“Nešto što svi znaju nije vrijedno znati”, kako je jednom primijetio slavni financijer Bernard Baruch.
I tako me podsjetio dugi diskurs u New York Timesu prošlog tjedna o tome zašto prinosi na obveznice ostaju niski, unatoč rastu inflacije i velikim proračunskim deficitima. Središnje banke diljem svijeta pričvrstile su stope na nulu ili niže dok kupuju obveznice vrijedne trilijune dolara kako bi smanjile svoje prinose. Stareća demografija i stalna potražnja za sigurnim, likvidnim ulaganjima, zajedno s globalnim viškom štednje, dodatno su snizili prinose na državne obveznice bez rizika. Prikladno za tisak, ali jedva vijest.
Ali, kao što svi također znaju, Federalne rezerve će uskoro početi podizati svoje kratkoročne referentne stope, s povećanjem od jedne četvrtine postotka, skorom i povećanjem od pola boda izvana, ali raste , mogućnost. Prema CME FedWatch stranici, čak pet povišica od jedne četvrtine boda do prosinca procjenjuje se na tržištu fjučersa Fed fondova.
Dakle, kako bih saznao ono što svi već ne znaju, obratio sam se dvojici suprotnih ljudi koji su osporili konsenzus (i mene) tijekom mnogo godina. Upozorenje o spojleru: misle da će prinosi na obveznice postati niži, a ne veći – ako ne odmah, onda u ne tako dalekoj budućnosti.
“Nikad se nisam bojala ići protiv konsenzusa ili Fed-a”, kaže Lacy Hunt, glavna ekonomistica Hoisington Managementa, u Austinu u Teksasu, koji je zapljusnula ledena oluja dok smo razgovarali telefonom. Bez obzira na najnovije podatke o bruto domaćem proizvodu koji pokazuju godišnji rast od 6.9% u četvrtom tromjesečju, on smatra američko gospodarstvo krhkim zbog tereta duga.
Gary Shilling, koji vodi dugogodišnju gospodarsku savjetodavnu službu koja nosi njegovo ime, također se odmiče od gomile u potrazi za “ekonomijom koja će biti meka” i “inflacijom koja će nestati”. Recesija je uslijedila nakon 11 od posljednjih 12 pooštravanja politike Fed-a, ističe on u telefonskom razgovoru sa svog sjevernog mjesta u New Jerseyju, koji je bio pogođen kišom gotovo smrzavanjem od iste oluje.
Osim vremenskih prilika, ono što dijele ova dva veterana tržišnih ekonomista je uvjerenje da će se porast prinosa na obveznice tijekom prošle godine, na nedavni vrhunac od 1.83% na referentnoj 10-godišnjoj obveznici Trezora, preokrenuti.
Iako je uobičajena percepcija da su američki potrošači spriječeni da kupuju ono što žele zbog neuspjeha u lancu opskrbe, Shilling misli da su "pucali u svoj vat". Izgradnja inventara, glavni razlog za robusno izvješće o BDP-u za četvrto tromjesečje, vjerojatno će se pokazati kao pretjerana. Konkretno, on bilježi porast zaliha kod velikih trgovaca Walmart (ticker: WMT) i
Meta
(TGT) u tromjesečju, dok je ukupna maloprodaja koju je izvijestilo Ministarstvo trgovine pala za oštrih 1.9% u prosincu.
Budući da se neželjene zalihe nastavljaju gomilati, Shilling traži smanjenje narudžbi i proizvodnje. Istodobno, on misli da će skok cijena stanova uskoro buknuti. Zalihe novih domova će sustići potražnju. “Imam osjećaj da je žurba u predgrađa i ruralna područja skoro gotova”, dodaje. Također sumnja da će ljudi koji sele u regije s nižim troškovima i dalje primati istu plaću od poslodavaca iz velikih gradova za rad na daljinu.
Hunt, pak, vidi da je gospodarstvo i dalje opterećeno dugovima i demografijom. Suprotno uvriježenom uvjerenju da viši dug povisuje kamatne stope, on tvrdi da zaduživanje nametnuto dugom usporava rast i, zauzvrat, snižava dugoročne stope.
Gledajući vrlo dugoročne trendove, kaže da je stvarni rast po glavi stanovnika prepolovljen na 1.1% od kasnih 1990-ih, s 2.2% od 1870. do tada, što pripisuje rastu američkog duga. Što se tiče demografije, on vidi da najsporiji rast stanovništva u zemlji od 18. stoljeća ograničava ulaganja, što će ograničiti proizvodnju gospodarstva.
U međuvremenu, Hunt vidi da inflacija šteti većini kućanstava, posebice onih sa skromnijim prihodima, jer cijene uvijek nadmašuju plaće. Kako troškovi potrepština, kao što su hrana i gorivo, uzimaju veći dio proračuna, potrošači zapravo dobivaju povećanje poreza.
