Kako bi Teslina nečuvena procjena mogla uništiti sve zombi dionice

Agresivna povećanja stopa Federalnih rezervi do sada u 2022. okončala su eru besplatnog novca i razotkrila zabrinjavajuću dinamiku na tržištima kapitala: zombi dionice.

To su tvrtke s lošim poslovnim modelima koje troše novac alarmantnom brzinom i u opasnosti su da im dionice padnu na 0 dolara po dionici.

Iako Tesla (TSLA) nije zombi dionica zahvaljujući sposobnosti Elona Muska da prikupi mnogo kapitala, još uvijek je predvodnik svih zombi dionica, budući da dijeli mnoge karakteristike zombi kompanija, poput nečuvene procjene vrijednosti i visokih novčanih sagorijevanja.

Ulagačima je dosta ovakvih tvrtki, posebno usred ovogodišnje nestabilnosti burze. Ako ulagači počnu odustajati od Tesle i preuzimati dobit od dionice, koja je porasla za više od 1,000% u posljednje tri godine, to predstavlja užasnu vijest za sve zombi dionice koje nemaju luksuz prikupljanja novca kao Tesla. Procjenjujem da na tržištu postoji više od 300 zombi dionica.

Moja poruka ulagačima je da dobiju u Tesli i izbjegavaju zombi dionice pod svaku cijenu. Nemojte ulagati u tvrtku koja ne zarađuje novac – tako je jednostavno.

Iako su Tesline dionice pale 49% od početka godine do danas, procjena je i dalje nevjerojatno visoka jer su očekivanja novčanog toka utkana u cijenu dionice nerazumno optimistična. Vjerujem da postoji opasnost od pada dionica za 88% na 25 USD po dionici.

Prednost prvog pokretača izgubljena davno

Tesla je zaslužan za ubrzanje usvajanja električnih vozila (EV) u cijelom svijetu. Iako je nekoć godinama bio neupitni lider na tržištu električnih vozila, ti su dani očito iza nas.

U nastavku dajem pregled mnogih razloga, uključujući sve veću konkurenciju, gubitke tržišnog udjela i rastuće pravne probleme koji objašnjavaju zašto vidim toliki rizik pada Teslinih dionica.

Nema više prednosti u dometu

Teslina nekoć velika prednost u dometu na tržištu električnih vozila gotovo je nestala. The prosječan raspon modela za modele Tesla iznosio je 237 milja 2014., što je 2.7 puta više od prosječnog dometa deset modela s najvećim dometom njegovih konkurenata. Godine 2022. Teslina prosječna serija EV modela od 360 milja je samo 6% veći od prosječnog dometa deset konkurentskih modela s najvećim dometom. Doista, Lucid Group (LCID), a ne Tesla, može se pohvaliti modelom najvećeg dometa za 2022. na 520 milja, ili 28% više od Teslinog modela najvećeg dometa, Modela S.

Trend tržišnog udjela nije prijatelj

Dok je prodaja Teslinih vozila porasla 204% od 2019., Teslina konkurentska pozicija na tržištu je oslabila jer je globalno tržište EV raslo još bržom stopom. Prema slici 1, Teslin udio u globalnoj prodaji električnih vozila pao je sa 16% u 2019 na samo 13% u 1H22.

Slika 1: Teslin udio u globalnoj prodaji električnih vozila: 2019. – 1. polugodište 22.

Gubici tržišnog udjela najveći su na najrazvijenijim tržištima električnih vozila

Tesla se silno bori da održi korak s konkurencijom na dva najrazvijenija svjetska tržišta električnih vozila: Kini i Europi. Konkretno, Volkswagen, Stellantis, Hyundai-Kia, BMW Group i Mercedes-Benz Group svaki je prodao više električnih vozila od Tesle od siječnja 2022. do kolovoza 2022., prema slici 2. Pet najvećih proizvođača električnih vozila uživa zajednički udio od 68% Europsko tržište EV u usporedbi sa samo 7% za Teslu.

Slika 2: Udio europske prodaje električnih vozila: od siječnja 2022. do kolovoza 2022

Ni Tesla nema više uspjeha u Kini. Teslin udio u Kinesko tržište električnih vozila od siječnja do kolovoza 2022. također je iznosio samo 7% u usporedbi s 28% za BYD i 9.1% za SGMW koji podržava GM. Brojni novi sudionici na kineskom tržištu električnih vozila i spremnost vlade da subvencionira, pa čak i spašava propale proizvođače električnih vozila, čine preuzimanje tržišnog udjela i rastuću profitabilnost za autsajdera Teslu još težim.

