Povećanje kamata FED-a neće obuzdati inflaciju ako potrošnja ostane visoka, piše u novinama

Predsjednik Federalnih rezervi Jerome Powell objavio je u petak da središnja banka ima "bezuvjetnu" odgovornost za inflaciju i izrazio uvjerenje da će "obaviti posao".

Ali objavljen papir na istom summitu u Jackson Holeu u Wyomingu na kojem je Powell govorio sugerira da Fed ne može sam obaviti posao i da bi zapravo mogao pogoršati stvari s agresivnim povećanjem kamatnih stopa.

U sadašnjem slučaju, inflacija je uglavnom uzrokovana fiskalnom potrošnjom kao odgovorom na krizu izazvanu Covidom, a jednostavno povećanje kamata neće biti dovoljno da je ponovno spusti, istraživači Francesco Bianchi sa Sveučilišta Johns Hopkins i Leonardo Melosi iz Chicago Feda napisao je u bijeloj knjizi objavljenoj u subotu ujutro.

“Nedavne fiskalne intervencije kao odgovor na pandemiju Covida promijenile su uvjerenja privatnog sektora o fiskalnom okviru, ubrzavajući oporavak, ali i određujući povećanje fiskalne inflacije”, rekli su autori. “Ovaj porast inflacije nije se mogao spriječiti jednostavnim pooštravanjem monetarne politike.”

Fed, dakle, može smanjiti inflaciju "samo kada se javni dug može uspješno stabilizirati vjerodostojnim budućim fiskalnim planovima", dodali su. U dokumentu se sugerira da će bez ograničenja fiskalne potrošnje, povećanja kamata povećati troškove duga i povećati očekivana inflacija.

U njegovom pomno pratio govor Jacksona Holea, Powell je rekao da su tri ključna načela koja informiraju njegova trenutna stajališta da je Fed primarno odgovoran za stabilne cijene, da su očekivanja javnosti kritična i da središnja banka ne može odustati od puta kojim je krenula prema nižim cijenama.

Bianchi i Melosi tvrde da predanost Fed-a jednostavno nije dovoljna, iako se slažu u aspektu očekivanja.

Umjesto toga, kažu da visoke razine saveznog duga i kontinuirano povećanje potrošnje od strane vlade, pomažu potaknuti percepciju javnosti da će inflacija ostati visoka. Kongres je potrošio oko 4.5 trilijuna dolara na programe vezane uz Covid, prema USAspending.gov. Ti izdaci rezultirali su proračunskim deficitom od 3.1 bilijuna dolara u 2020., manjkom od 2.8 bilijuna dolara 2021. i deficitom od 726 milijardi dolara u prvih 10 mjeseci fiskalne 2022. godine.

Posljedično, savezni dug kreće se na oko 123% BDP-a — malo niže od rekordnih 128% u 2020. godini pogođenoj Covidom, ali još uvijek znatno iznad svega što je viđeno barem do 1946. godine, odmah nakon prevelike potrošnje u Drugom svjetskom ratu.

"Kada su fiskalne neravnoteže velike i fiskalni kredibilitet slabi, monetarnim vlastima, u ovom slučaju Fed-u, može postati sve teže stabilizirati inflaciju oko željenog cilja", navodi list.

Štoviše, istraživanje je pokazalo da bi, ako Fed nastavi s povećanjem stopa, to moglo pogoršati stvari. To je zato što više stope znače da državni dug od 30.8 trilijuna dolara postaje skuplji za financiranje.

Kako je Fed ove godine podigao referentne kamatne stope za 2.25 postotnih bodova, kamatne stope državnog proračuna su skočile. U drugom tromjesečju kamate plaćene na ukupni dug iznosile su rekordnih 599 milijardi dolara prema sezonski prilagođenoj godišnjoj stopi, prema podacima Federalnih rezervi.

U dokumentu predstavljenom u Jackson Holeu upozorava se da bi bez strožih fiskalnih politika “nastao začarani krug povećanja nominalnih kamatnih stopa, rastuće inflacije, ekonomske stagnacije i sve većeg duga”.

