Povoljan rizik/nagrada zamagljen kratkoročnom neizvjesnošću

Prvo sam napravio JPMorgan Chase & Company
JPM
Duga ideja u svibnju 2020. kao dio moje teze "Vidjeti kroz uron". Od tada, dionice su porasle za 37% u usporedbi s porastom od 42% za S&P 500. Unatoč malo slabijim rezultatima na tržištu, mislim da dionice danas vrijede 164$+/dionica i imaju rast od 33%+.

JPMorganove dionice imaju snažan rast na temelju:

• smjernice za rast neto prihoda od kamata u 2022
• diverzificirano, globalno poslovanje smanjuje rizik
• snažno stvaranje slobodnog novčanog toka (FCF).
• trenutna cijena ima porast od 33% ako se profit vrati na razinu iz 2020. godine

OGLAS

Slika 1: Duga izvedba ideje: od datuma objavljivanja do 5

Što radi

Stalan rast: Ukupna imovina JPMorgana porasla je 7% na godišnjoj razini u prvom tromjesečju 1. na 22 bilijuna dolara, a prosječni depoziti porasli su s 4.0 bilijuna na 2.2 bilijuna dolara u istom razdoblju. Prosječni zajmovi porasli su 2.5% u odnosu na prethodnu godinu (YoY) u prvom tromjesečju 5. godine.

Rastuće kamatne stope: Gospodarski rast i poboljšani kreditni uvjeti u 4. tromjesečju 21. potaknuli su neto prihod od kamata u bankarska industrija viši. Taj se trend prenio na zaradu JPMorgana u prvom tromjesečju 1., kada je tvrtka izvijestila neto prihod od kamata[1] porasla je 9% u odnosu na prethodnu godinu (YoY). Prema slici 2, JPMorgan navodi da njegov neto prihod od kamata poraste za 19% u odnosu na prethodnu godinu (YoY), s 44.5 milijardi USD u 2021. na 53.0 milijardi USD u 2022. Takve smjernice podrazumijevaju da neto prihod od kamata dosegne drugu najvišu razinu banke u osam godina. Vidi sliku 2.

OGLAS

Slika 2: JPMorganov neto prihod od kamata: 2015. – 2022.*

*Smjernice tvrtke za 2022

Usredotočite se na slobodan protok novca: S naslovima koji dovode u sumnju globalne ekonomske izglede tijekom sljedećih dvanaest mjeseci, JPMorganov posao koji generira novac osposobljava ga za suočavanje s nadolazećim izazovima. Prema slici 3, JPMorgan's je generirao 132 milijarde dolara (37% tržišne kapitalizacije) u kumulativnom FCF-u tijekom posljednjih pet godina.

OGLAS

Nekoliko godina prije 2022. tržište se gotovo isključivo fokusiralo na vrhunski rast. Sada, s danima lakog novca u prošlosti, tržište oštro kažnjava tvrtke koje troše novac i nastavit će to činiti sve dok kamatne stope više ne padaju. Stabilno poslovanje JPMorgana koje generira novac osigurava stabilnost i sigurnost na tržištu racionalizirajući cijene prema vrijednosti.

Slika 3: Kumulativni slobodni novčani tijek: 2017. – 2021

Što ne radi

Problemi investicijskog bankarstva: Nakon velikog povećanja u 2021., prihodi od segmenta investicijskog bankarstva JPMorgana pali su za 28% na godišnjoj razini u 1. tromjesečju 22. i odveli nekamatne prihode za 12% ispod razine u prvom tromjesečju 1. godine. Međutim, dobro diverzificirano poslovanje JPMorgana smanjuje rizik cijele banke. Iako su naknade za investicijsko bankarstvo pale u prvom tromjesečju 21., prosječni zajmovi, prosječni depoziti i neto prihodi od kamata porasli su u isto vrijeme.