Natjecanje je tek na početku…

Teslin zadnji dvanaestomjesečni (TTM) povrat na uloženi kapital (ROIC) od 27% mnogo je veći od prosječnog TTM ROIC-a od 7% postojećih kompanija. Trenutačni konkurenti koji su pokriveni uključuju Toyotu (TM), General Motors (GM), Ford (F), Stellantis (STLA), Hondu (HMC), Tata Motors (TTM) i Nissan (NSANY). U normalnim okolnostima, visok ROIC ukazuje na jaku i upornu konkurentsku poziciju. Međutim, mislim da će Teslina visoka profitabilnost biti kratkog vijeka jer konkurencija nastavlja sve više ulaziti na tržište.

Sada kada je Tesla dokazao tržište za električna vozila, potražnja je dovoljno velika (uzimajući u obzir električna vozila 15% globalne prodaje vozila u kolovozu 2022.) kako bi vodeći proizvođači profitabilno masovno proizvodili električna vozila. Kao rezultat toga, vodeći proizvođači iskorištavaju svoju nadmoćnu masovnu proizvodnju i učinkovitost razmjera kako bi brzo povećali svoju prisutnost na tržištu električnih vozila. Kombinirani prodajni ciljevi za postojeće proizvođače automobila iznose ukupno 20 milijuna električnih vozila u 2030., ili šest puta više nego što su vodeći proizvođači prodali 2021., prema slici 3.

Slika 3: Stvarna i ciljana prodaja električnih vozila: Tesla vs. Obnašatelji dužnosti

...i teško je naoružan

Kao što sam napisao, očekujem da će vodeći proizvođači nastaviti popunjavati sve preostale tehnološke praznine koje im je omogućila Teslina prednost prvog pokretača. Možda je jedna od najzanemarenijih prednosti za proizvođače ICE vozila njihova naslijeđena operacija stvaranja profita koja može financirati velike proračune za istraživanje i razvoj (R&D). I, za razliku od Tesle, koji mora nastaviti razvijati tehnologiju i istovremeno dodavati proizvodne kapacitete od nule, vodeći proizvođači mogu si priuštiti da se usredotoče na razvoj tehnologije i poboljšanje proizvoda, dok pretvaraju postojeće pogone u proizvodnju električnih vozila.

Slika 4: Teslina potrošnja na istraživanje i razvoj u odnosu na Glavni aktualni konkurenti u 2021

Tesla će se boriti da održi korak s rastom industrije

Nadmoćna proizvodnja i opseg istraživanja i razvoja koji su dostupni vodećim tvrtkama stvara dugoročne probleme za Teslu, koja mora nastaviti trošiti milijarde kako bi izgradila usporedive proizvodne kapacitete i održala konkurentan proizvod.

Pod pretpostavkom da tržište električnih vozila raste u skladu s proizvodnim ciljevima vodećih kompanija za 2030., Tesla bi trebao potrošiti najmanje 25.4 milijarde dolara za izgradnju dodatnih kapaciteta potrebnih za proizvodnju 6 puta više vozila nego što je tvrtka prodala 2021. Ovaj izračun pretpostavlja da će Tesla proširiti kapacitet na ista stopa dolara po vozilu dodanog kapaciteta potrošena na tvornice u Šangaju, Austinu i Berlinu. Tesla je potrošio ~8.6 milijardi dolara za izgradnju svojih tvornica u Šangaju, Austinu i Berlinu, što je dodalo ukupni kapacitet od 1.3 milijuna vozila godišnje.

U ovom scenariju, Tesla bi utrostručio svoju struju instalirani proizvodni kapacitet samo da zadrži svoj trenutni udio na tržištu električnih vozila. S obzirom na dugotrajne probleme koje je Tesla imao s dodavanjem novih kapaciteta tijekom godina, nisam baš optimističan glede sposobnosti tvrtke da 6x poveća kapacitet u bilo kojem vremenskom okviru.

