Je li Fed povećao geopolitički rizik?

Vladimir Putin je jednom primijetio da se raspoloženje američke diplomacije može procijeniti gledajući vrstu broša koju je nosila pokojna državna tajnica Madeleine Albright. Na primjer, kako bi raščlanila svoju elegantnu knjigu 'Moje pribadače', prvo je nosila broš sa 'zmijom' kao poruku Sadamu Husseinu nakon što su je novine iračke vlade nazvali 'zmijom bez premca'.

Prilikom susreta s Putinom, Albright je promijenila poruku sa svojih pribadaka – majmuni 'ne čuju zlo ne vide zlo' kako bi upozorili Putina na kršenje ljudskih prava u Čečeniji, a zatim broš za svemirski brod kojim obilježe suradnju između SAD-a i Rusije u svemiru. Zanimljivo, u knjizi (str. 110) ona napominje da je Putin 'bio sposoban...ali njegovi su instinkti bili više autokratski nego demokratski...i jednoumni u potrazi za moći'.

Albright je bila državna tajnica u vrijeme (1997.-2001.) kada su američka moć i globalizacija bile u velikoj mjeri na vrhuncu, a Putin je bio novo dijete u diplomatskom bloku. Prije nego što je postala državna tajnica, bila je američka veleposlanica u UN-u u vrijeme kada je UN imao moć. To je također bilo vrijeme kada je Fed Alana Greenspana lako bio dominantna središnja banka (Bundesbanka nije zaostajala mnogo), a ulagači su općenito dobro poštovali ili su se čak bojali.

Greenspan mistik

Greenspanove izjave, obično mistične u usporedbi s tipično iskrenim izjavama Albrightove, investitori su pažljivo pratili i proučili. Gajio je dvosmislenost ('ako sam se previše razjasnio, očito ste me krivo razumjeli').

Sada je Fed i dalje dominantan, ali na nešto drugačiji način – u smislu svoje veličine i utjecaja na tržište (uloge koju njegova bilanca ima na financijskim tržištima) on je nadmoćan, ali u smislu vjerodostojnosti svog voditeljskog tima sve je više oslabljen. Skandal s trgovanjem dionicama i užasna politika promašaja inflacije degradirali su njezin ugled.

Današnji predsjednik Fed-a, Jerome Powell, ima malo uvjerljivosti u tržištima (ima najgore rezultate u smislu reakcije tržišta dionica na njegove konferencije za novinare). To je šteta, barem za SAD, jer danas u kontekstu invazije Ukrajine, središnje bankarstvo je sada kritičan dio geopolitičkog krajolika.

U vrijeme kada se mnogi ljudi (osobito ovog tjedna Larry Fink i Howard Marks) bude pred 'krajem globalizacije', središnje banke podižu kamatne stope i obuzdavaju kvantitativno popuštanje, nešto što su vjerojatno trebali učiniti prošle godine, ali sada povećati geopolitičke rizike.

Globalizacija je mrtva

Na taj su način povezani kraj globalizacije, porast geopolitičkog rizika i kraj QE.

Kvantitativno ublažavanje smirilo je (tržišne) učinke mnogih svjetskih nevolja i vjerojatno je izoliralo donositelje odluka od dugoročnih političkih učinaka trgovinskog rata Donalda Trumpa na Kinu, na primjer. QE je pomogao prikriti znakove da globalizacija jenjava od sredine 2010-ih nadalje.

To je također pomoglo da se iskrive moralni i logični pogledi na svijet – burza je udvostručila vrijednost nakon pandemije COVID-a koja je rezultirala s više od šest milijuna smrtnih slučajeva.

Možda je najveća opasnost bila otupljivanje umova središnjih bankara, a u određenoj mjeri i politizacija njihova rada (u Europi, SAD-u i Japanu). Središnje bankarstvo je notorno zatvoreno okruženje u kojem grupno mišljenje može dominirati – to je pojačano tržištem rada za mlade ekonomiste, pritiscima tržišta i institucionalnom rigidnošću mnogih središnjih banaka.

Ovdje je 'grijeh' središnjih bankara u stalnoj primjeni instrumenta hitne politike. QE1 je ustupio mjesto uzastopnim programima QE, a monetarna politika koja je bila vrlo potpora donesena tijekom razdoblja koronavirusa predugo se zadržala na snazi.

Geopolitički rizik

Rezultat toga su nevjerojatno visoke razine inflacije, pogoršane ekonomskim nuspojavama invazije na Ukrajinu (ratovi su obično inflatorni). Konkretno, volatilnost tržišta obveznica u SAD-u i Europi približava se povijesno vrlo visokim razinama, s kojih se obično zarazom širi na druga tržišta (promjenjivost kapitala je usporedivo vrlo niska).

Geopolitički učinak ovoga je učiniti zapadne ekonomije ranjivijim u vrijeme kada trebaju biti robusne. Također treba posijati sjeme sumnje u prevlast dolara (koju bih ipak odbacio) i općenito učiniti tržišta osjetljivijima na geopolitički rizik.

Sveukupni učinak je stvaranje remetilačkih financijskih uvjeta (veća trendna stopa volatilnosti, više trendovske kamatne stope i potencijalno viša inflacija u bliskoj budućnosti) koji će pratiti poremećeni geopolitički svijet. Kao što smo primijetili u nedavnim porukama, oni se mogu hraniti jedni drugima – negativni učinci na bogatstvo, visoke cijene hrane i zarobljavanje novih kupaca kuće na visokim vrijednostima samo su neki od problema s kojima se treba boriti.

Središnje banke su loše procijenile gospodarstvo i krivo kalibrirale svoje politike, a svijet je zbog toga nestabilnije mjesto.