Travanjski indeks potrošačkih cijena i stalna burza na burzi privukli su veliku pozornost ulagača tijekom prošlog tjedna. Možda traže na krivim mjestima, barem kada je u pitanju predviđanje puta politike Federalnih rezervi.
Jedno od najvećih pitanja koje investitori imaju u posljednje vrijeme jest je li takozvani Fed put – ideja da će središnja banka poduprijeti financijska tržišta i spasiti ulagače od ozbiljnih padova – još uvijek živa. Mnogi prognostičari kažu da je mrtav, jer je Fed toliko iza krivulje inflacije da nema izbora nego pooštriti se čak i ako se dionice raspadnu. The
S&P 500
je u padu za oko 14% u odnosu na svoj rekord u siječnju 2022. godine, gubitak koji se približava padu od otprilike 20% koji je potaknuo Fed u siječnju 2019. da prestane smanjivati svoju bilancu. Ovoga puta kvantitativno pooštravanje, ili QT, nije ni počelo, a središnji bankari zvuče sve jastrebovski, unatoč pokolju.
Fed put vjerojatno još uvijek postoji, iako po mnogo nižoj udarnoj cijeni nego što su ulagači očekivali. Ideja je da ako cijene dionica padnu dovoljno daleko, udar na bogatstvo kućanstava bi se prelio na širu ekonomiju. Ali dok su dionice važne, investitori možda gledaju na pogrešno tržište. Bol na kreditnom tržištu će u konačnici natjerati Fed da popusti, kaže Joe LaVorgna, glavni ekonomist za Ameriku u Natixisu, posebno ukazujući na najveće narkomane junk obveznica. Odatle obično nastaju problemi, prijeteći raspadom na tržištu obveznica koji je sličan urušavanju domina.
U odnosu na američke trezorske obveznice, prinos na dug s CCC ocjenom se brzo i značajno povećava. Taj je raspon narastao na oko 10% prošlog tjedna, najvišu razinu od kraja 2020. i oko razina na kojima je Fed prethodno ublažio monetarnu politiku kako bi se suprotstavio usporavanju gospodarskog rasta. LaVorgna fiksira udarnu cijenu Fed-a na rasponu prinosa od 1,500 baznih bodova, ili 15%, između duga s ocjenom CCC i petogodišnje obveznice američkog Trezora.
"Možete doći do toga prilično brzo", kaže on, dodajući da bi katalizator za takav potez mogao doći već sljedećeg mjeseca, kada tržište mora apsorbirati oko 50 milijardi dolara dodatne ponude obveznica riznice i hipotekarnih vrijednosnih papira s početkom QT-a. "Znamo da dolazi", kaže LaVorgna. “Ali kada to zapravo dođe, potrebni su nam kupci osim Fed-a, a to će isisati likvidnost. Nitko ne zna cijenu za ovo.”
Ideja da bi se Fed mogao tako brzo okrenuti odbija se protiv nedavnog Fedspeaka. Uzmite u obzir komentare predsjednika Fed-a Jeromea Powella u četvrtak da jedina stvar koju Fed ne može učiniti je ne vratiti stabilnost cijena, čak i ako to znači ekonomsku bol. Također je u suprotnosti s najnovijim podacima o inflaciji. No, ulagači zainteresirani za korov mogli bi pronaći razlog da se zapitaju ima li Fed već pokriće u izradi koje će mu omogućiti da brže prebaci fokus na slabljenje podataka o rastu.
