Očekujte dvije recesije i brz kraj Fed-ovih povećanja kamatnih stopa

Federalne rezerve zapravo su poništile smjernice za budućnost, odlučivši umjesto toga za curenje odluka svog Saveznog odbora za otvoreno tržište koji određuje politiku nekoliko dana prije sastanaka. Isto tako, budući da je u posljednje vrijeme bilo nestalnih cik-cak kretanja.

Na svojoj tiskovnoj konferenciji 4. svibnja, predsjednik Feda Jerome Powell izjavio je da povećanje ciljne stope federalnih fondova od 75 baznih bodova "nije nešto što odbor aktivno razmatra". Na sastanku FOMC-a sredinom lipnja stopa podignuta je za 75 baznih bodova, do sadašnjeg raspona od 1.50%-1.75%; odluka je očito procurila u The Wall Street Journal nekoliko dana ranije. (Bazni bod je 1/100 postotnog boda.)

Prošli tjedan, Journal je izvijestio da FOMC naginje prema još jedno povećanje od 75 baznih bodova na dvodnevnom sastanku koji počinje u utorak, umjesto povećanja od 100 baznih bodova koje su neki Fedovi promatrači predvidjeli nakon nevjerojatnog skoka od 9.1% u indeksu potrošačkih cijena zabilježenog u posljednjih 12 mjeseci, a Banka Kanade je iznenađujuće odlučila na pojačanju pune točke. No fjučersi Fed fondova u petak ukazali su na 81% vjerojatnosti pomaka od 75 baznih bodova do četvrtka, prema FedWatch stranica CME-a. Dana 13. srpnja, nakon objave tog katastrofalnog izvješća o CPI-ju, izgledi za povećanje od 100 baznih bodova dosegli su vrhunac od 80%.

Opća slika koja proizlazi iz ovih iznenadnih promjena jest da se investicijsko okruženje radikalno razlikuje od onoga što je prevladavalo u razdoblju od 2009. do 2019., u desetljeću nakon financijske krize 2008.-09., primjećuje Gregory Peters, suglavni direktor za investicije PGIM Fixed Income. A uz to, kaže on, dolazi "niz vjerojatnih ishoda golemih od svih koje sam vidio u svojoj karijeri."

Prognostičari i sudionici na tržištu izrazito su nesigurni u pogledu politike Fed-a i gospodarstva, čak i nakon što je FOMC kasno podigao svoje izglede za stopu federalnih fondova na kraju godine na 3.4% u svojoj Lipanjski sažetak ekonomskih projekcija sa samo 1.9% u ožujku, što je nevjerojatno nizak broj, s obzirom na rastuću inflaciju.

FOMC je uvelike označio svoje brojke tržištu. Tržište terminskih ugovora predviđa da će fondovi dostići procjenu središnje banke za kraj godine do sastanka 2. studenoga, uz još jedno povećanje od 25 baznih bodova na konferenciji FOMC-a 14. prosinca, dovodeći raspon na 3.50%-3.75%. To bi moglo označiti vrhunac, s tržištem koje ukazuje da će Fed promijeniti pristup i smanjiti stopu federalnih fondova za 25 baznih bodova sljedećeg ožujka.

Takav put sugerira usporavanje gospodarstva i ublažavanje inflacije, dopuštajući Fed-u da sljedeće godine promijeni kurs. No neki promatrači smatraju da će pooštravanje središnje banke morati premašiti njezine vlastite procjene i ono što je uračunato na tržišta.

Glavna financijska ekonomistica Jefferiesa, Aneta Markowska, slaže se s konsenzusnim pozivom na povećanje od 75 baznih bodova na nadolazećem sastanku, ali zatim vidi da će Fed u rujnu prijeći na povećanje od 50 baznih bodova, a ne na predviđenih 75 baznih bodova u budućnost. Ali ona kaže da tržište podcjenjuje mogući vrhunac stope fondova, za koju očekuje da će dosegnuti 4%.