Još jedna gospođica s dostave

Tesla je postavio rekord tvrtke isporučivši 343,000 vozila 3Q22. Unatoč porastu od 42% u odnosu na prošlu godinu (YoY) Tesline isporuke su propustile suglasna procjena za 6% ili 21,660 isporuka. Dionice su pale 10% od relativno velikog promašaja. Što je najvažnije, veliki promašaj u 3. kvartalu 22. godine potvrđuje dugogodišnji trend koji se tvrtka bori s povećanjem kapaciteta. Prema slici 5, unatoč nadmašivanju konsenzusnih očekivanja isporuke u pet od šest kvartala od 3. kvartala 20. do 4. kvartala 21. godine, Tesline isporuke bile su ispod očekivanja u svakom od posljednja tri kvartala. Prije 2020. tvrtka je imala vrlo dug niz propuštanja svojih procjena proizvodnje – toliko da je Bloomberg stvorio Teslina tjedna stopa proizvodnje u odnosu na Tesline ciljeve web stranice, koja je pokazala koliko je izvršni direktor Elon Musk pretjerano obećavao isporuke.

Veliko razočaranje isporukom ovog tromjesečja naglašava opasnost posjedovanja TSLA-e na trenutnim razinama. Očekivanja koja su ugrađena u dionicu toliko su visoka da je dionica u opasnosti od velikog pada čak i usred snažnog rasta isporuke na godišnjoj razini. Ako Tesla nastavi razočaravati u nadolazećim kvartalima, analitičari će vjerojatno biti nezadovoljni ovom toliko voljenom dionicom, a priča o Teslinom golemom rastu mogla bi propasti.

Slika 5: Teslina tromjesečna isporuka: 3Q20 – 3Q22

Ostali poslovni segmenti nisu bitni

Bulls je dugo tvrdio da Tesla nije samo proizvođač automobila, već tehnološka tvrtka s višestrukim vertikalama kao što su osiguranje, solarna energija, stanovanje i da, roboti. Dugo sam pobijao te bikovske snove. Bez obzira na obećanja o razvoju više poslovnih linija, Teslino poslovanje sve je više koncentrirano u automobilskom segmentu. Prihodi od automobila činili su 89% Teslinih prihoda od TTM-a u 2. kvartalu 22., što je porast u odnosu na 85% u 2019., prema slici 6.

Slika 6: Teslin prihod od automobila kao % ukupnog: 2019. – TTM

Zaostala bot tehnologija također nije rješenje

U tipičnom Teslinom obliku, Dan umjetne inteligencije 2022. bio je ispunjen velikim tvrdnjama i malo sadržaja. Konkretno, Teslin nedavni AI Day predstavio je novo superračunalo, dojo, i demonstraciju prethodno zadirkivanog robota Optimus. Dok je Optimus uspio hodati sam bez pomoći, hodajući roboti daleko su od revolucionarnih.

Unatoč tome, Tesla tvrdi da će iskoristiti svoju samovozeću umjetnu inteligenciju i proizvodne mogućnosti za razvoj pristupačnih, inteligentnih i utilitarnih robota. Međutim, druge tvrtke koje pokreću AI, poput Applea, Googlea, pa čak i drugih proizvođača automobila, jednako su dobro pozicionirane kao i Tesla s AI i proizvodnim mogućnostima za ponudu inteligentnih robota u velikom broju.

Nediferencirani proizvod na visoko konkurentnom tržištu nije recept za visokoprofitabilnu poslovnu liniju. Štoviše, tržište osobnih robota vjerojatno će biti slično današnjim tržištima kućanskih aparata ili osobnih računala koja su uvelike komodificirana, a svako od njih nudi strojeve s vrlo malom diferencijacijom i malim profitnim maržama. Čak i ako Tesla uspije uvesti jeftine, osobne robote u masovnu proizvodnju, inkrementalna vrijednost poslovnog segmenta robota vjerojatno bi bila ograničena, posebno u usporedbi s prenapuhanom procjenom tvrtke. Za referencu, proizvođač uređaja, Whirlpool (WHR), ima tržišnu kapitalizaciju od 7.9 milijardi USD (1% Tesline tržišne kapitalizacije), a PC div HP Inc. (HPQ) ima tržišnu kapitalizaciju od 26.9 milijardi USD (4% Tesline tržišne kapitalizacije) .