Prvo, najnoviji podaci o inflaciji. Travanjsko CPI izvješće nije bilo dobro. Prije toga bila su velika očekivanja da će podaci potvrditi ono što su ekonomisti i stratezi diljem Wall Streeta mislili da već znaju. No, dok je naslovni CPI u travnju usporio na 8.3% u odnosu na godinu ranije, izvješću su nedostajali dokazi da je inflacija doista dosegla vrhunac, kaže Aneta Markowska, glavna ekonomistica Jefferiesa. Uzmite u obzir da je takozvani bazni učinak umjetno gurnuo metriku međugodišnju na niže jer je posebno visoko očitanje od prije godinu dana ispalo iz izračuna, kao i činjenicu da se travanjski pad cijena energije preokrenuo. Cijene na pumpi su tijekom tjedna dosegle rekord, dok su cijene dizela produžile niz dnevnih rekordnih vrijednosti.
Sve je to prije nego što dođemo do utrobe CPI izvješća. Inflacija u uslužnom sektoru raste, potkopavajući konvencionalnu mudrost da se inflacija uglavnom odnosi na pitanja na strani ponude na koja Fed ne može utjecati. Inflacija usluga raste iznad cijena skloništa, koje predstavljaju trećinu ukupnog CPI-a i neće se uskoro usporiti, budući da najamnine zaostaju za još uvijek rastućim cijenama kuća za oko godinu dana. Štoviše, CPI bez hrane i energije udvostručio se u odnosu na mjesec ranije da bi u travnju porastao za 0.6% brže nego što se očekivalo. Kreatori politike favoriziraju temeljne mjere, a Powell je sugerirao da su mjesečna očitanja važnija od razina iz godine u godinu jer Fed prati promjene cijena – što znači da je najgori broj u travanjskom CPI izvješću bio najvažniji.
Prijava na bilten
Pregled i pregled
Svakog radnog dana navečer ističemo posljedične tržišne vijesti dana i objašnjavamo što će sutra biti važno.
Travanjski indeks proizvođačkih cijena, objavljen dan nakon indeksa potrošačkih cijena, nije poboljšao sliku. Veleprodajne cijene porasle su za 11% u odnosu na godinu ranije, što je peti uzastopni dvoznamenkasti porast i znak da će tvrtke nastaviti promicati više cijene do potrošača ili ih jesti na račun svojih marži.
Evo gdje se kriju neke dobre vijesti. Ekonomisti koriste pojedinosti izvješća o CPI-u i PPI-u kako bi predvidjeli Fed-ovu favoriziranu metriku inflacije, temeljni deflator osobne potrošnje. Sastavite najnovija izvješća o inflaciji i temeljni PCE je vjerojatno porastao mnogo benignijim tempom prošlog mjeseca (trebalo bi izaći 27. svibnja). Ekonomistica Citija Veronica Clark posebno ističe zakonske rezove u plaćanjima Medicare pružateljima medicinskih usluga, što je utjecalo na cijene medicinskih usluga. Ona smatra da je središnji PCE u travnju u odnosu na ožujak porastao za 0.3 posto, što odgovara prethodna dva dobitka, i 4.8 posto u odnosu na godinu ranije, što je pad u odnosu na 5.2 posto mjesec ranije. Ekonomisti Goldman Sachsa procjenjuju manje, 0.2% i 4.7% mjesečne i godišnje stope rasta. Prvi bi bio najmanji dobitak od kraja 2020.; potonji bi obilježio najsporiji tempo ove godine.
Postoje problemi s usredotočenjem na temeljni PCE. Ima tendenciju da se kreće oko pola postotka ispod CPI-a, djelomično zbog razlika u načinu na koji se tretiraju medicinski i troškovi stanovanja, a inflacija se već osjeća gore za mnoge potrošače i poduzeća nego što čak i CPI pokazuje. No, za potrebe predviđanja puta monetarne politike, metrika je ta koja se najviše računa, a usporava se brže od ostalih inflacijskih podataka.
Potrošači i tvrtke još ne osjećaju da je inflacija cijena dosegla vrhunac. No, brže usporavanje osnovnog PCE deflatora uz nadolazeću oluju na tržištu kredita s visokim prinosima znači da je moguće da je Fed-ov jastreb.
Pišite Lisa Beilfuss na [e-pošta zaštićena]
