Padajući nož koji ne želite uhvatiti

Savjetujem investitorima da vode računa da ih ne posjekoše padajući noževi – dionice koje su doživjele strmoglavi pad, ali još uvijek moraju pasti. Kako se tržište okreće od brzorastućih imena prema stabilnijim generatorima gotovine, ulagačima su potrebna pouzdana temeljna istraživanja, više nego ikad, kako bi zaštitili svoje portfelje od padajućih noževa.

Nastavljam objavljivati ​​iznimnu stopu pogodaka o uočavanju precijenjenih dionica. Trenutačno, 62 od mojih 65 odabira dionica u Danger Zone pali su u odnosu na svoje 52-tjedne maksimume za više od S&P 500. Na slici 1 prikazani su otvoreni izbori za Opasnu zonu koji su pali za najmanje 40% u odnosu na svoje 52-tjedne maksimume.

Ovo izvješće ističe jedan posebno opasan nož koji pada: Uber (UBER).

Slika 1: Opasna zona pada >40% s najviše 52 tjedna – učinak do 1.

Padajući nož: Uber Technologies (UBER): pad od 45% u odnosu na 52-tjedna High & 49%+ nedostaci preostalih

Nazvao sam Uber (UBER) jednom od najopasnijih dionica za fiducijare u kolovozu 2020. kada sam ponovio svoje izvorno izvješće o zoni opasnosti iz travnja 2019. Od mog izvornog izvješća, Uber je nadmašio S&P 500 kao short za 69% i mogao bi pasti još jedan 49%.

Trenutna cijena je toliko precijenjena da implicira da Uber posjeduje 123% TAM-a iz 2030.

U nastavku koristim svoj model obrnutog diskontiranog novčanog toka (DCF) da analiziram očekivanja za budući rast novčanih tokova uklopljenih u trenutnu cijenu dionice Ubera i pokažem da bi ona mogla pasti 49% i više.

Da bi opravdao svoju trenutnu cijenu od 35 dolara po dionici, Uber mora odmah:

• Poboljšati svoju maržu prije oporezivanja na 4% (u usporedbi s -34% TTM), što je slično zrakoplovnim kompanijama prije konsolidacije i
• povećati prihod za 33% složeno godišnje na sljedećih 10 godina. 

U ovom scenariju, Uber bi 189. godine zaradio 2030 milijardi dolara prihoda. Uz stopu od 3% u trećem tromjesečju 21., ovaj scenarij iznosi preko 21 milijardu dolara bruto rezervacija u 901. godini.

Drugim riječima, kako bi opravdao svoju trenutnu cijenu dionica, Uber mora uhvatiti 123% kombiniranog predviđenog TAM-a[1] za dijeljenje vožnje i dostavu hrane u 2030. Za referencu, Second Measure procjenjuje da je Uberov udio u američkom TAM-u vožnje 70% u prosincu 2021. i njegov udio u TAM-u za isporuku hrane u SAD-u iznosi 27% (uključujući stečene Postmates) u prosincu 2021.

Imajte na umu da je broj tvrtki koje povećaju prihod za 20%+ na godišnjoj razini u tako dugom razdoblju nevjerojatno rijedak, što čini očekivanja u pogledu cijene dionica Ubera posve nerealnim.

Nedostatak od 49% čak i ako Uber zadovolji rast industrije

Ekonomska knjigovodstvena vrijednost Ubera, ili vrijednost bez rasta, iznosi negativnih 40 USD po dionici, što ilustrira pretjerano optimistična očekivanja u cijeni njegovih dionica. 

Čak i ako pretpostavim Uber:

• poboljšava svoju maržu prije oporezivanja na 6% (veća od zrakoplovnih kompanija prije konsolidacije) i
• raste prihod za 19% na godišnjoj razini (jednako projiciranom CAGR-u tržišta vožnje do 2026.) do 2030., zatim

dionica danas vrijedi samo 18 USD po dionici – pad od 49%. Čak i u ovom scenariju, Uber bi 65. godine zaradio 2030 milijardi dolara prihoda. Prema stopi preuzimanja u 3. kvartalu 21., ovaj scenarij iznosi preko 310 milijardi dolara bruto rezervacija u 2030. godini.

Ovaj bi se scenarij čak mogao pokazati previše optimističnim jer pretpostavlja značajno poboljšanje NOPAT marže u industriji s malom cjenovnom moći zbog obilja alternativa, u kojem slučaju bi negativna strana dionice bila još veća.

Slika 2 uspoređuje Uberove implicirane buduće bruto rezervacije u ovim scenarijima s njegovim povijesnim bruto rezervacijama, zajedno s očekivanim TAM-om za dijeljenje vožnje i dostavu hrane 2030. godine.

Slika 2: Uberove povijesne i implicirane rezervacije: DCF scenariji vrednovanja

Svaki od gore navedenih scenarija također pretpostavlja da UBER može povećati prihod, NOPAT i FCF bez povećanja obrtnog kapitala ili dugotrajne imovine. Ova je pretpostavka vrlo malo vjerojatna, ali mi omogućuje da stvorim najbolje scenarije koji pokazuju koliko su visoka očekivanja ugrađena u trenutačnu procjenu. Za referencu, UBER-ov uloženi kapital povećao se za 5.1 milijardu dolara (36% prihoda od TTM-a) tijekom zadnjih dvanaest mjeseci (TTM) i u prosjeku za 5.8 milijardi dolara (42% prihoda od TTM-a) tijekom posljednje tri godine.

Fundamentalno istraživanje pruža jasnoću na pjenastim tržištima

2022. je brzo pokazala investitorima da su temelji važni i da dionice ne samo da rastu. Uz bolje razumijevanje osnova, investitori imaju bolji osjećaj kada kupiti i prodati – i – znaju koliko rizika preuzimaju kada posjeduju dionice na određenim razinama. Bez pouzdanih temeljnih istraživanja, investitori nemaju načina procijeniti je li dionica skupa ili jeftina.

Otkrivanje: David Trainer, Kyle Guske II i Matt Shuler ne dobivaju naknadu za pisanje o bilo kojoj određenoj dionici, stilu ili temi.

[1] TAM procjena za 2030. iznosi 423 milijarde dolara na globalnom tržištu dijeljenja vožnje i 312 milijardi dolara na globalnom tržištu dostave hrane. Globalno dijeljenje vožnje TAM pretpostavlja da će globalno tržište dijeljenja vožnje nastaviti rasti od 19.2% godišnje od 2026. do 2030. (u skladu s procijenjenim CAGR-om Mordor Intelligencea do 2026.). Globalna dostava hrane TAM pretpostavlja da će globalno tržište dostave hrane nastaviti rasti za 10.9% godišnje od 2028. do 2030. (u skladu s procijenjenim CAGR-om istraživanja i tržišta do 2028.).