(Bloomberg) — Dionice su nepredvidive, pa ljudi kupuju zaštitu u slučaju kraha. Ali taktike koje je Wall Street osmislio kako bi zaštitio ulagače u vrijeme krize jednako je teško predvidjeti, a ono što se čini kao razborita zaštita od rizika može samo pogoršati stvari.
Najčitanije s Bloomberga
To je otkriće novog istraživanja Ronija Israelova, glavnog direktora za investicije tvrtke za financijske usluge NDVR sa sjedištem u Bostonu, koji je napravio valove s prijašnjim radovima tvrdeći da je gotovina obično bolja zaštita od vlasničkog kapitala od kupnje prodajnih opcija. Sada se bivši strateg AQR Capital vratio sa seciranjem točku po točku o tome kako popularne strategije volatilnosti ponekad iznevjere korisnike u točno pogrešno vrijeme.
Upozorenje dolazi u trenutku kada predviđanja o tržišnom kaosu obiluju. Prije nešto više od mjesec dana Mark Spitznagel iz hedge fonda Universa Investments rekao je klijentima da su rastući dugovi u globalnom gospodarstvu spremni prouzročiti tržišnu pustoš koja će se mjeriti s Velikom depresijom. Israelov dokument kaže da je potrebno više od znanja da će imovina posrnuti da bi se zaradilo kupnjom zaštite na njoj.
„Različite strategije zaštite štite od različitih vrsta povlačenja. I tko zna kako će izgledati sljedeće povlačenje?" rekao je Israelov u intervjuu. Je li “katastrofa jer tržišta padnu za 30% u tjednu ili padnu za 30% ili 50% tijekom cijele godine? Način na koji se to događa ima veliki utjecaj na to koja će se zaštita isplatiti, a koja neće.”
Israelov smatra nedavnu tržišnu povijest dobrim laboratorijem za testiranje taktike rizika s obzirom na to koliko su se stvari brzo promijenile. Posljednje tri godine uključivale su gotovo ravnomjeran pad kao što je nastupila kriza izazvana Covidom 2020., glomazno tržišno tržište 2022. i oštro topljenje potaknuto maloprodajom krajem 2020. i 2021.
U radu pod naslovom “Strategije zaštite kapitala prije, tijekom i nakon Covida”, Israelov i kolega David Nze Ndong proučavali su performanse triju popularnih strategija zaštite tijekom tih režima. Svaki se susreo s uspjehom i neuspjehom, što je Israelovljeva poanta: alati za zaštitu koji dobro funkcioniraju u jednom okruženju imali su problema u drugim.
Istini za volju, postoji bezbroj načina za zaštitu dionica, a mnogi savršeno dobro funkcioniraju ako se primijene u pravo vrijeme. Israelov argument je da uspjeti u tome nije ništa lakše od bilo kojeg drugog pokušaja tempiranja tržišta.
Zaposleni na tekućoj mjesečnoj bazi, njegova tri modela zaštite koriste proizvode uključujući straight put ugovore, indeksne terminske ugovore i kombinaciju opcija. Ne iznenađuje da se svi bore kada dionice rastu. Značajniji je njihov učinak tijekom tržišnih ograničenja gdje bi trebali raditi kao tampon.
Uzmite popularnu trgovinu koja uključuje posjedovanje S&P 500 i stavite opcije 5% ispod razine indeksa kao način prigušivanja utjecaja pada tržišta dionica. Iako je dobro funkcionirao tijekom pada izazvanog Covidom, smanjujući gubitak S&P 500 za tri četvrtine, spora priroda medvjeđeg tržišta 2022. opteretila je nositelje pozicije s gubicima većim nego da su posjedovali samo padajući S&P 500.
Druga strategija je duga pozicija u futures-u na Cboe indeksu volatilnosti ili VIX. Također je bio veliki pobjednik u padu izazvanom Covidom, postigavši dobitke koji su učinkovito nadoknadili prethodnih pet godina lošeg učinka kada su dionice skočile na tržištu bikova. Ipak, 2022. VIX nije uspio skočiti iako su dionice rasprodane. Ta je dinamika pretvorila long-VIX u gubitnika.
Treća strategija koristi koktel opcija poznat kao "duga volatilnost", u kojem se podudaraju stavljanja i poziva kupuju na razini S&P 500 i također na istoj udaljenosti iznad i ispod njega. Iako je obična verzija trgovine zaradila novac tijekom svakog od posljednja dva velika pada, njeni su povrati bili u širokom rasponu: porasli su za gotovo 12% tijekom dvomjesečnog pada 2020. i samo 1% 2022.
Stvari komplicira izbor hoće li trgovati samim indeksom S&P 500 kao dio strategije "duge volatilnosti", kao što čine mnogi menadžeri. Tijekom pada Covida, kupnja dionica dok je tržište padalo, taktika poznata kao delta hedging, izbrisala je svu zaradu od opcija, pretvarajući dobitak od 11.7% u samo 0.2%.
“Ono što pokušavam otkriti je da postoji mnogo vrsta zaštite. Pokrio sam samo tri, a disperzija u ishodima kada dođe do povlačenja može biti značajna”, rekao je Israelov telefonom. "S obzirom na to da je svaka zaštitna strategija na neki način osmišljena za zaštitu od različite vrste pada, to otežava utvrđivanje koja je najbolja zaštitna strategija za uvođenje."
Jedno rješenje kojem neki investitori pribjegavaju, prema Israelovu, je "pristup ansambla" koji diverzificira živice i povećava vjerojatnost da će se barem jedna isplatiti tijekom bilo koje vrste povlačenja.
“Oni koji provode rješenja zaštite od rizika trebali bi planirati mogućnost – koliko god udaljena bila – da njihove zaštite pogoršaju stvari u stresnim vremenima”, napisao je u novinama. "Pronalaženje lijeka za sve vrste povlačenja (osim jednostavnog smanjenja izdvajanja za dionice) čini se malo vjerojatnim."
Najčitanije s Bloomberg Businessweeka
© 2023 Bloomberg LP
Izvor: https://finance.yahoo.com/news/hedging-against-stock-market-dangers-120000116.html