Shilling očekuje da će pooštravanje u koje se Federalne rezerve spremaju imati isti učinak koji je stroža politika imala u gotovo svim prethodnim slučajevima. Tek je 1990-ih Fed uspio postići poslovično meko prizemljenje pooštravanjem i zatim popuštanjem na vrijeme kako bi izbjegao recesiju. Tijekom 1994.-95., središnja je banka u kratkom roku otprilike udvostručila stopu Fed fondova, iako je dovela do velikih financijskih posljedica na tržištu vrijednosnih papira osiguranih hipotekama, bankrota okruga Orange u Kaliforniji i krize u meksičkom pesou koja je dovela do spašavanje SAD-a.
Nakon što je povećanje stope Fed-a pogodilo usporavanje gospodarstva, Shilling vidi nastavak "skupljanja obveznica života", koji je nazvao kada je počeo prije četiri desetljeća, a sada izjavljuje da nije gotov. On misli da su dugoročni prinosi na trezorske obveznice već povećali cijenu za više od jednog postotnog boda u kratkoročnoj ciljnoj stopi Fed-a.
Ako stroža monetarna politika dovede do recesije, očekuje da će se prinos 10-godišnjeg trezora vratiti na najniži nivo pandemije s početka 2020. od 0.54%, s 1.8% prošlog tjedna, i da će se prinos 30-godišnjih obveznica vratiti na 1% od 2.1%. Budući da cijene obveznica rastu kako stope padaju, to bi rezultiralo ukupnim povratom od 30.7% za 30-godišnju trezorsku obveznicu i 38% za 30-godišnje obveznice bez kupona.
Shilling naglašava da je obveznice riznice oduvijek preporučivao za kapitalne dobitke, a ne prihode. Ali još ne kupuje. Čeka da se razvije ekonomska slabost iz inventara i da se brine da će Fed pretjerati prije nego povuče okidač.
Hunt smatra da su ekonomski uvjeti u zapadnoj Europi i Japanu doveli do još nižih prinosa tamo. Dakle, globalni ulagači će i dalje biti privučeni višim prinosima na američke trezorske obveznice, za koje smatra da postaju sve privlačniji i domaćim ulagačima, kako američko gospodarstvo razočarava i inflacija se povlači.
Hoće li ove veteranske obveznice prevladati? Moram priznati da su tijekom godina kada se nisam slagao s njima, češće nego ne, na kraju bili u pravu. Ako ništa drugo, suprotna mišljenja prisiljavaju vas da preispitate svoje pretpostavke.
Pišite Randall W. Forsyth na [e-pošta zaštićena]
Izvor: https://www.barrons.com/articles/inflation-recession-bond-yields-51643997182?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Zaboravite na inflaciju. Kontrarijanci očekuju recesiju i pad prinosa obveznica.
“Nešto što svi znaju nije vrijedno znati”, kako je jednom primijetio slavni financijer Bernard Baruch.
I tako me podsjetio dugi diskurs u New York Timesu prošlog tjedna o tome zašto prinosi na obveznice ostaju niski, unatoč rastu inflacije i velikim proračunskim deficitima. Središnje banke diljem svijeta pričvrstile su stope na nulu ili niže dok kupuju obveznice vrijedne trilijune dolara kako bi smanjile svoje prinose. Stareća demografija i stalna potražnja za sigurnim, likvidnim ulaganjima, zajedno s globalnim viškom štednje, dodatno su snizili prinose na državne obveznice bez rizika. Prikladno za tisak, ali jedva vijest.
Ali, kao što svi također znaju, Federalne rezerve će uskoro početi podizati svoje kratkoročne referentne stope, s povećanjem od jedne četvrtine postotka, skorom i povećanjem od pola boda izvana, ali raste , mogućnost. Prema CME FedWatch stranici, čak pet povišica od jedne četvrtine boda do prosinca procjenjuje se na tržištu fjučersa Fed fondova.
Dakle, kako bih saznao ono što svi već ne znaju, obratio sam se dvojici suprotnih ljudi koji su osporili konsenzus (i mene) tijekom mnogo godina. Upozorenje o spojleru: misle da će prinosi na obveznice postati niži, a ne veći – ako ne odmah, onda u ne tako dalekoj budućnosti.
“Nikad se nisam bojala ići protiv konsenzusa ili Fed-a”, kaže Lacy Hunt, glavna ekonomistica Hoisington Managementa, u Austinu u Teksasu, koji je zapljusnula ledena oluja dok smo razgovarali telefonom. Bez obzira na najnovije podatke o bruto domaćem proizvodu koji pokazuju godišnji rast od 6.9% u četvrtom tromjesečju, on smatra američko gospodarstvo krhkim zbog tereta duga.
Gary Shilling, koji vodi dugogodišnju gospodarsku savjetodavnu službu koja nosi njegovo ime, također se odmiče od gomile u potrazi za “ekonomijom koja će biti meka” i “inflacijom koja će nestati”. Recesija je uslijedila nakon 11 od posljednjih 12 pooštravanja politike Fed-a, ističe on u telefonskom razgovoru sa svog sjevernog mjesta u New Jerseyju, koji je bio pogođen kišom gotovo smrzavanjem od iste oluje.
