ESOP-ovi nude olakšanje u današnjem okruženju ograničenog financiranja

U mojih 30 godina kao investicijski bankar u privatnim i obiteljskim tvrtkama, nikad nisam vidio da se klima zaduživanja za poslove tako naglo promijenila kao što se to dogodilo 2022. Financiranje za M&A i transakcije privatnog kapitala dramatično se pogoršavalo kako je godina odmicala, s trećom - tromjesečno financiranje spajanja i preuzimanja smanjeno je za 70% u odnosu na prethodno tromjesečje i financiranje otkupa tijekom razdoblja koje je manje od polovine onoga što je završeno u prvom tromjesečju.

Zašto? Pitajte Fed. Kasno zaključivši da njegove mlake mjere za smanjenje inflacije na ciljanih 2% ne funkcioniraju, Fed je sredinom 2022. pokrenuo četiri uzastopna povećanja stope za 75 baznih bodova. Brzina i veličina ovih povećanja stope zatekla je ljude nespremne. Praktično preko noći subjekti koji su tražili financiranje naišli su na poništavanje lakših kreditnih uvjeta i ponovno postavljanje pragova rizika od strane zajmodavaca. Kakav preokret na kreditnim tržištima koja su od 2017., osim šestomjesečnog zastoja povezanog s COVID-om u prvoj polovici 2020., favorizirala zajmoprimce.

John Solimine, voditelj tržišta dužničkog kapitala Verit Advisorsa, primjećuje koliko je brzo i koliko SOFR, osnovna stopa zaduživanja po kojoj se određuju cijene zajmova za financiranje, porastao. Od praktički nule na početku 2022., danas iznosi 3.8%, nakon što je u studenom iznosio čak 4.2%. Zajmoprimci i zajmodavci morali su brzo preusmjeriti očekivanja prema ovom novom okruženju, za koje se ne očekuje da će se smanjiti u skorije vrijeme.

Utjecaj veće cijene kapitala na sve zajmoprimce, uključujući ESOP-ove, je ozbiljan jer tvrtke nisu bile izložene ovoj vrsti kreditnog okruženja mnogo godina. Kako je 2022. počela, PE sponzor koji želi financirati akviziciju poduzeća srednjeg tržišta mogao je razumno očekivati ​​da će posuditi negdje između 4-5% od poslovne banke. Samo 10 mjeseci kasnije taj isti zajmoprimac mogao bi očekivati ​​troškove posudbe od 7-8% ili više.

Zauzvrat, veći teret novčanih kamata za poduzeća znači da mogu podnijeti manji dug. Investicijska banka William Blair & Co. u svom trećem tromjesečju pregleda financijskih financijskih poluga napomenula je da bi godišnji teret novčanih kamata od otkupa 30 milijuna dolara EBITDA poslovanja s polugom iznosio otprilike 12.6 milijuna dolara pod uobičajenim uvjetima. Danas, s višim kamatama i većim maržama, taj bi mlinski kamen premašio 19.0 milijuna dolara.

Posljedično, zajmodavci namjeravaju u nove posudbe umetnuti omjere pokrića s fiksnom naknadom i druge uvjete zajma. “Covenant-lite” financiranja sada su zastarjela; zajmodavci sada inzistiraju na sporazumima kao načinu označavanja problema, pružajući rano upozorenje o potencijalnim financijskim poteškoćama.

Današnje jamstvo je strože jer zajmodavci koji žele angažirati kapital po višim kamatnim stopama smanjuju ukupnu veličinu svojih obveza zajma i uvode druge strukturne zaštite. To uključuje ubrzane planove amortizacije i, potencijalno, strukture ponovnog preuzimanja viška novčanog toka koje zahtijevaju da se takav novac koji generira poslovanje koristi za smanjenje duga.

Ne očekujte da će se okruženje visoke stope uskoro smanjiti. Fedovo opredjeljenje da zadrži inflaciju na 2% prevest će se, prema mišljenju jednog promatrača, u projiciranu vrhunsku razinu SOFR-a od 5% u drugom kvartalu 2023. Prema procjeni ove tvrtke, SOFR će ostati iznad 3.5% do sredine 2026. stvarajući održive stope zaduživanja u srednjim do visokim jednoznamenkastim znamenkama.

Uz ove pritiske tržišta kapitala, postoje Bilo koji srebrne obloge za potencijalne prodavače? Zapravo, nekoliko.