Montaža regulatornih i pravnih problema povećava rizik

Teslini regulatorni i pravni problemi nedovoljno su cijenjen rizik za dionice tvrtke koja se uspjela izvući bez ikakve kazne za brojne prijestupe. Vjerujem da je prijetnja skupih sudskih sporova, barem djelomično, držala regulatore i tužbe podalje. Unatoč tome, Teslini regulatorni i pravni problemi i dalje se gomilaju. U nastavku je sažetak tekućih problema koji bi mogli biti skupi. A ako bilo koji od njih bude uspješan, to bi moglo uspostaviti presedane za uspjeh mnogih drugih. U tom bi slučaju sudski spor mogao dovesti tvrtku u stečaj.

Varljivo oglašavanje: Tesla se suočava s tužba za klasu preko pogrešnih izjava koje uključuju sposobnosti autopilota i potpuno samostalne vožnje (FSD). Osim toga, kalifornijski Odjel za motorna vozila podnio je zahtjev dvije pritužbe optužujući Teslu za lažno oglašavanje svoje tehnologije za pomoć vozaču. Velika nagodba ili regulatorne kazne povezane s ovim potraživanjima mogle bi odvratiti Teslin novac od prijeko potrebnih ulaganja u povećanje poslovanja tvrtke i postizanje njenih davno obećanih tehnoloških ciljeva.

Rastuća zabrinutost za sigurnost: Korištenje električnih romobila ističe Nacionalna uprava za sigurnost prometa na autocestu (NHTSA) pokrenula je istragu u lipnju 2022. o 35 nesreća koje su rezultirale s 14 smrtnih slučajeva uključujući Teslin autopilot u SAD-u od 2016. Problemi tvrtke s potpomognutom vožnjom mogli bi tek započeti. Nakon što je Tesla konačno privukao pozornost NHTSA-e, NHTSA je brzo proširila svoju istragu o FSD-u i autopilotu na više od 830,000 2021 Tesla prodanih u SAD-u. Očekujem da će se proširenje nastaviti s obzirom da je u samo jednoj godini (od srpnja 2022. do lipnja 273.) Teslin autopilot bio uključen u XNUMX sudara koji su rezultirali pet smrti.

Ako NHTSA otkrije nedostatke u autopilotu ili FSD-u, Tesla bi mogla biti na čekanju za financiranje troškova masovnog opoziva, a da ne spominjemo obveze povezane sa smrtnim slučajevima i ozljedama u nesrećama. Nadalje, svi nedostaci u dizajnu otkriveni u istrazi mogli bi ostaviti Teslu otvorenim za više grupnih parnica.

Sindikalna prijetnja: Nacionalni odbor za radne odnose nedavno vladao Tesla je prekršio radnička prava ne dopuštajući radnicima da na poslu nose prosindikalne majice. Iako se pravila odijevanja tvrtke možda ne čine kao velika stvar na prvi pogled, implikacije ove odluke mogle bi biti duboke. Tesla je u prošlosti uspješno spriječio pokušaje sindikalnog organiziranja svoje radne snage, što je tvrtku pozicioniralo s prednošću u troškovima rada kao jedinog proizvođača automobila u SAD-u bez sindikalne organizacije. Ako tvrtka ne uspije zadržati sindikate podalje, troškovi rada bi porasli, a Teslin rezultat bi bio izravno pogođen.

Ne kupujte ono što Musk prodaje

Izgubljena u cijeloj buci oko kupovine Twittera Elona Muska je činjenica da Musk nastavlja bacati dionice Tesle. Musk prodan $ 16.4 milijardi vrijedne dionice Tesle u studenom i prosincu 2021. Zatim je, u ime financiranja svog predloženog preuzimanja Twittera, Musk prodao $ 8.5 milijardi vrijednosti zaliha u travnju 2022. i drugo $ 6.9 milijardi u vrijednosti dionica u kolovozu 2022. Sveukupno, Musk je prodao dionice u vrijednosti ~31.8 milijardi dolara (4% trenutne tržišne kapitalizacije) u manje od godinu dana, a da nije izazvao veliku pomutnju među ulagačima.

Dok izvršni direktori prodaju dionice tvrtke kojom upravljaju nije ništa novo, veliki dio argumenta za posjedovanje Tesle temelji se na povjerenju u Muskove kreativne sposobnosti i vjeri u njegove velike tvrdnje i obećanja. Muskova prodaja tako velikog udjela u tvrtki dok ona ulazi u, možda, najizazovnije doba, predstavlja crvenu zastavu koju investitori ne bi trebali zanemariti. Ako se posao s Twitterom finalizira, Musk bi mogao završiti prodajom do 30+ milijardi dolara dionica u tvrtki za koju tržište očekuje da će postati profitabilnija od Applea (pogledajte detalje u nastavku) za ulaganje u platformu društvenih medija koja se bori. Možda bi investitori trebali uzeti u obzir da Musk zapravo vjeruje da je Twitter bolja investicija u ovom trenutku.

