Federalne rezerve su zarobljene u kavezu napravljenom u Tokiju

Dok predsjednik Federalnih rezervi Jerome Powell razmišlja o tome koliko ima slobode za povećanje kamatnih stopa, stvarnost u Tokiju sugerira da odgovor nije previše.

U ožujku je Powellov tim prvi put u tri godine udario u monetarnu kočnicu. Taj pomak od 25 baznih bodova došao je u trenutku kada inflacija raste najbrže od ranih 1980-ih. To je potaknulo očekivanja jer je došlo do mnogo većeg zaoštravanja.

Ipak, nevolja Banke Japana pokazuje zašto Powell Fed može biti više zatvorena nego što investitori cijene.

Doduše, Fed i BOJ trenutno nisu idealne usporedbe. Ali BOJ je bio pionir monetarne pješčane zamke koja je izobličila perspektive središnjih bankara od Washingtona do Frankfurta do Sydneya. A činjenica da je BOJ zapeo na nuli – iu načinu kvantitativnog ublažavanja – dijelom objašnjava zašto Powell Fed neće pooštravati s hitnošću koju bi inflacija od 8.3% inflacija, čini se, zahtijevala.

Zajednička nit su načini na koje su se divovska gospodarstva toliko navikla na gotovo neograničen besplatni novac da ne mogu shvatiti kako će bez njega. Postao je središnji bankarski ekvivalent javnog prava.

Detox je nešto što Japan nikada nije shvatio kako učiniti. Brza povijest je da je BOJ prvi put snizio stope na nulu 2000. godine, što je čin bez presedana od strane gospodarstva Grupe sedam. Godine 2001. tadašnji guverner BOJ-a Masaru Hayami izumio je moderni QE.

Problem je što BOJ ne može pronaći izlaz. Iz godine u godinu održava monetarni motor u petoj brzini. Cijela japanska ekonomija vrijedna 5 bilijuna dolara postala je ovisna. Državni dužnosnici, čelnici korporacija, kućanstva i investitori uzeli su zdravo za gotovo da će BOJ napustiti jenskih tiskarskih strojeva na "visoko" na neodređeno vrijeme.

Doista je bio kratak trenutak oko 2006. kada je BOJ pokušao odviknuti naciju od monetarnog umaka. Čak je uspio povući nekoliko blagih povećanja stope.

Nije uspjelo. Javnost je bila žestoka, a ekonomske posljedice za poslovno povjerenje i dinamiku ulaganja bile su još gore. Do 2008. godine BOJ je vratio troškove posudbe na nulu. Zatim opet QE. U određenom smislu, financijsko je carstvo uzvratilo udarac. Na molbe za dodatnim monetarnim učincima odgovorila je poticajna središnja banka. I to je žalosno.

Dva desetljeća pretjerane novčane dobrobiti, u biti, završila su umrtvljivanjem samih životinjskih duhova koje su japanski kreatori politike pokušavali oživjeti. Nestali su poticaji za državne dužnosnike i izvršne direktore korporacija da ometaju, restrukturiraju, inoviraju ili preuzimaju rizike.

Zašto provoditi nepopularne ili rizične nove strategije kada je lakše iskoristiti likvidnost BOJ-a? Ironija je u tome što je 2012. godine, kada je tadašnji premijer Shinzo Abe preuzeo vlast obećavši reformu gospodarstva, i on se vratio tiskarskim strojevima BOJ-a.

Abe je unajmio Haruhiko Kurodu da pronađe višu opremu za poticaj i jednom zauvijek okonča deflaciju. Guverner Kuroda dao je gas agresivnije nego ikad prije, skidajući s Japan Inc. teret da reanimira svoj inovativni duh ili poveća produktivnost. Umjesto da podiže svoju ekonomsku igru ​​ovih posljednjih devet godina, Japan je povećao dozu steroida. Time je u osnovi izgubljena budućnost Kina.

Ulazi Powell, čelnik Fed-a koji se najmanje sukobljavao u posljednjih nekoliko desetljeća. Poklonio se bivšem predsjedniku Donaldu Trumpu i vratio stope na nulu. Zatim je 2021., pod predsjednikom Joeom Bidenom, Powell odbio da preduhitri krivulju inflacije uz povećanje stope ili dva.

U, recimo, rujnu 2021. godine, bilo je moguće da je porast inflacije bio prolazan, povezan s previranjima u opskrbnom lancu koja će proći. Ali središnje bankarstvo je igra povjerenja. Sve što je potrebno za usmjeravanje percepcije investitora su mali, ali namjerni koraci za suzbijanje špekulacija. Sada je vjerojatno prekasno jer ruski rat u Ukrajini pretvara povećanje cijena u krizu s pet alarma.

Šanse su da će Fed uskoro ponovno povećati stope. Nakon toga, međutim, očekujte duga razdoblja "gledanja i čekanja" dok Powellov tim pokušava razviti rastuću inflaciju kao bolji od dva scenarija - drugi je duboka recesija uzrokovana agresivnim monetarnim pooštravanjem.

Nijedan čelnik Feda ne želi biti okrivljen za pad. A s obzirom na posljedice Covid-19, inflaciju, probleme u lancu opskrbe, geopolitičke napetosti, neracionalno visoke vrijednosti kapitala i rastući dolar, ulozi su sve veći. Troškovi pogreške u politici su veliki kao što su ikada bili. Moglo bi se lako poslati Pale američke dionice još oštrije.

Naravno, ekonomisti imaju pravo kada tvrde da je današnja inflacija manje vezana uz lak novac nego neusklađenost potražnje/ponude i goleme fiskalne naplate. Nedostatak ulaganja u tehnologiju za potrebno povećanje produktivnosti u SAD-u teško da pomaže. No, velik dio središnjeg bankarstva je psihološki. Trenutno je malo povjerenja da Powell zna što njegov posao zahtijeva. Što je još važnije, malo je samopouzdanja da će imati hrabrosti donijeti nepopularne odluke.

Japan nas podsjeća da je beskrajno lakše smanjiti stope na rekordno niske nego vratiti normalu. Ovo, ukratko, objašnjava zašto je priča o ciklusu pooštravanja poput 1994. od strane Powell Fed-a uvelike pretjerana.