Markowska smatra da središnje banke postavljaju politiku na temelju objavljenih podataka, a ne vlastitih predviđanja (koja su daleko od cilja). Ona također vidi da brojke neko vrijeme dolaze na sunčanu stranu, suprotno stagflacijskoj krizi koju većina ulagača i potrošača osjeća.

Za početak, napominje ona, nominalni rast bio je super snažan, što je rezultiralo snažnom potrošnjom u tekućim dolarima, iako se velik dio toga može pripisati inflaciji. Uz nagli pad cijena benzina posljednjih tjedana, ona traži niz benignih CPI izvješća s glavnim mjesečnim promjenama od gotovo nule.

Ali to bi moglo prikriti stalni pritisak na povećanje cijena na "temeljne mjere" inflacije, koje isključuju hranu i energiju, kao što je pretpostavljeno u ovaj prostor prije tjedan dana. Jednom kada cijene energije prestanu padati, spoznaja o postojanosti temeljne inflacije katalizirat će tržišta da preinače svoja očekivanja u vezi s politikom Feda, predviđa ona.

I, kaže Peters iz PGIM-a, inflacija će se matematički brzo prebaciti s nedavnih 9% u odnosu na prošlu godinu na 7% ili 6%. Ali što ako je zapeo na 4% ili 5%? “Je li posao središnje banke završen? Potpuno je previše optimistično da će biti dovoljno za obuzdavanje inflacije”, tvrdi.

Poput Markowske, Peters vidi snažan nominalni gospodarski rast, za koji kaže da je nedovoljno prepoznat. Dobra je vijest da će to povećati zarade poduzeća u izvješću, prikrivajući mnoge probleme, čak i ako dobici uglavnom predstavljaju inflaciju.

Markowska vidi recesiju kao brigu sljedeće godine. Ona odbacuje nedavni porast novih zahtjeva za osiguranje od nezaposlenosti. Državni podaci pokazuju da je velik dio toga koncentriran u Massachusettsu, primjećuje ona, anegdotalno u biotehnološkim i tehnološkim tvrtkama koje su stisnute strožim financijskim uvjetima. Trajni zahtjevi nisu porasli, što joj sugerira da oni koji su otpušteni brzo pronalaze nove poslove na jakom tržištu rada.

Peters smatra da će Fed ostati na kursu da smanji inflaciju i vrati svoj kredibilitet. Popustiti na prvi znak slabosti bilo bi poput odustajanja od maratona sa samo nekoliko milja. Sa stajališta ulaganja, oprezan je po pitanju korporativnog kreditnog rizika zbog mogućnosti recesije i preferira dugoročnije trezorske obveznice, koje bi trebale profitirati od Fed-ove borbe protiv inflacije.

Šef Feda Powell inzistira na tome da će središnja banka vratiti četiri desetljeća visoku inflaciju na ciljanih 2%. O tom pitanju, uvijek oštar globalni strateg Société Générale, Albert Edwards, piše: “Možda je moguće da su nedavni događaji natjerali Fed na Damascenovu konverziju i da sada shvaća da je njegovo monetarno financiranje fiskalnih deficita u razdoblju pandemije bilo veliki problem. pridonio visokoj inflaciji – unatoč ranijim prosvjedima da neće.”

Zaključak: tržište se kladi da će Fed ovisan o podacima popustiti 2023. nakon što podigne stopu federalnih fondova samo na srednji raspon od 3%, što je još uvijek znatno ispod svih osim najoptimističnijih predviđanja inflacije. To bi moglo spriječiti duboku recesiju, ali rezultirati dvostrukim padom, kao 1980. i 1981.-82., na početku Fedovog uspješnog rata protiv inflacije prije četiri desetljeća.

To nije smjernica za budućnost, ali je relevantna povijest.

Pišite Randall W. Forsyth na [e-pošta zaštićena]