Twitter natezanje povećava Teslin kreditni rizik

Ulagači bi trebali uzeti u obzir ogromnu količinu novca i vremena koje je Musk posvetio Twitteru, posebno nakon što je Tesla promašio konsenzusna očekivanja isporuke u svakom od prva tri kvartala 2022.

Ne griješite, svađa na Twitteru naštetila je Teslinim investitorima. Otkako je Twitter (TWTR) pristao na Muskovu ponudu za kupnju 25. travnja 2022., Tesline dionice pale su 28% – uključujući pad od 12% dan nakon objave posla – u usporedbi sa samo 12% padom za S&P 500 u isto vrijeme .

Muskove smicalice prisiljavaju banke koje su se prije šest mjeseci obvezale na ugovor s Twitterom da ispune financiranje $ 12.5 milijardi na tržištu s puno manjom likvidnošću nego u travnju. Tesla bi mogao biti prisiljen platiti veće troškove posudbe ako zajmodavci počnu cijeniti dodatni kreditni rizik koji Musk donosi na stol.

TSLA-ova procjena nema smisla

Dionice Tesle procijenjene su zbog izvanrednog rasta dobiti, dok se vodećim kompanijama procjenjuje da imaju pad dobiti od 60%.

Osim Tata Motorsa, svi Teslini konkurenti u svemiru pokrivenosti moje tvrtke imaju pozitivan omjer cijene i ekonomske knjigovodstvene vrijednosti (PEBV) u odnosu na TTM. Unatoč njihovom napretku u tehnologiji električnih vozila i planovima za brzi rast proizvodnje električnih vozila do 2030., ukupni PEBV omjer važećih peer grupa je samo 0.4, što implicira da tržište očekuje da će profiti ovih naslijeđenih proizvođača trajno pasti na 60% ispod razine TTM-a. S druge strane, Teslin PEBV omjer od 15.9 implicira da tržište očekuje rast profita od 1,590%.

Iako je Teslina tržišna kapitalizacija gotovo 2 puta veća od ukupne tržišne kapitalizacije vodećih kompanija, ekonomska knjigovodstvena vrijednost tvrtke (EBV) iznosi samo 4% ukupne tržišne kapitalizacije vodećih kompanija od 992 milijarde dolara. Pogledajte sliku 7.

Slika 7: Teslina procjena u usporedbi s vodećim konkurentima*: TTM

*Od zatvaranja tržišta 12. listopada 2022.

Obrnuta DCF matematika: procjena implicira da će Tesla posjedovati 37%+ globalnog tržišta putničkih električnih vozila

Teslina prodaja 1.2 milijuna automobila preko TTM-a nije mali podvig. Međutim, taj je broj minijaturan u usporedbi s brojem vozila koje Tesla mora prodati kako bi opravdao svoju cijenu dionica – bilo gdje od 12 milijuna do više od 30 milijuna, ovisno o pretpostavkama prosječne prodajne cijene (ASP). Za referencu, Toyota (TM), najveći svjetski proizvođač automobila, prodala je 10.2 milijuna vozila tijekom TTM-a koji je završio 6.

Ja koristim svoje model obrnutog diskontiranog novčanog toka (DCF). pružiti jasnije, matematičke dokaze da je Teslina procjena previsoka i nudi neprivlačan rizik/nagradu. Pri trenutnoj prosječnoj prodajnoj cijeni (ASP) po vozilu od ~54 tisuće dolara, Teslina cijena dionice od 205 dolara po dionici implicira da će tvrtka prodati 12 milijuna vozila u 2031. naspram 1.2 milijuna tijekom TTM-a. 12 milijuna prodaja u 2031. predstavljalo bi 40% očekivanog globalno tržište EV putničkih vozila u 2031. Na nižim ASP-ovima, implicirana prodaja vozila izgleda još nerealnije. Detalji ispod.

