosti dioničara bila je 6.7 milijardi dolara viška gotovine. Ova prilagodba predstavlja 16% Enijeve tržišne kapitalizacije.

Značajka najopasnijih dionica: Eaton Corporation PLC

Eaton Corporation PLC (ETN) istaknuta je dionica iz rujanskog portfelja modela najopasnijih dionica.

Od akvizicije Cooper Industriesa, Eatonova ekonomska zarada, stvarni novčani tokovi poslovanja, pala je s 922 milijuna dolara u 2012. na -22 milijuna dolara tijekom TTM-a. Eatonova NOPAT marža pala je s 10.9% na 10.5%, dok je obrt uloženog kapitala pao s 0.9 na 0.6 u isto vrijeme. Pad NOPAT marži i obrtaji uloženog kapitala pokreću Eatonov ROIC s 10% u 2016. na 6% TTM.

Slika 2: Ekonomske zarade od 2012. godine

Eaton nudi nizak rizik/nagradu

Unatoč lošim osnovama, cijena Eatonove dionice je predviđena za značajan rast dobiti i vjerujem da je dionica precijenjena.

Kako bi opravdao svoju trenutnu cijenu od 143 USD po dionici, Eaton mora poboljšati svoju NOPAT maržu na 13% (najviše svih vremena u usporedbi s 11% TTM) i povećati NOPAT za 10% godišnje u sljedećih deset godina. Pogledajte matematiku iza ovog obrnutog scenarija DCF. S obzirom na to da je Eatonov NOPAT pao za 3% godišnje tijekom proteklih pet godina, mislim da su ova očekivanja pretjerano optimistična.

Čak i ako Eaton može zadržati svoju TTM NOPAT maržu od 11% i povećati NOPAT za 5% godišnje u sljedećem desetljeću, dionica danas ne bi vrijedila više od 80 USD po dionici – što je pad od 44% u odnosu na trenutnu cijenu dionice. Pogledajte matematiku iza ovog obrnutog scenarija DCF.

Svaki od ovih scenarija također pretpostavlja da Eaton može povećati prihode, NOPAT i FCF bez povećanja radnog kapitala ili dugotrajne imovine. Ova pretpostavka je malo vjerojatna, ali mi omogućuje da stvorim zaista najbolje scenarije koji pokazuju koliko su visoka očekivanja ugrađena u trenutnu procjenu.

Kritične pojedinosti pronađene u financijskim spisima tehnologije Robo-Analitičar moje tvrtke

Ispod su pojedinosti o prilagodbama koje sam napravio na temelju nalaza Robo-Analysta u Eatonovim 10-Qs i 10-Ks:

Izvještaj o dobiti: izvršio sam korekcije od 1 milijardi dolara, s neto učinkom uklanjanja 204 milijuna dolara neoperativnog prihoda (1% prihoda).

Bilanca: napravio sam 8.6 milijardi dolara u prilagodbama kako bih izračunao uloženi kapital s neto povećanjem od 4.6 milijardi dolara. Jedna od najznačajnijih prilagodbi bila je 3.6 milijardi USD u ostaloj sveobuhvatnoj dobiti. Ova korekcija predstavljala je 14% iskazane neto imovine.

Procjena: napravio sam 11.2 milijarde dolara u prilagodbama, s neto smanjenjem vrijednosti za dioničare od 11.2 milijarde dolara. Osim ukupnog duga, najznačajnija prilagodba vrijednosti za dioničare bila je 963 milijuna dolara nedovoljno financiranih mirovina. Ova prilagodba predstavlja 2% Eatonove tržišne kapitalizacije.

Otkrivanje: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler i Brian Pellegrini ne primaju nikakvu naknadu za pisanje o bilo kojoj određenoj dionici, stilu ili temi.