OGLAS

Kratkoročni rizici drže dionice nižima: U kratkom roku, JPMorganove operacije nose rizik pada ako se krivulja prinosa nastavi izravnati ili se gospodarstvo dodatno uspori. Osim toga, rastuće kamatne stope mogu smanjiti potražnju za kreditima čak i ako korporativnog i potrošač bilance su u izvrsnom stanju.

Međutim, dugoročno gledano, vodeća tržišna pozicija JPMorgana, jaka bilanca i kritična uloga u gospodarstvu znače da će banka dugoročno napredovati. Iako prepoznajem da neizvjesnost koja okružuje trenutnu ekonomiju dodaje kratkoročni negativni rizik posjedovanju JPM-a, vjerujem da bi se ulagači trebali usredotočiti na dugoročnu poziciju banke i povijest stvaranja novčanog toka. Svako dodatno kretanje cijene dionica nadolje gledam kao priliku za ulagače da akumuliraju više dionica s obzirom na dugoročnu konkurentsku snagu JPMorgana.

Dionice se cijene tako da se profit može vratiti samo na razinu iz 2020

Ekonomska neizvjesnost dovela je do preniske cijene dionica JPMorgana. Unatoč tome što je najveća banka u SAD-u i rastući profit desetljećima, JPMorganov omjer cijene i ekonomske knjigovodstvene vrijednosti (PEBV) iznosi samo 0.7, što znači da tržište očekuje da će njegova dobit trajno pasti za 30% u odnosu na razinu iz 2021. godine. Ispod, koristim moj model obrnutog diskontiranog novčanog toka (DCF). analizirati očekivanja budućeg rasta novčanih tokova u nekoliko scenarija cijena dionica za JPMorgan.

OGLAS

U prvom scenariju kvantificiram očekivanja utkana u trenutnu cijenu.

• NOPAT marža pada na 24% (desetogodišnji prosjek u odnosu na 29% u 2021.) od 2022. do 2031., a
• prihodi padaju 2% na godišnjoj razini od 2022. do 2031.

U ovom scenario, JPMorganov NOPAT pada 4% na godišnjoj razini na 25.8 milijardi dolara u 2031., a dionice danas vrijede 123 dolara po dionici – što je jednako trenutnoj cijeni. S 25.8 milijardi dolara, JPMorganov NOPAT za 2031. u ovom scenariju je 1% ispod razine iz 2016. i 9% ispod prosječnog NOPAT-a u posljednjem desetljeću.

Dionice bi mogle doseći 164 USD

Ako pretpostavim JPMorgan's:

OGLAS

• NOPAT marža pada na razine prije pandemije 2019. od 25% od 2022. do 2031.,
• prihod raste uz CAGR od 4% od 2022. do 2024., a
• prihod raste za samo 1% na godišnjoj razini od 2025. do 2031., zatim

dionica vrijedi 164 dolara po dionici danas – 33% iznad trenutne cijene. U ovom scenariju, JPMorganov NOPAT raste za samo 1% na godišnjoj razini, a NOPAT u 2031. jednak je razinama 2020. godine. Za referencu, JPMorgan je povećao NOPAT za 8% na godišnjem nivou tijekom posljednjeg desetljeća i 10% godišnje od 1998. (najraniji dostupni podaci). Bude li JPMorgan povećao NOPAT više u skladu s povijesnim razinama, dionice imaju još veći porast.

Slika 4: JPMorganov povijesni i implicirani NOPAT: DCF scenariji vrednovanja

OGLAS

Otkrivanje: David Trainer posjeduje JPM. David Trainer, Kyle Guske II i Matt Shuler ne primaju nikakvu naknadu za pisanje o bilo kojoj određenoj dionici, sektoru, stilu ili temi.

[1] Ova analiza koristi JPMorganovu metriku neto kamatnog prihoda izvedenu iz uprave koja isključuje tržišta CIB-a, koja se sastoje od tržišta s fiksnim prihodom i tržišta dionica.