Kako bi opravdao svoju trenutnu cijenu dionice, Tesla bi trebao:

• odmah postići maržu neto operativne dobiti nakon oporezivanja (NOPAT) od 13% (1.5x Toyotina TTM marža, u usporedbi s Teslinom TTM maržom od 12%)
• povećati prihode za 30% godišnje i
• povećati uloženi kapital uz CAGR od 14% (u odnosu na 50% CAGR od 2010. – 2021.) kako bi se ispunili zahtjevi kapaciteta za sljedeće desetljeće

U ovom scenario, Tesla bi generirao 712 milijardi dolara prihoda u 2031., što je 1.1 puta više od ukupnih prihoda Toyote, General Motorsa, Forda (F), Honda Motor Corpa (HMC) i Stellantisa (STLA) u odnosu na TTM.

U ovom scenariju, Tesla bi postigao NOPAT maržu koja je 1.4 puta veća od najviše marže koju je postigao bilo koji vodeći konkurent u posljednjih pet godina i generirao bi 88.9 milijardi dolara neto operativne dobiti nakon oporezivanja (NOPAT) u 2031. Na 88.9 milijardi dolara , Teslin NOPAT bio bi 1.4x TTM NOPAT svih postojećih kolega i 87% Appleovog (AAPL) TTM NOPAT-a, što je sa 102 milijarde dolara najviše od svih kompanija koje moja tvrtka pokriva.

205 dolara po dionici također implicira da će 2031. Tesla prodati sljedeći broj vozila na temelju ovih ASP referentnih vrijednosti:

• 12 milijun vozila – trenutni ASP od 54 tisuća dolara
• 16 milijuna vozila – ASP od 40 tisuća USD (jednako General Motorsu u 2. kvartalu 22.)
• 30 milijuna vozila – ASP od 21 tisuća USD (jednako Toyoti u fiskalnom 1. kvartalu 23.)

S obzirom na poteškoće u predviđanju tržišta električnih vozila visokog rasta, analiziram implicirani tržišni udio na temelju osnovnog scenarija iz S&P Global i najbolji scenarij Međunarodne agencije za energiju (IEA) za potencijalnu veličinu tržišta 2031.

Osnovni scenarij (prodaja EV dosegne 31 milijun u 2031.): Ako pretpostavim osnovni scenarij za globalna putnička električna vozila i ako Tesla postigne gore spomenutu prodaju električnih vozila, implicirani tržišni udio za tvrtku bio bi:

• 37% za 12 milijuna vozila
• 50% za 16 milijuna vozila
• 95% za 30 milijuna vozila

Koristim globalno tržište lakih električnih vozila projektiran CAGR od 2021. do 2030. za procjenu tržišne vrijednosti 2031.

Najbolji scenarij (prodaja električnih vozila dosegla je 84 milijuna prodaja u 2031.): Ako pretpostavim malo vjerojatan, ali najbolji scenarij za globalno putničko električno vozilo iz IEA, gore navedena prodaja vozila predstavljala bi:

• 14% za 12 milijuna vozila
• 19% za 16 milijuna vozila
• 35% za 30 milijuna vozila

Koristim Predviđena prodaja električnih vozila prema scenariju IEA-e Net Zero CAGR od 2021. do 2030. za procjenu tržišne vrijednosti 2031.

Vjerojatnost postizanja bilo kojeg od gore navedenih scenarija tržišnog udjela vrlo je mala vjerojatna u tako konkurentnoj industriji. Za referencu Toyotin i Volkswagenov udio u globalno tržište putničkih vozila od 1H22 bio je 12% odnosno 10%.

Slika 8: Teslina podrazumijevana prodaja vozila 2031. opravdava 205 USD po dionici

TSLA ima pad od 56% ako Tesla postane najveći svjetski proizvođač automobila

Ako pretpostavim da Tesla proda 9% više vozila od Toyote, najvećeg svjetskog proizvođača automobila, prodanih preko TTM-a, Tesla ima 56%+ minusa. U ovom scenariju, Tesla bi prodao 11.1 milijun vozila 2031. (što implicira 35% udjela u globalnom tržištu putničkih EV-a 2031.), po ASP-u od 40 tisuća USD (u usporedbi s Toyotinim fiskalnim ASP-om za 1. kvartal 23. od 21 USD). Drugim riječima, ako pretpostavim Teslinu:

• NOPAT marža je 12% u 2022. i pada na 9% (jednako Stellantis TTM marži) u 2023. – 2031.,
• prihod raste prema konsenzusnoj procjeni CAGR od 40% od 2022. do 2024.
• prihodi rastu 19% godišnje od 2025. do 2031., i
• uloženi kapital raste za 13% CAGR od 2022. do 2031., zatim

moj model pokazuje da dionica danas vrijedi samo 90 USD po dionici – 60% manje od trenutne cijene. Pogledajte matematiku iza ovog obrnutog scenarija DCF. U ovom scenariju, Tesla povećava NOPAT na 44.0 milijarde dolara, ili 5.5x svoj TTM NOPAT i 2.2x Toyotin TTM NOPAT.