Osim vremenskih prilika, ono što dijele ova dva veterana tržišnih ekonomista je uvjerenje da će se porast prinosa na obveznice tijekom prošle godine, na nedavni vrhunac od 1.83% na referentnoj 10-godišnjoj obveznici Trezora, preokrenuti.
Iako je uobičajena percepcija da su američki potrošači spriječeni da kupuju ono što žele zbog neuspjeha u lancu opskrbe, Shilling misli da su "pucali u svoj vat". Izgradnja inventara, glavni razlog za robusno izvješće o BDP-u za četvrto tromjesečje, vjerojatno će se pokazati kao pretjerana. Konkretno, on bilježi porast zaliha kod velikih trgovaca Walmart (ticker: WMT) i
Meta
(TGT) u tromjesečju, dok je ukupna maloprodaja koju je izvijestilo Ministarstvo trgovine pala za oštrih 1.9% u prosincu.
Budući da se neželjene zalihe nastavljaju gomilati, Shilling traži smanjenje narudžbi i proizvodnje. Istodobno, on misli da će skok cijena stanova uskoro buknuti. Zalihe novih domova će sustići potražnju. “Imam osjećaj da je žurba u predgrađa i ruralna područja skoro gotova”, dodaje. Također sumnja da će ljudi koji sele u regije s nižim troškovima i dalje primati istu plaću od poslodavaca iz velikih gradova za rad na daljinu.
Hunt, pak, vidi da je gospodarstvo i dalje opterećeno dugovima i demografijom. Suprotno uvriježenom uvjerenju da viši dug povisuje kamatne stope, on tvrdi da zaduživanje nametnuto dugom usporava rast i, zauzvrat, snižava dugoročne stope.
Gledajući vrlo dugoročne trendove, kaže da je stvarni rast po glavi stanovnika prepolovljen na 1.1% od kasnih 1990-ih, s 2.2% od 1870. do tada, što pripisuje rastu američkog duga. Što se tiče demografije, on vidi da najsporiji rast stanovništva u zemlji od 18. stoljeća ograničava ulaganja, što će ograničiti proizvodnju gospodarstva.
U međuvremenu, Hunt vidi da inflacija šteti većini kućanstava, posebice onih sa skromnijim prihodima, jer cijene uvijek nadmašuju plaće. Kako troškovi potrepština, kao što su hrana i gorivo, uzimaju veći dio proračuna, potrošači zapravo dobivaju povećanje poreza.
Shilling očekuje da će pooštravanje u koje se Federalne rezerve spremaju imati isti učinak koji je stroža politika imala u gotovo svim prethodnim slučajevima. Tek je 1990-ih Fed uspio postići poslovično meko prizemljenje pooštravanjem i zatim popuštanjem na vrijeme kako bi izbjegao recesiju. Tijekom 1994.-95., središnja je banka u kratkom roku otprilike udvostručila stopu Fed fondova, iako je dovela do velikih financijskih posljedica na tržištu vrijednosnih papira osiguranih hipotekama, bankrota okruga Orange u Kaliforniji i krize u meksičkom pesou koja je dovela do spašavanje SAD-a.
Nakon što je povećanje stope Fed-a pogodilo usporavanje gospodarstva, Shilling vidi nastavak "skupljanja obveznica života", koji je nazvao kada je počeo prije četiri desetljeća, a sada izjavljuje da nije gotov. On misli da su dugoročni prinosi na trezorske obveznice već povećali cijenu za više od jednog postotnog boda u kratkoročnoj ciljnoj stopi Fed-a.
Ako stroža monetarna politika dovede do recesije, očekuje da će se prinos 10-godišnjeg trezora vratiti na najniži nivo pandemije s početka 2020. od 0.54%, s 1.8% prošlog tjedna, i da će se prinos 30-godišnjih obveznica vratiti na 1% od 2.1%. Budući da cijene obveznica rastu kako stope padaju, to bi rezultiralo ukupnim povratom od 30.7% za 30-godišnju trezorsku obveznicu i 38% za 30-godišnje obveznice bez kupona.
Shilling naglašava da je obveznice riznice oduvijek preporučivao za kapitalne dobitke, a ne prihode. Ali još ne kupuje. Čeka da se razvije ekonomska slabost iz inventara i da se brine da će Fed pretjerati prije nego povuče okidač.
Hunt smatra da su ekonomski uvjeti u zapadnoj Europi i Japanu doveli do još nižih prinosa tamo. Dakle, globalni ulagači će i dalje biti privučeni višim prinosima na američke trezorske obveznice, za koje smatra da postaju sve privlačniji i domaćim ulagačima, kako američko gospodarstvo razočarava i inflacija se povlači.
Hoće li ove veteranske obveznice prevladati? Moram priznati da su tijekom godina kada se nisam slagao s njima, češće nego ne, na kraju bili u pravu. Ako ništa drugo, suprotna mišljenja prisiljavaju vas da preispitate svoje pretpostavke.
Pišite Randall W. Forsyth na [e-pošta zaštićena]
Izvor: https://www.barrons.com/articles/inflation-recession-bond-yields-51643997182?siteid=yhoof2&yptr=yahoo