In njegove primjedbe, Powell je rekao da Fed čini sve što može kako bi izbjegao scenarij sličan onom iz 1960-ih i 70-ih, kada je porast državne potrošnje u kombinaciji s Fed-om koji nije bio voljan održati više kamatne stope doveo do godina stagflacije ili sporog rasta i rastuće inflacije. To je stanje trajalo sve dok tadašnji predsjednik Feda Paul Volcker nije poveo niz ekstremnih povećanja stopa koje su na kraju povukle gospodarstvo u duboku recesiju i pomogle ukrotiti inflaciju sljedećih 40 godina.

“Hoće li se tekući inflatorni pritisci održati kao u 1960-ima i 1970-ima? Naša studija naglašava rizik da bi sličan stalan obrazac inflacije mogao karakterizirati godine koje dolaze”, napisali su Bianchi i Melosi.

Dodali su kako se čini da se "rizik od postojane visoke inflacije koju američko gospodarstvo danas doživljava više objašnjava zabrinjavajućom kombinacijom velikog javnog duga i slabljenja vjerodostojnosti fiskalnog okvira".

"Dakle, recept korišten za pobjedu nad Velikom inflacijom u ranim 1980-ima možda neće biti učinkovit danas", rekli su.

Inflacija se donekle ohladila u srpnju, ponajviše zahvaljujući padu cijena benzina. Međutim, bilo je dokaza da se širi u gospodarstvu, osobito u troškovima hrane i stanarine. Tijekom prošle godine, indeks potrošačkih cijena porastao za 8.5 posto. Indikator "podrezane srednje vrijednosti" Dallas Feda, omiljeno mjerilo središnjih bankara koje izbacuje ekstremne visoke i niske razine inflacijskih komponenti, zabilježio je 12-mjesečni tempo od 4.4% u srpnju, najviše očitanje od travnja 1983.

Ipak, mnogi ekonomisti očekuju da će se nekoliko čimbenika urotiti da smanje inflaciju, pomažući Fed-u da obavi svoj posao.

“Marže će pasti, a to će izvršiti snažan silazni pritisak na inflaciju. Ako inflacija padne brže nego što Fed očekuje tijekom sljedećih nekoliko mjeseci — to je naš osnovni slučaj — Fed će moći lakše disati”, napisao je Ian Shepherdson, glavni ekonomist u Pantheon Macroeconomics.

Ed Yardeni iz Yardeni Researcha rekao je da Powell u svom govoru nije priznao ulogu koju su povećanja Fed-a i preokret njegovog programa kupnje imovine imali na jačanje dolara i usporavanje gospodarstva. Dolar je u ponedjeljak dosegao najvišu razinu u gotovo 20 godina u usporedbi s košaricom svojih kolega.

"Dakle, [Powell] bi uskoro mogao požaliti što se okrenuo prema jastrebljem stavu u Jackson Holeu, što bi ga uskoro moglo natjerati da se ponovno okrene prema golubijem stavu", napisao je Yardeni.

Ali Bianchi-Melosijev dokument pokazuje da će biti potrebno više od predanosti podizanju stopa kako bi se smanjila inflacija. Proširili su argument kako bi uključili pitanje što ako je Fed ranije počeo ubrzavati, nakon što je veći dio 2021. proveo odbacujući inflaciju kao "prolaznu" i ne zahtijevajući reakciju politike.

“Povećanje stopa, samo po sebi, ne bi spriječilo nedavni porast inflacije, s obzirom na to da je veliki dio povećanja bio posljedica promjene u percipiranoj kombinaciji politika”, napisali su. “Zapravo, povećanje stopa bez odgovarajuće fiskalne podrške moglo bi rezultirati fiskalnom stagflacijom. Umjesto toga, svladavanje postpandemijske inflacije zahtijeva međusobno dosljedne monetarne i fiskalne politike koje pružaju jasan put za željenu stopu inflacije i održivost duga.”