TSLA ima 88%+ ako Tesla poveća prodaju za 4x

Ako procijenim razumnije (ali još uvijek vrlo optimistične) marže i postignuća tržišnog udjela za Teslu, dionica vrijedi samo 25 dolara po dionici. Evo matematike, uz pretpostavku da je Tesla:

• NOPAT marža iznosi 12% 2022. i pada na 8% (jednako Toyotinoj TTM marži) 2023. – 2031.
• prihod raste 58% u 2022
• prihod raste 8% godišnje od 2023. do 2031. i
• uloženi kapital raste po CAGR-u od 5% od 2023. do 2031., dakle

moj model pokazuje da dionica danas vrijedi samo 25 dolara po dionici – što je pad od 88% u odnosu na trenutnu cijenu.

U ovom scenario, Tesla prodaje 3.9 milijuna automobila (12% globalnog tržišta putničkih električnih vozila u 2031.) u 2031. po ASP-u od 40 tisuća USD. S obzirom na potrebno proširenje tvornica/proizvodnih mogućnosti i ogromnu konkurenciju, mislim da će Tesla imati sreće održati maržu od čak 8% od 2022. do 2031. Ako Tesla ne ispuni ta očekivanja, onda dionica vrijedi manje od 25 dolara po dionici.

Slika 9 uspoređuje povijesni NOPAT tvrtke s NOPAT-om impliciranim u gornjim scenarijima kako bi ilustrirala koliko visoka su očekivanja utkana u cijenu Teslinih dionica. Za dodatni kontekst, prikazujem Appleov, Toyotin i kombinirani TTM NOPAT vodećih kompanija.

Slika 9: Teslin povijesni i implicitni NOPAT: scenariji procjene DCF -a

Svaki od gore navedenih scenarija pretpostavlja da će Teslin uloženi kapital porasti taman toliko da zadovolji potrebne zahtjeve za proširenjem kapaciteta koji su implicirani u cijeni dionice. Za referencu, Teslin uloženi kapital rastao je 50% godišnje od 2010. do 2021. godine. Uloženi kapital na kraju 2. tromjesečja 22. porastao je 31% u odnosu na prethodnu godinu (na godišnjoj razini). Teslina imovina, postrojenja i oprema rasla je još brže, po stopi od 59% godišnje, od 2010.

Drugim riječima, cilj mi je pružiti nedvojbeno najbolje scenarije za procjenu očekivanja budućeg tržišnog udjela i dobiti koji se odražavaju u procjeni Teslinog tržišta dionica. I pored toga, smatram da je Tesla značajno precijenjen.

Više od 560 milijardi dolara Fall of the Night King bi mnoge skupo koštalo

@Watuzzi sažeo je potencijalni sistemski rizik kolapsa Teslinih dionica ovim nedavnim tvitom:

“Iako mi nedostaje $TSLA, ovo će biti pomalo bolno gledati. Nikada nisam vidio dionicu s toliko ljudi koji su tako snažno koncentrirani u njoj i ovise o tome da im poraste vrijednost.”

Slažem se. Tesla je Noćni kralj špekulativne imovine i, s obzirom na ogroman pad ove vrlo popularne dionice, pad Noćnog kralja mogao bi imati široko rasprostranjene posljedice. U prosincu 2020. upozorio sam na rizik koji predstavlja za indeksatore uključivanje Tesle u S&P 500. Investitori u Teslu su u opasnosti od gubitka ukupnih 560+ milijardi dolara ako dionica padne na 25 dolara po dionici. Toliko uništenje vrijednosti moglo bi imati učinke zaraze i potaknuti prodaju druge špekulativne imovine, poput kriptovaluta i zombi dionica, čija tržišna kapitalizacija iznosi 172 milijarde dolara i svi su u opasnosti da padnu na 0 dolara po dionici.

Otkrivanje: David Trainer, Kyle Guske II i Matt Shuler ne dobivaju naknadu za pisanje o bilo kojoj određenoj dionici, sektoru, stilu ili temi.