Američki investitori su laserski usredotočeni na Federalne rezerve, i to s dobrim razlogom. Središnja banka sprema se povećati kamatne stope za još 0.75 postotnih bodova, baš kao tiša strana ovog ciklusa stezanja, smanjenje portfelja, eskalira. Ali taj fokus znači da druge opasnosti ne dobivaju pozornost koju zaslužuju.
"Iako je razumijevanje bezrizične cijene kapitala uvijek ključno za ulaganje, bojimo se da su dionički ulagači postali previše kratkovidni", kaže Lisa Shalett, direktorica ulaganja u
Volatilnost je porasla na tržištu valuta i globalnih obveznica, ali VIX, mjerač volatilnosti američkog tržišta dionica, bio je benigan, kaže Shalett. Ona upozorava da kratkovidnost priprema pozornicu za tešku 2023. godinu.
Rizik koji ovdje zaslužuje više pažnje su krize koje se odvijaju u Europi. Kontinent se suočava s nedostatkom energije koji potiče rekordnu inflaciju i gura gospodarstvo u recesiju. Dok Europska središnja banka podiže stope kako bi spustila cijene, viši troškovi posuđivanja smanjuju potražnju i mogli bi izazvati novu dužničku krizu. Prema Zoltanu Poszaru, globalnom voditelju strategije kratkoročnih kamatnih stopa u Credit Suisseu, otprilike 1.9 bilijuna dolara njemačke proizvodne proizvodnje oslanja se na ekvivalent od samo 27 milijardi dolara ruskog energetskog unosa. Njemačka, najveće europsko gospodarstvo, posebno se oslanjala na rusku energiju.
Kao što Alfonso Peccatiello, autor biltena Macro Compass, kaže, to je prilično ugrađena poluga.
Što se događa u okruženju visoke razine zaduženosti kada se trošak ili dostupnost zaduženosti – u ovom slučaju, i stope zaduživanja i ruske energije – drastično promijeni? Sustav postaje nestabilan, kaže Peccatiello.
Česta je zabluda, dodaje, da samo određene europske zemlje imaju prekomjeran dug. Zapravo, kaže on, javni i privatni dug svih većih europskih nacija lako premašuje 200% bruto domaćeg proizvoda—i to ne računa nepredviđene obveze, ili državna jamstva, ili obveze javnih poduzeća, koje mogu biti znatne. Njemačke nepredviđene obveze, na primjer, premašuju 100% BDP-a.
U četvrtak je Europska središnja banka podigla kamatnu stopu za tri četvrtine boda, nakon povećanja od pola boda u srpnju, nakon gotovo desetljeća negativnih kamatnih stopa. Predsjednica ECB-a Christine Lagarde upozorila je da se inflacija širi izvan energije na niz proizvoda i rekla da je ECB spreman agresivno povećati stope tijekom sljedećih nekoliko sastanaka.
Energetska inflacija već je ozbiljna i utječe na gospodarski rast. Prosječno njemačko kućanstvo sada plaća gotovo 13 puta više za struju nego u siječnju 2020., ili oko 38,000 dolara u odnosu na 3,000 dolara prije Covida, kaže Peter Boockvar, glavni investicijski direktor Bleakley Financial Group.
Da, postoje ograničenja cijena i subvencije, ali ove druge su dvosjekli mač. Njemačka je rekla da će potrošiti najmanje 65 milijardi dolara kako bi pomogla nekim građanima priuštiti energiju i dala porezne olakšice energetski intenzivnim poduzećima. To bi označilo treći krug potpore u vezi s energetskom krizom, čime bi ukupni iznos iznosio oko 100 milijardi dolara, u vrijeme kada inflacija potrošačkih cijena u Europi prelazi 9% godišnje.
Visoke cijene mogu pomoći u liječenju visokih cijena, ali taj je učinak ograničen kada su u pitanju osnovne stvari. Stratezi na
Deutsche Bank
kažu da je njemačka potrošnja prirodnog plina bila 20% ispod petogodišnjeg prosjeka u ožujku, što je vladi omogućilo da napravi zalihe plina za zimu bržim tempom nego što su neki analitičari očekivali. Ali Deutsche primjećuje da je kolovoz bio ljetni mjesec s malom potražnjom; zima je druga priča. Ako Njemačka nastavi ne primati ruski plin i čak ako potražnja ove zime ostane 15% ispod prosjeka, banka kaže da će zalihe biti iscrpljene do ožujka. Smanjena ponuda vjerojatno bi potaknula racioniranje ove zime.
Boockvar iz Bleakleyja kaže da američki investitori možda neće cijeniti kako se europski problemi mogu vratiti ovamo. Gospodarstva Europske unije i Ujedinjenog Kraljevstva zajedno iznose oko 20 bilijuna dolara, ne puno manje od otprilike 25 bilijuna dolara američkog gospodarstva, i predstavljaju oko četvrtinu globalnog BDP-a, primjećuje. Europa je doprinijela s oko 25 posto
jabuka
'S
(oznaka: AAPL) zarade u 2021., pri čemu regija predstavlja 20%-25% prihoda S&P 500. Uz potencijalno smanjenu potražnju zbog visokih cijena energije, američke tvrtke s velikom europskom izloženošću moraju se boriti s jakim dolarom, koji čini njihove proizvode skupljima u inozemstvu i smanjuje povrate u zemlju.
Europski problemi mogli bi dovesti i do prilika: dok analitičari poput Peccatiella preporučuju izbjegavanje europskih ulaganja, Shalett iz Morgan Stanleya manje je pesimističan. Europske dionice bile su lošije od američkih dionica tijekom većeg dijela posljednjih 12 godina, dijelom odražavajući razočaravajući relativni rast i manje učinkovitu monetarnu i fiskalnu politiku. U proteklih 12 mjeseci, kaže Shalett, europski relativni terminski višestruki odnos cijena/zarada se srušio zbog slabog oporavka nakon pandemije i učinaka rusko-ukrajinskog rata.
Dok se recesija u Europi čini neizbježnom, ECB će vjerojatno nastaviti dizati stope, a dužnička kriza više je nego mala mogućnost. Neke od ovih loših vijesti niže su u dionicama regije, kaže Shalett, što znači da postoje prilike za strpljive ulagače. S druge strane, američka imovina postaje neprivlačna za strane ulagače jer su troškovi zaštite od valute visoki, stope prilagođene inflaciji konvergiraju, a Fed-ova kupnja obveznica opada, kaže ona.
Politika Fed-a ostat će glavna pozornost američkih ulagača. Ali isključivanje drugih dinamika, posebno u Europi, nije mudro i moglo bi biti skupo.
Pišite Lisa Beilfuss na [e-pošta zaštićena]