Jedna se pojavljuje iz veće fleksibilnosti planova vlasništva dionica zaposlenika (ESOP) koji prodavateljima daju u strukturiranju svojih transakcija u odnosu na tradicionalne M&A transakcije. Budući da se ESOP transakcije obično ne oslanjaju na tako visok stupanj vanjskog financiranja i posjeduju olakšice od poreza na dobit – koje zajmodavci cijene u trenutnom kreditno ograničenom okruženju – relativno ih je lakše izvršiti.

Odražavajući teže okruženje za tradicionalno financirane poslove, vidjeli smo povećani interes za djelomične ESOP transakcije. S njima se samo dio, recimo 30% kapitala prodaje ESOP-u. Obično financiranje za djelomični ESOP može kombinirati financiranje treće strane i/ili zapise prodavatelja. Pogotovo u ovom ograničenom okruženju, zajmodavci vole djelomične ESOP-ove s nižim profilom zaduženosti i ukupnim servisiranjem duga u odnosu na otkup koji se 100% financira iz duga.

Za prodavatelje, iako isporučuju manje od 100% likvidnosti pri zatvaranju, prednost se daje djelomičnom ESOP-u u odnosu na dražbu cjelokupnog poslovanja po nezadovoljavajućim uvjetima. Također nudi način za diverzifikaciju i uklanjanje žetona sa stola, a istovremeno zadržava punu paletu izbora u budućnosti. Dovršetak djelomične ESOP transakcije ostavlja otvorenu priliku za ostvarenje vrijednosti poslovanja obavljanjem 100% ESOP transakcije ili prekidom ESOP-a i prodajom PE tvrtki ili konkurentu. Ukratko, djelomični ESOP čuva opcije za buduće strateške alternative.

Jedan klijent koji je odabrao ovu rutu prebrodio je financijsku krizu 2007. i, 13 godina kasnije, COVID. S obzirom na mogućnost recesije i realnost viših kamatnih stopa, smatrao je razboritim diversificirati svoj posjed i posjede svoje obitelji ispunjavanjem djelomičnog 30% ESOP-a. Čak i tijekom ovog izazovnog tržišta, osigurali smo povoljno financiranje treće strane i vjerujemo da će on vjerojatno dovršiti ovu transakciju pod uvjetima privlačnim za njega i njegovu obitelj.

Druga pozitivna stvar: neviđeno zanimanje zajmodavaca. Više od desetak različitih komercijalnih banaka sudjelovalo je na nedavnoj konferenciji ESOP Association, a mnoge su osnovale namjenske skupine za ESOP kreditiranje. Njihovo sudjelovanje signalizira povećano razumijevanje prednosti ESOP strukture u smislu niže zaduženosti i veće poslovne stabilnosti, kao i njihovu veću predanost financiranju ESOP-ova.

Relativno nova spremnost nebankovnih zajmodavaca da daju kapital izravno ESOP-ovima koji nisu u vlasništvu PE predstavlja treći izvor optimizma. Povijesno gledano, nebanke su svoje kreditne aktivnosti ograničavale na transakcije koje su sponzorirale PE tvrtke. Ali kako su kamatne stope rasle, vršeći pritisak na postojeće zajmove za otkup, nebankarski zajmodavci nastojali su diversificirati svoje kreditne portfelje. Opet, nudeći nižu zaduženost, diversifikaciju kreditnog portfelja i veću stabilnost, ESOP-ovi su se sve više činili atraktivnom alternativom LBO-ovima PE tvrtki s većom zaduženošću. Kako sve više poduzetnika shvaća ESOP kao potencijalni događaj likvidnosti, očekujemo da će nebankovni zajmodavci postati još važniji izvor kapitala.

Posljednja, važna svijetla točka: značajne porezne olakšice ESOP-a. Posebno su privlačni kada su kamate visoke zbog olakšica u porezu na dobit. Osim toga, ovisno o tome kako je ESOP strukturiran, dio – au nekim slučajevima i sva – zarada tvrtke oslobođena je poreza, što povećava sposobnost zajmoprimca da servisira dug.

Unatoč neospornim izazovima koje više stope predstavljaju, fleksibilnost ESOP strukture dokazuje se kao blagodat za prodavače privatnih i obiteljskih tvrtki. Iako su uvijek vrijedne, te su prednosti sada posebno značajne i treba ih istražiti kao ključnu izlaznu strategiju.