Kako se nositi s najgorom rasprodajom obveznica u četrdeset godina

Inflacija nastavlja rasti i sada je u gornjem rasponu zabilježene povijesti SAD-a. Prema nekim mjerama već je dosegla rekordnu visinu. Sve se dogodilo brzinom munje.

Svijet je koketirao s deflacijom 2010-ih, a pandemija Covid-19 koja je završila desetljeće povećala je rizik. To je uplašilo središnje banke posvuda, jer nemaju dobre alate za borbu protiv deflacije koja, jednom kad se ukorijeni, može uništiti gospodarski rast. Stoga su se upustili u dugoročni, naizgled besplodni napor da poguraju inflaciju niskim stopama i injekcijama likvidnosti kako bi spriječili da cijene uđu u silaznu spiralu.

Pazi što želiš. Iz niza razloga, a ne zbog svih središnjih banaka, dosegnuta je prijelomna točka. Inflacija ne samo da se vratila, već je i eksplozivno ušla krajem 2021. Preokrenuti monetarnu politiku s više od desetljeća borbe protiv deflacije u borbu protiv suprotnog neprijatelja u nekoliko mjeseci nije lako, bez obzira na to što bi kritičari Fed-a mogli reći.

Dakle, evo nas, s inflacijom koja raste i Fed podiže kamatne stope kako ne bi izmaknula kontroli. To obara cijenu obveznica, i a novine Fed New Yorka opisuje trenutnu rasprodaju obveznica kao najbržu, najdužu i najdublju u posljednjih 40 godina.

Dio razloga zašto je pad obveznica bio tako brutalan je način na koji obveznice reagiraju na promjene stopa. Niske kamatne stope u posljednjih nekoliko godina iznjedrile su obveznice s niskim kuponima, koje su osjetljivije na povećanje stope od obveznica s visokim kuponima. Također, cijena obveznice manje pada u postocima kada njezina stopa ide sa 6% na 8% (kao na primjer 1993.) nego kada ide s 1% na 3% (kao sada). Kada su stope niske, isto povećanje prinosa uzrokuje veći pad cijene.

Zašto je sve ovo važno investitorima? Zato što im se desetljećima govorilo da diversificiraju svoje portfelje mijenjanjem udjela obveznica i dionica koje drže, ali u zadnjih godinu dana ili tako nešto to nije učinilo ništa za poboljšanje učinka njihovih portfelja. Postoje razlozi za vjerovanje da ovo nije samo privremeno odstupanje, već umjesto toga novo stanje stvari koje investitori trebaju ispitati.

Miješanje dionica i obveznica za stvaranje solidnog portfelja nije intrinzično manjkavo osim kada se "obveznice" pobrkaju s "obvezničkim fondovima". Potonje se može pokazati kao izvrsna ulaganja gledajući 40 godina tržišne povijesti, ali problem je u tome što ta četiri desetljeća nose stalno padajuće kamatne stope, u odnosu na vrhunac iz 1982. U tom okruženju, obveznice dobro prolaze jer su njihove cijene rastu kada kamatne stope padaju. Kao što smo raspravljali u a Prethodni post, obveznički fondovi posebno dobro profitiraju od toga zbog načina na koji su izgrađeni.

Slatka točka diversifikacije koju portfelj 60/40 navodno pruža uvelike se temelji na ovom porastu kamatnih stopa tijekom četiri desetljeća. Čak su i danas planovi 401(k) pojednostavljeni za ulagače (neki bi rekli zaglupljeni) sa "sredstvima ciljanog datuma" – portfeljima koji povećavaju udio obveznica kako se vlasnik računa približava mirovini, pod pretpostavkom da obveznice mogu čuvaju kapital bolje od dionica.

Ali svemu jednom dođe kraj. Fed podiže stope kako bi ohladio gospodarstvo, a to što su stope još uvijek daleko ispod inflacije sugerira da Fed ima još dug put. Tržište očekuje da bi Fed fondovi, koji trenutno iznose 1.75%, mogli iznositi čak 3.75% u prvom kvartalu sljedeće godine.

Sve je to ozbiljno umanjilo prednosti diversifikacije obvezničkih fondova. U posljednjih 12 mjeseci ukupni povrat S&P 500 (odnosno, uključujući dividende) iznosio je -11%, što je jednako ukupnom povratu agregatnih indeksa obveznica, kao što je Barclays US Aggregate. Za sada, barem, obveznički fondovi ne pomažu.

Obveznice još uvijek mogu ponuditi prednosti diverzifikacije ulagačima, samo ne u obliku indeksa. Obveznički uzajamni fondovi i ETF-ovi, prema konstrukciji, mogu biti pod vodom neograničeno dugo, za razliku od pojedinačnih obveznica koje uvijek vraćaju glavnicu (osim ako ne isplate).

Članak Fed-a New Yorka zaključuje govoreći da je pad obveznica toliko dubok, a izgledi toliko nepovoljni da bi moglo proći još sedam godina da se rasprodaja obveznica okonča – odnosno da vlasnici indeksa obveznica povrate gubitke. Iako mi se ovo čini malo predugim, rad su zajedno napisali voditelj studija tržišta kapitala pri NY Fedu i direktor odjela za monetarna i tržišta kapitala pri MMF-u. Zaslužuje ozbiljno razmatranje.

Često se čuje pritužba da se na današnjem tržištu nema gdje sakriti, s dionicama i obveznicama u silaznom trendu, a gotovinom sve slabije zbog inflacije. Jedan od načina da investitori ostvare pozitivne povrate je kupnja pojedinačnih obveznica i (ovo je ključno) njihovo držanje do dospijeća. Obveznice koje je najmanje jedna agencija ocijenila s investicijskom ocjenom i dospijevaju 2023. trenutačno imaju prinose od čak 5%, a oni rastu. Ovo nije samo bolje od gotovine, već je daleko bolje od onoga što će učiniti obveznički fondovi ako kamatne stope nastave rasti.