'Zaboravi protekle tri godine'

Eugene Zhang, iskusni investitor iz Silicijske doline, prisjeća se točno trenutka kada je tržište za mlade startupove doseglo vrhunac ove godine.

Cijev novca iz tvrtki rizičnog kapitala, hedge fondova i bogatih obitelji koji se slijevao u početne tvrtke dosezao je apsurdne razine, rekao je. Tvrtka koja pomaže startupima prikupiti novac imala je pretjerano pretplatu na apsurdnih 80 milijuna dolara. U drugom slučaju, mala softverska tvrtka s jedva 50,000 dolara prihoda dobila je procjenu od 35 milijuna dolara.

Ali to je bilo prije nego što su previranja koja su krajem 2021. pogodila tehnološke divove kojima se javno trguje počela dopirati do najmanjih i najspekulativnijih startupa. Užareno tržište iznenada se ohladilo, s ulagačima koji su odustali usred rundi financiranja, ostavljajući osnivače na suhom, rekao je Zhang.

Kako se ravnoteža moći u startup svijetu pomiče natrag na one koji drže konce, industrija se odlučila na novu matematiku koju osnivači moraju prihvatiti, prema Zhangu i drugima.

“Prvo što trebate učiniti je zaboraviti na svoje kolege iz razreda Stanford koji su prikupili novac po procjenama [2021.]”, kaže Zhang osnivačima, rekao je za CNBC u nedavnom intervjuu za Zoom.

“Kažemo im da jednostavno zaborave prošle tri godine koje su se dogodile, da se vrate u 2019. ili 2018. prije pandemije”, rekao je.

To iznosi otprilike 40% do 50% niže vrijednosti od nedavnog vrhunca, prema Zhangu.

Bolna prilagodba koja se proteže u Silicijskoj dolini lekcija je o tome koliko sreća i tajming mogu utjecati na život startupa – i bogatstvo osnivača. Više od desetljeća, sve veće i veće svote novca bacane su na tvrtke iz cijelog spektra startupa, napuhujući vrijednost svega, od sićušne opreme prije prihoda do još uvijek privatni behemoti poput SpaceX-a.

Razdoblje niskih kamatnih stopa nakon financijske krize 2008. pokrenulo je globalnu potragu za prinosom, zamagljujući granice između različitih vrsta ulagača jer su svi sve više tražen prinosi u privatnim tvrtkama. Rast je bio nagrađen, čak i ako je bio neodrživ ili dolazio s lošom ekonomijom, u nadi da će sljedeći Amazon or Tesla pojavio bi se.

Situacija je dosegla vrhunac tijekom pandemije, kada su se "turistički" ulagači iz hedge fondova i drugi novopridošlice nagomilali u krugovima financiranja koje su poduprli VC-ovi poznatih robnih marki, ostavljajući malo vremena za dubinsku analizu prije potpisivanja čeka. Tvrtke su udvostručile i utrostručile vrijednosti u mjesecima, a jednorozi su postali toliko uobičajeni da je ta fraza postala besmislena. Prošle je godine više privatnih američkih tvrtki procijenjeno najmanje milijardu dolara nego u prethodnih pola desetljeća kombinaciji.

"Bilo je pomalo van kontrole u posljednje tri godine", rekao je Zhang.

Početak kraja zabave došao je prošlog rujna, kada su dionice pobjednika pandemije uključivale PayPal i Blokirati počeo padati jer su ulagači očekivali početak povećanja kamatnih stopa Federalnih rezervi. Sljedeći hit bile su procjene tvrtki prije IPO-a, uključujući Instacart i Klarna, koji je pao za 38%, odnosno 85%, prije nego što je pad na kraju zahvatio i startupove u ranoj fazi.

Koliko god ih je osnivačima teško prihvatiti, frizure vrednovanja postale su standard u cijeloj industriji, prema riječima Nichole Wischoff, direktor startupa koji je postao VC investitor.

"Svi govore istu stvar: 'Ono što je sada normalno nije ono što ste vidjeli posljednje dvije ili tri godine'", rekao je Wischoff. “Tržište na neki način maršira govoreći: 'Očekujte pad vrijednosti od 35% do 50% u odnosu na zadnjih nekoliko godina. To je novo normalno, uzmi ili ostavi.'”

Osim smanjenja vrijednosti koja privlači naslove, osnivači su također prisiljeni prihvatiti više teški uvjeti u krugovima financiranja, dajući novim ulagačima veću zaštitu ili agresivnije razvodnjavajući postojeće dioničare.

Nisu svi prihvatili novu stvarnost, prema Zhangu, bivšem inženjeru koji je osnovao poduzetničku tvrtku TSVC u 2010. Odjeća je rano uložila u osam jednoroga, uključujući Zum i Carta. Obično zadržava svoje udjele do IPO-a tvrtke, iako je prodao neke pozicije u prosincu prije očekivanog pada.

"Neki ljudi ne slušaju, neki slušaju", rekao je Zhang. “Radimo s ljudima koji slušaju, jer nije važno ako ste prikupili 200 milijuna dolara i kasnije vaša tvrtka umre; nitko te se neće sjećati.”

Zajedno sa svojim partnerom Spencer Greene, Zhang je vidio cikluse uspona i padova od prije 2000. godine, što je perspektiva koja nedostaje današnjim poduzetnicima, rekao je.

Osnivači koji moraju prikupiti novac u nadolazećim mjesecima moraju testirati apetite postojećih ulagača, ostati blizu kupaca i u nekim slučajevima ozbiljno smanjiti broj radnih mjesta, rekao je.

"Morate poduzeti bolne mjere i biti proaktivni umjesto da samo pasivno pretpostavljate da će se novac jednog dana pojaviti", rekao je Zhang.

Mnogo ovisi o tome koliko dugo će pad trajati. Ako Fed-ova kampanja za borbu protiv inflacije završi prije očekivanog, mlaz novca mogao bi se ponovno otvoriti. Ali ako se pad produži u sljedeću godinu i nastupi recesija, više će tvrtki biti prisiljeno prikupiti novac u teškom okruženju ili čak prodati se ili zatvoriti radnju.

Zhang vjeruje da će silazni ciklus vjerojatno biti dugotrajan, pa savjetuje tvrtkama da prihvate rezove u procjeni ili sniženja, jer bi one "mogle biti sretnici" ako tržište postane još oštrije.

Loša strana ovog razdoblja je da oklade napravljene danas imaju veće šanse da kasnije postanu dobitnici, prema Greeneu.

"Ulaganje u početnu fazu 2022. zapravo je fantastično, jer su se procjene korigirale i konkurencija je manja", rekao je Green. "Pogledaj Airbnb i Slack i Uber i Groupon; sve te tvrtke osnovane su oko 2008. Krize su najbolje vrijeme za osnivanje novih tvrtki.”